PIMCO 埃里恩：全球恐陷停滯性通膨

埃里恩：全球恐陷停滯性通膨

【經濟日報╱編譯于倩若／綜合外電】 2011.02.24 03:03 am

利比亞動亂已變成全球原油供應的最大隱憂，太平洋投資管理公司（Pimco）執行長埃里恩（Mohamed El-Erian）警告，全球要準備迎接利比亞動盪帶來的震撼，全球將陷入停滯性通膨，美元也非避風港。利比亞強人格達費意圖玉石俱焚，不惜炸毀油管，關關所有港口，刺激國際油價漲破110美元大關。 埃里恩接受彭博電視專訪時表示，利比亞擁有非洲最大的石油蘊藏，比起埃及和突尼西亞，利比亞抗議活動對全球經濟是更嚴重的「系統性」風險。西方國家將面臨通膨加速、中東及北非對其出口產品需求減少，以及經濟成長減緩和失業居高不下的「新常態」。 埃里恩也說：「由於油價上漲，通膨將走高，經濟成長會減緩，進而削弱購買力。地緣政治的風險會升高，抑制投資人的活力，並衝擊投資活動。從經濟角度來看，西方國家應該知道瞭解這會引發停滯性通膨。」 埃里恩也在英國金融時報發表評論，指中東及北非動亂短期內會對全球經濟構成「停滯性通膨」壓力，因為這會刺激石油和商品價格走高，並削弱動盪國家的需求。 政局動盪時美元通常會升值，但這次美元兌歐元匯價的變動不大，反倒是瑞郎等貨幣強勁升值，成資金的亂世避風港。 埃里恩說，美元的表現「對美國是一記警訊，我們不能斷定轉進安全資產的資金會進入美元，大家開始擔心美國的財政狀況和債務水準。我們不敢說美國能一如以往保住儲備貨幣地位」。 時代雜誌報導，狂人格達費已下令安全單位準備破壞利比亞石油設施，首先將炸毀油管，顯示他打算玉石俱焚。官員透露，利比亞東部多家石油公司已落入民主派手中，但仍持續營運。達飛航運集團（CMA-CGM）說，受暴動影響，利比亞所有港口和碼頭已暫時關閉，不知何時重新開放。 【記者邱展光／台北報導】利比亞動亂，刺激柴油與乙烯價格創28個月新高，連帶下游化纖原料乙二醇（EG）、特用塑膠乙烯醋酸乙烯酯（EVA）均可順利反映成本，台塑、南亞、亞聚、東聯、中纖、台塑化、中油等相關廠商受惠。 【2011/02/24 經濟日報】

市場怕的是… 政盪延燒

市場怕的是… 政盪延燒

【經濟日報╱編譯／吳國卿】 2011.02.24 03:03 am

如果利比亞的政治動亂導致石油停產，會對全球經濟造成多大衝擊？國際貨幣基金（IMF）的專家指出，只要石油漲勢持續不久，全球經濟撐得過去，德意志銀行和其他經濟學家也認為全球經濟復甦足以應付高油價的衝擊。 統計數據顯示，利比亞石油產量約每日165萬桶，是非洲第三大產油國，占全球產量只有2%；相較之下，美國日產980萬桶，沙烏地阿拉伯日產857萬桶。儘管利比亞石油產量不多，但本周來動盪加劇已推升油價飆漲逾10%，布倫特原油期貨23日攀上110美元，反映投資人擔心這股風潮可能繼續蔓延。 野村證券中東與北州研究部主任韋曼說：「市場的反應是針對政治動盪可能蔓延的不確定性，和其他產油國可能受影響。」例如，巴林的反政府抗爭仍可能「溢出」到沙烏地阿拉伯東部。當然部分分析師認為，市場反應過度，其他產油國可以輕易彌補利比亞減產的石油。 除了短期油價外，經濟學家對全球經濟可能受到的衝擊大抵上保持樂觀。IMF副總經理李普斯基（John Lipsky）23日接受彭博電視訪問說，只要油價只是短期上漲，全球經濟就能承受中東和北非動亂造成的油價漲勢。IMF預測，今年平均油價會在每桶95美元，全球經濟可望成長約4.4%。他說：「全球經濟展望不太可能受到重大影響。」 倫敦德意志銀行商品研究主管路易士也看好全球經濟，他說：「經濟易受油價傷害，但目前企業和消費者信心相當強勁。」他預期全球經濟將連續第二年超越4%。（綜合外電） 【2011/02/24 經濟日報】

