2010年11月5日 星期五

巴菲特抄底秘訣:一不怕二不悔

本文見《金融實務》2010年第4期出版日期2010年04月12日
劉建位


筆者觀察了巴菲特在金融危機中的投資舉動,看了2010年2月28日致股東的信,以及3月1日巴菲特接受CNBC三個小時專訪中的詳細解釋後,發現巴菲特股票抄底成功有兩大秘訣:股市低迷時大膽買入不要怕,股市大漲後賺多賺少不要悔。

趁低買好公司不要怕

巴菲特在2008年10月17日紐約時報公開發表文章說:我正在買入美國股票。他再次重申他的投資原則:在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪。他是這樣說的,也是這樣做的。

巴菲特在2010年致股東的信中寫道:“2008年初,我們擁有443億美元的現金資產,之後還獲得了170億美元的營業利潤。然而到2009年底,我們的現金資產減少到了306億美元(其中80億美元預定用於收購伯靈頓鐵路公司)。

“在過去兩年金融市場一片混亂之中我們卻大規模投資。過去兩年對真正的投資者來說是最理想的投資時期,恐懼氣氛是投資者的好朋友。那些只在分析人士做出樂觀評價時才買入的投資者,為了毫無意義的保證付出了過高的價格。 ”

最終在投資中起決定作用的是你支付的價格和這個公司在未來10年或者20年盈利之間的差額,不管你是整體收購,還是只在股市上買入少量股份。 ”

在專訪中,巴菲特做出了更詳細的解釋。

巴菲特說:“我總是在一片恐懼中開始尋找。如果我發現一些看起來很有吸引力的投資目標,我就會開始貪婪地買入。但我首先會關注任何投資失敗的可能性。我的意思是,如果你肯定不會虧錢,你將來就會賺錢。這正是我們一直做的不錯的一個原因。這一點是我在20歲時從我的導師格雷厄姆那裡學到的。

“我之所以在投資生涯的前10年做得最好,就是因為我們的資本金從來沒有大比例虧損過。”

“現在有些股票可能下跌了50%,從我1965年買入伯克希爾到2009年,這家公司的股價曾經4次下跌50%。但是說到資本金的永久性損失,我們從來沒有發生過。儘管我們曾經有過一些虧損,但沒有任何一次虧損是那種真正的資本金損失。我總是首先關注任何投資失敗的可能性。”

主持人奎克問:“如果回顧2008年和2009年早期,從市場的總體氣氛來看,曾經是那麼恐懼。但在當今的股市(市場情緒並不明顯傾向於某一方),在做貪婪的投資者,或者做恐懼的投資者當中,你會選擇哪一種?”

巴菲特說:“我認為如果你打算投資,就應該投資很長的時間,長期而言,我寧願持有股票而不是固定收益的債券或現金。……談到美國公眾應該如何使用他們的資金,我認為他們應該忘記賣空這種事。他們投資一家公司股票時,應該抱有這樣的信念,即使第二天股市關閉,一關就是兩三年,他們一直持有這家公司也會非常高興。”

顯然,巴菲特所說的在別人恐懼時貪婪,在股市暴跌時大膽買入,並不是亂買、隨便買,而是仔細分析基本面,首先排除那些風險大的公司,投資那些你很有信心,根本不用做對沖的公司股票,甚至買入後第二天股市關閉也不怕。

就像在商場大打折時以便宜的價格買你最熟悉最認可的好東西,根本不用怕。在股價大跌時以很便宜的價格買你最熟悉最有信心的好公司股票,也根本不用怕。

抄底不要悔

萬一我買了之後價格更便宜,因此少賺了呢?這就要提到巴菲特抄底的第二個秘訣:不要悔。

巴菲特信中說:“2008年我們曾告訴大家,公司債券和市政債券市場出現了非常罕見的情況,這些債券與美國國債相比便宜到非常可笑的地步。

“根據這一看法我們買入了一些公司債券和市政債券。但是我本來應該買入更多。如此巨大的機會非常少見。當天上掉金子的時候,應該用大桶去接,而不是杯子。 ”

其實巴菲特在危機中接金子的桶大得驚人:“2008年9月,當金融系統像心跳驟停一樣陷入癱瘓時,伯克希爾公司成為金融系統流動性和資本的提供者,而不是求助者。在危機頂峰時期,我們向企業界注入了155億美元,否則這些企業只能向聯邦政府求助資金注入了。 ……這些交易在一片恐慌之中順利完成。 ”

事後來看,巴菲特本來可以更晚一些買入,這樣股價要再低不少,而且後來他本可以買入更多,他是不是有些後悔呢?

巴菲特在專訪中給出了詳細的解釋:“如果我能夠做到盡善盡美的話,本來應該在2009年3月初左右大量買入,而不是在2008年9月份用大量資金買入。

“2009年3月初道瓊斯指數和標準普爾500指數跌到最低點,因此我有些股票買入的時間過早了。2009年一季度公司債券和市政債券的價格低得簡直可笑。我的意思是,公司進入融資市場的渠道幾乎全部消失。2009年1月我們買入哈雷摩托車公司的債券利率高達15%。不到一年後他們出售的債券利率只有5.75%。這樣好的投資機會簡直太罕見了,因此我很早出手。伯克希爾在投資上從來不會冒險,從來不會只依靠運氣,因此手裡總是保留200億美元的現金,因為我們永遠無法準確預測未來。”

在這裡,巴菲特的不後悔體現在:

第一,買高了不後悔。正如巴菲特所說,未來永遠不確定。任何人買股票時事前都不知道未來價格會高或是低。事後則人人知道,但後悔也沒用。

第二,買少了不後悔。儘管該抄底的時候不用怕,能投的機會盡量投。但是再大膽抄底,不該用的錢、預防萬一的錢也不能用,錯過再好的機會也不後悔,什麼都沒有保命重要。

巴菲特在信中說的明白,手頭保持大量現金是必須的:“絕不要依賴於陌生人的仁慈。大到不能倒(Too-big-to-fail)絕對不會是伯克希爾保全性命的方式。

相反,我們將妥善安排處理公司的財務,使得任何能夠預見到的資金需求與公司自身流動性相比,都顯得小菜一碟。而且,我們數量眾多且非常多樣化的業務不斷創造出新的利潤,也將不斷增加公司的流動性。”

持有大量現金,有利的一面是能夠保證安全和抓住機會,但不利的一面閒置資金收益率幾乎相當於零,代價也不小。巴菲特在信中絲毫沒有後悔:“我們為維持自己最重要的財務安全付出很高的代價。目前我們按照慣例持有的200多億美元的現金及等價物只能帶來微薄的收益。但卻使我們睡得特別安穩。”再小的風險,如果可能致命,也要極力避免。

作者為匯添富基金公司首席理財師
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這篇文章是無意間在 Buffettism 的部落格上看到的。
尋找其源頭好像是中國的財經網站「財經網」。

之所有會有感覺是因為今天早上起個大早,逛到黃國華的部落格,看到他在2010/11/4中「1104新聞簡評下-被動元件的那一場騙局」的論述,深深了解到巴菲特在本文所說的「...為了毫無意義的保證付出了過高的價格。」

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