提姆的剪貼簿

理財產品可能為中資銀行帶來風險

2012-02-01T15:43:00.000+08:00

理財產品可能為中資銀行帶來風險

2012年 01月 31日 11:23

過

去﹐中國銀行家的生活是圍著3、6、3轉。他們向儲戶支付3%的存款利率﹐向借款人收取6%的貸款利率﹐下午三點前在KTV中K歌。

現在不再如此了。理財產品的迅速興起意味著銀行家們現在被迫通過提供高於基準存款利率的利率爭奪存款。這可能擠壓銀行的盈利﹐還可能導致中國金融體系中風險的積聚。

香港人民幣存款淨流出規模創紀錄﹐因境外人民幣回流限制放寬

2012-02-01T10:57:00.004+08:00

香港人民幣存款淨流出規模創紀錄﹐因境外人民幣回流限制放寬

2012年 1月 31日 20:27

香

港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 簡稱﹕香港金管局)週二公佈的數據顯示﹐去年12月份香港人民幣存款淨流出規模創最高紀錄﹐原因是更多本地進口商用人民幣支付大陸供應商的貨款。

銀行業人士表示﹐中國政府放寬對境外人民幣回流境內的限制﹐以及人民幣升值不確定因素增多造成海外投資者持有人民幣的意願下降﹐也是導致香港人民幣存款減少的原因。

香港金管局週二公佈﹐截至2011年12月份﹐香港人民幣存款總計為5,885億元﹐較11月份的6,273億元下降6.2%。

香港的人民幣存款從去年9月份開始就幾乎停止增長﹐當時正值歐元區債務危機惡化之際﹐美國的信用評級也剛剛在8月份遭到下調﹐促使投資者轉向美元尋求避險。

此外﹐在中國大陸去年8月份公佈跨境人民幣直接投資試點計劃之後﹐也有越來越多的企業開始將境外人民幣資金投向境內。

香港金管局的數據還顯示﹐截至2011年末﹐香港人民幣存款仍較上年的3,149億元高出87%﹐原因在於﹐香港的離岸人民幣市場是在中國大陸2010年7月份放鬆人民幣使用限制之後才剛剛發展起來的。

澳鐵礦石企業不必擔心中國經濟減速

2012-02-01T10:52:00.001+08:00

澳鐵礦石企業不必擔心中國經濟減速

2012年 01月 31日 14:30

澳

大利亞鐵礦石的最大消費國可能不再像過去那樣需求急迫了﹐但投資者不必因此擔心必和必拓(BHP Billiton)、力拓(Rio Tinto)和Fortescue Metals在擴大鐵礦石生產以用於出口上投入的數十億美元。

至少惠譽(Fitch)分析師們是這樣說的。

Reuters

一隻站在鐵礦石礦區中的澳洲袋鼠。

該公司駐倫敦的大宗商品分析師阿奇博德(Peter Archbold)和駐悉尼的大宗商品分析師墨爾本(Vicky Melbourne)認為﹐這些資源巨頭的擴張計劃是基於以中國引領的亞洲需求長期來看將持續增長這一觀點制定的﹐其所基於的並不是未來兩三年可能出現的市場行情。

他們說﹐儘管預計中國經濟未來幾年將以每年8%-9%的速度增長﹐不可否認地較過去三年9%-10%的增速有所放緩﹐但中國經濟規模目前仍比2008年時擴大了約40%。

中國的需求目前佔澳大利亞鐵礦石出口的逾60%。

阿奇博德在惠譽公佈的採訪中說﹐即使是將預計的價格下滑考慮在內﹐鐵礦石的利潤率也將比他們投資組合中除石油、銅、可能還有鋁土礦外的其他大部分大宗商品要高。他說﹐因此﹐當公司在內部進行項目回報比較時﹐相比鋁、鉛和鋅等其他大宗商品﹐鐵礦石擴張項目是個更容易獲批的決策。

墨爾本說﹐與此同時﹐由於與環保相關的採礦禁令、上升的出口關稅以及來自印度鋼鐵企業的壓力（印度鋼鐵企業希望保留鐵礦石用於未來的國內需求）﹐中國對印度鐵礦石的進口開始下滑。

中國國產鐵礦石的品位通常較低﹐因此在冶煉時比進口鐵礦石要消耗更多成本。墨爾本說﹐儘管中國每年在海外投資約1.5億噸的鐵礦石儲量﹐其中只有不到10%的礦真正在生產。

阿奇博德說﹐即使是在中國經濟出現“硬著陸”（即中國經濟大幅放緩﹐政府基礎設施和保障房項目支出降溫）的情況下﹐預計澳大利亞鐵礦石生產商仍將表現相對較好﹐因為這些企業是在鐵礦石成本處於低谷時擴大產能的﹐在其他生產商的生存能力受到質疑之際﹐這些企業能夠實現良好的項目回報。

Robb M. Stewart

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鋼鐵業「利空」鞍鋼去年虧百億

【經濟日報╱記者林則宏／綜合報導】

2012.02.01 03:06 am

大陸鋼鐵業近年來慘澹經營，去年多家鋼鐵廠不是出現大幅虧損，就是獲利明顯出現衰退。
鞍鋼股份昨（31）日更公告，2011年度估計虧損金額達人民幣21.51億元（約新台幣103億元），每股虧損約0.297元（約新台幣1.43元）。
鞍鋼股份昨天的公告稱，公司2011年度業績出現虧損，主要是受原燃料價格漲幅高於鋼材價格漲幅，以及高爐檢修等因素影響。
尤其是去年第四季鋼材價格大幅下降，且主要原燃料價格依然居高不下，使鞍鋼去年第四季陷入虧損局面，並導致全年虧損。
鞍鋼股份2010年仍享有人民幣17.04億元（約新台幣81.8億元）的淨利潤。
除鞍鋼股份，昨天還有馬鋼股份、新鋼股份、南鋼股份、韶鋼松山等四家上市鋼企公布業績預告。
其中，馬鋼股份、新鋼股份和南鋼股份皆預估2011年度淨利潤將比前一年萎縮50%以上。
韶鋼松山則預估2011年將由盈轉虧，虧損金額約人民幣11.7億元（約新台幣56億元）。
大陸鋼鐵業龍頭、寶鋼股份早前披露的業績快報也顯示，雖然該公司2011年仍然有人民幣73.02億元（約新台幣350億元）的獲利，但獲利金額也比前一年大幅下滑43.35%。
證券日報指出，截止1月31日，已有16家上市鋼鐵企業發布業績預告或快報，其中十家鋼廠預告去年獲利將衰退或將出現虧損。
根據迄今已經公布的數字，虧損金額最大的為鞍鋼股份，虧損幅度最大的則為韶鋼松山。
大陸鋼鐵業界普遍認為，中國鋼鐵行業的寒冬2012年仍將持續。
首鋼集團董事長朱繼民日前在中鋼協會2012年理事擴大會議上指出，「對今年以及今後相當長一段時期經濟形勢的複雜性嚴峻性，我們要有清醒的認識，對國內外形勢的變化所帶來的各種影響要有準確把握，從現在起全行業要做好應對更大困難的準備。」
今年元旦大陸國務院總理溫家寶前往湖南華菱鋼鐵集團視察時也曾提出，當前中國鋼鐵業存的主要問題為：產能過剩、鐵礦石價格高。
溫家寶當時強調，「歸根到底鋼鐵企業要進行調整重組。結構調整、企業重組、技術升級是鋼鐵業面臨的三大任務，如果不在這三個方面加以根治，小打小鬧、小補小修，永遠改變不了。」

【2012/02/01 經濟日報】

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近期中國鋼鐵廠公布去年的損益並不理想，鞍山鋼鐵甚至出現21億RMB的虧損。

但是鐵礦砂業者的股價似乎不受影響，BBL.NYSE的股價從57元與我失之交臂以來，昨天已經漲到67元了。

上海設人民幣中心專家吐槽

2012-02-01T10:35:00.000+08:00

上海設人民幣中心專家吐槽

【經濟日報╱記者劉永祥／綜合報導】

2012.02.01 03:06 am

圖為大陸銀行員工正在點鈔票。
（本報系資料庫）

大陸國家發改委設定2015年將上海建成全球人民幣中心，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿昨（31）日撰文強調，發改委公布的規劃沒有談到資本項目的開放問題，這會是上海金融中心的最大挑戰。他強調，在資本項目不開放的條件下，是不可能將大陸城市建成全球金融中心的，因為若非居民無法自由地取得人民幣，就難以介入這個市場。

馬駿還說，發改委公布的規劃也沒有具體討論金融服務業進一步對外開放的問題。如果外資在大陸投資銀行、保險、證券及基金業，還繼續受到嚴格的股權比例限制，也難以想像大陸能形成真正的全球金融中心。

上海市金融辦主任方星海表示，人民幣國際化是建設國際金融中心的重要內容，如果錯過，可能難以建成，國際板以人民幣計價屬於應有之議。他指出，國際板未來肯定會推出，但需等待條件成熟。

此外，上海保監局副局長李峰透露，上海正在積極研究建立保險交易所。

至於將上海建成全球人民幣中心是否會影響香港人民幣離岸市場的前景，馬駿明確表示「不會」；方星海也說，在人民幣國際化的過程中，上海和香港的金融業還有很大的發展空間，談不上競爭關係。

馬駿認為，今後幾年，上海應該不斷加強其人民幣在岸市場的中心地位，香港同時將保持其人民幣離岸市場中的主導地位；香港將主要承擔人民幣離岸市場中的批發功能，新加坡、倫敦、紐約及上海等其他地區的人民幣離岸市場則主要擔當零售的功能。

他認為，香港在離岸市場的定位有三大特點，分為「海外人民幣資金中心」、「人民幣外匯、債券和離岸股票的定價中心和交易中心」及「資產管理中心」。

【2012/02/01 經濟日報】

台灣爭設人民幣離岸中心不易

2012-02-01T10:33:00.001+08:00

台灣爭設人民幣離岸中心不易

【經濟日報╱記者林則宏／綜合報導】

2012.02.01 03:06 am

繼香港、倫敦、新加坡之後，台灣近來也表達爭取成為人民幣離岸中心的意圖，但中共黨報－人民日報對此卻打了個問號。

報導直指，「香港在亞洲地區的人民幣離岸市場地位無人能撼，台灣想要再分一杯羹，談何容易。」

去年，台灣從業者到央行、金管會都曾表達爭取成為人民幣離岸中心的強烈意圖。不過，人民日報海外版昨（31）日在一篇題為「人民幣離岸中心，台灣能爭到手嗎？」的報導，則是對台灣能否成為另一個人民幣離岸中心持較為保留的看法。

報導稱，此前不久，台灣金管會副主委李紀珠表示，支援台灣發展成為人民幣離岸中心的構想。

富邦金控董事長蔡明忠也指出，台灣應正視人民幣崛起，在其國際化過程中扮演積極角色，發展香港之後的另一個人民幣離岸中心。

台灣中央銀行在去年8月14日發布的「台灣辦理人民幣業務的說明」也提到，將發展人民幣離岸中心「列為努力目標」。人民日報指出，「『努力目標』，顯然台當局沒有十足的把握，或者說，這個目標尚在計畫初期，還只是構想。」

報導引述花旗銀行上海分行行長裴奕根的觀點指出，台灣與大陸的貿易和投資關係密切，將形成人民幣集聚效果，但恐難成為離岸中心。

香港是大陸企業的橋頭堡，H股是大陸企業上市首選，這些優勢台灣都沒有。

利順金融董事總經理潘振威也不看好在亞洲建立第二個人民幣離岸中心。

他認為，如果在同一地區再設置清算中心，是一種重複。

今年1月16日，香港與英國成立私營機構代表組成的合作小組，共同推動發展香港與倫敦離岸人民幣業務方面的合作，似乎也印證了這種觀點。

人民日報指出，台灣想成為人民幣離岸中心，但連兩岸貨幣清算機制這個基本前提迄今都還沒有解決。
此外，台灣若要建立人民幣離岸中心，也需要大規模的人民幣存款，才能確保「供需」均不虞匱乏，但目前兩岸貿易採用人民幣清算的量也還不夠多。

人民日報總結認為，「宏觀來看，台灣爭取人民幣離岸中心的嘗試，也是與大陸磨合溝通金融合作的一環。

金融合作事涉敏感，考驗兩岸的智慧和誠意。

【2012/02/01 經濟日報】

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台灣的銀行之前都還僅能買賣人民幣現鈔，不能承作人民幣存款，人民幣的存量不足。

新加坡也曾說要擴大人民幣離岸業務，但還是拼不過香港。台灣離香港更近，恐怕磁吸的效應會更大。

名家觀點／大陸通膨真的走了嗎？

2012-02-01T10:24:00.002+08:00

名家觀點／大陸通膨真的走了嗎？

【經濟日報╱王軍】

2012.02.01 03:06 am

目前對2012年大陸經濟較具共識的是，經濟增速恐將繼續放緩，但是關於物價走勢的判斷則呈現分歧。究竟是繼續回落還是會上升？各界莫衷一是。

預計2012年大陸通貨膨脹可能面臨先降後升的態勢。大陸超發的貨幣仍然是這一輪通膨居高不下的罪魁禍首，政策是否轉向，還需看調控是否真正見效並具有持久性。

從目前調控的手段看，主要還是採用從緊的貨幣政策，消費者物價指數年增率（CPI）持續五個月回落，也表明緊縮貨幣、控制信貸的效果終於顯現。
但是「請神容易送神難」，對於未來通膨的走勢仍不能掉以輕心，經濟增速放緩並不意味著通膨壓力一定減弱。我們看到通膨的高峰值已經過去了，但並不意味從此可以馬放南山、刀槍入庫而高枕無憂。放鬆貨幣政策的條件仍不具備，具體原因有四。
一是貨幣超發所釋放的流動性仍然存在。近年來累積的天量信貸還需時間消化，前期超發的貨幣並沒有從人間蒸發，短期內充裕的流動性不可能使經濟很快進入通貨緊縮狀態。

全球性流動過剩對中國的影響也還在發生作用。

去年第四季CPI的回落，一部分是2010年基期較高的緣故，另外一部分是國際市場商品價格增速有所回落，並不意味著絕對價格出現大幅下降，國內物價水準仍然保持在較高的水準。

二是國際原油價格並沒有因為全球需求放緩而出現大幅度下降。雖然全球經濟處於低迷之中，但國際油價仍然持續攀升，去年12月以來受敘利亞、伊朗的政治事件影響，油價保持異常堅挺甚至屢屢站在每桶100美元以上，並沒有出現明顯回落。