有關風險值(VaR)的學習資料

最近因為工作的關係，需要在風險管理，尤其是風險值(VaR)的技術上重新學習。

在網路上搜尋了一段時間，發現 J.P.Morgan 所出版的季刊 Investment Analytics and Consulting 都有專章在探討風險管理。
特別在 2008年第二季開始，有風險值的專題介紹。
下載網址為：
http://www.jpmorgan.com/cm/ContentServer?c=TS_Content&pagename=jpmorgan/ts/TS_Content/General&cid=1159321420593

韓國再要求四家儲蓄銀行暫停營業

韓國再要求四家儲蓄銀行暫停營業

2011年 02月 21日 14:25

韓

國又有四家儲蓄銀行因流動性不足而被金融監管機構要求暫停經營6個月。外界對該領域的金融健康狀況持續擔憂。

在上週六發佈的一份聲明中﹐韓國金融服務委員會（Financial Services Commission）說已決定暫停四家銀行的業務﹐這四家銀行分別是Busan 2 Savings Bank、Jungang Busan Savings Bank、Jeonju Savings Bank和Bohae Mutual Savings Bank﹐因為Busan Savings Bank及其附屬銀行Daejeon Mutual Savings Bank上週四被要求暫停營業後﹐上述四家銀行面臨儲戶持續提款壓力。Busan 2、Jungang Busan 和 Jeonju是上週四被要求暫停營業銀行的附屬銀行。

該聲明說﹐自Busan Savings Bank和Daejeon Mutual被暫停營業後﹐金融服務委員會、金融監督服務院（Financial Supervisory Service）和韓國存款保險公司（Korea Deposit Insurance Corp.）一直在密切監督個人儲蓄銀行的提款和流動性狀況﹔我們看到一些大量提取存款的現象﹐主要是在Busan Savings Bank附屬銀行﹐比如Busan 2﹐但大多數財務狀況良好的銀行經營狀況都是穩定的。

這些銀行將會繼續經營一些基礎業務﹐例如回收貸款﹐但不會發放新的貸款、接收存款或允許提取存款。不清楚儲戶何時或是否能夠全額提取自己的存款。

上述舉動正值政府試圖阻止遭受房地產不良貸款打擊的儲蓄銀行沖擊韓國金融系統。當局說韓國105家儲蓄銀行中的絕大多數都處於良好狀況﹐他們暫停了較虛弱銀行的經營﹐引導它們從主要股東那裡籌集更多資本、與其他儲蓄銀行合併或尋找買家。

韓國的儲蓄銀行以高於大銀行的利率向工薪階層的個人以及信用度或抵押品不足、無法從別處獲得貸款的公司提供貸款。2005年低利率引發房地產牛市時﹐儲蓄銀行加大了房地產貸款力度﹐2008年雷曼兄弟（Lehman Brothers）破產後﹐韓國經濟面臨壓力﹐這類貸款紛紛遭受違約。

韓國的儲蓄銀行僅是金融領域的一小部分﹐因此其中一些銀行出問題預計不會對經濟造成重大問題。

Se Young Lee

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韓多項措施 應對銀行擠兌潮

（首爾22日訊）針對6家韓國銀行連續遭停業引發“擠兌潮”一事，韓國金融服務委員會(FinancialServiceCommission，簡稱FSC)週一（21日）表示，將通過延長貸款期限、下調貸款利率、放寬對儲蓄銀行提供流動性的限制等措施穩定國內儲蓄銀行業。有分析認為，此次銀行停業事件不會大面積波及韓國金融業，但這一輪“韓版次貸危機”的浪潮何時退潮還需畫個問號，或將取決于接下來陸續公佈的儲蓄銀行經營指標。
上週，FSC勒令韓國6家儲蓄銀行，即全州儲蓄銀行、第二釜山儲蓄銀行、中央釜山儲蓄銀行、Bohae銀行和釜山儲蓄銀行及旗下大田聯合儲蓄銀行暫停營業6個月。此舉引發了銀行擠兌的擔憂，一些民眾湧向“問題銀行”要求取出存款。
韓國媒體報導披露，由于此次儲蓄銀行本身規模和影響都很小，因此銀行停業潮影響的受眾面不大。但“擠兌潮”仍然引起韓國政府高度重視和積極應對。
截至2010年9月，韓國105家儲蓄銀行總資產僅佔韓國所有金融機構總資產3%。

