EFSF提供發債擔保 歐債有解

EFSF提供發債擔保 歐債有解

【經濟日報╱編譯劉利貞／綜合外電】 2011.11.29 03:41 am

歐盟財長29日通過EFSF的槓桿規則後，EFSF將為歐元區高負債國的債券提供20%至30%的擔保，加上德國呼籲快速修改歐盟條約，賦與歐盟對成員國預算的否決權，政策利多激勵歐美股市28日大漲。 彭博資訊 根據歐盟財長本周將通過的歐洲金融穩定機制（EFSF）槓桿規則，EFSF將依據市況為區內高負債國發行的每筆債券提供20%至30%的擔保。另外，德國財長蕭伯樂呼籲推動歐盟條約快速修法，賦予歐盟對成員國預算的否決權。 歐盟財長29日將核准EFSF的槓桿規則，規定此紓困基金在初級和次級市場的運作細則，以擴大提供給成員國的預防性信用額度、資金的槓桿化操作和其他投資與融資策略。 透過此規則，EFSF將能夠在西班牙或義大利等高負債國發售公債時，為民間投資人提供部分保障，以帶動需求上揚、降低該國借貸成本。規則中說明，依據市場環境，EFSF將在初級債券市場為這些國家標售的債券提供20%至30%左右的擔保。 EFSF將在盧森堡設立獨立的特殊目的機構（SPV），發行作為擔保的可流通部分擔保憑證（tradable partial protection certificates），可與債券分開交易，但投資人在兌現前必須持有該國債券。倘若債券發行國發生符合國際交換與衍生性金融商品協會（ISDA）定義的信用事件，此SPV將依憑證償付現金或EFSF債券。 此為擴增EFSF銀彈的措施之一，其他還包括設立私募基金、發售短期債務等。而為高負債國公債提供多達30%的擔保，將使EFSF從目前4,400億歐元（6,070億美元）的規模擴大兩倍。 另外，德國財長蕭伯樂27日接受當地新聞媒體ARD專訪時說，紓緩當前市場動盪的關鍵是盡快對歐盟條約進行快速修法（fast-track），厲行財政紀律，而且必須賦予歐盟對成員國預算的否決權。 蕭伯樂說：「我們可以盡快這麼做，而這將會對市場傳達出一個重要的訊息，即歐元仍是穩定的貨幣。」 【2011/11/29 經濟日報】 ============================= 20~30%，老實說對於債券投資人的吸引力並不高。 EFSF的財源也是問題，雖然日本與韓國皆表示已經買入EFSF所發行的證券。 但是最大的金主--中國，似乎仍在觀望。

歐洲央行為何不能救意大利

歐洲央行為何不能救意大利

2011年 11月 09日 13:46

意

大利10年期國債收益率現已觸及歐元誕生以來的高位6.7%﹐類似的場景我們曾在其他歐元區外圍國家看到過﹐而這些外圍國家的債券市場在突破這一水平後均未能實現復甦。

歐洲央行(European Central Bank)增加了對歐元區成員國債券的購買量﹐上週的購買規模較此前一週增加了一倍﹐但也未能阻止意大利國債的跌勢。歐洲銀行業正在虧本拋售意大利國債﹐市場形勢的發展也證實了這樣做的高明。考慮到救助手段的匱乏﹐許多投資者認為﹐只有歐洲央行明確承諾願意無限量購買意大利國債、充當意大利政府的“最後貸款人”﹐意大利債務危機才不至於失控。

但歐洲央行很可能不會這麼做﹐原因有三點。第一點﹐歐洲央行已再三表示沒有充當最後貸款人的義務﹐這麼做將違反歐洲法律。歐洲央行新任行長德拉吉(Mario Draghi)本週重申了這一立場﹐稱該行的債券購買計劃規模有限﹐而且是暫時性的。《馬斯特里赫特條約》對此有明確規定﹐條約第101條禁止歐洲央行向政府提供任何形式的信貸或透支貸款安排﹐第103條禁止歐元區承擔成員國債務。因此﹐歐洲央行做出無限量購買意大利國債的承諾將不符合這些規定﹐也不符合該行之前的表態。

第二點﹐無限量購買意大利國債將使歐洲央行資產負債表面臨巨大風險。充當一個國家的最後貸款人與充當一家銀行的最後貸款人不同。央行向銀行貸款的前提是後者提供高質量抵押品﹐一旦銀行還貸出現問題﹐這些抵押品將為央行權益提供保護。而歐洲央行購買歐元區外圍國家債券並不能將後者稅收收入充當抵押品。有人認為﹐意大利政府如果具備更積極的改革理念﹐該國國債的信用風險將會降低﹐歐洲央行可能也會願意改變政策﹐考慮無限量購買意大利國債。但意大利國債的信用風險並不僅限於意大利國內﹐歐洲央行還必須考慮歐元區其他國家行動可能給意大利信用帶來的影響。

另外﹐最後貸款人的真實價值在於重振投資者的信心﹐鼓勵他們繼續投資。但歐洲央行購買希臘、葡萄牙、愛爾蘭國債的行動並未能阻止投資者拋售這些國家的債券。這裡存在的風險是﹐如果歐洲央行承諾無限量購買意大利國債﹐投資者可能會更加積極的拋售﹐而結果是意大利仍然無法從一級市場上融資。而且歐洲央行對意大利的風險敞口並不僅限於債券市場﹐它還向意大利銀行業提供大量貸款。當歐洲央行對希臘、愛爾蘭和葡萄牙的敞口佔到這些國家國內生產總值(GDP)很大比例時﹐這等於也是在迫使這些國家尋求其他的外部融資渠道。

第三點﹐無限量購買意大利國債將使歐洲央行面臨極大的道德風險。歐洲央行將因此喪失推動意大利進行根本性改革的大部分影響力。在歐元區缺乏足夠中央財政控制權的情況下﹐高利率帶來的財政自律是意大利經濟競爭力能得以提高的最大希望。而且歐洲央行一旦同意充當政府最後貸款人的角色﹐該行與歐元區各成員國政府之間的關係就將發生質的變化﹐如果未來再遇到類似情況﹐歐洲央行很難拒絕其他政府的要求。對於一個如此以獨立性為榮的機構來說﹐這可能才是最難以逾越的屏障。