國際油價上升無疑將對物價上漲形成新的支撐，尤其是油價上漲對石油化工、農業、交通運輸、房地產等產業影響較大，將助推行業產品價格上升。

三是季節性氣候因素很可能導致食品價格再次攀升。糧食等產品是剛性需求。近期，隨著大陸大部分地區氣溫下降，部分地區出現雨雪天氣，一些食品尤其是蔬菜因供應困難，通常會出現一輪季節性上漲。

2006年以來，每逢12月，食品價格月增率均超過0.8%，甚至出現過3%以上的大漲。根據商務部的監測，去年11月下旬以來，食用農產品價格已連續上漲，顯示出新一輪食品價格上升的苗頭。

四是大陸油氣水電等要素價格的改革，將會為新的非食品漲價形成支撐點。受宏觀調控暫緩漲價的部分商品和服務，隨著近期物價顯著回落，未來半年隨時可能出現調價。

大陸國家發改委自去年12月1日起上調上網電價和銷售電價，並對居民生活用電試行階梯電價制度，11月月增率持平的居住價格，也可能再現上漲。

總之，這一輪物價上漲的高峰期已過，短期內下行趨勢基本形成，物價漲幅有望從高位呈趨勢性小幅回落之勢。因投資被抑制、信貸被緊縮、糧食仍豐收，2012年惡性通膨不會出現。

但通膨形勢難免會有反覆，不排除呈現前低後高、上快下慢、上易下難的特點，使得所謂價格黏性（價格調整長而緩慢）問題越來越大。

去年12月12日閉幕的大陸中央經濟工作會議，提出2012年經濟工作的六大目標：穩增長、控物價、調結構、惠民生、抓改革、促和諧，控物價排在第二位，這也說明儘管穩增長是2012年的首要任務，但也不能忽視通脹問題，對未來物價走勢還不能掉以輕心，要防止價格走勢出現反彈，繼續把穩定物價總水準作為宏觀調控的重要任務。

（作者是中國國際經濟交流中心諮詢研究部副部長）

【2012/02/01 經濟日報】

希臘債務淨現值可能減記70%以上

2012-02-01T10:17:00.000+08:00

希臘債務淨現值可能減記70%以上

2012年 02月 01日 07:24

希

臘財政部長埃萬蓋洛斯•維尼澤洛斯(Evangelos Venizelos)週二表示﹐與私人債權人就債務減記的談判可能涉及將希臘債務淨現值減記70%以上。

他向議會經濟委員會表示﹐談判涉及的是將債券的名義價值減記50%﹐將債券淨現值減記70%以上。

希臘即將就通過債務減記進行債務置換與私人債權人達成協議。而達成置換協議是希臘獲得1,300億歐元的第二筆救助資金的前提條件。

Stelios Bouras
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現在是欠錢的人比較大，欠錢的說的算，債主都沒聲音了。

中國1月官方PMI指數為50.5

2012-02-01T10:12:00.002+08:00

中國1月官方PMI指數為50.5

2012年 02月 01日 09:57

中

國物流與採購聯合會(China Federation of Logistics and Purchasing, 簡稱CFLP)週三發佈公告稱﹐中國1月份官方採購經理人指數(PMI)升至50.5﹐12月份該指數為50.3。該指數由CFLP和中國國家統計局聯合發佈。

1月份制造業PMI高於此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswire)調查的七位經濟學家的預期中值49.5。

官方PMI意外上升可能會緩和市場對中國經濟放緩的擔憂。

PMI指數高於50表明制造業活動保持擴張﹐低於50則表明制造業活動出現萎縮。

此前﹐由於出口停滯及房地產市場疲軟對製造業活動構成衝擊﹐11月份官方PMI降至49.0。

與此同時﹐分類指數方面﹐購進價格指數從12月份的47.1升至50.1。

CFLP分析師張立群在公告中表示﹐官方PMI連續兩個月表現樂觀﹐說明中國經濟正在趨穩。

Aaron Back
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中國一月份PMI達到 50.5，與十二月的50.3相比差異不大。

2012-02-01T09:59:00.002+08:00

主計處：今年GDP不保四

【經濟日報╱記者徐碧華／台北報導】

2012.02.01 03:42 am

行政院主計處昨（31）日發布最新經濟預測，今（101）年經濟成長率不保四，下修至3.91%。去年第四季經濟差得超乎預期，初估只有成長1.90%，導致連續兩季經濟負成長，按照國際貨幣基金（IMF）簡化的定義，台灣經濟已陷入輕微的衰退。

好消息是，台灣平均每人GDP（國內生產毛額）、平均每人GNP（國民生產毛額）在民國100年確定首度站上2萬美元。

主計處第三局第四科科長梅家媛指出，今年經濟成長率由去年11月預測值4.19%下修到3.91%，主要是下修出口成長預測，由5.27%下修到4.97%，減少38億美元出口值，約合新台幣1,140億元。

梅家媛說，受全球經濟成長放緩影響，IMF1月底預測今年世界貿易量成長速度由去年的6.9%放緩為3.8%，較去年9月預測大幅下修2個百分點，勢必會限縮我國出口成長空間。

下修最多的是去年第四季經濟成長率，由11月預測的3.69%下調到1.90%，降低1.79個百分點，較預測實質GDP減少673億元。

這是自98年第四季回到正成長後的最低成長率，創下九季以來新低。

梅家媛表示，第四季各項統計值都比預測值降很多，出口成長率只有4.53%，比預測值8.29%減很多。民間消費只小幅成長1.66%，遠不如2.83%預測值；民間投資負成長19.24%，也較預測的負成長13.27%差。

梅家媛說，第三、四季經季調後的實質國內生產毛額（GDP）降幅在1%以內，深度不深，而且就業、所得仍呈成長，主計處認為不應解讀為衰退，只是成長明顯放緩。

胡仲英表示，為完全消除季節性因素，經建會是看年增率，第三、第四季仍有成長，不算衰退。

景氣燈號去年11月、12月都亮出藍燈，顯示第四季經濟比第三季差，胡仲英表示，從領先指標看，今年第一季經濟成長率有可能比第四季的1.90%低。

主計處昨天並沒有發布對今年各季的經濟預測，但主計處官員表示，仍維持和上次相同看法，第一季落底。

圖／經濟日報提供

【2012/02/01 經濟日報】

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去年第四季台灣經濟成長率僅1.90%！

我個人覺得太低了點，未來恐怕會上修。

另外，雖然預估今年的經濟成長率由4.19%降至3.91%，但應該是逐季走高。

台股表現應該會很不錯。

12月景氣對策燈號亮藍燈領先指標連四升春燕來了

2012-02-01T09:52:00.000+08:00

領先指標連四升春燕來了

【經濟日報╱記者葉小慧／台北報導】

2012.02.01 03:42 am

圖／經濟日報提供

經建會昨（31）日公布去年12月景氣燈號，續亮第二顆代表景氣衰退的藍燈，不過象徵未來半年經濟走勢的領先指標報佳音，已連續四個月上升，官員說：「春燕可能已經出現」，景氣觸底時間不遠。

經建會副主委胡仲英指出，歐債是近期影響經濟最大的變數，何時落底，就看歐債解決進度，歐債若能度過2月償債高峰期，3、4月償債高峰期違約的機率就小，預期景氣在第一季落底，最晚4月。

胡仲英強調，大選後的政策、信心連環推動的力量，是提升經濟成長重要的動力。

經建會公布去年12月景氣對策信號，綜合判斷分數為14分，續亮藍燈。昨天一併修正去年11月景氣燈號，由17分下修為16分，燈號從黃藍燈轉為藍燈，為睽違藍燈29個月後再見藍燈。顯示出這波景氣循環，自去年11月起步入衰退。
經建會經濟研究處處長洪瑞彬說，11月景氣指標構成項目中，由經濟部統計的製造業銷售額在今年1月才公布，修正後由黃藍燈下限轉為藍燈。98年1月至今，製造業銷售值有九次因實際值影響改變燈號，「只有這次影響到總燈號」。

12月的九項細項燈號，其中直接及間接金融由綠燈轉為黃藍燈，海關出口值由黃藍燈轉為藍燈，分數各減少1分，其他項目燈號均維持不變。

雖然總燈號續亮藍燈，領先指標傳出好消息，經建會指出，景氣領先指標的七個構成項目中，11月的製造業存貨量指數與工業及服務業加班工時，由原始機關公布的實際值，均優於經建會當時對11月景氣的預估值，連帶影響12月領先指標轉呈上升，並一次帶動自100年9月以來連續四個月的上升。12月上升到2.2%。

領先指標一般領先六個月，洪瑞彬認為，這次領先指標轉呈上升，並往前帶動四個月的修正，代表春燕可能已經出現，觸底時間不遠。觸底回升不遠，並呈現逐季好轉格局。

展望今年，經建會指出，歐元區主權債券殖利率有轉跌跡象，美國經濟有轉好跡象，主要國際機構今年1月也上調美國經濟成長率預估值，顯示情勢不如想像中嚴重。

【2012/02/01 經濟日報】

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等了好久的藍燈終於亮了，而且還一次亮兩顆。一顆是十二月的，另一顆是修正十一月的。

那些等待看景氣對策信號進場的投資人，可以準備進場了。

另外，領先指標上揚，預期景氣將有復甦的跡象。

金管會持續開放兩岸金融

2012-02-01T09:42:00.000+08:00

金管會持續開放兩岸金融

【經濟日報╱記者李淑慧／台北報導】

2012.02.01 03:42 am

金管會主委陳裕璋昨（31）日宣布今年工作重點，將開放銀行海外子行與國內母行業務合作，擴大銀行商機；另將持續開放兩岸金融業務，推動建立兩岸保險、證券合作監理平台。

新內閣成員名單出爐，金管會主委陳裕璋因有任期制，並無異動，任期到6月底。金管會昨召開新春記者會，列出多項工作計畫，顯示陳裕璋將在剩下五月任期，全力拚政績。
陳裕璋說，兩岸銀行監理平台第三次會議（俗稱金銀會），上半年將在台北召開，開會前會先找金融業者開會，瞭解業者希望爭取的市場准入議題。至於銀行業關心銀監會對台資企業定義過於狹隘、造成大陸分行放款受限的問題，在農曆年前，金管會已經請銀監會考慮進一步放寬。
另外，兩岸保險、證券監理平台，也正與對岸洽談中，希望比照銀行監理平台，半年召開一次會議。陳裕璋指出，兩岸金融將持續開放，金管會研議開放券商可以自行、受託買賣大陸地區政府或公司在海外發行的有價證券，如美國N股、香港H股、新加坡S股，以滿足投資人需求及提升證券商國際競爭力。
據了解，陸委會已經同意此案，金管會正在等待中央銀行回覆，預期近期就可放行。
在擴大銀行業商機部分，陳裕璋表示，銀行海外子行、分行與母行之間的業務合作，最近也將討論是否有鬆綁空間，希望今年有進展。
陳裕璋說，子行、母行的業務合作，包括授信業務，母行可以幫海外子行、分行對保；另外在財富管理業務部分，海外子行若有些業務要拓展，母行也可以協助介紹客戶。
過去台灣方面對母行與子行間業務合作有很大限制。母行不得幫客戶開子行帳戶，也不能幫忙徵信。
2010年富邦金控旗下台北富邦銀行、富邦證券、富邦人壽三家子公司，都與富邦銀行（香港）簽訂「商業合作協議」，提供介紹客戶服務，並收取分潤收入。金管會金檢後認為此舉違法，重罰北富銀1,000萬元、禁止富邦金控申請轉投資六個月、富邦證董事長葉公亮更因此遭停職九個月。在銀行業者不斷反應下，金管會已研議「富邦金條款」鬆綁的可能性。

圖／經濟日報提供

【2012/02/01 經濟日報】

Fed延長超低利率 QE3扣扳機

2012-01-30T16:03:00.001+08:00

Fed延長超低利率 QE3扣扳機

【經濟日報╱編譯余曉惠／綜合外電】

2012.01.27 10:56 am

美國聯準會主席柏南克宣布超低利率將維持到至少2014年底，並對額外的刺激措施抱持開放態度，被解讀是為推出第三輪量化寬鬆（QE3）鋪路。
（路透）

美國聯準會（Fed）宣布，至少到2014年底，基準利率都會維持在0至0.25%的歷史低檔，且正在考慮重啟債券收購計畫藉此拉抬成長。美國可能祭出所謂的第三輪量化寬鬆（QE3），歐美股市上漲，美元走低，油金攀高。

美國三大指數約漲0.5%，道瓊工業指數逼近2008年5月來最高點；新興市場股市漲至五個月新高。道瓊歐洲Stoxx 600 指數上漲1%，希臘債權人據傳將在換債協議上讓步，提議交換新公債的平均票面利率為3.75%，助長歐股走勢。美元兌歐元跌至五周新低；國際油價約漲1.7%；黃金期貨價站上七周新高，報每英兩1,734.5美元。

聯準會26日表示，經濟情勢「很可能成為維持超低聯邦資金利率至少到2014年下半的正當依據」。

這代表升息時機將比聯準會去年8月暗示的2013年中旬晚上18個月。

雖然最近幾個月美國經濟略有起色，聯準會主席柏南克卻審慎看待美國近來的成長，並對更多刺激措施抱持開放態度。聯準會在2008年底把聯邦資金利率大砍至趨近於零的歷史低谷，至今共收購2.3兆美元的長期證券。

柏南克說：「我不認為我們能宣稱，此刻已經邁入更強盛的新階段。如果現況不變，像是通膨率低於目標水準、失業率以十分緩慢的速度下滑，那麼根據邏輯架構，我們應設法更努力。」

鑒於房市低迷、企業投資減緩，聯準會預測今年國內生產毛額（GDP）的成長率介於2.2-2.7%，明年為2.8-3.2%，分別低於去年11月預估的2.5-2.9%，及3-3.5%。

為提高政策透明度，聯準會首次發布決策官員對利率適當走向的預測區間。17位決策官員中，五人認為應在2014年升息，其他人主張的時機從2012到2016年不等。

聯準會還史無前例地把長期通膨目標明訂於2%，這是以商務部的個人消費支出（PCE）物價指數每年的變化衡量。
不過聯準會拒絕為另一個政策目標--失業率訂立目標值，理由是外在影響因素太多。

圖／經濟日報提供

【2012/01/27 經濟日報】

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FED將政策很明白地告訴市場，但是市場會不會按照FED的劇本走呢？