全球前百大軍火商

多虧了Google新聞上轉載「星洲日報」的一則新聞「瑞典：全球百大軍火商 美國穩坐龍頭」。
才讓我知道瑞典的斯德哥爾摩有個「國際和平研究所」( http://www.sipri.org ) ，每年皆會對於國際的軍火產值、運輸、軍事衝突地區等進行統計與研究。

其中 The SIPRI Top 100 列出某年度全球前百大軍火公司，對於軍火事業有興趣的人，倒是可以參考。

以下是 2009的前十大軍火商：

Rank[a]		Company[c]	Country	Sectors[d]	Arms sales (US$ m.)[b]		Totalsales, 2009 (US$ m.)	Arms sales as share of total sales, 2009 (%)	Total profit, 2009 (US$ m.)	Total employ- ment, 2009
2009	2008				2009	2008
1	2	Lockheed Martin	USA	Ac El Mi Sp	33 430	29 880	45 189	74	3 024	140 000
2	1	BAE Systems	UK	A Ac El MV Mi SA/A Sh	33 250	32 420	34 914	95	–70	98 000
3	3	Boeing	USA	Ac El Mi Sp	32 300	29 200	68 281	47	1 312	157 100
4	4	Northrop Grumman	USA	Ac El Mi Ser Sh Sp	27 000	26 090	33 755	80	1 686	120 700
5	5	General Dynamics	USA	A El MV SA/A Sh	25 590	22 780	31 981	80	2 394	91 700
6	6	Raytheon	USA	El Mi	23 080	21 030	24 881	93	1 976	75 000
S	S	BAE Systems Inc. (BAE Systems, UK)	USA	A El MV SA/A	19 280	19 970	19 276	100	1 836	48 020
7	7	EADS	Trans-European	Ac El Mi Sp	15 930	17 900	59 475	27	–1 060	119 510
8	8	Finmeccanica	Italy	A Ac El MV Mi SA/A	13 280	13 240	25 244	53	997	73 060
9	9	L-3 Communications	USA	El Ser	13 010	12 160	15 615	83	901	67 000
10	11	United Technologies	USA	Ac El Eng	11 110	9 980	52 920	21	4 179	206 700

隨機變數間相互不獨立下的蒙地卡羅模擬

關於蒙地卡羅模擬的議題中，過去我只學過在隨機變數相互獨立之下的模擬。

最近，因為在探討風險值(VaR)的議題，因此去找尋非獨立隨機變數的模擬方式。

在台灣大學管中閔教授網站當中，找到不錯的方法。

令，X、Y 為變異數相等之獨立隨機變數，若隨機變數 Z=c*X+sqrt(1-c^2)*Y，則 X 與 Z 的相關係數必為 c。

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無聊如我的人，當然可以來證明一下。

如下證明並未假設隨機變數的分配形式，故為一個一般式(General Form)。

證明如下：

Corr(X,Z)=Cov(X,Z) / (Stdev(X)*Stdev(Z))........(式一)

式一之分子部分：Cov(X,Z)=Cov(X,c*X)+Cov(X,sqrt(1-c^2)*Y)=c*Var(X)+sqrt(1-c^2)*Cov(X,Y)=c*Var(X)

式一之分母部份：Stdev(X)*Stdev(Z)=Stdev(X)*Stdev(c*X+sqrt(1-c^2)*Y)=Stdev(X)*sqrt[c^2*Var(X)+(1-c^2)*Var(Y)]=Stdev(X)*sqrt[Var(Y)]=Stdev(X)*sqrt[Var(X)]=Stdev(X)*Stdev(X)=Var(X)