Simon Nixon

克魯曼專欄／義大利 才是大黑洞

克魯曼專欄／義大利 才是大黑洞

【經濟日報╱陳世欽譯】 2011.10.25 03:44 am

如果不是如此不幸，當前的歐洲危機一定充滿黑色幽默。隨著救危方案一一罔效，這些非常嚴肅的歐洲人恐怕比他們的美國同儕更自負自私─整件事看起來就是越來越荒謬。 容我稍後再談不幸。先談談嚴重的挫敗。它最近使我想起一首古老的兒歌「桶子裡有個洞」。 歌詞內容是說一名懶惰的農夫，不斷針對這個漏洞發牢騷；妻子要求他補好。然而她提出的每一個建議都必須緊隨另一個補救動作。到最後，她要求他從井裡打一些水，得到的回答是：「可是親愛的莉莎，桶子裡有個洞。」 這與歐洲有什麼關係？以目前而言，首先出現危機的希臘只是一段可怕的穿插表演。當前最明顯的危機來自歐元區第三大經濟體義大利的債務危機。投資人因為擔心義大利可能違約而要求提高它的債務利率。這些高利率足以加重償還債務的負擔，相對提高違約的可能性。 這是一種惡性循環，對於違約的恐懼隨時可能預言成真。控制這項威脅是解救歐元的先決條件。然而該怎麼做？答案必須涉及成立一個基金，並在如果必要時，貸給義大利（以及同樣面臨威脅的西班牙）足夠的資金，使它不必借高利貸。這筆基金或許不必動用，因為它的存在應該足以終結恐懼的循環。大手筆放貸的規模絕對超過1兆歐元，不過就是必須準備妥當。 癥結是，成立這筆基金的各種提議最終必須取得歐洲各主要國家的支持；它們對投資人的承諾必須可信，以確保方案可行。然而義大利是其中的一個主要國家，不能自借自救。至於歐元區第二大經濟體法國最近則開始出現動搖的跡象。各界因此認為，如果成立一筆規模龐大的解救基金，導致法國債務增加，則法國可能淪為另一個危機國家。親愛的莉莎，桶子裡有個洞。 知道我所說這個局面充滿黑色幽默是什麼意思了吧？導致問題令人情何以堪的關鍵是，這一切原可避免。 試想想同樣承擔龐大債務與赤字，但仍然可以低利舉債的英國、日本與美國。它們的秘訣是什麼？主要是，它們仍然保有個別的貨幣。投資人非常清楚，如果出現緊急狀態，它們可以印行更多本國貨幣，以應付個別的赤字。如果歐洲央行同樣是歐洲債務的後盾，危機必可大幅緩解。 難道不會引發通膨？可能不會。無論包括美國共和黨籍聯邦眾議員保羅在內的部分人士看法如何，經濟衰退下印行更多通貨不會引發通膨。此外，歐洲確實需要適度提高的整體通膨。太低必將導致南歐國家陷入多年的通縮，進而引發持續的高失業與連串違約。 然而部分主政者不斷強調，這種措施免談。雖然聰明的律師可以解套，相關法規卻禁止歐洲央行採取這種非常軌措施。更廣泛的問題是，整個歐元體制旨在對抗最近一次的經濟大戰。它是意在防止1970年代舊事重演的馬奇諾防線。如果真正的危險是1930年代重演，這道防線一定比無用武之地更嚴重。 誠如前述，如此轉折很不幸。 戰後歐洲的發展極具激勵性。歐洲人在戰後的廢墟中建立一套和平、民主，而且可能是人類有史以來最合宜的體制。 然而這項成就已經面臨威脅，因為高傲的歐洲精英把歐陸限制於一種再造金本位制的僵化貨幣體制下。這種僵化狀態如今已化為致命的陷阱。 現在，歐洲領導人或許會提出真正可信的解救方案。但願如此，然而我不抱太大的指望。 令人痛苦的事實是，歐元體系看似愈來愈難以維繫。更不堪的是，如以這套體系至今為止的表現言之，如果它早點瓦解，歐洲國家的處境或許可以好一些。 （作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家） 【2011/10/25 經濟日報】

歐洲央行敦促歐元區迅速執行救助計劃

歐洲央行敦促歐元區迅速執行救助計劃

2011年 09月 06日 09:45

歐

洲央行(European Central Bank)官員週一表示﹐歐元區成員國的當務之急是迅速執行第二輪希臘救助計劃﹐並在歐元區外圍國借貸成本過高的情況下就歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility, 簡稱EFSF)的調整達成一致。

歐洲央行行長特里謝(Jean-Claude Trichet)及其繼任人選德拉吉(Mario Draghi)在巴黎的一次會議上發表講話時還稱﹐歐元區國家必須推進結構性改革﹐以增強歐元區的經濟實力和財政治理﹐避免未來再發生危機。

這兩名歐洲央行官員甚至呼籲進行激進的歐元區治理架構改革﹐而這需要修改公約內容﹐使歐元區擁有一個單一的財政部來執掌財政紀律。

William Horobin / Nathalie Boschat

世銀總裁籲：重啟金本位制

世銀總裁籲：重啟金本位制


【聯合報╱編譯夏嘉玲／報導】 2010.11.09 08:37 am

世界銀行世銀總裁佐立克8日呼籲20國集團（G20），讓黃金重回全球貨幣體系，作為引領貨幣走勢的基石，以防止貨幣戰爭。

G20高峰會11、12日將在南韓首爾舉行，佐立克8日在金融時報撰文表示，目前市場把黃金當替代的貨幣資產使用，在各國為貨幣和美國貨幣政策關係緊張之際，金本位新制可能有助重整世界經濟。

佐立克指出，全球需要一個接替「布列敦森林II」浮動貨幣制度的新機制。「布列敦森林II」在1971年美國總統尼克森讓美元和黃金脫鉤後實施。

布列敦森林機制是在美國主導下，為了穩定二次大戰後的全球金融體系而實施，這項制度把美元和黃金掛勾，各國貨幣再和美元掛鉤，等於各國貨幣可以固定價位兌換黃金，有助防範通貨膨脹，缺點是會讓貨幣政策失去彈性。