隨著美國經濟的復甦，我認為FED實施QE3的必要性越來越薄弱了。

公司治理未採新規將挨鞭子

2012-01-30T15:49:00.003+08:00

公司治理未採新規將挨鞭子

【經濟日報╱記者邱金蘭／台北報導】

2012.01.20 04:21 am

金管會決定修改相關法令，上市櫃公司若未依規定設置薪酬委員會、採取電子投票，未來在辦理現金增資、發行公司債等籌資案件時，將被退件，以促上市櫃公司依規定辦理，強化公司治理及維護股東權益。
立法院去年底三讀通過公司法修正案，增訂強制採取電子投票規定，但公司法對違反這項規定者，並沒有訂定相關罰責，為有效推動這項措施，金管會決定在證相關法令中增訂規定，督促上市櫃公司依規定辦理。
為開放發行限制型股票，金管會日前預告修正「發行人募集與發行有價證券處理準則」，增訂公司發行限制型股票的相關條件及規範，金管會也同步對上市櫃公司未依規定採取電子投票、設置薪酬委員會者，增訂退件等規範。
根據這項修正草案，上市櫃公司如果未依規定採取電子投票，將來申報募集與發行有價證券時，如申報現金增資或發行公司債案件等，金管會得退回案件。
除現金增資、發行公司債案件會受影響外，若上市櫃公司未依規定採取電子投票，將來申報資本公積轉作資本案件時，也可能會被金管會退件。
金管會希望藉此落實電子投票制度，鼓勵股東參與公司經營，強化股東權益的保護。
去年金管會依新修正的證交法規定，要求所有上市櫃公司及興櫃公司，必須設置薪酬委員會，但證交法對違反這項規定的公司，同樣未訂具體罰責，金管會在這次修改募發準則之際，決定一併增訂規範。
如果上市櫃公司或興櫃股票公司未依證交法規定設置薪酬委員會，情節重大者，未來在申請現金增資或發行公司債時，將被退件。除此，上市櫃公司申報盈餘轉作資本案件，如果未依規定設置薪酬委員會，同樣也會被退件。

圖／經濟日報提供

【2012/01/20 經濟日報】

監理在地化上路弊險天堂不適用

2012-01-30T10:12:00.001+08:00

監理在地化上路台資券商樂

【經濟日報╱記者邱金蘭／台北報導】

2012.01.30 03:35 am

金管會日前發函證券商公會，宣布即日起採行監理在地化措施，大幅開放券商承作海外市場的兩岸業務，只要當地監理機關同意的業務即可承作，藉以提升台資券商競爭力，對券商是一大利多。

在券商登陸經營業務尚難突破下，金管會推動監理在地化措施，讓台資券商可以先從香港等海外市場搶攻兩岸業務商機。這項政策在函洽陸委會同意後，金管會過年前已發函給券商公會。

依台灣方法令，只要涉及兩岸業務，多採正面表列，法令未明訂的，業者就不敢做，監理在地化後就可解決這種灰色地帶的業務問題。

券商海外子公司將回歸當地監理，當地監理機關允許的業務就可以做，不受母公司限制，舉例來說，香港子公司就可以受託買賣大陸地區有價證券，包括大陸A股等，不必受台灣法令限制。

券商指出，目前大陸辦事處還不能營業，但現階段大陸在香港建立境外人民幣市場，以市場火紅的程度，是台資券商賺錢的好機會。

包括自有資金操作或是經紀、財富管理推介客戶投資人民幣相關商品，報酬率相當看好，商機無限。

國內不少券商在香港設有子公司，如元大、群益凱基、寶來及大華證券等，監理在地化措施上路後，將有多家券商受惠。法人指出，金管會鬆綁券商承作兩岸業務限制後，將使證券股有較多長線題材發揮。

除此，監理在地化措施也有助提升台資券商在海外的競爭力。券商高層表示，香港是人民幣離岸中心，最近很多大陸大型券商積極在香港設立子公司，繼中信證券後，另一家大型券商海通證券也赴港上市，以後香港業務可能被大陸券商搶走，台資券商的發展空間就更小。政府鬆綁券商海外子公司監理後，券商才有空間因應大陸券商帶來的競爭壓力。

【2012/01/30 經濟日報】
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避稅天堂不適用新規

【經濟日報╱記者邱金蘭／台北報導】

2012.01.30 03:35 am

金管會對台資券商採取的監理在地化措施，適用地點將不限香港，除英屬維京群島（BVI）、開曼群島等避稅天堂地區外，券商在海外的子公司都可以適用。
證券業者表示，監理在地化措施主要是指公司設在哪個地區，就依照當地監理法令的規定，母國不再另外設限，香港因是人民幣離岸中心，有許多人民幣商機，最被券商看好。
這項新措施不限香港，券商在新加坡、美國、日本等其他海外地區，設立的子公司均可適用。
業者表示，在避稅天堂設立的公司，多是紙上公司，當地並無監理法令，因此，券商在這些地區設立的海外子公司，不能適用監理在地化措施。

【2012/01/30 經濟日報】

歐洲央行或可化解希臘債務難題

2012-01-28T16:28:00.006+08:00

歐洲央行或可化解希臘債務難題

2012年 01月 24日 13:39

歐

洲央行(European Central Bank)或許可以幫助化解希臘債務問題。希臘與私營部門債權人之間就削減1,000億歐元（合1,293億美元）希臘債務達成“自願”協議的談判已陷入停頓﹐銀行業稱﹐他們已經作出最大讓步。這樣一來一種可能性越來越大﹕歐元區成員國政府也必須承擔損失﹐從而讓希臘債務實現可持續性。歐洲央行對所持約450億-500億歐元的希臘債務進行重組或許可以啟動這一進程。

作為官方機構﹐歐洲央行並未參與希臘私營領域債務重組計劃。歐洲央行購買債券是力圖穩定市場﹐而不是為了投資。歐洲央行有充分的理由避免承擔損失。首先﹐如果歐洲央行參與希臘債務重組計劃﹐那麼該行將不可能再接受希臘債券作為抵押品﹐向該國銀行提供貸款﹐這就會使希臘銀行系統脫離歐洲央行的保護﹐也就是在實質上將希臘趕出了歐元區。第二﹐該行進一步購買歐元區國債的行動將被迫終止﹐從而使該行失去一個已有效遏制西班牙和意大利危機的有力工具。

但若歐洲央行堅持其持有的希臘債券獲得足額償付﹐那麼其他投資者抵制自願協議的態度就會更加堅決。到那時﹐希臘可能必須要在債券中加入“集體行動條款”﹐迫使不願減記希臘債務的投資者也參與進來。如果事情發展到這一步﹐歐洲央行可能就很難脫身了。雖然可以區別對待有不同索賠要求的債權人﹐但持有同種債券的債權人應擁有同等待遇。

有一個辦法﹐歐洲央行把持有的希臘債券按當時購買的價格置換成歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility, 簡稱EFSF)發行的債券。之後﹐EFSF用這些債券參加舊債換新債計劃﹐發生的損失由EFSF政府擔保人承擔。畢竟﹐如果歐洲央行遭受重大損失﹐這些政府還需要對該行進行資本重組。而通過這種方式﹐歐洲央行的資產狀況將不受影響。

希臘將額外獲得至多250億歐元的債務減免﹐這可能會為第二輪救助計劃的順利開展鋪平道路。更多私營部門債權人可能會同意“自願”協議﹐因為如果政府實體也承擔損失﹐那麼他們就沒有理由要求不同待遇。另外﹐對於持有愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙國債（歐洲央行也一直在歐買這些國家債券）的投資者而言﹐他們對於自己將遭受更大損失的擔憂也會消退。這可能會鼓勵買家重返這些債券市場。

從政治角度來看﹐歐元區政府可能不得不在初期承擔一些損失﹐這是個大問題。但希臘債務協議談判破裂的代價很可能要大得多。

Richard Barley / Simon Nixon
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不論是暫時性的還是永久性的損失都必須有人去承擔。
但是我比較關心的是這些南歐國家是否有在進行甚麼結構性的改革呢？

美國去年第四季度GDP增長2.8%

2012-01-28T11:13:00.004+08:00

美國去年第四季度GDP增長2.8%

2012年 01月 28日 09:23

美

國經濟去年第四季度實現了逾一年半時間以來的最快增長步伐﹐這表明儘管全球其他地區面臨困境﹐但美國的經濟復甦變得更為有力。

美國商務部(Commerce Department)週五公佈﹐去年10-12月份﹐美國國內生產總值(GDP)折合成年率增長了2.8%﹐增速高於第三季度的1.8%及第二季度的1.3%﹔也是2010年第二季度以來的最高水平。

接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家此前預計的增速為3.0%。

2011年全年美國GDP增長1.7%﹐增幅低於2010年的3.0%。

第四季度消費者支出升2.0%﹔第三季度升1.7%﹐第二季度升0.7%。

當季非住宅類固定資產投資增長1.7%﹐第三季度增長15.7%﹐第二季度增長10.3%。

第四季度零售額終值上升0.8%﹐第三季度為上升3.2%。

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)官員預計﹐2012年美國GDP將增長2.2%-2.7%。

第四季度個人消費支出價格指數升0.7%﹐第三季度升幅為2.3%﹐第二季度升幅為3.3%﹔核心個人消費支出價格指數升1.1%﹐第三季度升幅為2.1%。

第四季度全國採購價格指數升0.8%﹐連鎖加權價格指數升0.4%。

Josh Mitchell / Eric Morath

伊士曼-柯達在紐約提交破產保護申請

2012-01-19T14:52:00.001+08:00

伊士曼-柯達在紐約提交破產保護申請

2012年 01月 19日 14:21

伊

士曼-柯達公司(Eastman Kodak Co., EK)週四早間提交了破產保護申請﹐此前該公司籌集新資金進行業務轉型的努力宣告失敗。

最近幾十年來﹐膠片行業競爭者層出不窮﹐加上電子技術興起﹐都讓這家131年歷史的老公司舉步維艱。但真正讓其潰敗的還是商業策略；伊士曼-柯達試圖轉型為一家打印機生產商﹐但在膠片銷量日益下滑及退休員工高額退休金支付壓力的拖累下﹐這種轉型的成本最終被證明過於高昂。

伊士曼-柯達是在曼哈頓的一家破產法院提交破產保護申請的。該公司稱﹐已從花旗集團(Citigroup)獲得9.5億美元融資﹐公司的經營活動將繼續維持下去。

伊士曼-柯達在一份新聞稿中表示﹐此次業務重組旨在增強公司在海內外的流動性﹐將非戰略性知識產權貨幣化﹐公正地解決遺留債務問題﹐並使公司能夠著重經營最有價值的業務。

Mike Spector / Dana Mattioli / Marie Beaudette
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再怎麼強大的護城河也敵不過科技變化的衝擊！

希臘真正的結局是違約

2012-01-19T11:49:00.002+08:00

希臘真正的結局是違約

2012年 01月 18日 12:14

歷

史經驗不斷告訴我們﹐希臘就乾脆違約罷了。

歐元區堅持在自願基礎上通過與私營部門債券持有人達成協議、爭取削減1,000億歐元債務的做法被廣泛認為是一次精心設計的障眼法﹐其目的在於避免觸發信用違約掉期﹐進而使債券持有人無法借助保險金來彌補自己的損失。按照他們的說法﹐“有序”違約將更利落、更有效﹐也更實事求是。
但眼下的情況卻不那麼簡單。確實﹐自願協議的達成面臨重重阻力。但包括希臘政府在內的歐元區決策者肯花費如此大的精力以避免硬違約（即強制違約）不是沒有其道理的。顯然﹐歐洲央行反對違約是因為該行持有450億歐元的希臘債券敞口﹐希臘違約將給央行造成損失。這不單單是個面子的問題﹕歐洲央行目前持有總額2,170億歐元的外圍歐元區主權國家債務﹔如果希臘違約損害了該行的威信﹐那麼該行將難以通過證券市場計劃(Securities Markets Program)繼續購買政府債券。

更為重要的是﹐希臘銀行業將在違約後失去歐洲央行的融資渠道。根據規定﹐歐洲央行只能與有償付能力的機構打交道。一旦發生違約﹐希臘銀行業不僅將面臨資本金的巨大缺口﹐同時其用來獲得歐洲央行流動性工具的政府擔保債券也將失去價值﹐喪失抵押品資格。如此一來﹐歐元區各國政府將不得不對希臘銀行業的資本結構進行重組﹐為其提供新的擔保品﹔如果這一點無法做到﹐則相當於逼迫希臘退出歐元區﹐而這可能引發歐元瓦解的多米諾骨牌效應。

一旦希臘違約﹐歐元區為保留希臘成員國地位所付出的代價將是巨大的。由於其他外圍區國家可能也會受此影響選擇違約﹐而不再艱難地推進結構性改革﹐此舉還帶來道德風險。另外﹐希臘的惡夢並不會因為違約而結束﹐因為該國基本赤字規模不小﹐即使違約﹐該國仍需借款融資﹔屆時﹐政府削減開支的力度將比現在國際三方債權人要求的更大。

由此可見﹐希臘問題的真相就是根本沒有好的解決辦法。不過硬違約無論對希臘、歐元區和還是多數債券持有人來說都是最不願意看到的。當然﹐這一結局最終很可能在所難免。不管是因為官方債權人無法以政治上可接受的方式承受損失﹐亦或是希臘政府不能履行改革承諾﹐希臘退出歐元區都將變得不可避免。而所有人都不應對希臘違約的後果抱有任何不切實際的幻想。

Simon Nixon
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原來希臘違約似乎比想像的還要恐怖。

新數據顯示中國經濟增長動力減弱

2012-01-19T11:41:00.000+08:00

新數據顯示中國經濟增長動力減弱

2012年 01月 17日 14:23

中

國去年第四季度國內生產總值(GDP)同比增幅放緩至8.9%﹐顯示中國這台世界上運轉最快的經濟增長引擎正在放慢速度。

雖然中國去年第四季度的經濟增長速度足以令大多數其他國家嫉妒﹐並且令那些預計該季度的經濟增長率會更低一些的分析人士感到吃驚﹐但以中國過去30年的經濟發展速度來衡量﹐這一增長水平仍嫌不夠。過去30年中國GDP的年均增長率為10%。

中國去年第四季度的GDP季度環比增幅折合成年率為8.2%﹐與以往平均水平相比下降得更為顯著﹐這反映了出口產業增速減慢以及房地產市場的疲軟。摩根大通(J.P. Morgan)上週後期預測﹐中國今年第一季度的GDP增長率將進一步下降﹐與去年第四季度相比的季環比增幅折合成年率為7.2%。

