美聯儲刺激舉措可能難以有效提振增長

美聯儲刺激舉措可能難以有效提振增長

2012年 08月 31日 09:16

即

使美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)周五暗示可能再度採取貨幣刺激舉措，也無法保証消費者和企業將增加消費和支出從而推動經濟增長。

雖然Fed已嘗試了大量提振增長的舉措，但貨幣流通速度這一衡量經濟活動的指標持續走低，降至50多年來的最低水平。

根據最新的美國國內生產總值(GDP)估算數據，第二季度貨幣流通速度仍然下降。這意味著，盡管Fed已擴大了自身資產規模，消費者和企業依然選擇保留現金，而非支出。

此外，銀行存款的持續增加也表明人們持有謹慎心態。美國聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp.)本周早些時候公布的數據顯示，擔保機制覆蓋機構的存款規模再度創出紀錄新高，第二季度達到10.3萬億美元，較上年同期增加5.7%。

該一數據令人驚訝，考慮到存款所能獲得的收益幾乎可以忽略，這顯示出家庭和企業對未來仍感到不確定。實際上，美國四分之一的國內存款存放在無法獲得利息的帳戶內。

當然，一些人可能會將此作為Fed行動力度還不夠大，應該加快擴大資產規模的証據。但若貨幣流通速度最終回升，這麼做將加大通貨膨脹風險。

考慮到上述狀況以及政客們不願採取財政舉措輔助貨幣政策，Fed實施進一步行動可能仍無法有效提振經濟增長。

David Reilly

調降循環近尾聲…巴西降息 利率新低

調降循環近尾聲…巴西降息 利率新低

【經濟日報╱編譯陳澄和／綜合報導】 2012.08.31 03:18 am

巴西央行29日調降Selic基準利率0.5個百分點，降到7.5%的空前低谷，但暗示降息循環已接近尾聲。 這是巴西央行連續第9次降低基準利率，央行在一致決議降息後表示，前幾次降息的刺激作用「已在目前的經濟復甦中局部反映出來…如果未來的情勢容許進一步調整貨幣政策，必須非常審慎地進行」。 這番話是巴西央行去年8月啟動降息循環以來，首次在會後聲明中清楚表示可能即將結束降息循環。自去年8月以來，央行累計已降低基準利率5個百分點，從12.5%降到現行的7.5%。 巴西目前的通貨膨脹年率為5.37%，明顯高於官方目標區間的4.5%中間值，讓央行貨幣政策委員會承受壓力，可能最快10月初就停止降息趨勢。 不過，巴西今年上半年的成長率持續惡化，全年成長率可能降到2%以下，部分經濟學家因此預期利率可能會比年初時的估計降得更低。央行27日發布的調查顯示，經濟學家預期基準利率最後還會再降1碼，年底前可能跌到7.25%；經濟學家並預測巴西今年國內生產毛額（GDP）成長率只有1.73%。 巴西預定31日公布第二季GDP數據，道瓊公司調查16位經濟學家的預估中間值是0.7%，第一季的GDP成長率是0.8%。一般預期，巴西經濟下半年可望開始竄升，明年成長率或可達到4%。不過，經濟成長雖還不明確，通貨膨脹卻已蠢蠢欲動。 【2012/08/31 經濟日報】

美聯儲黃皮書﹕美國經濟實現逐步擴張

美聯儲黃皮書﹕美國經濟實現逐步擴張

2012年 08月 30日 07:06

美

國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱美聯儲)在週三公佈的報告中稱﹐ 7月份及8月初美國經濟實現了逐步擴張﹐但就業市場僅有略微改善。

美聯儲在最新公佈的黃皮書中表示﹐對全美商界人士和經濟學家的調查發現﹐在美聯儲的12個轄區中﹐有超過半數的經濟增速溫和。

報告顯示﹐多數轄區的就業持穩或者僅小幅增長﹐也有一些公司準備裁員。

週三的報告顯示﹐美國經濟前景喜憂參半﹐而此時正值美聯儲官員指出美國經濟復甦面臨極高不確定性之際。

黃皮書指出﹐美國房地產行業已有普遍改觀﹐住宅和商業地產市場均有起色。旅游業的狀況、零售消費的普遍回暖以及信貸狀況的改善是各轄區報告的亮點。

但其他行業的跡象不太令人鼓舞。中西部地區的干旱導致數種作物產量減少﹐推動農業商品價格走高。製造業方面﹐六個轄區的需求出現下滑﹐同時多數地區的製造商持續招聘﹐但招聘規模較低。數個轄區的製造商認為海外需求疲軟。

報告指出﹐儘管歐洲的需求存在明顯問題﹐但數個轄區認為亞洲地區的疲軟需求也是一個問題。

Kristina Peterson / Eric Morath
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既然如此，實施QE3的必要性又降低了一點。

辦事拖拉的人如何做得更好

辦事拖拉的人如何做得更好

2012年 08月 30日 08:06

Getty Images

很多時候﹐辦事拖拉其實就是允許自己在做一件無需完美的工作時做得不太完美的一個方法。

John Perry

你

也許會問：我幹嗎得知道辦事拖拉的人如何才能做得更好？辦事拖拉的人固然沒有連環殺手那麼糟糕﹐但這種人難道不是和偷奸耍滑的人、懶惰成性的人、不成器的遊手好閑之徒相提並論的嗎？拖拖拉拉的人創造不出多少價值﹐應該不會有人想知道如何創造更少的價值吧﹐對不對？