佐立克說，這個構思中的新全球貨幣體系可能需要涵蓋美元、歐元、日圓、英鎊及正邁向全球化的人民幣，然後是資本帳開放。他說，「這個體制也應考慮以黃金作為市場預測通貨膨脹、通貨緊縮與未來貨幣價值的國際基準點。」

國際間正憂心各國為取得貿易優勢，競相讓貨幣貶值，可能導致「貨幣戰爭」。美國聯邦準備理事會（Fed）3日宣布啟動第二波量化寬鬆（QE2）政策，將收購6000億美元公債刺激市場，恐使熱錢流竄全球，更引發通膨疑慮。

G20新興國家與富裕國家同聲譴責美國的QE2違反團結統一誓言，路透指出，這讓G20開始看起來更像G19加1，美國陷入孤立。德國、巴西、中國與南非擔憂，Fed印鈔救經濟將讓美元貶值、抬高商品價格並助長熱錢湧入新興市場。德國財政部長蕭伯樂更直指美國，「一下批評中國操縱匯率，一下又印鈔票壓低美元幣值，前後矛盾」。

資金持續湧向黃金避險，金價8日再創新高，亞洲盤中出現每英兩1398美元的歷來最高價，香港收盤價為每英兩1390美元，仍較前一交易日上揚5美元。

【2010/11/09 聯合報】

特里謝專欄／整頓財政 別再刺激了

特里謝專欄／整頓財政 別再刺激了


【經濟日報╱編譯吳國卿】 2010.07.24 03:46 am

當前所有工業化經濟體都面對嚴重的財政挑戰並不令人意外，我們的經濟正從二次大戰以來最嚴重的危機中復甦，若非靠央行採取迅速、合宜的措施，和政府推動大規模的預算政策，我們可能已深陷蕭條中。但現在是重振財政永續性的時候了。我們面對的財政惡化在規模和範圍上都屬史無前例，到今年底，歐元區的政府債務將創下在短短四年內（從2007年到2011年）增加逾20個百分點的紀錄；而美國和日本更高達35到45個百分點之間。

公共債務增加背後有三個原因：衰退導致稅收大幅減少；支出大幅增加，包括對抗衰退採取的積極刺激措施；以及為避免金融業崩潰採取的額外措施。由於我們避開了金融崩潰的災難，所以第三項對大多數國家不算太鉅額的支出。但歐洲央行的計算顯示，為救援金融業而升高的納稅人風險高達國內生產毛額（GDP）的27%。令人驚訝的是，大西洋兩岸的比率一樣高。

在這種情勢下，全世界的決策者都有強烈的共識要解決我們的財政困境。而令人欣慰的是，各國對必須採行可信的財政退場策略和大力改革金融業，也有很廣泛的共識。然而，採行的時機仍然意見分歧。主張等待的陣營有人說，最好維持、甚至採取更多財政刺激，以避免危及經濟復甦。也有人說整頓財政會危及成長環境，對全球經濟有不利的影響。我不同意這兩種看法。我認為有三個主要理由，讓工業化國家現在就應展開妥善規劃的財政整頓策略，其目的正是為強化目前的復甦。

第一，我們在比較不特殊的時期曾經歷過財政整頓，並已證明降低大規模財政失衡能帶來長期的利益。這些經驗也意味，如果整頓財政是全面改革策略的一部分，那麼經濟成長的短期成本通常可以控制或很有限。財政整頓策略的成敗十分仰賴其設計。支出面的調整、伴隨著提振長期成長的結構改革，通常是最佳策略，尤其是與可信的長期財政整頓計畫結合時。

第二，在年度預算赤字規模龐大和累計公共債務膨脹的情況下，用於預測財政緊縮或刺激效果的標準線性經濟模型可能已不再可靠。在特殊時期，經濟可能出現非線性現象，如家庭、企業、儲蓄者和投資人的信心全都快速惡化。根據我的了解，絕大多數工業國家現在都陷於前途未卜的景況，信心面對重大考驗。整頓財政是這種情況下必要之舉。

第三，體系性的經濟穩定—進而帶來可長可久的成長—有賴最終公共財政在艱困狀況下干預的能力。經濟處於典型的景氣循環時，財政緩衝已屬不可或缺。當經濟體面對特殊狀況時，它們更加必要。如果不是公共財政能召公信，政府動員占GDP達27%的納稅人風險時，我們將很難避免金融崩潰和第二次大蕭條。我們正在竭盡所能避免金融業機能失靈導致未來的經濟災難，而我相信我們會成功。但即使有最好的20國集團（G20）金融改革計畫，仍然會有許多導致經濟與金融錯置的誘因。其他預料之外的事件，包括自然災害，也可能需要緊急財政支援。因此，健全的公共財政是經濟穩定和永續全球成長的必要條件。

我們以後見之明看到，主張財政刺激者以「刺激、啟動、支出！」的座右銘，對所有工業化經濟體發出過度簡化的訊息。大多數國家幸好仍有操作空間；但一些國家的空間有限；一些則毫無餘裕，且應該已經開始緊縮財政。每一個工業化經濟體都應量身訂製具體的策略，但不容置疑的是，現在所有國家都必須實施一套可信的中期財政整頓策略。

在這個2007年持續至今的特殊情況下，世界各國的央行已經展現出了不起的能力，不但分析了前所未見的情勢，也採取了合宜的決策。它們設計貨幣政策立場以維繫價格的穩定，對抗通貨膨脹和通貨緊縮的風險。它們也實施非傳統的措施，以推動若干攸關貨幣政策的金融市場改革。它們也進行史無前例的國際合作。歐洲央行將像過去十年一樣，藉確保歐元區價格穩定來強化信心昂揚的經濟環境。我們預期政府將確認它們整頓公共財政的決心。這個決心不管對G20昨日決定為避免衰退而採取大膽措施，或今日要追求「強勁、持續且穩定」成長的典範，都一樣重要。

（作者Jean-Claude Trichet是歐洲中央銀行總裁）

【2010/07/24 經濟日報】

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大西洋兩岸的貨幣政策當局，FED與ECB對於目前財政政策的方向有著南轅北轍的看法。
我認為這是因為兩者貨幣體制不同所致，美國的貨幣發行權在美國政府自身，只要市場願意接受，要印多少就印多少。
但是，歐洲則是由ECB發行。在這種制度下，不能亂印鈔票，只好要求歐洲各國整頓財政。