全球經濟增長正日益依靠中國來推動。中國經濟的不斷增長為許多發展中國家出產的大宗商品創造了需求﹐也為富裕國家的工業品和服務提供了市場。當前﹐作為世界第二大經濟體的中國也已成為外國投資的主要目的國之一。

中國的GDP數據到底有多不可靠？

2012-01-19T11:34:00.000+08:00

中國的GDP數據到底有多不可靠？

2012年 01月 18日 11:46

中

國公布2011年國內生產總值(GDP)的增幅為9.2%，大大低於2010年的10.4%。不過，真實情況可能是增幅降得更多──多得多。

European Pressphoto Agency

對一些人來說，中國的GDP數據並不可靠。

上述懷疑是美國傳統基金會(Heritage Foundation)的中國問題專家史劍道(Derek Scissors)提出的。長期以來，他一直認為中國的統計數據不可靠。

史劍道寫道，中國的經濟統計數據往往前後不一致，甚至偶爾會出現大幅偏離的現象，而且數據質量似乎也沒有正在改善的跡象。他說，2011年中國當局很有可能會夸大增長率。

他的証據是：汽車銷售量增幅銳減。造船業新訂單下降得更是厲害，而船舶又是中國的一種主要出口商品。與此同時，石油進口僅僅上升了6%，相比之下，2010年的升幅則是17.5%。

除此之外，外匯儲備在2011年第四季度也出現下降。他說，這意味著中國投資者認為世界經濟雖然疲軟但還是比中國更有吸引力。

史劍道說，數據質量差，政策質量也就差。中國經濟的增速看起來越快，中國領導人也就越缺乏動力去嘗試改變經濟增長模式，以使中國經濟增長更多依賴內需──而這正是全世界各國政府官員和很多經濟學家都建議中國採取的措施。

他說，現在情況很糟糕。他甚至呼吁美國商務部(Department of Commerce)自行推出中國各項經濟指標數據。

不過《華爾街日報》的專欄作家、《理解中國的經濟指標》(Understanding China's Economic Indicators)一書的作者歐樂鷹(Tom Orlik)認為，中國在統計數據上撒謊這件事本身也被夸大了。他在書中寫道，中國的各種統計數據並不完美，有些數據比較可靠，有些則不那麼可靠。但中國的統計數據也並非全不可取。

Bob Davis

中國2011年Q4 GDP增長8.9% 全年增長9.2%

2012-01-19T11:33:00.002+08:00

中國2011年全年GDP增長9.2%

2012年 01月 17日 10:09

中

國去年第四季度國內生產總值(GDP)增速略微放緩，但仍高于市場預期，這說明中國經濟離硬著陸依然遙遠。

中國國家統計局周二公布，去年第四季度中國GDP較上年同期增長8.9%，低于第三季度9.1%的增速。

此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家給出的預期中值為第四季度GDP增長8.6%。

中國2011年全年GDP增長9.2%﹐2010年增長10.4%。

分析師們表示，意外強勁的GDP數據可能導致中國近期放松主要貨幣政策的可能性下降。

中國國際金融有限公司(CICC)經濟學家朱維佳表示，經濟增速的放緩仍位于政策調控目標范圍之內，因此近期不太可能大幅放松政策。

花旗集團(Citigroup)經濟學家丁爽表示，在本周的農歷新年假日開始前，中國可能不會像早些時候預計的那樣下調存款準備金率。但他補充稱，第一季度仍有可能下調存款準備金率。

中國去年12月份工業增加值意外加速增長，較上年同期增長12.8%，高于11月份12.4%的增速。經濟學家此前預計增速放緩至12.2%。

去年12月份社會消費品零售總額也加速增長，較上年同期增長18.1%，11月份為增長17.3%。

中國2011年1-12月份不含農戶的固定資產投資較上年同期增長23.8%，低于去年前11個月24.5%的增速，經濟學家的預期為增長24.0%。

經季節因素調整后，中國第四季度GDP較前一季度增長2.0%，折合成年率增長8.2%。

鑒于上數據導致有關政策放松的預期降溫，中國國內股市回吐了早些時候的漲幅。數據公布前，上證綜合指數漲幅一度達到0.7%，但隨后該指數在前市時段持平。

宏源證券(Hong Yuan Securities)分析師唐永剛表示，今日公布的經濟數據好于投資者預期，表明中國經濟出現硬著陸的可能性很低，因此政府不太可能大舉放松貨幣政策。

經濟學家普遍預計下一步中國經濟增長將繼續放緩，但減速程度將取決于美國和歐洲等主要出口市場的經濟前景。

IHS經濟學家Alistair Thornton和任先芳在研究報告中表示，最壞的時候還沒有到來，今年第一季度GDP增長率可能下降超過一個百分點。

美國銀行/美林(Bank of America-Merrill Lynch)經濟學家陸挺在研究報告中表示，他預計2012年中國經濟增長率將放緩至8.6%，季度經濟增速預計在8.3%到8.8%之間。

Aaron Back / Eliot Gao

拉加德﹕正探討增加IMF資源的各種方案

2012-01-18T18:07:00.000+08:00

拉加德﹕正探討增加IMF資源的各種方案

2012年 01月 18日 09:57

國

際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)總裁拉加德(Christine Lagarde)周二稱，IMF工作人員正在探討增加該組織資源的各種方案，以確保IMF能夠充分履行職責，并為維護全球穩定充分發揮建設性的作用。

IMF已經為擴大自身資源進行了數月的努力。該組織曾警告，在歐元區債務危機愈演愈烈之際，全球可能會出現要求進行緊急援助的情況，而IMF已有的現金資源可能無力應對。但到目前為止，IMF都未能說服二十國集團(Group of 20)就提供現金支持做出切實的承諾。

在對有關IMF資源充足情況的報告進行評估后，該組織執董會要求工作人員研究擴大其資金能力的方案。拉加德在由電子郵件發送的聲明中表示，基金組織管理層和工作人員將探討增加基金組織資源的各種方案，當然需要有充分的保障。

即使是IMF呼吁需要獲得注資，但目前并不清楚額外資金的來源。IMF也并未公開說明可能需要多少資金。

拉加德在聲明中表示，最大的挑戰就是做好應對危機的充分準備﹔許多執董強調，為遏制歐元區債務危機、防止全球經濟出現溢出效應以及產出/收入過分收縮，集體努力是必要和緊迫的。

布魯金斯學會(Brookings Institution)經濟學家、曾任IMF意大利代表的Domenico Lombardi認為，通過這一聲明，拉加德希望強調歐洲人必須履行承諾，他們必須要迅速讓IMF獲得有效的融資能力，從而遏制歐債危機蔓延到全球金融體系。

Lombardi還表示，從聲明措辭來看，IMF執董會并未達成共識。

他說，大家都在等待歐洲方面先邁出有意義的一步，而執董會的機制還不成熟，還不能達成一個統一的立場。

Ian Talley

Our Favorite Dividend ETFs for 2012

2012-01-18T15:15:00.000+08:00

Our Favorite Dividend ETFs for 2012

ETF Specialist

Our Favorite Dividend ETFs for 2012

By Michael Rawson, CFA | 01-11-12 | 06:00 AM | E-mail Article

With bond coupon rates at historic lows, investment categories that offer alternative sources of yield have been among the most popular over the past couple of years. We see this trend continuing into 2012 and feel that investors should take comfort in the academic evidence supporting dividend investing and the total return approach.

Since 1927, high-dividend-paying stocks have returned 11% per year, beating the 8% return from nonpayers and resulting in an ending wealth that is 8 times larger. Better yet, they accomplished this feat while incurring less volatility. But dividend-paying stocks outperform only over the long haul, so why might 2012 be a particularly good year for dividend-paying stocks? First, stocks offer a better relative value than bonds. Second, large-cap quality stocks are selling at a discount compared with riskier small-cap stocks. Unlike small caps, large caps have the capacity to withstand continued slow economic growth.

Source: Kenneth French

Stocks are reasonably priced relative to bonds. In the four years prior to the start of the financial crisis in October 2007, investors poured $875 billion into stock exchange-traded funds and mutual funds. Stock funds captured 50% of each dollar invested. But in the four years since, investors have avoided stock funds, instead putting 98% of all fund flows into bond funds. That severe risk aversion has led stocks to appear attractive relative to bonds. In fact, the yield differential between the 10-year government bond and the dividend yield on the S&P 500 has not been this attractive since the 1950s. At that time, we were coming out of a period in which the Federal Reserve pegged interest rates at artificially low levels to help the government fund World War II. In the 30 years prior to 1980, the S&P 500 returned 6% per year after inflation compared with negative 2% from long-term government bonds.

Source: Morningstar Analysts

Within stocks, we prefer large-cap and low-risk stocks to smaller-cap or pricier stocks. Economic growth will likely remain subpar, so we want to avoid high beta stocks and those pricing in an expectation for rapid growth. But even with slow growth, dividend-paying stocks should be able to maintain their payouts. Payout ratios are below their historical average, so firms could boost payouts to maintain the dollar amount of payouts. In addition, firms have built a sizable cash buffer, which could be used to increase payments. Companies in the S&P 500 have cash equivalent to $296 per index unit, compared with an index level of 1,250. Net debt per unit has dropped from $1,058 at the end of 2007 to $470 today. In other words, if we enter another recession, companies are much better prepared to handle it.

With that investment thesis in mind, here are some of the funds that we recommend as well as a few high-yielding funds we might avoid.

Vanguard High Dividend Yield Index ETF (VYM) Vanguard has two funds on this list, and of the two, this one offers a higher yield and a large-cap-value tilt. It is low-cost and widely diversified, so it could serve as a core fund and will likely have a fair amount of overlap with your other large-cap funds. Despite industry practice, the "high yield" in the name is not a euphemism for junk--this is a Vanguard fund after all.

WisdomTree DEFA (DWM) This is but one from a stable of high-yielding international ETFs from WisdomTree. This one weights firms by the amount of dividends paid, resulting in a large-cap-value tilt. While dividends are more common overseas, they are also a good check on corporate governance, particularly when investing in foreign markets where due diligence is more difficult.

PowerShares FTSE RAFI US 1000 (PRF) This ETF is also not marketed as a dividend fund, but it incorporates dividend information, along with sales, book value, and cash flow. The result is a more stable approach than using dividends alone--after all, many top-performing companies pay no dividends at all. For example, VYM does not own any stock in Apple (AAPL). Of all the funds mentioned in the list, PRF is the most well-balanced core fund.

Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG) VIG is a perennial favorite, and while this fund does not have a high yield, it earns points for stability. Firms in this fund need to increase dividends for 10 consecutive years, which limits exposure to more-cyclical industries. Firms with strong brand names and stable repeat businesses are often able to consistently grow dividends. Thus, it is little wonder that firms like McDonald's (MCD), Coca-Cola (KO), and Procter & Gamble (PG) make the list.

iShares High Dividend Equity (HDV) (Morningstar licenses HDV's index to BlackRock and earns asset-based fees.) This is another 2011 new launch that has quickly gained assets, but it is still much smaller than iShares' other dividend-focused fund, iShares Dow Jones Select Dividend Index (DVY). HDV screens for high-yielding stocks that pass both qualitative and quantitative tests for stability. This results in a high yield without sacrificing quality.

Not all of the funds we like sport attractive yields, but investors need to remember that the higher the yield, the higher the risk. Instead, we prefer funds take steps to insure quality stocks and mitigate stock-specific risks. We would avoid high-yielding funds with abnormal sector concentration. For example, DVY had nearly 50% of its assets in financial stocks in 2007, right before the financial crisis. Defensive sectors such as consumer staples and utilities have outperformed the market over the past year and are no longer attractively priced. The stocks in Utilities Sector SPDR (XLU) offer a 4.1% yield, but our analysts feel that utilities stocks are currently fairly priced, offering little downside protection compared with the rest of the market, which is priced at about 83% of fair value.

In the table below, I show the portfolio dividend yield rather than the 12-month yield because HDV has not existed for a full 12 months. The 12-month yield reflects total cash paid out by the fund over the past year, so it requires a full year of data, and cash flows are net of expenses. Portfolio dividend yield is the weighted average yield of the stocks in the portfolio.

Expense Ratio

Portfolio Yield

S&P 500

2.27

PowerShares FTSE RAFI US 1000(PRF)

0.39

2.47

Vanguard High Dividend Yield Indx(VYM)

0.18

3.60

iShares High Dividend Equity (HDV)

0.40

4.15

PowerShares S&P 500 Low Volatility(SPLV)

0.25

3.58

WisdomTree DEFA (DWM)

0.48

4.60

Vanguard Dividend Appreciation(VIG)

0.18

2.64

Data through 11/30/11.