故，式一=c*Var(X)/Var(X)=c

因此得證，Corr(X,Z)=c

市場預測到底准不准

市場預測到底准不准

2011年 02月 10日 07:53

每

年一月份﹐成群的高薪專家都試圖預測本年的經濟前景和市場走勢﹐但隨著時間的推移﹐幾乎所有的預測都被證明是錯誤的。

我們在這裡想提供一點與眾不同的東西：即一個如何有效利用這些預測結果的藍圖式方法﹐即使你懷疑預測不準確也沒關係。從整體來看﹐這些預測有助於指出本年你能合理預期的最好結果和最壞結果——並告訴你是否應該對未來抱有信心。

Alberto Cervantes

市場預測與市場本身一樣古老。根據歷史學家愛麗絲•斯羅特斯基(Alice Louise Slotsky)的研究﹐古代美索不達米亞(Mesopotamia)的文字記錄中有很多都是關於預測商品價格徵兆的資料﹐如“烏鴉代表市場價格穩定”等。

事實上﹐從那時起﹐權威人士就一直在做出各種預測——並屢屢失手。回顧2010年﹐被稱為“興登堡凶兆”(Hindenburg Omen)和“死亡交叉”(death cross)的技術指標預示股市即將崩盤﹐很多市場專家預測中國股市將繼續走高﹐美國經濟可能遭遇“二次探底”。而至少到現在為止﹐所有這些預測都未能成為現實。

如果專家能準確預測2011年﹐則根據他們的說法﹐美國股市將上漲10%左右﹐十年期美國國債收益率約為3%﹐通貨膨脹率略低於2%﹐經濟增長率將在3%左右。不過﹐如果靠這些預測來押注市場走向﹐那你就太天真了。

為什麼擁有多年從業經驗、專業知識豐富、能隨意接觸海量資料的人﹐會如此頻繁地錯誤預測未來的市場走勢呢？

第一點也是最重要的一點是﹐未來充滿著意外。無論有多專業﹐一個人不可能準確預見到未來發生的事情﹐以及人們將如何做出反應。經濟學家弗里德里希•哈耶克(Friedrich von Hayek) 於1974年獲得諾貝爾經濟學獎﹐他在獲獎演說《似乎有知識》(The Pretence of Knowledge)中說過這麼一句話：市場作為一種複雜的現象﹐其走勢取決於許多個體的行為﹐其結果取決於所有因素的綜合作用……對市場的研究很難揭示全部的面目﹐難以做出準確的度量。

預測失誤的原因還在於﹐它們要麼流於平庸﹐要麼過於極端。對預測者來說﹐做出與主流意見相差不大的預測毫無意義。他們既不會因為跟大部隊站在一起而遭到解雇﹐也不會因為比同行稍微好一點而名利雙收。因此﹐如果預測者想脫穎而出﹐可能就得走向極端。

因此﹐大多數專家都傾向於圍繞一個安全的共識意見抱成一團﹐而一小撮專家從事風險大但潛在收益高的買賣﹐做出極端看多或極端看空的預測。如果他們的預測正確﹐則奇跡般的準確性將令其一夜成名﹔而如果預測錯誤﹐人們大多很快就會忘記。

另一個問題在於：專家分析複雜資料的方式並不始終如一。給同一專家多次提供類似資訊時﹐他們會得出迥然不同的預測。有一個結論至少從1954年以來就為人所知﹐但幾乎從未在華爾街公開發表過——即根據專家預測方式建立的簡單電腦模型比專家本身的預測更準確。這是因為專家知道模型中的哪些變數比較重要﹐於是過於頻繁地對各種變數做出主觀調整。

就像廚師瞎折騰一個成熟的烹飪配方容易搞砸一樣﹐預測者太多的微調也會導致自己預測失敗。一項研究發現﹐一個股票分析師用於預測未來收益的固定電腦模型在72%的情況下比分析師本身更準確。在2011年1月末的一份報告中﹐滙豐銀行(HSBC)在倫敦的外匯策略師大衛•布魯姆(David Bloom)批評專家的預測前後不一﹐僅僅因為近期歐元上漲﹐就紛紛改變觀點看好歐元。