ECB歐銀 密商壓力測試結果

ECB歐銀 密商壓力測試結果


【經濟日報╱編譯陳家齊／綜合外電】 2010.07.22 02:22 am

消息人士指出，歐洲銀行的壓力測試將評估在經濟不佳以及歐洲主權債信出現危機的情況下，銀行需要多少緩衝資本。歐洲央行（ECB）總裁特里謝21日與主要銀行高層召開閉門會議，預料將討論這些評估標準。

消息人士說，約40位銀行高層21日早上在法蘭克福與特里謝集會，其中包括德意志銀行以及義大利聯合信貸銀行的執行長。歐洲共有91家銀行接受這次的壓力測試，測試報告定台灣時間周六凌晨宣布。

負責執行測試的是由歐盟金融監理機關合組的歐洲銀行監管委員會（CEBS）。路透與彭博資訊取得的CEBS文件顯示，測試內容將設定三種狀況：2011年預估的普通經濟局勢、經濟連續惡化兩年的局勢，以及還包括歐洲國家債信爆發危機的更糟糕狀況。

根據這三種經濟局面，壓力測試將評估這91家銀行需要多少增資，才能達到保有6%第一類資本的標準，能夠緩衝掉經濟不利時出現的損失。

在最糟的狀況下，銀行必須評估歐洲經濟今明兩年連續衰退，而且持有的歐洲公債還出現損失的情形。消息人士說，這些公債的損失幅度定在市價的3%到22%之間。

消息人士說，這些評估標準已經寄發給各銀行與機關進行評估。但是最終發表的測試內容與發表形式仍有爭議。

基於壓力測試的不確定性，歐元匯價已連續兩個交易日下跌。歐元兌美元在21日紐約早盤報1.2815美元，比前市下跌0.5%。歐元匯價曾在上周盤中突破1.3美元價位。

歐洲主要的上市銀行預料應多能通過考驗，但是市場憂慮未上市的地方小銀行，例如德國的多家地方銀行（landesbanki）以及西班牙的地方信用合作社（cajas）可能資本不足。

希臘國家銀行以及義大利的人民銀行（Banco Popular）也被分析師點名可能不合格。而先前已有消息指出，德國房貸商Hypo需要20億歐元增資。

但歐洲多國官員已經公開表示他們的銀行沒有問題，而在測試的資本認定上，各國金管當局擁有各自的裁量權。這使得分析師憂慮歐銀壓力測試可能不夠嚴謹，可以讓銀行輕易過關，而各國測試標準也恐怕鬆緊不一。

【2010/07/22 經濟日報】

歐銀資產 恐再減2390億美元

歐銀資產 恐再減2390億美元


【經濟日報╱編譯莊雅婷／綜合外電】 2010.06.02 03:19 am

歐洲央行（ECB）31日發布報告指出，公共債務問題可能蔓延至歐洲金融業，銀行業者未來18個月恐出現第二波資產減值，且規模高達1,950億歐元（2,390億美元），顯示歐洲金融體系仍極度脆弱。

ECB在半年一度的金融穩定報告中表示，歐元區銀行面臨遭政府債務危機「波及」的風險，因為這些業者持有數百億歐元的歐洲政府公債，且部分債券的價值已經下跌。

ECB副總裁帕帕德莫斯（Lucas Papademos）說：「嚴重的財政失衡仍存在，各國政府必須加速財政整合，以確保公共經濟的永續性。」

他指出，ECB已採取包括收購政府公債的對抗危機，但金融體系和公共財政體系間已開啟危機蔓延的管道和負面反饋循環，歐洲銀行業今年恐將面臨金融危機第二波資產減值。

報告預估，今年歐洲銀行必須提撥900億歐元的壞帳準備金，且明年還要額外提撥1,050億歐元備抵壞帳。2007年至2009年間，壞帳共導致歐洲各銀行資產減值2,380億歐元。

此外，對商用不動產市場曝險、企業再融資和政府的額外貸款需求，以及東歐經濟問題等，也將使銀行面臨嚴峻挑戰。

ECB表示，政府大舉發債可能造成市場排擠其他投資人的問題，也可能導致美國公債殖利率出現上揚壓力，讓投資者措手不及。雖然過去半年外資增加收購美國公債，但這種情況可能隨時逆轉，因為部分新興市場的匯率不夠彈性，導致「全球市場仍存在資本突然移動的風險」。

ECB強調，歐元區多數銀行提高資本水位後，對抗危機的韌性跟著大增，但外界質疑他們能否繼續保持獲利。該行引述選擇權分析報告指出，金融類股短期內可能走跌。

ECB對銀行的再融資需求特別擔憂，預估到2012年底，銀行所需的再融資金額將達800億歐元（9,840億美元）。

由於銀行必須和政府在債券市場搶客，借貸成本可能因此攀升，進而增加銀行償債的難度。

報告也透露ECB正擴大收購政府公債，截至5月28日，該行已完成收購35億歐元的政府債券，高於前一周的265億歐元。

ECB還說，考慮延長提供給銀行的低利融資，以協助他們度過資金難關。

【2010/06/02 經濟日報】

希臘違約會終結歐元嗎？

希臘違約會終結歐元嗎？

2010年05月05日08:02

Daniel Gros

歐元區各政府正在緊急蹉商以批准國際貨幣基金組織(International Monetary Fund﹐IMF)與歐元區的希臘拯救方案。IMF及歐洲央行(ECB)領導人應邀至柏林以說服德國人相信實施拯救方案的必要性﹐看來德國議會肯定會批准該方案。但金融市場仍不確信﹐希臘債的風險溢價仍極度拉升即為體現。市場仍記得阿根廷的例子﹐當時儘管IMF採取了多個方案仍未能挽救敗局。

對歐盟政策制定者而言﹐這提出了一個基本問題：如果1200億歐元(約合1500億美元)的救助方案仍無法圓滿解決希臘的債務危機﹐那會如何？希臘主權債違約是否象徵著歐元的終結？

在這個通常會提出的問題背後﹐是假定主權債違約有確切含義。但情況並非如此。評級機構將違約定義為未按時償還債務。實際上﹐當政府僅是做重新安排﹐即不按時還債﹐但做出可信的承諾﹐答應在此後某個時間全額支付的情況下﹐市場通常很容易寬恕這種行為。這種“軟違約”當然不意味著歐元的終結命運。