20年債利率殺到1.733%

2012-01-18T14:41:00.003+08:00

20年債利率殺到1.733%

【經濟日報╱記者陳美君／台北報導】

2012.01.18 03:51 am

中央銀行昨（17）日標售20年期公債400億元，因銀行、壽險大戶壓低利率競標，得標利率落在1.733%，創歷年次低。
據央行統計，保險、銀行、證券和票券，分別標下41.25%、36.37%、20.88%和1.5%長券籌碼。券商主管指出，農曆年關將近，著眼交易需求的證券商，沒有理由抱這麼多長券過年，研判證券商得標的二成中，有一半是銀行和保險公司的委標單，也就是說，銀行和保險業合計拿下近九成籌碼。
券商表示，壽險業每個月都有龐大壽險資金入帳，急於去化，加上歐債危機持續發酵，與其抱股不如抱債過年來得安穩。
金融機構將債市列為最佳避風港，加碼債券不手軟，公債價格飆漲，即使中央銀行沒降息，20年券得標利率還是創下歷年同天期的次低紀錄。

【2012/01/18 經濟日報】

香港進一步放松對離岸人民幣業務的限制

2012-01-18T14:39:00.001+08:00

香港進一步放松對離岸人民幣業務的限制

2012年 01月 17日 14:46

香

港金融管理局 (Hong Kong Monetary Authority, 簡稱﹕香港金管局)周二進一步放松了對本地銀行業人民幣業務的限制﹐此舉將顯著擴大離岸人民幣衍生品業務范圍﹐也凸現出中國正按計劃推動人民幣的國際化。

香港金管局周二午間發布的相關公告提振了離岸人民幣需求﹐推動離岸市場人民幣兌美元漲至新高。

分析師們稱﹐預計外匯掉期和遠期合約等衍生品交易規模將會擴大﹐這將在一定程度上對離岸市場人民幣構成支撐﹐并可能會提高離岸市場人民幣相對於境內市場人民幣的溢價。

金管局致函所有認可機構稱﹐該局決定將所有認可機構人民幣未平倉凈額占人民幣總資產或負債的上限由10%調高至20%﹐新規即時生效。人民幣未平倉凈額指資產負債表內人民幣資產與負債的差額﹐但不包括任何人民幣結構性持倉。

此外﹐金管局還擴大了銀行可以納入人民幣風險管理限額的人民幣資產類型。

香港唯一的人民幣清算行中銀香港（控股）有限公司(BOC Hong Kong (Holdings) Ltd)副總裁高迎欣表示﹐放寬限制對離岸人民幣市場發展有積極作用﹐可增加銀行人民幣資產管理的靈活性及流動性。

中國政府從2010年開始放松對香港人民幣流通的限制﹐香港人民幣市場從此迅速發展。

由於對離岸人民幣市場發展過快心存擔憂﹐加之不斷升溫的人民幣升值預期﹐監管機構對銀行業的離岸人民幣業務進行了一系列限制﹐如2010年12月生效的銀行人民幣未平倉凈額限制規定。

香港金管局的數據顯示﹐截至去年11月底﹐香港的人民幣存款較上年同期增長一倍﹐至人民幣6,273億元。

在金管局宣布放松措施後﹐離岸市場美元兌人民幣觸及人民幣6.2960元的歷史低點﹐周一尾盤報6.3105元。國內市場﹐美元兌人民幣也從6.3165元跌至6.3150元﹐因中國強勁的經濟數據對人民幣構成提振。

金管局還表示將考慮以更加靈活的方式計算人民幣流動性比率﹐表明可能進一步放松人民幣在香港的使用。

匯豐(HSBC)資深外匯策略師Daniel Hui表示﹐這表明今年離岸人民幣市場將繼續快速發展。

Fiona Law

BDI跌破千點三年新低

2012-01-18T14:32:00.002+08:00

BDI跌破千點三年新低

【經濟日報╱記者丁威／台北報導】

2012.01.18 03:51 am

中國大陸市場需求放緩，加上澳洲颶風及水災等衝擊，波羅的海散裝運價指數（BDI）在三大船型日租金續跌影響下，昨（17）晚指數跌破千點關卡，創下近三年新低。

航運業者指出，BDI指數昨天大跌39點，收在974點，顯示農曆年前原物料需求低，最快2月會有微幅反彈，預期到3月時，南美穀物運輸旺季來臨，才會明顯反彈。

BDI是全球散裝船舶運價綜合指數，載運的貨物包括：鐵礦石、水泥、穀物、煤炭和化肥等散貨，是原物料市場的重要指標，運價高低代表市場的需求強弱。

近期航運市場日租金暴跌，市場看法不一，有航商認為，這是早已預見的事。

也有航商指出，儘管市場很差，船舶供過於求，但運價如此大跌，尤其是海岬型船舶運價都在成本之下，已是跌過頭。
BDI共有三種船型，包括海岬型、巴拿馬型、輕便型；其中以海岬型船舶的運能大。航商說，以目前市場來看，海岬型供過於求的狀況最嚴重，運價也最疲軟，現貨日租金從去年12月中的3.2萬美元，短短一個月就暴跌至目前7,800元上下，跌幅高達75%，運價也低於巴拿馬型、輕便型。

不過，值得注意的是，這波除海岬型跌幅很重，巴拿馬型、輕便型也都跌破金融海嘯後，這兩年多力守的1萬美元低點位置，令市場開始擔憂。

分析師說，國內主力航商如裕民、新興、中航、台航等多以轉租為操作模式，今年獲利較為穩定，影響性小，但若今年運價持續低迷，對於未來二、三年的獲利將會有所衝擊。

航商認為，供過於求是最重要的因素，市場短期要好並不容易，估計今年BDI約在1,000至2,000點區間震盪，波動幅度也會大。

分析師指出，近期包括巴西水災，鐵礦石運不出來，澳洲又有颶風干擾，加上大陸進入農曆年前，鐵礦石、鋼材的庫存不低，鋼廠採購力道放緩，大宗物資價格續跌，給原本就已低迷的BDI「再補一刀」。

圖／經濟日報提供

【2012/01/18 經濟日報】

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台灣的航商有長約的保護所以目前股價還算有撐。

但是等長約逐漸換約，運價逐漸向短約靠攏時，虧損恐怕難以避免。

二年前我打算買進的一支丹麥散裝航商Torm A/S的ADR(Nasdaq:TRMD)在1/17的收盤價竟然只剩下0.7美元，真是恐怖！

撇歐債！梅克爾藥方治標不治本

2012-01-17T22:25:00.002+08:00

撇歐債！梅克爾藥方治標不治本

【聯合晚報╱編譯范振光/綜合報導】

2012.01.16 03:18 pm

揮不去陰霾
希臘債務危機嚴重，失業率近二成，圖為希臘首都雅典一處公園的遊民。
路透

信評公司標準普爾 (S&P)上周末調降歐元區九個國家的債信，歐洲金融市場本星期將面臨考驗。但歐洲更大的考驗是，能否把未來拚經濟的努力轉向加強競爭力，一勞永逸解決債務危機。歐洲領袖周末忙著損害控制，德國總理梅克爾和法國總理費雍表示，降評之舉顯示，嚴厲撙節措施和進一步整合歐洲貨幣聯盟的腳步要加快。法國已失去AAA最高信評。
國際信評公司本周可能也會調降歐洲金融穩定機制 (EFSF，即歐洲紓困基金)的評等。歐洲金融穩定機制的借貸成本部分取決於出資國的債信，可能由於法國等國家被降評而上升。債務成本增加，將使歐洲金融穩定機制化解歐元危機的力量打折。
歐盟大部分國家都支持梅克爾開的藥方，也就是削減公共支出降低高負債和赤字。不過，「紐約時報」報導，歐洲領袖急著平衡資產負債表的同時，卻很少討論如何趁這次危機，投資在新科技或提高勞動市場的彈性，為未來重建經濟。
2001年諾貝爾經濟學獎得主史提格里茲在標普調降歐元區國家債信之前受訪時說，歐洲的人力和天然資源在債務危機前後並無太大差異，所以發展潛力沒什麼變化。但政策錯誤和市場上的挫敗顯然導致歐洲未能善用資源，不投資於人才、資本或改善科技，讓自己更能和亞洲競爭。
標普對歐債危機的評估並無新鮮處，卻當頭棒喝點出歐元危機的核心問題在於: 歐洲北部富裕國家和較揮霍南部國家之間的競爭力落差。
歐洲政治人物，尤其是希臘、葡萄牙、西班牙等南歐國家政壇人士，過度把焦點放在減少支出、加稅以安撫國際投資人，因而未提撥足夠資源改造經濟，讓自己更能和北歐以及競爭力更大的中國、東歐國家一較高下。
幾年前，德國的預算赤字比西班牙大，但德國的競爭力遠高於西班牙，主要原因是德國花好幾年調整缺乏彈性的勞動市場，並改革成本高昂的社會安全網。相關努力使德國成為現在的經濟火車頭。當然，加入歐元區也有助德國發展。
經濟學家認為，南歐國家的關鍵在如何提高生產力，而南歐經濟體能否像德國那樣積極改革不無疑問。南歐勞工經常說，他們的工時比德國勞工長。沒錯，根據統計，希臘全職勞工2011年的每周平均工時達42小時、葡萄牙也有38小時，而德國只有35小時。可是看生產力指數的話，德國2010年高達105，領先希臘的94.8和葡萄牙的76.4。
義大利總理蒙提是少數看到癥結的政治領袖。他最近當面告訴梅克爾，撙節措施不足以解決歐債危機。他周末更利用標普的新評級加強自己的主張: 政治人物嘗試重整公共財政之際要兼顧播種，播下未來成長的種子。

【2012/01/16 聯合晚報】

歐洲央行行長：歐債危機非常嚴重

2012-01-17T19:09:00.002+08:00

歐洲央行行長：歐債危機非常嚴重

2012年 01月 17日 10:48

歐

洲央行(European Central Bank)行長德拉吉(Mario Draghi)發出了他迄今為止在歐洲債務危機問題上最為嚴厲的警告。他說﹐除非各國政府採取有效行動﹐否則歐債危機可能會削弱金融市場和經濟。

德拉吉在歐洲議會(European Parliament)作證時說﹐我們面臨的形勢非常嚴峻﹐我們不能回避這一事實。

三個月前﹐德拉吉的前任特里謝(Jean-Claude Trichet)曾對歐洲議會說﹐歐債危機已經達到“系統性規模”。德拉吉週一說﹐那之後形勢進一步惡化。

德拉吉說﹐在脆弱的政府減少本國預算赤字之際﹐必須採取措施恢復經濟增長、促進就業。德拉吉說﹐投資者對一些歐洲國家國債市場的擔憂﹐加上經濟增長前景惡化﹐這些都導致金融市場的正常運轉受到嚴重干擾﹐並最終嚴重干擾實體經濟。

德拉吉說﹐歐洲央行已經“果決地”做出反應﹐該行上個月決定向商業銀行提供三年期貸款﹐並放寬對抵押品的規定以讓更多機構能夠申請貸款。他說﹐初步結果令人鼓舞﹐措施幫助避免了一場重大的信貸緊縮﹐重申了上週在歐洲央行月度會議後的說法。

上週四決策者舉行會議時﹐德拉吉發出了一個更加樂觀的信號﹐他指出有“初步”證據顯示﹐歐元區經濟開始企穩。此後﹐歐元區遭受了一系列挫折的打擊﹐包括上週五歐元區九個國家信用評級遭下調﹐以及希臘債務重組會談破裂。

德拉吉警告說﹐歐洲政府最近做出的加強財政經濟政策合作、推動更緊密財政聯盟的決定還不夠﹐除非決定得到了貫徹實施。

德拉吉敦促成員國政府落實去年達成的擴大歐洲救助基金規模的協議。他說﹐支撐歐洲銀行系統的努力不應該導致新放貸規模縮減。

德拉吉說﹐對於這幾點怎麼強調都不為過﹔只有實施一個協調、連貫和適時的戰略才能實現預期目標。

德拉吉是以銀行業監管機構歐洲系統性風險理事會(European Systemic Risk Board)主席的身份發表上述言論的。此前幾天﹐標準普爾(Standard & Poor's)下調了法國等九個歐元區國家的評級。週一﹐標普下調了歐洲救助基金──歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility﹐簡稱：EFSF)的AAA評級。穆迪(Moody's)和惠譽(Fitch)這兩個主要評級機構則保留了EFSF的AAA評級。

雖然德拉吉沒有專門就標普下調歐元區國家評級一事發表評論﹐但他強調要大力減少對評級機構的機械性依賴﹐並說增加競爭會有所助益。

德拉吉敦促希臘及其債權銀行結束已經進行了幾個月的債務重組談判。這場談判對於去年10月達成的再給希臘提供1,300億歐元(合1,640億美元)救助資金協議具有重要意義。

希臘與代表私營部門債權人的國際金融研究所(Institute of International Finance)之間的談判上週五破裂﹐原因是雙方在新債券利息問題上出現嚴重分歧。希臘將發行期限更長的新債券來換回那些債權銀行持有的舊債券﹐但這些銀行不願接受新債券4%這一遠低於預期的利息水平。

德拉吉說﹐鑒於希臘經濟前景不斷惡化﹐無力進行改革﹐現在應該搞清楚去年10月做出的希臘債務可持續性評估是否現實。德拉吉說﹐2020年前希臘政府債務佔國內生產總值(GDP)之比達到120%是這場談判可能達成的一個現實的結果。據預計﹐2012年希臘債務與GDP之比將達到190%左右。

Brian Blackstone
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我預期德拉吉此舉應是給予參與希臘債務協商的談判雙方壓力，期待雙方能夠盡速達成協議。
這些銀行們跟ECB拿了近4,900億歐元的貸款，成本僅1%。
拿去買希臘的債券可以獲得4%的報酬，還不知足嗎？

標普下調EFSF評級

2012-01-17T17:46:00.003+08:00

標普下調EFSF評級

2012年 01月 17日 08:11

標

準普爾(Standard & Poor's)週一將對歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility, 簡稱EFSF)的長期信用評級由AAA下調至AA+。鑒于該評級機構上週五下調了多個歐元區成員國的主權信用評級，此舉與普遍預期相符。

標準普爾上週五下調了法國和奧地利的AAA評級，還下調了意大利和西班牙等其他七國的主權信用評級。

標準普爾週一在公告中稱，對EFSF評級的展望為發展中，這意味著：如果該機構認為EFSF的信用狀況得到增強，未來可能恢復其AAA評級；但如果該機構認為未來兩年可能進一步下調EFSF參與國的信用評級，那么也可能進一步下調EFSF的評級。

由於EFSF自身的AAA評級取決於向其貢獻資金的成員國的評級﹐因此法國評級被下調將增加該基金救助歐元區受困成員國的難度和成本。標準普爾仍給予歐洲最大經濟體德國AAA評級。

在標準普爾下調EFSF評級後﹐EFSF表示此舉不會降低其4,400億歐元的貸款能力。EFSF首席執行長Klaus Regling發表聲明稱﹐ 在歐洲穩定機制(European Stability Mechanism)於2012年7月份開始運作之前﹐EFSF有充足的財力來履行當前和未來潛在調整計劃下的承諾。

EFSF表示﹐標準普爾對該基金的短期信用評級依然是最高評級﹐而穆迪(Moody's)和惠譽(Fitch)對該基金的長期和短期信用評級也是最高級。

加拿大帝國商業銀行(CIBC)駐多倫多的外匯銷售主管Don Mikolich稱﹐EFSF仍擁有4,400億歐元的有效借貸能力﹐這對標準普爾下調評級的舉措起到了緩沖作用。

Mikolich稱﹐市場此前擔心的一個重要問題是EFSF的貸款能力﹐如果評級被下調意味著EFSF借款能力降低﹐導致該基金的貸款能力不足以解決債務需求﹐那麼市場對該消息的反應會更為負面。

目前EFSF共發行了六只債券﹐總規模為190億歐元。BMO Capital Markets高級經濟學家Michael Gregory稱﹐投資者週一拋售了這些債券﹐導致債券收益率上升4至6個基點﹐其中長期債券收益率上升幅度更大。

Scotia Capital駐多倫多首席匯率策略師Camilla Sutton稱﹐作為一個貸款工具﹐EFSF未來仍面臨挑戰﹐評級被下調顯然是個負面因素﹐但仍有圍繞該貸款工具其他負面因素﹐而這些因素還沒有答案。