因此﹐市場權威人士不僅會錯過沒人能夠預見到的大意外﹐也很容易會因為一些小意外而做出過度調整。美國北方信託公司(Northern Trust)的首席經濟學家保羅•卡斯瑞爾(Paul Kasriel)說﹐市場預測者往往陷於一種我稱之為“顧此失彼 (currentitis) ”的狀態﹐他們看到一些不符合自己預期的數字﹐於是想彌補自己的失誤﹐根據最新的資料做出調整﹐結果反而再次預測錯誤﹐就這樣來回折騰。

無論從哪個角度來看﹐現在有一點都是顯而易見的：你應該進一步端正態度﹐以更謹慎的態度對待各種市場預測。

不過﹐你也可以利用好這些預測﹐方法如下：

1、不要相信專家對一年後情況的預測。

專家的短期預測比長期預測更準確一些。費城聯儲銀行(Federal Reserve Bank of Philadelphia)數十年來一直在進行一項“專業預測者調查”(Survey of Professional Forecasters)﹐收集幾十位專家對於經濟前景以及各種金融變數的個人預測和整體中位值﹐從而形成一個資料庫。

與預測最新市場趨勢相比﹐該調查在預測通貨膨脹、失業率和經濟增長（以實際國內生產總值的變動來衡量）等變數方面要準確得多——但只限於最近一兩個季度。管理費城聯儲銀行這個資料庫的湯姆•斯塔克(Tom Stark)和其他研究人員表示﹐在此後的幾個月﹐大多數預測的準確性將直線下降。

在預測未來一年的情況時﹐專家幾乎沒有任何優勢﹐而只是對近期趨勢的簡單推測而已。

2、坦然面對預測失誤。

斯塔克說﹐沒有經濟學博士頭銜的大眾往往認為專家預測十分準確﹐就好像能直接拿去銀行兌現的支票一樣。人們不懂得這些預測背後隱藏著大量的不確定性。

舉例而言﹐市場預測2011年美國的新屋開工數量為70萬﹐比2010年預測的554,000有所上升。然而﹐根據費城聯儲銀行收集的歷史預測準確性資料﹐你可以有80%左右的把握認為﹐最終結果將在40萬到100萬之間。也就是說﹐你將明智地預計到會有意外資料出現﹐無論或高還是或低。

這並不意味著預測結果毫無價值﹐恰恰相反：通過觀察預測失誤的潛在區間﹐你可以調整自己的預期﹐避免做出過分自信的決策。與此同時﹐喜歡對沖風險的投資者可以更準確地估算自己所需要的保障。

在根據任何經濟變數預測做出決策前﹐先流覽一下費城聯儲銀行網站上的“預測失誤資料”(forecast error statistic)頁面﹐看看以往的相關預測有多准。

3、聽聽市場的聲音。

沃頓商學院(Wharton School)教授、《預測原理》(Principles of Forecasting)一書的作者斯考特•阿姆斯壯(J. Scott Armstrong)說﹐如果一個市場里頭有許多交易者﹐那就不要試圖去猜透市場。

股市似乎不像一個能夠預測未來的風向標﹐但與其它替代方式相比﹐還是要好上一些。標準普爾500指數(S&P 500)往往能相當準確地預測到未來短期內出現的經濟衰退和復蘇﹐比如該指數在2007年末開始下跌﹐而2009年出現大幅上揚。過去幾週來﹐股價走勢暗示經濟將在2011年持續復蘇。

4、取不同的預測結果的平均值。

提高預測品質的最有效工具也許就是把從各個獨立管道取得的預測結果簡單地整合起來。不要只看“專業預測者調查”的結果以及華爾街經濟學家或策略師對於市場的共識﹐你應該撒一張更大的網。

一般而言﹐來自不同管道的預測者所獲取的資訊以及使用的預測方法都不盡相同﹐因此其失誤往往可以相互抵消。杜克大學(Duke University)管理學教授理查•拉瑞克(Richard Larrick)舉了一個例子來說明：假設有兩個預測﹐一個說股市會上漲20%﹐一個說會上漲4%﹐結果股市漲了12%。第一個假設過於樂觀了八個百分點﹐第二個假設過於悲觀了八個百分點﹐而兩者的平均值剛好是12%﹐雖然兩個預測都很不準確﹐但其平均值卻剛好說得分毫不差。

Jason Zweig