真正的問題是：希臘若拒絕全額還債造成大規模的混亂性違約是否意味著歐元的終結？

回答即肯定又否定。

歐元區作為一個整體﹐其目標即其所有的成員國均平等並朝著一個共同目標﹐即共同貨幣的穩定性而努力。而希臘若出現混亂性違約肯定會終結這個目標。加入這樣一個整體應可抵御財政問題﹐因其成員理應表現良好﹐在受到不合理的投機攻擊時﹐會互相幫助。儘管歐盟條約規定各成員國互相之間不對其它成員國的公共債務負責﹐但正如我們目前看到的﹐的確有一種要提供緊急幫助的政治承諾意味。

參入這個共同體的條件當然是期望所有成員國遵守某種準則﹐例如﹐歐盟《穩定與增長公約》(Stability and Growth Pact)中體現的旨在限制預算赤字及債務的條款。希臘持續錯報財政數據已嚴重損害了這一目標。但如果希臘承諾堅決舉一國之力來償還債務並避免出現混亂性違約的話﹐歐元區這個整體仍可能是安全的。

但即便僅是希臘一國出現混亂性違約也未必意味著歐元區的終結。在正式違約的次日﹐希臘銀行將無權再使用歐洲央行的常規貨幣政策操作。歐洲央行將不再接受希臘的抵押品希臘債券﹐而希臘債券立即降為近乎垃圾債級別。而希臘也將實際上不再是歐元區的一份子。其地位將與黑山共和國類似。黑山將歐元作為法定貨幣﹐但並非歐元區的正式成員國。

出現混亂的違約後﹐歐元紙、硬幣仍將在希臘流通﹐但希臘銀行帳戶上的一歐元將不再自動等值於歐元區其它國家帳戶上的一歐元﹐因希臘銀行可能會立即破產﹐因而被排除在支付系統之外。在希臘的償債能力重建前﹐歐元區將因而事實上失去一個成員國﹐儘管希臘央行行長仍將是歐洲央行管理委員會(Governing Council)委員﹐而希臘財政部長也仍將是歐元集團(Euro Group)成員﹐希臘正常的投票權仍舊保留。

希臘經濟會崩潰﹐但對歐元區其它成員國的影響應很小﹐因希臘的GDP僅為歐元區總GDP的約2%﹐而且希臘沒有任何金融機構足以影響歐元區的系統性風險。

從許多方面來看﹐希臘違約會使歐元區狀況得以改善。歐元區的制度可能會得以強化﹐因屆時情況將清楚表明﹐歐元區的體系足夠承受一個成員國違約。對不符合預算赤字準則及財政數據報告不準確的容忍度會大幅降低。今後的歐元區可能將變成一種聯邦制形式﹐處在歐元區邊緣的成員國可以被要求“自動消失”。而少數服從多數的表決制將會取代一致性決定作為其常規的決策方式。

這種可能的麻煩具傳染性。德國目前考慮同意加快實施希臘拯救方案的主要原因是﹐過去幾天中西班牙市場緊張性上升。與希臘及葡萄牙不同﹐西班牙的確“大得不能倒” (意大利更是如此)。

這種傳染會是致命的嗎？西班牙及意大利的基本面﹐特別是其自我籌資能力﹐比希臘及葡萄牙強得多。此外﹐西班牙與意大利都不會從違約中獲益太多﹐因這兩國的公共債務大多由自己國內的公民持有。因而﹐違約不會降低國家外債。而對希臘而言﹐90%的公共債務由外國人持有﹐違約即可令債券持有人發生損失。

但市場有時是無理性的。因此﹐對歐元區構成真正考驗的並非是希臘問題﹐而是其是否能保護無償債麻煩的成員國免於遭受投機性攻擊。

信號非常混雜。在2月份市場初次爆發普遍性緊張過後﹐主權債務違約會帶來第二波金融危機這一觀點首次變得清晰起來﹐歐元區內經濟實力較弱成員國的金融市場越來越分化。風險溢價通常會向同一方向變動﹐但高低程度卻完全不同。西班牙債券息差已上升﹐但仍不到希臘債券息差的三分之一﹐而意大利的債券息差更低。

歐元的命運並非由雅典決定﹐而是由馬德里與羅馬決定。

(編者按：Daniel Gros是布魯塞爾歐洲政策研究中心(Centre for European Policy Studies)主任)

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Tim say:
從希臘的GDP與金融機構的規模來看，希臘違約應該不至於對歐元區產生系統性致命的衝擊，且希臘的違約將有利於歐元的改革，例如：要求財政數據的正確性、政府財政的穩健度等。
在歐元推出之初，有識之士即提出這些改革的要求。如今透過希臘債信危機，這些缺失也一一浮現，希望歐元各國在風暴之後也能厲行改革。

但令人擔心的是，市場的不理性與投機性活動將衝擊西班牙、義大利等經濟大國。文中指出，西班牙與義大利的債務大多由國內人民所持有，二國政府無法從倒債中獲利，但因為二國無法自行印製歐元，在面臨國庫空虛時能有什麼辦法呢？

倒債嗎？一毛錢都不還是倒債，那只還部分的錢算不算是倒債呢？2009年2月，茂德受金融風暴衝擊時，業績大幅衰退，無力百分之百償還到期之海外轉換公司債，最後利用打折收購的方式逃過倒閉一途。茂德如此做了，那西班牙、義大利等國之財長會不會也採用此途徑獲得更多資金週轉的空間或時間？

雖然歐洲有些政府出問題，但我對於歐洲的大型企業(銀行除外)仍然有信心。Telefonica我應該會繼續持有，並伺機加碼。同時尋找其他投資機會。

順帶一提，黑山共和國為中國大陸的說法，以台灣慣稱「蒙地內哥羅」，為前南斯拉夫的加盟國之一，於2006年獨立(摘自維基百科)。

歐洲央行將再融資利率維持在1.00%不變

歐洲央行將再融資利率維持在1.00%不變


2010年5月6日 20:15

歐洲央行(European Central Bank)週四將關鍵利率維持在1%不變﹐市場人士等待該行行長特里謝(Jean-Claude Trichet)就歐元區債務危機發表的最新看法。

