跑贏市場的“玄機”
2011年 06月 16日 08:07跑
贏市場其實很簡單。只要把市場的表現說得不那麼好就行了。
Christophe Vorlet
當你拿來作比的並非標普500的整體回報率時﹐你的投資產品自然就能輕而易舉地跑贏市場了。根據標普公司(Standard & Poor's)的數據﹐過去十年間﹐在不含派息的情況下標普500基準股指的年均回報率僅為0.72%。而如果計入派息﹐標普500每年的總體回報率則達到了2.81%。
美國投資管理研究協會(CFA Institute)個人理財業務負責人赫蘭(Stephen Horan)說﹐獲取回報率的主要方法有兩個：資產價格上漲以及收益。如果你將其中一個系統性地剔除在基準股指之外﹐同時又心知肚明你對自身產品回報率的計算方式是將這二者都涵蓋在內的﹐那麼這樣的對比是完全不公平的。
按照美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)的要求﹐當共同基金將他們的回報率與一種股指的回報率做比較時﹐他們在描述該股指的表現時必須將派息收益包括在內。基金經理除了遵守全球投資表現標準(Global Investment Performance Standards)這一自願性原則之外﹐也必須遵守證交會的上述規定。
然而﹐並非所有的金融顧問、時事通訊發佈者以及投資領域的其他專業人士都會遵循此類規定。
芝加哥商交所(CME)網站去年11月登載了一篇文章﹐文章中的一張圖表將某大宗商品交易指數的回報率與標普500的回報率進行了對比——比較結果明顯有利於大宗商品交易員。芝加哥商交所的一位發言人說﹐該圖表極具誤導性﹐因為它所顯示的標普500沒有包含派息﹐這使得股市投資看上去處於巨大的劣勢﹐而事實並非如此。他說﹐我們的看法與這篇文章有出入﹐我們將把它從網站上拿下來。
科羅拉多州科羅拉多斯普林斯(Colorado Springs)Wealth Logic公司的金融規劃師羅斯(Allan Roth)估計﹐有些金融顧問在財務報表中將客戶包括派息在內的回報率與市場基準股指不含派息在內的回報率進行比較﹐這樣的情況他每年會見到不下20起。
佛羅里達州基因斯維爾(Gainesville)American Optimal Advisors公司的Aorda資產組合在把他們的業績與標普500做比較時就沒有將後者的派息考慮在內。Aorda的網站顯示﹐自2005年1月以來標普指數的累計回報率為12.5%﹐而計入派息後﹐該指數的回報率為28.1%。該資產組合經理烏亞賽弗(Stan Uryasev)承認說﹐我同意你們的說法﹐今後我會澄清相關文件。他還說﹐十分感謝你們讓我意識到了這個問題。
4月份時﹐TheStreet.com發出了一封電子郵件﹐勸說讀者們訂閱該網站聯合創始人、CNBC主持人克雷默(James J. Cramer)提供的交易小貼士服務Action Alerts PLUS。近日﹐齊茲曼(Douglas Zitzmann)將這封郵件發佈在了他的博客Fumbled Returns上。
這封以克雷默之名發送的電郵的主題叫“我的投資組合打敗了標普500”。郵件中說﹐Action Alerts PLUS取得的成績令人難以置信。郵件說﹐從2002年1月1日到今年4月1日﹐該投資組合的總體平均回報率比標普500的回報率高出了一倍還多。郵件中附帶的一張柱狀圖表顯示﹐標普500的回報率為15.5%﹐相比之下克雷默的投資組合的回報率則達到了39.2%。
的確令人難以置信﹐但前提是你將派息計入到克雷默投資組合的同時卻將它們從標普500中剔除。計入派息後﹐標普500在同時期內的總體回報率為38.3%。這樣看來﹐Action Alerts PLUS高出一倍以上的回報率也就無從談起了﹔它僅僅以累計0.9個百分點“險勝”。而且這還不包括稅款以及訂閱年費（第一年為299.95美元）。
克雷默在一封回復《華爾街日報》問題的電子郵件中說﹐除了管理這個投資組合之外﹐其餘事情他一概不管。他把這些質疑轉給了TheStreet的法律總顧問巴頓(Gregory Barton)來回應。巴頓在電子郵件中證實﹐克雷默投資產品的表現的確包括了派息在內﹐而宣傳材料中提到的標普500回報率則沒有涵蓋這一因素。
在一次採訪中﹐當被問到這種對比是否公平時﹐巴頓說﹐我們最近已經在Action Alerts PLUS的網站上做出了更新﹐以此來體現標普500在計入派息後的表現情況。他隨後說﹐上述更新已經在過去這個星期中發佈到了網站上。
在時事通訊發佈者當中﹐TheStreet並不是唯一一個這麼操作的。再來看看The Proactive Fund Investor吧﹐它是由唐納休(Bill Donoghue)編輯、MarketWatch分銷的線上服務。最近﹐The Proactive Fund Investor將它的“總體回報率”與標普500做了對比——在計算該指數回報率時沒有計入派息。MarketWatch和《華爾街日報》均由道瓊斯公司(Dow Jones & Co.)出版。
MarketWatch的總編卡拉威(David Callaway)說﹐我們並不是經常宣揚我們時事通訊的表現﹐因為這會不可避免地引發準確性問題。
巴頓說﹐要大致達到克雷默的回報率﹐你在過去三年中平均每年要進行774筆交易。
此外﹐你也可以購買並持有一隻標普500指數基金﹐接下來﹐除了將得到的派息進行再投資之外﹐你便無需再做任何事了。你所取得的回報率同樣可以比市場回報率高出一倍以上——只要你在計算市場回報率時不計入派息。
Jason Zweig
=================================
首次注意到這個問題是在寫論文時，我發現用來當作比較基準的指數報酬率通常都將配息的報酬給剔除。
如此一來便使得指數的報酬率偏低，容易得出一個可以「顯著」打敗市場的策略，從而質疑市場的效率性。
當然，當時這樣做其實是有其背景的，因為長期追蹤台灣加權指數的五百至六百檔成分股的股息資料是有其困難的。
不過，自92年起臺灣證券交易所陸續編製各類指數的報酬指數。如此一來，應該可以比較客觀與正確地比較各項策略的優劣。
下次看到基金或某些投顧的代操文宣中，吹捧其績效可以長期超越大盤時，別忘了質疑其大盤是哪種大盤？
是含息的大盤還是不含息的大盤？
沒有留言:
張貼留言