歐元集團主席容克(Jean-Claude Juncker)週一發表聲明稱﹐該集團將在3月之前重新評估歐元區各種救助機制可獲得的最大貸款能力。

容克在回應標準普爾下調評級舉措的聲明中稱﹐2012年3月之前將重新評估規模為5,000億歐元的EFSF/ESM的最大貸款能力是否足夠。

聲明還表示﹐標準普爾的決定不會降低EFSF 4,400億歐元的貸款能力。EFSF擁有足夠的財力﹐可以履行當前和未來潛在調整方案下的承諾﹐并將繼續得到歐元區成員國無條件和不可撤銷擔保的支持。

歐洲領導人去年12月9日決定將永久穩定機制ESM開始運作的時間提前至2012年7月。歐元集團的聲明表示﹐ESM將擁有自己的資本基礎﹐因此受歐元區成員國評級的影響較小。

Carolyn King / Judy McKinnon

標普下調法國等歐洲九國評級

2012-01-14T23:11:00.002+08:00

標普下調法國等歐洲九國評級

2012年 01月 14日 07:45

標

準普爾(Standard & Poor's)周五下調了多個歐元區成員國的評級，包括將法國和奧地利評級下調一檔，使這兩個國家失去了AAA的最高評級。

周五下午歐洲金融市場收盤後標準普爾在紐約公布，決定下調17個歐元區成員國中九個國家的評級。

標準普爾還確認了其他AAA評級國家的評級，這其中包括德國、芬蘭、荷蘭和盧森堡；該評級機構還確認了比利時、愛沙尼亞和愛爾蘭的評級。

評級被下調兩檔的國家有意大利、西班牙、葡萄牙和塞浦路斯。評級被下調一檔的國家有馬耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亞。

意大利評級從A被下調至BBB+；西班牙評級從AA-被下調至A。

葡萄牙評級被下調至垃圾級的BB。希臘是17個歐元區成員國中唯一未被列入負面觀察名單的國家，因此其評級未被下調，但其CC評級距離違約僅差兩檔。

斯洛伐克的評級從A+被下調至A；塞浦路斯的評級從BBB被下調至BB+；斯洛文尼亞的評級從AA-被下調至A+；馬耳他的評級從A被下調至A-。

Stephen L. Bernard
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義大利由A→BBB+
西班牙由AA- →A
葡萄牙由？ →BBB+
法國 AAA→AA+

馬英九勝選的利多恐怕會被法國降評的利空所抵銷。

志超統盟營運暖呼呼

2012-01-13T10:47:00.001+08:00

志超統盟營運暖呼呼

【經濟日報╱記者龍益雲／桃園報導】

2012.01.13 04:57 am

在面板需求及價格逐漸從持平向上後，志超（8213）、統盟、健鼎、定穎等面板相關印刷電路板廠也漸感受增溫，志超去年第四季及全年營收都改寫歷史新高，對於本季也不看淡。
志超、統盟為全球最大薄膜電晶體液晶顯示器（TFT-LCD）面板光電板印刷電路板（PCB）集團，健鼎、定穎也是重要供應商，去年營運受TFT-LCD面板不振衝擊後，在歐美耶誕節、感恩節電視熱賣後漸有轉機。
志超表示，TFT-LCD面板產業並不如外界想像的悲觀，近期接單相當穩健，去年12月與今年1月有年終盤點、耶誕假期及春節等工作天數減少等不利因素，但營收仍可維持歷史高檔，2月客戶庫存補貨力道就可能會顯現，甚至研判首季是全年谷底。
志超去年9月起營收逐月改寫歷史新高，12月雖低於11月，中止連續三個月營收創新猷，但仍是歷年第四高，推升第四季營收及全年營收都創歷史紀錄；同集團統盟去年營收雖低於前年，但12月營收也回溫到全年單月次高，第四季季增率達35.14%。
志超指出，從TFT-LCD跨入筆記型電腦（NB）PCB效益明顯發揮，加上旗下統盟擴增產能挹注，今年並不看淡。
同為TFT-LCD面板供應鏈的健鼎、定穎，則仍因其他應用產業不振的衝擊，健鼎去年合併營收出現掛牌來首見衰退，定穎去年12月合併營收則是34個月來新低。
健鼎表示，對未來營運仍極具信心，新跨入的高密度連接（HDI）板近年在蘋果平板電腦、大陸品牌手機市場攻城掠地，維持一定的營運水準。
健鼎PCB產品應用多元，除TFT-LCD外，還有硬碟（HDD）、記憶體模組（Dram Module）、NB，定穎NB用PCB也占一定比例，這些產業去年都相對不振，但TFT-LCD、DRAM已回溫。

圖／經濟日報提供

【2012/01/13 經濟日報】

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健鼎與志超算是我在2008年金融海嘯時的遺珠。

去年十二月逢低買進健鼎，希望不會令我失望。

For-Each與For-Next何者較快？

2012-01-12T14:58:00.001+08:00

如果二者都可以達到相同的目的，則For-Each陳述句似乎會比較快！

Sub test_For_each()
Dim RowNum As Long, ColNum As Long, time1 As Double
Dim c As Range, i As Long

Cells.Clear
RowNum = InputBox("幾列？")
i = 0
time1 = Timer

For Each c In Range("A1").Resize(RowNum, 1)
i = i + 1
c.Value = i
Next c

MsgBox Format(Timer - time1, "0.00") & " secs."

End Sub

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Sub test_For_next()
Dim RowNum As Long, ColNum As Long, time1 As Double
Dim c As Range, i As Long, j As Long, k As Long

Cells.Clear
RowNum = InputBox("幾列？")
k = 0
time1 = Timer

For i = 1 To RowNum
k = k + 1
Range("A1").Offset(i - 1, 0).Value = k
Next i

MsgBox Format(Timer - time1, "0.00") & " secs."

End Sub

PMI數據歸國家統計局所有？

2012-01-12T08:52:00.003+08:00

PMI數據歸國家統計局所有？

2012年 01月 11日 16:33

European Pressphoto Agency

似

乎中國經濟數據不可靠的惡名還不夠讓人惶恐﹐如今兩個政府機構對中國備受關注的經濟指標官方採購經理人指數(PMI)“掐上了架”﹐這不禁讓人對該指數產生了新的懷疑。

2005年以來﹐衡量中國製造業活動的官方PMI就一直由中國國家統計局和行業協會中國物流與採購聯合會(CFLP)聯合發佈。不過這兩個機構現在卻均稱自己才是這一數據的主導者。

整個事件源起國家統計局1月6日在其官網上發佈的一篇新聞稿。稿件說﹐國家統計局進行的採購經理調查才是PMI的基礎。文章表示﹐CFLP只是在統計局的委托下發佈該指數的。

此外﹐文章還援引國家統計局中國經濟景氣監測中心副主任潘建成的話說﹐統計局計劃對所有經濟景氣調查進行整合﹐並按照“誰調查、誰發佈”的要求承擔發佈工作。

三天後﹐CFLP在官網上發表聲明說﹐國家統計局準備發佈的官方經濟景氣調查數據中不包括PMI。

CFLP副會長蔡進本週對上海《東方早報》(Oriental Morning Post)的記者說﹐統計局有個別人看到我們的PMI數據做得好﹐就搞出些小動作﹐但這對中國PMI數據的影響很不好。

CFLP在聲明中說﹐該會2004年提交了建立PMI統計調查制度的報告﹐國家統計局當時對這個提議表示支持﹐但提出為避免重復調查﹐聯合會可利用國家統計局已有的企業調查渠道。CFLP在聲明中說﹐指數發佈、分析、解讀工作等由我會負責﹐還說由獨立機構發佈PMI是確保公正性的通行做法。

CFLP在聲明中表示﹐自己已有幾千家採購會員﹐而且是經中國國務院批准的唯一一家採購行業協會。

蔡進說﹐國家統計局發佈那篇採訪稿以來﹐我會陸續收到金融機構和新聞媒體的質詢﹐它們擔心統計局可能根據其它宏觀經濟數據對PMI進行了調整。

《東方早報》援引蔡進的話說﹐所以我們必須站出來做一個回應。

中國官方採購經理人指數去年12月升至50.3﹐高於11月的49.0﹐表明製造業活動有所擴張。而此前匯豐控股有限公司(HSBC Holdings PLC)的PMI數據則顯示﹐去年12月中國製造業活動處於收縮狀態﹐不過較前一月步伐有所放緩。

匯豐PMI數據顯示﹐中國製造業活動過去六個月裡有五個月都是在收縮﹐對製造業整體形勢的樂觀程度大大低於中國政府發佈的官方PMI。分析人士說﹐匯豐PMI數據一直較弱﹐因為這個指數的調查對象更偏重於小企業的採購經理人﹐而這些企業很難從銀行獲得貸款。

Liyan Qi

巴菲特的衣砵繼承者

2012-01-11T14:40:00.001+08:00

巴菲特的衣砵繼承者

2012年 01月 11日 11:47

仿

效一個傳奇很困難。

50歲的特德•韋施勒（Ted Weschler）是弗吉尼亞州夏洛茨維爾（Charlottesville）的一位對沖基金經理，自認為是沃倫•巴菲特（Warren Buffett）的忠實崇拜者，但直到去年夏天，他都從未設想過自己會為巴菲特工作。得到這樣一份工作，就意味著你將成為社會關注和評論的焦點，這樣並不值得。

然而這個月，韋施勒將進入伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.），幫助巴菲特掌管伯克希爾公司1100億美元的股票、債券和其他投資。這讓韋施勒和另一位前對沖基金經理、40歲的托德•庫姆斯（Todd Combs）成為未來某天可能接手巴菲特空前成功地管理了超過45年的投資組合的候選人。

考慮到必然要接受的嚴格審查，因此當巴菲特2007年宣布他正在物色有天分的投資者，接替他擔任伯克希爾公司的投資組合經理時，許多頂尖基金經理甚至都沒想到要去申請。

哥倫比亞商學院（Columbia Business School）的金融學教授布魯斯•格林沃爾德（Bruce Greenwald）稱，“任何[頂尖基金經理]都不願意冒險去接受這項工作。他們幹得好好的，何必再冒收入下降、失去自主權的風險？而且他們也不願意與巴菲特的業績作於己不利的比較。”

“誰願意在這種環境下工作？”

韋施勒認真考慮了這個機會。當巴菲特最初開始在全球遴選基金經理和繼任者人選時，韋施勒曾考慮申請，但通過與熟悉韋施勒、巴菲特和伯克希爾公司的人的交談，他最終認為這份工作太引人注目。

但在花了500多萬美元贏得兩次與巴菲特共進午餐的慈善活動機會後，韋施勒得到了一份他意料之外──而且也無法拒絕──的錄用函。81歲的巴菲特在9月份宣布了雇用韋施勒的消息，韋施勒計劃本月晚些時候開始上班。

和庫姆斯一樣，他將會得到基本工資以及依據標準普爾500股票指數（S&P 500 stock index）計算投資績效的獎金。

Matt Eich/LUCEO for The Wall Street Journal

特德•韋施勒（Ted Weschler）

作為一個長期默默工作卻從不掩飾自己是巴菲特信徒的人，韋施勒在過去幾十年中管理著一家成功的對沖基金──半島資本顧問公司（Peninsula Capital Advisors）。這家公司位於夏洛茨維爾緬因街（Main Street）一幢建築的二層，樓下是一間古老的書店。夏洛茨維爾是一座風景如畫的大學城，弗吉尼亞大學（University of Virginia）就坐落於此。這家基金公司管理著約20億美元的資產。

韋施勒每幾周就會與巴菲特交談或通電子郵件，他未來的老板給了他一段時間來處理完他現在所在基金剩余的事務。他和庫姆斯用電子郵件交流，並到奧馬哈（Omaha）去了幾次。

盡管已婚並有兩個孩子的韋施勒想繼續安家在夏洛茨維爾，但他將在奧馬哈租下一間公寓，每周有三至四天住在那裡。

韋施勒到巴菲特的家鄉走馬上任，堪稱是其投資人職業生涯的頂峰，這一生涯在他年少之時便已開端。

還是個孩子的時候，韋施勒就會交易棒球卡和稀有硬幣。他12歲生日時，他的姨媽給他買了12股立頓工業公司（Litton Industries）的股票，這是賓夕法尼亞州伊利市（Erie）的一家造船公司，韋施勒就是在那裡長大的。從那時開始，他就迷上了股市，開始翻看金融報道，密切關注立頓公司的動態。

韋施勒本打算上克利夫蘭（Cleveland）附近的約翰-卡羅爾大學（John Carroll University），但他的一個哥哥讓他樹立了更高的目標，最後他進入了賓夕法尼亞大學沃頓商學院（the University of Pennsylvania's Wharton School），並於1983年獲得了金融學與會計學學位。為了籌集學費，韋施勒買了一台二手彈球機，向來玩的同學收費。（現在他仍留著這台彈球機。）

畢業後，韋施勒住在曼哈頓下城（lower Manhattan）的炮台公園（Battery Park），開始為W.R. Grace & Co.工作。這是一家成立於1854年的企業集團，在全球經營化學品、餐館和醫療保健生意。

韋施勒在Grace公司工作的時間讓他接觸到了許多行業。他從最底層的財務職位幹起，最後成為了當時美國著名的實業家彼得•格雷斯（Peter Grace）的助理。

即使在那時，韋施勒也在檢驗著自己選擇股票的才能。他剛到Grace公司，每年才掙21,000美元時，就用信用卡的全部預借現金額度購買了所有他能買到的步伐會員倉儲銷售公司（Pace Membership Warehouse）的股票，因為根據他的估算，他所購買股票的潛在資本收益將超過信用卡的利息費用。（事實証明，他是對的。）

韋施勒為Grace公司研究商業模式時接觸到了倉儲會員店的概念，當他開始沉迷於這個概念時，便有了這個想法。Pace公司是好市多（Costco）的早期競爭者，後來被沃爾瑪（Wal-Mart）收購。

六年後的1989年，當韋施勒決定離開Grace公司時，格雷斯懇求他留下。這位已故首席執行長的兒子帕特裡克•格雷斯（Patrick Grace）回憶道，“這是那年最令我父親失望的一件事。”但當時格雷斯臨近退休，韋施勒越來越擔心公司的前途。格雷斯於1992年讓位，於1995年去世。在石棉官司的壓力下，Grace公司於2001年申請破產保護。