特里謝將於格林威治時間1230在西班牙里斯本召開新聞發佈會﹐就維持利率不變的原因發表評論。

接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的40名經濟學家此前均預計﹐由於通貨膨脹壓力依然較小﹐歐洲央行將維持主要再融資利率不變。

大多數經濟學家還認為﹐該行在今年剩餘時間內也不會加息。

救希臘 歐元區撒410億美元

救希臘 歐元區撒410億美元

【經濟日報╱編譯廖玉玲／綜合外電】 2010.04.12 03:44 am

歐元集團主席容克爾（Jean-Claude Juncker）11日宣布，歐元區各國同意第一年提供希臘300億歐元（410億美元）的備用貸款，貸款利率約為5%，而援助方案要希臘開口才會啟動。

歐元區財長11日罕見地在布魯塞爾舉行電話會議，討論馳援希臘的細節。容克爾在會後記者會上表示，希臘第一年將收到歐元區各國提供的300億歐元雙邊貸款，這些錢將由歐盟執委會統籌協調，透過歐洲央行（ECB）支付。

容克爾說，如果此機制必須啟動，並不會違反歐盟條約中不得紓困的規定，因為這些貸款還會還給借款國，且沒有任何補助的成分。

歐盟貨幣事務委員芮恩（Olli Rehn）補充，這些貸款的利息約為3年期5%的固定利率，目前市場上的行情超過7%。本來德國、荷蘭和奧地利主張，任何提供希臘的緊急貸款，都要以市場行情計算利息，以免顯得是在變相鼓勵其他財政告急的國家群起效尤。

不過歐元區官員9日以國際貨幣基金（IMF）的計算公式再做些調整後，得出最後這個數字。

至於IMF出資金額並未揭露，但不包含在歐元區要提供的300億歐元內。歐元區各國會依其在ECB資本的比率提供款項。芮恩表示，和IMF的協調事項訂12日開始討論。

容克爾還說，至於往後會提供多少金額將留待後續討論，同時要看希臘執行縮減預算的情況。他說，如果援助希臘的機制啟動，隨時可以運作，他強調雅典當局目前尚未決定啟動任何方案。

希臘也堅持，只有到非不得已的時候，才會動用歐洲盟國提供的貸款。希臘總理巴本德里歐形容，歐元區的協議就像桌上等待上膛的槍。

希臘訂13日標售12億歐元（16億美元）公債，也打算於本月稍後到美國「兜售」其公債；上個月該國出售以歐元記價的公債，結果並不如預期。

道瓊社引述兩名資深政府官員說法報導，希臘計劃售出50億到100億美元的美元債券。

希臘必須在下個月前籌到115億歐元（155億美元）資金，才夠清償到期的債務，今年共需籌措到540億歐元，才能支應所有債務和緊急預算需求。希臘整體債務規模總計將近3,000億歐元。

【2010/04/12 經濟日報】

IMF若出馬 歐元區短多長空

IMF若出馬 歐元區短多長空

【經濟日報╱編譯／莊雅婷】 2010.03.19 02:23 am

在德國反對下，希臘寄望歐盟提供金援的希望可能破滅。那麼，向國際貨幣基金（IMF）討救兵是否可行？

如果IMF出馬，短期內可替歐元區經濟體化解危機，但長遠來看，卻可能導致歐元區分崩離析。

希臘對於向IMF求援也是百般不情願，因為這麼做意味歐洲數十年來耗費龐大政治與金融成本所建構的金融機構，運作成效一敗塗地。事實上，德國才是解決問題的關鍵。

諷刺的是，雖然對希臘紓困迄今仍舉棋不定，但對歐元區經濟體卻是個好消息。市場信心不足導致歐元走貶，不僅對該區出口商及時提供一臂之力，也使歐洲央行的強硬立場放軟。

由IMF出手紓困會比急就章成立的歐洲貨幣基金（EMF）更有意義，畢竟前者擁有較多專才，干預行動較少政治味，也不會引發太多道德風險。

然而，向IMF搬救兵只能解燃眉之急，長期卻可能對歐元區造成不利影響。因為，問題的根源是歐元區的經濟結構和德國重視出口甚於內需，導致該區陷入通縮，並面臨薪資縮水、高失業率和生活水準下滑等窘境。

要紓解這些壓力，必須仰賴德國改革財政。

欲解決希臘和歐元區當前的危機，唯有德國重新平衡經濟，把成長動力轉向內需消費；或是希臘等國透過讓貨幣貶值和提高通膨來刺激經濟成長。如果是後者，那麼歐元實驗也將邁向終點。

（取材自道瓊社）

【2010/03/19 經濟日報】

通貨緊縮──歐元區的新煩惱

通貨緊縮──歐元區的新煩惱

2010年03月02日13:54

正奮力填補政府巨大財政窟窿的歐洲國家如今面臨著又一件頭疼事：通貨膨脹不足。

分析人士說﹐價格的持續下滑──也就是經濟學家所謂的通貨緊縮──在包括西班牙和愛爾蘭在內的一些歐元區國家存在著真實的可能性。

包括希臘在內的其他國家則面臨著多年非常低的通貨膨脹率。這樣的結果可能令歐元區一些最弱的經濟體更難以擺脫低迷﹐政府更難以修復財政預算、減少公債。

倫敦咨詢公司Capital Economics經濟學家麥克考溫(Jennifer McKeown)說﹐隨著樓市泡沫的破裂繼續在西班牙和愛爾蘭經濟中蔓延﹐這兩個國家將面臨非常漫長的通貨緊縮﹐這是個非常大的風險。

曾一度迅速增長的歐元區邊緣國家中的高額債務再加上價格下滑﹐將令歐元區實現更廣泛復蘇的希望變得越發複雜。西班牙等歐元區邊緣國家過去十年來一直是歐元區增長的主要動力。

週一公佈的一項對採購經理人進行的調查顯示﹐西班牙、希臘和愛爾蘭的製造商上個月下調了銷售價格﹐進而延續了過去一年多的趨勢。據編輯數據的Markit Economics﹐在希臘﹐由於激烈的競爭繼續制約製造商的定價能力﹐銷售價格降幅創八個月來的最大。受出口和國內重新進貨的推動﹐2月份歐元區製造業總產出回升至30個月來的高點。

