東施般的價格與西施般的價值

東施般的價格與西施般的價值

2011/08/19 07:44:50

劉軍寧

人

有亡斧者，意其鄰之子，視其行步，竊斧也，顏色，竊斧也，言語，竊斧也，動作態度，無為而不竊斧也，俄爾掘其谷而得其斧。他日復見其鄰之子，動作態度，無似竊斧者。──《列子•說符》

上一篇專欄《價值在價值投資中的地位》刊出之後，一些讀者抱怨說，對價值自身的探討太抽象，而且沒有實用價值，不能作為實戰的指導。這樣的抱怨是有道理的。有關價值的哲學討論，距離具體的投資實踐都很遠。同時，需要向讀者說明的是，這個有關保守主義投資哲學系列文章，其本意是要探討投資背後的重大觀念問題以及投資活動的道德基礎，不是為從事實戰的投資者提供具體的方法指導。請讀者朋友明察。

回到主題。這兩天我再次翻閱《道德經》，再次看到了老子對天道的描述。老子說，天道這個東西：你想看看不見，想聽聽不到，想摸摸不著，沒有邊際、沒有形狀。在它對面，你看不見它的腦袋，在它身後，你看不見它的尾巴。它是什麼模樣，你根本無法用語言來形容（見《道德經•第十四章》）。

我覺得，把老子這番話用於對價值的描述一點都不差。價值這個東西，誰親眼見到過，親耳聽到過，親手摸到過？是圓的，還是扁的？你見過它的頭，追過它的尾嗎？可以肯定，再高明的價值投資者對上面這些問題的回答都是否定的。但是，能夠因為答不上這些問題，就因此認為去發現天道或價值沒有意義嗎？就連孔子也答不上來這些問題，但是他並沒有絕望，更沒有去貶低天道，而是發出了這樣的的感慨：朝聞道，夕死可矣！投資者應該向孔子學習，不能因價值這個東西讓人看不明白、想不明白、難以發現、難以言表，人言人殊，就輕言放棄。跟天道一樣，上面描述的價值的這些特性，正是其魅力所在。如果價值就像擺在眼前的巧克力蛋糕一樣，看得見、聞得到、摸得著、張口就能吃，那怎麼能把投資者們的投資水平區別開來？

跟天道還有一個相似之處，即價值自己不會說話，需要人們去發現。在現實中，價值總是以價格的形式呈現出來，以至於離開了價格就無法表達價值，而且任何價值都是按價格來交易的。如上所言，價值是看不見摸不到的。價值在估值過程中顯現，即投資者賦予它以價值。一個投資對象，你認為它值多少，對你而言，它就值多少。從這種意義上講，價值看似在投資對象裡面，實際上它在投資者的心裡面。正因為如此，同樣的東西，人們賦予的或認可的價值可能完全不同。其背後正是估值的標準不同，而這些標準完全是由估值者主觀認定的。一加侖的清水，對於戈壁上行走的人，與對於守著水龍頭的人，價值是完全不一樣的。可以說，對特定投資對象中的價值，有多少個投資者，就有多少種看法。而且每位投資者對這一價值的看法也常常在不斷的變化之中
。
由於價值具有上述的神秘屬性，投資者在對待價值時特別容易犯兩種類型的錯誤。第一種類型的錯誤就是把價格當作價值。

在市場中，價值與價格之間常常被劃上等號，價格被公認是價值的度量單位。在市場中，用價格來回答關於價值的問題是最穩妥、最有效的辦法。看清價格比看清價值要容易很多。在市場上，一個人若要查看任何一件東西，一只股票也罷，一塊牛排也罷，第一眼看到的就是價格。尤其是股票，除了代碼，就是價格。你連股票的成色、品相都看不到。所以，價格隨處可見，價值卻藏於無形。於是，價格常常就被當作價值，一分錢不多，一分錢也不少。但是，價格是價格，價值是價值。價格不等於價值。

即使價值與價格偶爾重合，並以價格的形式顯現出來，你要看到的仍然是那個視之不見的價值，而不是價簽上的數字。價格要求你注重市場行情，價值要求你注重企業自身。對價格變化的注重，造就了閱讀蠟燭圖的行家；對企業的生意的關注，造就了發現價值的行家。無怪乎格雷厄姆說，以生意經為投資經的投資才是最成功的（Investment is most successful when it is most businesslike.）。所以，格雷厄姆也以鄙視市場先生著稱。而市場先生的工作就是每天向投資者報出價格。以價格為價值，每天跟著行情隨波逐流，必然造成投資者行為短期化，以投機代替投資，以抓住價格代替抓住價值，每天以價格上漲喜，以下跌悲，結果反而錯過了真正的價值。

投資者最容易犯的第二種類型錯誤是“疑鄰竊斧式”的錯誤。由於價值具有很強的主觀認定性，一些投資者就完全按自己的偏好任意高估投資對象的價值，並且像在前文《列子》的典故中所說的那樣，只尋找或接受支持自己判斷的証據，甚至把任何相關的現象都看成是支持自己價值判斷的証據，完全無視並拒絕那些不支持自己判斷的証據。一些學者把這種現象稱作Confirmation Trap。

這種錯誤的性質，相當於人們常說的，情人眼裡出西施。犯這種錯誤有個獨特的好處，就是由於自己斷定自己得到了西施，所以心情特別好，至少在發現她不是西施之前心情都很好。這種錯誤的壞處是用得到西施的成本往往得到的是東施，結果是價格與價值嚴重背離。

一些投資者由於自己在情感上喜歡某只股票、某個公司或某個投資項目，怎麼看怎麼都心生歡喜，就會尋找各種証據來支持自己的這個看法，認為自己完全了解這個對象並得出正確的判斷。我們只是以為自己知道，其實可能並不知道；我們以為自己知道的，通常多於自己實際知道的。

給投資對象估值，就像審美活動一樣，很容易犯情人眼裡出西施的錯誤。但是，很顯然，並不是每個情人都是西施。最糟的是以西施般的價格獲得東施般的價值。英國哲學家培根說：讚同性的証據比否定性的証據更讓人興奮，這是人類改不了的錯誤。所以，保守主義投資哲學在這裡正好派上用場。它告誡，假如你發現了貌似西施的投資對象，不要過於興奮，反而要格外審慎，多重驗証；做判斷時要保守、不要激進。保守主義投資哲學所致力於的，正是如何以東施般的價格獲得西施般的價值。

（作者劉軍寧，北京大學政治學博士，中國文化研究所研究員，著有《保守主義》、《共和﹒民主﹒憲政》、《權力現象》等。文中所述僅代表他個人觀點，您可以通過新浪微博與作者聯系。）