離開Grace後，韋施勒在夏洛茨維爾一家叫Quad-C Management Inc.的私募股權基金公司做了近10年合伙人。他的合伙人是特裡•丹尼爾斯（Terry Daniels），曾擔任Grace公司的副主席和董事。

他們兩人在Quad C的生意做得很成功，據這家公司的網站稱，該公司投資於價值在7500萬美元至4億美元的企業。

後來，韋施勒決定自己單幹，1999年，他創立了半島公司。

在一次電話採訪中，丹尼爾斯說他為韋施勒的成功“深感自豪”。丹尼爾斯還說，“我想沃倫•巴菲特會很欣慰的。”

韋施勒創立半島公司多年後，他以投資者的身份重返Grace公司。韋施勒的基金被這家企業集團申請破產保護後豐厚的資產所吸引，並以每股約2美元的平均成本購買了超過5%的W.R. Grace的股票。現在，該股票的交易價約為45美元。

Grace的股票佔半島公司投資組合的比例最高。該公司的投資集中於十幾種資產，這讓他能夠清楚地了解所投資的公司。

伯克希爾價值590億美元的公開交易股票組合也是高度集中的，只投資了33家公司，其中持有金額前五位的五只股票佔了總資產的74%。

當韋施勒關閉他的基金公司時，他正經歷著巴菲特很少遇到的情況：虧損。

在9月30日結束的第三季度中，韋施勒的公開交易股票組合價值從約20億美元縮水至12億美元。部分原因是由於他盤活了一些頭寸，但也反映出他持有的某些主要股票（包括衛星電視公司DirecTV和醫療保健公司DaVita Inc.）的虧損。

12月15日，韋施勒將半島基金持有的多數剩余流動性資產分配給投資者。之前，他曾稱從9月30日起，他將不再收取管理費和其它費用。

即使是粗略看一下韋施勒的投資，也能看出他偶像對他的影響。

韋施勒就像巴菲特做的那樣，集中投資於少數公司。他一次持有股票數年之久。而且和巴菲特一樣，他也曾搶購整家私人持股公司。

11月，巴菲特在回答一位學生關於他的新雇員的問題時說，他會選擇他“確定能幹好”而且擁有“優秀品格”的投資經理。他說，他尋找的不僅是業績卓著的經理，還有“只想在伯克希爾工作而不想跳槽的人”。

他談到韋施勒和庫姆斯時說，“我們有兩位經理，他們既是傑出的投資者，也是傑出的人，二者貴能兼得。我不會永遠留在公司，但我會盡力。”

在上周的電話採訪中，巴菲特說，“通常，你與某人結婚一個月後，就會發現你又了解到了一些意想不到的東西。但迄今為止，我了解到的[韋施勒和庫姆斯的]每件事都讓我比以前更放心了。”

Steve Eder / Jason Zweig
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其中可以看出巴菲特接班人的某些特質。

Withholding Tax Rates by Country for Foreign Stock Dividends

2012-01-11T11:17:00.000+08:00

Withholding Tax Rates by Country for Foreign Stock Dividends

Posted by David

January 23, 2011

One of the factors that investors need to consider when investing in foreign stocks is taxes since it reduces the effective rate of return on an investment. Governments of most countries try to recoup millions in taxes from dividends that are paid to foreign investors by companies located in their countries. For example, when a U.S.-based investor invests in France Telecom (FTE) ADRs, the French government will deduct 25% in taxes on all dividends paid. Hence though TEF currently has a 6.98% dividend yield, the actual yield that this investor receives will be less. However the IRS allows a foreign tax credit (filed with IRS Form #1116) to be taken using which this investor can deduct the taxes paid to the French government. This is done to avoid double taxation of dividends. There is a maximum limit to this tax credit.

A few countries do not charge any taxes on dividends paid to foreign investors. So foreign investors receive the entire dividends paid by companies based in those countries. For example, the U.K. charges no taxes on dividends paid by British companies (excluding REITS) to U.S. investors. So an investor in National Gird Plc (NGG) will receive the complete dividends paid at the current dividend yield of 4.68%.

The table below lists the countries that have no withholding taxes on dividends paid to U.S. residents:

S.No.	Country	Tax Withholding Rate for Dividends
1	Argentina	0.00%
2	Bahrain	0.00%
3	China - Red Chips	0.00%
4	Colombia	0.00%
5	Crotia	0.00%
6	Cyprus	0.00%
7	Egypt	0.00%
8	Estonia	0.00%
9	Hong Kong - Local Shares ^	0.00%
10	India	0.00%
11	Jordan	0.00%
12	Mauritius	0.00%
13	Oman	0.00%
14	Qatar	0.00%
15	Singapore	0.00%
16	Slovakia	0.00%
17	South Africa	0.00%
18	Tunisia	0.00%
19	UK	0.00%
20	UAE	0.00%
21	Vietnam	0.00%

The following table below shows the withholding tax rates by country on dividends paid to U.S. residents:

S.No.	Country	Withholding Tax Rate for Dividends
1	Australia	30.0%
2	Austria	25.0%
3	Bangladesh	15.0%
4	Belgium	25.0%
5	Bosnia	5.0%
6	Brazil	15.0%
7	Bulgaria	15.0%
8	Canada	15.0%
9	Chile	35.0%
10	China - A Shares*	10.0%
11	China - B Shares**	10.0%
12	China - C Shares***	10.0%
13	Czech Republic	15.0%
14	Denmark	28.0%
15	Finland	28.0%
16	France	25.0%
17	Germany	26.4%
18	Greece	10.0%
19	Hungary	10.0%
20	Iceland	15.0%
21	Indonesia	20.0%
22	Ireland	20.0%
23	Israel	20.0%
24	Italy	27.0%
25	Japan	10.0%
26	Kazakhstan	15.0%
27	Kenya	10.0%
28	Kuwait	15.0%
29	Latvia	10.0%
30	Lebanon	10.0%
31	Lithuania	15.0%
32	Luzembourg	15.0%
33	Macedonia	10.0%
34	Malaysia	25.0%
35	Malta	35.0%
36	Mexico	10.0%
37	Moroccco	10.0%
38	The Netherlands	15.0%
39	New Zealand	30.0%
40	Nigeria	10.0%
41	Norway	25.0%
42	Pakistan	10.0%
43	Peru	4.1%
44	Philippines	30.0%
45	Poland	19.0%
46	Portugal	20.0%
47	Romania	16.0%
48	Russia	15.0%
49	Saudi Arabia	5.0%
50	Serbia	20.0%
51	Slovenia	20.0%
52	South Korea	27.5%
53	Spain	19.0%
54	Sri Lanka	10.0%
55	Sweden	30.0%
56	Switzerland	35.0%
57	Taiwan	20.0%
58	Thailand	10.0%
59	Turkey	15.0%
60	UK - REITS only	20.0%
61	Ukraine	15.0%

*Companies incorporated in mainland China and listed in Shanghai and Shenzhen. These companies are quoted in Renminbi and are only available to Mainland and Qualified Foreign Institution Investors (QFII).
** Companies incorporated in mainland China and listed in Shanghai and Shenzhen. B-shares in Shanghai are traded in U.S. dollars, while B-shares in Shenzhen are traded in Hong Kong dollars. B-shares are available to mainland and foreign investors.
***Companies incorporated in mainland China and listed on the Hong Kong Stock Exchange.
^Companies incorporated in Hong Kong and listed on the Hong Kong Stock Exchange.

Source: Dow Jones Indexes, Other

Note: Please note that the above information is known to be accurate from the sources used. These rates do not apply to non-U.S. residents. Consult with a tax adviser before making any investment decisions.

Some points to remember before investing in foreign stocks:

1. Germany charges 26.4% tax on dividends only on stocks held in taxable accounts. Due to the tax-treaty between U.S. and Germany, Germany does not deduct any taxes on dividends paid by German firms to U.S. investors who hold the stock in their IRA and other qualified pension accounts.

2. The following countries have tax-treaties with the U.S. which allows favorable treatment of dividends earned by US investors investing in those countries:

Australia, Austria, Bangladesh, Barbados, Belgium, Canada, China, Cyprus, Czech Republic, Denmark, Egypt, Estonia, Finland, France, Germany, Greece, Hungary, Iceland, India, Indonesia, Ireland, Israel, Italy, Jamaica, Japan, Kazakhstan, Korea, Latvia, Lithuania, Luxembourg, Mexico, Morocco, Netherlands, New Zealand, Norway, Pakistan, Philippines, Poland, Portugal, Romania, Russian Federation, Slovak Republic, Slovenia, South Africa, Spain, Sri Lanka, Sweden, Switzerland, Thailand, Trinidad and Tobago, Tunisia, Turkey, Ukraine, United Kingdom, and Venezuela.

Source: The IRS

Without the tax treaties U.S investors will pay higher taxes.The Netherlands has a statutory tax rate of 25%. But due to the special tax treaty with the U.S., American investors in Dutch companies are charged only 15% as shown in the table above.

3.Â It is generally not advisable to hold foreign dividend-paying ADRs in IRAs and other non-taxable accounts since one cannot recover the taxes paid to a foreign country.

4. Canada charges a 15% tax on dividends held in non-taxable accounts. But due to a policy change in 2009, dividends and interest income are exempt from this 15% tax if the investments are held in IRA or 401(K) accounts. So U.S. investors can hold Canadian banks such as bank of Novo Scotia (BNS), Royal Bank of Canada(RY) or other dividend-paying stocks like Enbridge (ENB)Â in their IRAs for the long-term without worrying about taxes on dividends.

5. Though the above table shows that Chile has a 35% withholding tax rate, in my personal accounts the depository has deducted only about 22% in taxes on my Chilean dividends. This could be due to any recent change in Chilean tax laws.

For more information about U.S. tax treaties with other countries refer to the Publication 901 on the IRS web site.

Click to download the Withholding Tax Rates by Country document in pdf.

Disclosure: Long BNS, RY

錢是什麼？什麼會毀掉錢？

2012-01-10T14:36:00.000+08:00

錢是什麼？什麼會毀掉錢？

2012年 01月 10日 07:45

幾

位美國共和黨總統參選人一致同意的一件事是：貝南克(Ben Bernanke)執掌下的美聯儲(Federal Reserve)正在毀掉美國，毀掉美元。

為應對金融危機，美聯儲將短期利率推低至接近零，創造了數萬億美元的供給，通過大量購入美國國債和住房抵押貸款支持証券向金融系統注入流動性。

一位在競爭中領先的共和黨總統參選人紐特•金里奇(Newt Gingrich)公開表示，貝南克治下的美聯儲是美國有史以來最具通貨膨脹傾向、最危險的美聯儲，並發誓一旦成為總統，勢必要將他掃地出門。參選人米特•羅姆尼(Mitt Romney)說，貝南克的貨幣政策已經讓美元“過度膨脹”。參選人羅恩•保羅(Ron Paul)承諾，執政後將建立一個類似19世紀時金本位體系的金融體系來替代美聯儲。重建金本位一度被視為荒謬和不切實際，但現在，保羅的觀點得到不少共鳴，在華爾街上也不乏支持者，那裡的黃金投資熱潮方興未艾。甚至在席卷全美的“佔領華爾街”(Occupy Wall Street)運動中，保羅所著《結束美聯儲》(End the Fed)的書名也作為口號被舉了起來。

奧林巴斯起訴前董事長等19人

2012-01-10T14:23:00.003+08:00

奧林巴斯起訴前董事長等19人

2012年 01月 10日 12:21

奧

林巴斯(Olympus Corp.)週二說﹐已起訴19位現任及前任董事﹐其中包括現任總裁高山修一(Shuichi Takayama)。此前奧林巴斯委托的一個獨立委員會經調查發現這些董事對該公司的會計醜聞負有責任。

Agence France-Presse/Getty Images

奧林巴斯前董事長菊川剛。照片攝於去年10月。

然而﹐事態出現異乎尋常的發展﹐這家日本照相機生產商說﹐高山修一及其他數位現任該公司高管的董事在3月或4月前不會下台﹐以避免對公司的運營造成損害。

奧林巴斯說﹐該公司週日在東京提起訴訟﹐要求上述董事共賠償損失165.4億日圓（合2.152億美元）。被起訴的還包括前董事長菊川剛(Tsuyoshi Kikukawa)、前執行副總裁森久志(Hisashi Mori)和前公司審計師山田秀雄(Hideo Yamada)。該公司說﹐要求菊川剛賠償損失36.1億日圓﹐高山修一賠償損失5億日圓。

奧林巴斯說﹐高山修一不方便置評。記者也無法通過獨立渠道聯繫到高山修一。

記者無法聯繫到菊川剛、森久志和山田秀雄置評。這三人都已於去年底辭職。

奧林巴斯週日說﹐正在考慮起訴現任及前任董事﹐此前一天﹐該公司收到由三名律師組成的獨立委員會的報告。該委員會上個月接到委托﹐負責調查董事會在會計醜聞中的責任。

委員會做出的200頁報告確定19名現任及前任董事負有責任。報告說﹐包括菊川剛、森久志和山田秀雄在內的六位前董事直接參與了或知曉該公司掩蓋損失的計劃。報告說﹐包括高山修一在內的另外13名董事沒有參與掩蓋損失﹐但也負有責任﹐因為他們違反了董事職責。

Juro Osawa

投資者要克服的五大恐懼心理

2012-01-09T13:53:00.001+08:00

投資者要克服的五大恐懼心理

2012年 01月 09日 07:37

新

聞頭條壞消息不斷，道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)以500多點的幅度波動，經濟前景黯淡不明，這些因素都讓投資者望而生畏。雖然一些擔憂可能確有其事，但財務顧問們說，如果因為恐懼而不積極進行投資，那你未來的財富積累將受到影響。

Bob Daly

下面列出令投資者憂心忡忡、但財務顧問建議努力克服的五大恐懼心理。

1、股指回到原點

威斯康星州布魯克菲爾德市(Brookfield)的財務顧問科特•羅茲曼(Kurt Rozman)最近跟一位客戶見面；那人認為，標準普爾500指數(Standard & Poor's 500-stock index)將在2012年末“一切歸零”，如果他不馬上清倉離場，就會“淨身出戶”。

羅茲曼說，“他預想的是一個極端不現實的場景。”

羅茲曼向這位客戶解釋，要想讓標普500指數歸零，全美前500大上市企業必須在同一時間破產，而這極不可能發生。

夏威夷卡帕島(Kapaa)的金融心理學家布萊德•克隆茲(Brad Klontz)說，如果有客戶確信“世界末日”就要來臨，他會引導這位客戶多做幾次深呼吸，並在心裡默念“放鬆，放鬆”這樣的詞句。然後，客戶可以評估一下自己的想法是否切合實際，並尋找支持或推翻這一立場的証據。克隆茲說，“你腦海裡出現的想法，不一定就是真的。”