愛爾蘭的消費價格已經開始下滑。很多經濟學家說﹐在失業率為歐元區最高的西班牙﹐消費價格也有下滑的危險。愛爾蘭消費價格較去年同期下滑了2.6%﹐是歐元區下滑幅度最大的。愛爾蘭的衰退導致2009年底該國失業率上升了近三分之二﹐至13%以上﹐之後愛爾蘭的消費者支出處於下滑中。

零售商用降價對此作出反應。英國主要零售商馬莎（Marks and Spencer）在2009年推出的“我們順應了形勢﹐我們降了價”活動中﹐服裝、家具和家居用品的價格平均降低了12%。據歐盟委員會(European Commission)的說法﹐預計2010年消費價格將再次下降。

對於企業來說﹐消費品和服務的降價往往意味著利潤減少。對於政府來說﹐則意味著稅收收入減少﹐對那些銷售稅和增值稅佔了稅收收入很大一部分的歐洲國家來說尤其如此。這可能會令希臘、愛爾蘭等國在努力減少預算赤字時﹐本身已經脆弱的計算結果變得更加難以處理。

當價格下滑深入家庭和企業的觀念中時﹐就會發生通貨緊縮﹐造成家庭和企業推遲支出、投資和招聘﹐原因是它們認為未來產品、服務和勞動力的成本會更低。這樣的預期及其帶來的謹慎行為可能會令經濟陷入不景氣。

歐洲央行說﹐已經避免了通貨膨脹和通貨緊縮：由16個國家組成的歐元區的年通貨膨脹率約為1%。歐洲央行稱﹐指導企業、勞動力和消費者行為的中期通貨膨脹預期比價格的短期走勢更重要。

歐洲央行行長特里謝(Jean-Claude Trichet)引用對專業預測人士的調查數據作為證據。調查數據顯示﹐專業預測人士預計未來五年通貨膨脹率將在歐洲央行設定的通貨膨脹目標（略低於2%）上下。

對歐元區整體來說是這樣。不過很多分析人士說﹐佔歐元區約五分之一的葡萄牙、愛爾蘭、希臘和西班牙未來幾年可能面臨比歐元區平均水平低的多的通貨膨脹率﹐甚至可能出現價格下滑。

BRIAN BLACKSTONE

from WSJ

特瑞謝：ECB將縮減緊急放款

新聞速報　2009.12.04 特瑞謝：ECB將縮減緊急放款 中央社 　歐洲央行 (ECB)總裁特瑞謝說，在歐元區開始「不均衡的」復甦下，歐洲央行明年將縮減其主要的緊急放款操作。 　「金融市場環境的改善顯示我們的流動性措施並非全都一如以往有其必要，」特瑞謝 (Jean-ClaudeTrichet)今天在歐洲央行決定維持其基準利率不變，還是1%的歷史最低後，於法蘭克福的記者會中說。「流動性未來數月還會極度寬鬆。」 　歐洲央行12月15日發行的12個月期資金，其利率將與該行這一年基準利率的均值連動，不同於目前固定於1%的政策。特瑞謝強調此舉並非表示ECB已決定要升息。 　歐洲央行對商業銀行挹注大量廉價資金，期以對抗二次大戰以來最嚴重的衰退，並能重振銀行間的放款業務。而在經濟復甦下，決策官員準備逐漸收回流動性，以防通貨膨脹和資產的泡沫化。 　「溫和退場已經開始，」布魯塞爾的荷蘭國際集團(ING Groep)資深經濟師布茲斯基 (Carsten Brzeski)說。「開始時會很溫和，最終將以升息收場。」981204

歐洲利率不變 瑞典降1碼

歐洲利率不變 瑞典降1碼 【經濟日報╱編譯廖玉玲／綜合外電】 2009.07.03 04:37 am 歐洲央行（ECB）2日一如預期維持基準利率在1%的谷底不變，同時宣布收購債券計畫的細節。但瑞典央行為刺激經濟成長，意外降息1碼至0.25%的歷史新低。 歐洲央行總裁特里謝在決策會後記者會上表示，目前的利率水準非常恰當，並無立即降息的計畫。但他重申，1%並非利率下限，暗示可能繼續降息。特里謝並預估，經過一段穩定期後，歐元區復甦期大約在2010年中左右降臨。 為因應經濟衰退，ECB上周破天荒以1%的低利借銀行4,420億歐元（6,210億美元）一年，特里謝稱此措施「非常成功」。先前宣布要收購上看600億歐元的擔保債券計畫，6日上路。ECB將「逐步實施收購債券方案」，而債券信用等級需在AA以上，就算未來被降級至BBB，該行仍會續抱。 特里謝說，物價上漲壓力將受抑制，但他強調，上個月歐元區消費者物價指數（CPI）年率下滑，不代表通貨緊縮將至，「符合預期，且反映的主要是暫時事件」。歐元區6月消費者物價下跌0.1%，為1996開始記錄以來首見。油價過去一年來大跌，降低燃料成本。 不過，歐盟統計局2日說，歐元區5月躉售物價指數（PPI）比去年同期銳減5.8%，縮幅創1982年元月以來最大，和4月比則下滑0.2%。 瑞典央行2日就宣布降息25個基點至0.25%，是去年9月來第六度降息，並預料此利率水準將維持到2010年秋天。瑞典央行還表示，光是降息恐不足以讓金融市場恢復正常，因此將供應1,000億克朗（131億美元）的貸款給國內銀行，以降低企業與家庭的貸款成本。 同日冰島央行則按兵不動，基準利率維持在12%。 【2009/07/03 經濟日報】

ECB利率將不動

ECB利率將不動 【經濟日報╱編譯于倩若／綜合外電】 2009.06.28 04:12 am 歐洲央行（ECB）6月4日把基準利率維持在1%的空前新低，多數分析師預期，歐洲央行本周可望繼續維持相同的利率水準，而且至少明年底前都不會調整利率。 歐洲央行將於7月2日公布最新利率決策，歐洲央行管理委員會奧地利成員諾弗尼日前罕見地明確表示，明年前利率都將按兵不動。相較下，歐洲央行總裁特里謝的談話就顯得小心翼翼，他曾表示，央行至少在今年內都可能維持利率不變。 【2009/06/28 經濟日報】

