華爾街最大的秘密

華爾街最大的秘密

2011年 06月 08日 13:22

華

爾街有眾多共同基金想賣給你﹐它們或是“絕對回報”基金﹐或是“中型股混合”基金﹐還有可能是“小型股增長”基金。

許多經紀商、理財顧問和銷售員都會對你說﹐只有將所有這些基金按適當比例混合持有﹐你才能構建出合理的投資組合﹐使其回報與你的“風險承受能力”做到完美匹配。

一派胡言。

在你投入真金白銀前﹐不妨聽聽鮑勃•豪根（Bob Haugen）的高見。

曾擔任金融學教授的他花費了半生時間來研究股票市場。他撰寫過眾多書籍和論文﹐還與人合寫了Case Closed這篇非凡的分析文章。

他在文中不厭其煩地詳細分析了在1963年至2007年近半個世紀時間內那些表現最好（以及表現最差）股票的特徵。

他發現了什麼？

大多數所謂“時尚”股票都不值得投資。而那種要獲得更多回報就得承受更大“風險”的說法則是徹頭徹尾的謊言。

豪根說﹐股票市場其實有一個巨大秘密。

他說﹐幾十年來﹐“那些有著最高風險的股票創造了最低的回報﹐而那些有著最低風險的股票則創造了最高的回報。”換句話說﹐股票的風險與回報應該成反比才對......從他對45年間股市表現的研究看﹐市場對風險的回報一向是為負的。

你不會因為自己承受風險而獲得回報﹐卻會因選擇不承受風險而獲得回報。

所有那些迷人而性感的“增長型”股票﹐所有那些你在不顧一切追求高回報過程中承受的額外波動性﹐都不是什麼好東西。

如果你當初把資金投入那些似乎只能讓你保本微利的低風險“價值型”股票﹐你的投資收益其實會好得多。

在時間檢驗中勝出的是那些綜合考慮每股淨資產值、收益、現金流和派息等因素後價格顯得低廉的股票。發行這些股票的公司目前就有數額巨大且不斷增長的利潤﹐這些股票不屬於那些將幸福一股腦寄希望於未來10年的公司。它們還常常能從股市近期的增長動力中獲益。

雖然豪根說﹐很難找到堪稱“完美”的個股﹐但你依然能夠找到表現良好的股票來構建投資組合。

投資價值型股票可以獲得良好回報。豪根和Case Closed一文的另一位作者納丁•貝克（Nardin Baker）寫道：有強大證據顯示﹐與所有那些有關預期回報的複雜理論相比﹐簡單的直覺更為靠譜。

簡單的直覺事實上會讓你更輕鬆地賺更多的錢。即使是在計算進交易成本後﹐憑直覺進行投資的策略也能奏效。

這一發現也並非只適用於美國。豪根還研究了英國、法國、德國和日本股市的歷史數據。

結果是一樣的。波動性較低的股票帶來了較高的回報。簡直是免費午餐嘛。

很多專業投資者已經知道這一點﹐但有太多的人不知道。而知道的人當中﹐又有很多人不斷忘記﹐一次又一次地急著追捧那些昂貴的“潛力股”。最近的情況就是這樣。

華爾街也不會過於廣泛地向公眾散播這種寶貴的信息。跟客戶解釋起來是很困難的。而且﹐如果客戶知道有一個以更低風險獲取更高回報的簡便方法﹐他們還需要基金經理幹嗎呢？

不只豪根一人做出了這樣的分析。反向投資者多年來強調的數據顯示﹐在任何一個較長時間段內﹐“價值型”股票總能跑贏“增長型”股票。

投資公司GMO的知名策略師蒙迪埃(James Montier)曾經證明﹐日本過去20年的大熊市完全是緣於“魅力”股的下跌。他發現﹐這期間如果你持有日本的價值股﹐同時做空這些魅力股﹐你實際上會賺到錢。

這種免費午餐證明﹐市場遠遠談不上完全“有效”。豪根說﹐這個事實對有效市場假說堪稱致命一擊。

就連一些狂熱崇拜有效市場假說的人也都被迫部分承認了這類觀點。他們幾十年來堅持認為﹐要獲得更高回報﹐你就得承受更大波動或曰“風險”。回過頭來看數據時﹐他們才意識到實際情況並不全是這樣。他們承認﹐小公司的表現比大公司好﹐價值型股票的表現比增長型股票好──儘管它們含有的風險更低。

哦﹐原來就是這樣有效啊。

這對今天的你來說意味著什麼？

碰巧﹐過去兩年股市反彈期間增長型股票出現了大幅上漲。於是投資者再次任由自己幻想未來的輝煌﹐而不是緊盯今天的利潤。FactSet的數據顯示﹐從2009年年初開始﹐增長型股票的表現比價值型股票好20%。這令人難以置信。小盤增長型股票表現最好。所有股票中最安全的大盤價值股表現最差。

如果歷史可為鏡鑒﹐這種現象將會是一時的﹐它對聰明的長線投資者來說是一次機會。顯而易見的結論是﹐現在就該拋售增長型股票、買入價值股或價值股基金。雖然我對處於目前水平的整個股市持謹慎態度﹐但如果要買股票的話﹐我會買進一只低估值的大盤價值股基金。

Brett Arends