他還建議客戶三思而後行，不要一有沖動就採取行動，這樣就能減少個人情緒對投資決策的負面影響。

2、短期市場波動

紐約州斯卡斯代爾市(Scarsdale)的注冊理財規劃師本•蘇利文(Ben Sullivan)說，他一個客戶24歲的兒子近三個月來損失了400美元，就決定“賣出所有股票”。有些客戶的年輕成年子女不太願意投資所在公司的401(k)退休計劃，因為同事們對市場波動的憂慮讓其對投資前景缺乏信心。

蘇利文說，雖然500多點的股市跌幅令投資者難以消化，但清倉離場或不再投資401(k)計劃會是一個大錯誤。

蘇利文說，“如果你未來還有20到40年的投資時間，等待進場時機可能比承受短期虧損所冒的風險更大。”

蘇利文鼓勵那個24歲的年輕人堅守自己的投資策略，並記住一點，等他退休時，這400美元的損失肯定“早就忘得一幹二淨了”。

3、投資陌生領域

密蘇裡州聖路易市(St. Louis)的投資顧問傑拉德•凱澤(Jared Kizer)說，在某些情況下，對陌生領域的投資恐懼可能是件好事，因為有些金融產品過於復雜，投資者搞不懂，還是敬而遠之為好。

不過，如果一味躲避陌生領域，投資不夠多元化，投資者可能難以實現自己的長期收益目標。

凱澤說，只選擇自己熟悉的投資品種也許會導致意想不到的投資風險。

凱澤對此的解釋是：如果有人將一輩子的積蓄都用來購買自己所在公司的股票，那還不如投資於多元化的資產類別，這樣才有更好的機會實現自己規劃的退休目標。凱澤分享了幾個投資者的失敗案例，他們把賭注都壓在自己所在公司的股票上，結果公司破產，讓他們血本無歸。

4、錯失市場機會

北卡羅萊納州教堂山市(Chapel Hill)的注冊理財規劃師詹姆斯•米勒(James Miller)不斷接到客戶來電，詢問是不是應該“現在離場觀望，等安全一點再進來”。

米勒告訴這些客戶，選擇投資時機並不能解決問題。他提醒客戶說，等情況看上去比較“安全”的時候，市場可能已經到了一個比現在高得多的點位，等那時再投資，客戶將失去很大一塊資產增值的空間。

5、沒有足夠資金

俄亥俄州查格林福爾斯市(Chagrin Falls)的注冊理財規劃師康斯坦絲•斯通(Constance Stone)說，如果客戶的債務負擔很重，現金流很少，他們經常就會覺得沒有足夠的資金來做投資。

斯通說，“之所以造成這種局面，往往是因為這些客戶的消費方式不太理性。”

斯通最近幫助一對三十歲出頭的夫妻嚴格控制每月消費，尋找削減開支的各種方法，以便其能償還13.2萬美元的信用卡債務和助學貸款。這對夫妻最終意識到，通過少去餐廳吃飯等各項開源節流的措施，他們能夠存下錢來，為退休做好準備。

斯通說，“千裡之行，始於足下，要從點滴做起。”

VERONICA DAGHER

從自由到壟斷:中國貨幣經濟變遷(下)

2012-01-09T13:49:00.002+08:00

從自由到壟斷:中國貨幣經濟變遷(下)

2012/01/09 11:03:52

朱嘉明

古

希臘、羅馬帝國和古埃及都有過相當發達的貨幣經濟，但是都告消失，唯有中國貨幣經濟延續至今，而且從來沒有中斷過與世界的交流和互動。但18世紀末以後，中國傳統貨幣經濟向西方國家現代貨幣經濟的轉型，走過了曲折的道路。

中國作為世界貨幣經濟重心的衰落

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中國作為世界貨幣經濟的重心，至少延續到18世紀末。其間，中國與世界的貨幣經濟互動關系主要有四種模式：一、平等模式。漢代與羅馬帝國。這次交流很可能是用中國的絲織品換取羅馬帝國的黃金；二、主動輸出模式。在唐宋時代，日本、韓國和東南亞一些地區納入中國的貨幣圈；三、被動輸出模式。元朝建立，大規模掠奪中國境內歷代積累的白銀等金屬貨幣，並運往蒙古帝國的其他疆域，支持整個蒙古帝國的經濟。中國金屬貨幣資源枯竭，不得不實施紙幣體系。蒙古人知道，中國具備流通和使用紙幣的傳統和習慣；四，主動輸入模式。在16世紀中葉開始的“白銀世紀”，中國透過國際貿易換取南美洲的白銀，貨幣形態白銀化。從此，中國貨幣經濟已經全然不能與世界貨幣經濟分離，形成了合流，而不是分流的態勢。

值得提及的是：宋代在經濟和科學技術方面，領導世界潮流。中國存在以貨幣經濟的歷史積累為基礎，實現一種“本土化”或“宋朝式”的金融制度創新。南宋以有限的國土與蒙古帝國進行了長達二、三十年的軍事抵抗，除了南宋的經濟富足之外，政府建立了具有創新特征的貨幣體系無疑是重要的。明代，伴隨白銀資本和金融制度進步，存在形成中國式現代化的可能性。遺憾的是，因為外族原因，蒙古人滅亡宋朝，滿洲人滅亡明朝，中國錯過了歷史機遇。

自17世紀後半期開始，世界的貨幣和財富不再以中國為中心，不再是世界順從中國經濟結構，而是中國依賴世界貨幣資源和市場，中國要順從西方的經濟結構。從此，中國自行完成貨幣經濟現代化的可能性不復存在。

在18、19世紀，中國貨幣經濟成為世界貨幣經濟體系的組成部分，逐漸喪失獨立完成貨幣經濟現代化的可能性。因為，文藝復興和自英國大革命之後逐漸發展的西歐地區的貨幣體系，成了主導世界經濟的現代貨幣金融制度。如果中國要納入世界經濟，必須改變中國傳統貨幣經濟，接受西方國家貨幣經濟制度。清末的貨幣改革屬於推動從貨幣“非國家化”向貨幣“國家化”轉型，實現構建現代國家的目標，成為“沖擊─反應”的典型案例。但這次轉型因為辛亥革命和清朝完結而失敗。

人民幣與國家壟斷的超常關系

1935年的中國“法幣改革”是國家現代化和貨幣國家化的裡程碑，對中國的影響還沒有完整顯現出來。迄今對這次改革的眾多評價都不免有片面之處，但是“法幣改革”的後果已經很清楚：實行白銀國有化，政府以國家的名義剝奪了民眾和商家的白銀財富積累，開了剝奪民間財產的先河；建立貨幣金融壟斷和無限政府，民眾的貨幣財富不再是可以兌換的白銀，而是依賴政府發行和管理的紙幣；中國的私有經濟傳統從此遭到動搖和顛覆；改變了金融生態，改變了民營金融機構的發展，自由的銀行券遭到廢止，中小型金融機構和私人信用體系遭受打擊，民營銀行喪失了發展成長的歷史時機。

正是“法幣改革”埋下了抗日戰爭之後惡性通貨膨脹的種子，奠定了中國20世紀國家所有制、甚至共產主義公有制的第一塊基石。它與共產主義在中國的勝利存在著清楚的歷史邏輯。

1949年，中國共產黨獲取大陸政權，實行公有制和計劃經濟。計劃經濟和貨幣經濟具有“不可相容性”，在計劃經濟時代的中國，貨幣經濟的現代化過程被中斷，國民經濟倒退到半貨幣經濟和非貨幣經濟時期。這種情況並非首例，在南北朝就發生過。計劃經濟時期的人民幣，是1949年之前“法幣”的一種變異，但是法幣畢竟有外匯支撐，外匯以黃金儲備為基礎。而人民幣與外匯、黃金沒有任何聯系，不存在直接和間接的“含金量”。

中國的正統說法是，人民幣是“物資本位”。如果實現“物資本位”，必須實現國家對物資的壟斷。人民幣是一種“雙重”壟斷，國家對貨幣發行權的壟斷和對支持人民幣的物資資源的壟斷。人民幣成了完全依賴於政府和國家信用的紙幣。在人民幣制度下，中國人民財富的形態只有人民幣，而人民幣為國家壟斷，國家透過人民幣供給數量和物價的不斷變動，實現國民財富的重分配。一位當代經濟學家說過一句發人深省的話：貨幣已經變成了一個穿鼻而過的環，它使我們被那些控制鼻環的人們牽著走。人民幣就是這樣的“鼻環”。

在過去的三十余年，中國大體完成了貨幣經濟的重建。因為超常的“貨幣化”不僅是中國高速增長的發動機，而且觸發了中國歷史上最大的一次財富大爆炸。與此同時，人民幣完成了“蛻變”，從無價值基礎到形成價值基礎，實現了中國貨幣經濟和金融制度與世界的接軌，中國再次重復了清末和民國對既定世界貨幣經濟體系的“路徑依賴”故事，只是換了主角。

1989年以後，中國的經濟改革脫離了原本的軌跡，從政府推動、引導的經濟自由化改革轉到政府主導、控制的國家資本主義道路。從此，剛剛形成的自由市場和國家幹預，私有經濟和國有經濟的均衡被打破，國家完成了對實體經濟中的能源和通訊等產業部門，以及貨幣經濟的所有部門的壟斷。在過去二十年間，中國不是在逼近自由市場經濟，而是漸行漸遠。如果說中國有市場，它是政府幹預的市場；如果說有私有或民營經濟，它是受國有經濟壓迫，在狹縫中生存，隨時有滅頂之災的私有或民營經濟。人民幣的國有性質不是弱化，而是強化。

在世界上發達市場經濟國家以及主要新興市場經濟國家，雖然貨幣國家化，但是還受到經濟制度和政治制度的制衡。其經濟制度是發達的私有經濟和市場經濟；其政治制度是國家不等於政府，政府不等於貨幣當局，央行有獨立空間，貨幣發行受法律程式限制，在貨幣政策和財政政策之間存在著明顯的邊界。這一切，在中國不存在。

特別是近年來，人民幣問題被高度政治化和意識形態化，與民族主義掛鉤，在國家安全和國家利益的名義下，形成人民幣與國家壟斷的超常關系，由此加劇了社會財富的不公正分配和貧富差別的擴大。面對這樣的現實，中國廣大的民眾，迷茫、失落，甚至絕望，以為這是經濟改革所致。因此，中國出現了所謂的回歸社會主義，重新肯定毛澤東的輿論。殊不知，1990年代以後的中國改革，已經一步又一步地背離了中國在1980年代改革的初衷，發生了質變。而被認為代表自由主義，代表自由市場經濟的某些人物，其實已經演化成新的既得利益階層的一部分。鑒於古今中外歷史的教訓，一個非民主和非法治的國家與國家對貨幣的無限權力的結合，是危險而值得憂慮的。

貨幣從哪裡來，到哪裡去

中國貨幣經濟史存在著自由和壟斷兩面，如同硬幣的兩面。如果說，哈耶克貨幣思想是解讀中國貨幣經濟史自由放任的理論基礎，那麼，凱恩斯學說中的貨幣思想則是解析中國貨幣經濟史中國家幹預、背離自由經濟的理論基礎。凱恩斯貨幣經濟思想的核心，是主張由國家控制貨幣的實際供給量，強化中央銀行的地位，其功能是實現貨幣和信用的管理。所以，貨幣是一個“外生變量”。凱恩斯所關注的，主要是貨幣需求，而且將貨幣需求的變化歸結為交易動機、預防動機和投機動機。進而認為，利率取決於流動性偏好決定的貨幣需求和銀行決定的貨幣供給。

凱恩斯理論為國家幹預和壟斷貨幣經濟提供了一個系統的理論框架和邏輯解釋。人們始料不及的是，在過去三十年間，凱恩斯主義對中國的影響日益加深，中國成了被異化的凱恩斯主義國度。

現代經濟學主要成形於工業革命之後，但既有的理論不足以說明中國數千年的經濟史，需要中國本土的貨幣經濟理論加以補充。如今流傳下來的主要是那些主張國家幹預的思想，但是自由放任貨幣經濟思想始終存在，甚至是主導思想，是民間共識，直接影響現實經濟生活。

例如，西漢有過一次對後來影響重大的鹽鐵會議，留下了著名的《鹽鐵論》，記載了關於是否應實行鑄幣權統一的辯論，支持陣營有桑弘羊，反對陣營只有賢良文學，而沒有具體人名。從字裡行間，不難感到賢良文學是主流。

明代是中國自由貨幣經濟思想得到充分發展和實踐的時期。張居正的“一條鞭法”改革在實質上是國家嘗試透過財政政策和貨幣政策幹預經濟。自由主義在19世紀的清代一度抬頭，放任貨幣經濟達到歷史頂峰。其實，中國經濟中“無為而治”的傳統與西方經濟自由主義傳統存在某種共同之處。20世紀中國的貨幣經濟思想，因為受西方經濟學和馬克思影響，全盤西化，本土貨幣經濟思想式微。在1950年代至1970年代，蘇聯社會主義經濟學是貨幣經濟的理論基礎。1980代和1990年代，現代西方貨幣金融理論和方法處於主導地位。

在經濟思想史中，貨幣問題是經濟學家最耗智慧的領域。哈耶克和凱恩斯的最有代表性的著作都和貨幣緊密聯系。2001年“9‧11”事件不久，我有幸在美國經濟學家加爾布雷思家中聽他談“9‧11”事件對美國和世界的深遠影響。結束的時候，我告訴他：在他那麼多著作中，對我影響最大的是那本“Money: Whence It Come, Where It Went”，他聽了很高興，幽默地說，你很特殊，絕大多數讀者可不是這樣，他們更喜歡我那本《豐裕社會》。

在我看來，加爾布雷思僅僅提出貨幣從哪裡來，再到哪裡去這個問題，就已經很了不起了。它包含了貨幣哲學，甚至宗教的意識。我們人類要自由和幸福，真的沒有辦法擺脫貨幣嗎？至少，真的永遠無奈於國家對貨幣的壟斷嗎？

本文作者朱嘉明在維也納大學任教。本文節選自朱嘉明著《從自由到壟斷：中國貨幣經濟兩千年》（上下卷），台北遠流出版事業股份有限公司，2012年。文中所述僅代表他的個人觀點。

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