歐洲央行可能擴大降息

歐洲央行可能擴大降息 【經濟日報╱編譯周子渝／綜合外電】 2009.05.01 03:27 am 歐盟統計局30日宣布，歐元區4 月通膨年率保持在0.6%的低水準，3月失業率上升至8.9%。經濟學家說，歐洲央行（ECB）擴大降息幅度的可能性大增。 歐盟統計局說，歐元區16國4月通膨年率為0.6%，和3月相同，為1996年以來最低。經濟學家預估，由於復活節假期結束，旅遊和汽油帶來的通膨壓力消失，5月通膨率將再度下滑，歐元區可能經歷數月的通貨緊縮。 這將增加ECB擴大降息幅度的可能性。歐洲央行將在5月7日舉行降息會議，該行希望通膨率保持在接近2%的水準，並暗示基準利率將由1.25%調降至1%。 歐盟統計局同時表示，歐元區3月失業率由2月的8.7%增至8.9%，為2005年11月以來的最高水準。失業人數攀升至1,415萬，比上個月增加近42萬。 這些資料顯示，即使經濟衰退第二季開始減緩，經濟直到明年上半年前都不太可能復甦，未來幾個月企業可能會持續裁員。 經濟和商業研究中心（CEBR）經濟學家羅迪克說：「儘管某些暫時跡象顯示經濟衰退可能即將減緩，勞力需求直到明年中期都不會好轉。」 德國政府已經強烈建議企業參與工作保留方案，以防止失業率激增。德國企業可藉由縮短員工工時和減薪的方式，向政府申請薪資補助。該方案已補助200萬份工作。 【2009/05/01 經濟日報】

歐元區 陷衰退泥淖

歐元區 陷衰退泥淖 【經濟日報╱編譯莊雅婷／綜合外電】 2009.04.17 08:41 am 歐元區2月工業生產跌幅破紀錄，3月消費者物價指數（CPI）也創空前新低，顯示該區經濟仍深陷衰退泥淖，加重歐洲央行（ECB）的降息或進一步採取非傳統寬鬆政策的壓力。 歐盟統計局16日表示，歐元區2月工業生產比前月減少2.3%，為連續第六個月走下坡。 和去年同月相比則下滑18.4%，降幅為1986年以來最大。分析師原先預估，2月工業生產將下滑18%。 歐洲企業正持續實施減產與裁員，以因應60年來最嚴重的經濟衰退。 如今一般家庭避免巨額開支，消費緊縮的疑慮已影響所有製造商。 2月資本財和中間財產出比去年同月減少近25%，是拖累工業生產大跌的主因。2月耐久財產出比去年同月萎縮22.1%，反映消費者需求疲弱現象。 巴黎銀行（BNP Paribas）分析師布萊恩說：「歐元區的出口需求跌到谷底，歐洲央行可望降息至1%。短期間這將是底線。」 統計局的另一份報告則顯示，歐元區3月CPI比前月下滑0.4%，和去年同月相比則萎縮一半，降至0.6%，這是1996年至今以來的最低水準。 3月能源價格較前月下滑1.2%，食品、酒類和香菸的價格也滑落0.1%。不計食物和能源的3月核心則比前月小增0.6%。 歐洲央行希望讓通膨維持在接近2%。若干官員曾表示，雖然目前沒有通縮風險，但央行會採取措施避免通膨率跌破目標值。 荷蘭國際集團（ING）經濟學家范維列特說：「剛出爐的CPI數據提醒我們，歐洲區通膨下滑趨勢已經確立。」 他表示，歐洲央行必須進一步採取非傳統的寬鬆政策，以對抗通膨長期徘徊在目標值以下的威脅。 歐洲央行本月初宣布降息1碼，將基準利率降至1.25%的空前新低，降幅低於市場預期的2碼。 央行總裁特里謝當時暗示5月份可能再度降息，並祭出非常規措施增加貨幣供給。 ECB去年10月至今已降息4.25個百分點，但比起美國聯邦準備理事會（Fed）和英格蘭銀行（央行），ECB的貨幣政策不算積極。英國央行為了提振經濟，先前已採取非常規措施刺激貨幣供給。 【2009/04/17 經濟日報】

歐央行總裁：政府擴大支出子孫償債代價高

新聞速報　2009.04.01 歐央行總裁：政府擴大支出子孫償債代價高 中央社 　歐洲中央銀行總裁特瑞謝在20國集團（G20）峰會前夕，直言反對政府為了刺激經濟繼續擴大財政支出，對於中國呼籲創設新的全球儲備貨幣，他則持保留態度。 　G20峰會4月2日即將在倫敦召開，以德、法為主的歐洲國家拒絕推出新的振興經濟方案，反駁美國總統歐巴馬的提議，成為峰會前討論的焦點。 　特瑞謝（Jean-Claude Trichet）今天接受「德國電視二台」（ZDF）訪問時表示，如果政府繼續擴大財政支出，反而會導致市場失去信任，現在付出去的錢，子孫未來必須付出更高的代價才能償還。 　針對中國呼籲創設新的全球儲備貨幣，取代美元的地位，特瑞謝沒有直言反對，只重申美國財政部長蓋特納（Timothy Geithner）稍早前的談話，「美元仍然是世界主要的儲備貨幣」。 　重整金融秩序的G20峰會即將召開，各界無不期待峰會能傳遞強烈的訊號，特瑞謝強調，不論金融市場的新標準或規範，各國其實已達成相當多的共識，再多的決定也沒有用，目前最重要的是能不能立刻實踐。 　至於未來的經濟走向，特瑞謝說，「景氣最快2010年才會復甦」。980331 ========== Tim say: 歐洲對於擴張性政策的態度比較保守，使得歐洲的經濟復甦之路總是很漫長與遙遠。 加上歐洲人口老化、工會強勢等，都是我不喜歡買歐股基金的原因。 過去幾年，受惠於東歐各國加入歐盟，為歐元區注入新活力，但是整個歐元區的主幹仍是掌握在西歐手中，西歐的社經問題不變、領導人的觀念不變的話，歐洲經濟復甦之路恐怕還是很漫長。