但是拖拖拉拉的人真的毫無效率嗎？在大多數情況下﹐事實恰恰相反。做事拖拉的人不僅做完了很多事﹐而且在他人心目中也是一個做了很多事情的人。他們的書桌凌亂﹐甚至連他們的筆記本電腦桌面也是亂七八糟。他們的很多時間都是用來追趕進度。然而﹐他們很可能富有創造力﹐而且總體而言非常和藹可親。畢竟﹐如果你老是讓人久等﹐別人很容易發脾氣﹐這時就沒必要自己再生氣把情況弄得更糟糕了。

事實上﹐大多數拖拖拉拉的人都是結構型的拖拉者。這就是說﹐雖然他們可能把一些大家覺得重要的事情推遲了﹐但是他們不作為的方式是在做別的事情﹐比如﹐在該提交費用報表之前不去完成報表﹐卻在那裡讀書看報。然而﹐這些人也為自己的拖拉行為感到愧疚﹐也經常惹惱他人﹐正因為此﹐我想我可以給他們一些有用的建議。

第一﹐不要理會那些沒有辦事拖拉毛病的人所提的大多數建議。比如：“儘量減少需要關注的事情﹐這樣你就不會分心。”這種建議只能讓人成為一個沙發土豆﹐而不是一個做事有效率的人。如果一個拖拖拉拉的人不想做某件事情﹐讓他無事分心也是起不了作用的。有很多事情可做還好一些﹐至少這樣的話﹐不管你出於什麼原因不想做某件事﹐你都可以通過做別的事情來取而代之。

第二﹐不要因為自己缺乏意志力就坐在那裡感到難受﹐那樣只會讓你變成一個垂頭喪氣的拖拉者﹐絲毫不會幫助你完成任何事情。我們大多數人都缺乏各種各樣的能力。我要換輪胎時無法把保險槓舉起來﹐那是千斤頂幹的活。我不能心算一長串數字的加法﹐那是計算器做的事情。工具可以彌補我們天生所缺的那些能力﹐做事拖拉的人是擁有進行自我控制的工具的﹐可以讓其實現業績﹐而單憑意志力很難有所作為。

假設你跟我一樣﹐一旦打開筆記本電腦查看電子郵件﹐就有可能把整個上午都用來上網﹐做很多無用的事情。某位記者提到了塔吉克斯坦﹐你對塔吉克斯坦知之不多﹐於是你用谷歌（Google）搜索﹐你開始讀維基百科（Wikipedia）上的文章﹐文章又把你引向巴斯瑪奇起義（Basmachi Revolt）。要不了多久﹐上午的時間就差不多過去了﹔你瞭解到了很多有關中亞的歷史﹐但是你還沒有完成你的費用報表﹐甚至連你的電子郵件都還沒有查完。

解決問題的關鍵是你在打開電子郵件的時候要拔去筆記本電腦的電源插頭。過一陣﹐電池就會耗光﹐自然就會打破魔咒。你無需依靠意志力來退出網上沖浪﹔斷電能幫你做到這一點。如果你用的不是筆記本電腦﹐那在開始回復電子郵件之前可以先喝一大杯水﹐你的生物鐘會在一整天被耗去之前幫你解除魔咒。

第三條小小的建議：避免完美主義。我的意思不是說不要把事情做得盡善盡美。如果你完全像我一樣﹐那不成問題。我的意思是不要幻想著要把事情做得十全十美。很多時候﹐辦事拖拉其實就是允許自己在做一件無需完美的工作時做得不太完美的一個方法。也許它還能把與我們共事的人逼到忍無可忍﹐對我們說：“拜托﹐拿點東西出來！”你需要拿給老板的是一個記載了基本事實的備忘錄﹐讀起來不必像是海明威（Hemingway）的作品。

最後﹐但也許是最重要的一點：努力讓你週圍那些辦事不拖拉的人少厭煩你。首先﹐要誠實﹐承認你是一個做事拖拉的人﹐承認這是個缺點。也許有一天你不再是一個拖拖拉拉的人﹐在掉了20磅肉、恢復了體型、提高了只在中學學過的法語的水平、寫成了那部小說之後﹐你也許可以抽出時間去尋找自我救助的辦法﹐消除這一個性缺點。但是現在﹐不要否定這個缺點。如果你承認自己是一個做事拖拉的人﹐別人也許會努力找些關於你其他方面的好話來說。

（佩里博士是斯坦福大學（Stanford University）的榮譽退休哲學教授﹐其著作《拖拉的藝術》（The Art of Procrastination）本月由Workman出版社出版。）

美國第二季度GDP增長1.7%

美國第二季度GDP增長1.7%

2012年 08月 30日 07:31

美

國第二季度經濟產值略微高於之前預估值﹐不過整體增長速度意味著在11月份舉行總統選舉之前經濟增長仍將乏力。

美國商務部(Commerce Department)週三公佈﹐4至6月份國內生產總值(GDP)換算成年率較上年同期增長1.7%。該修正後的數據略微高於之前公佈的1.5%的增幅﹐反映了貿易、消費者開支、以及州和地方政府開支數據好轉的情況。

修正後的數據符合接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家的預期。

公司利潤較上年同期增長13.3%﹐但較上一季度減少1.4%。

週三的報告為美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)提供了一定的行動空間。第二季度個人消費支出指數較前一季度僅上升了0.7%﹐同比也只上升了1.7%﹐低於2%的Fed目標。

扣除價格波動較大的食品和能源項目的個人消費支出指數較前一季度上升1.8%。

政府開支一直對經濟構成拖纍﹐不過影響也不如起初估計的那麼大。

其他領域數據被向下修正。企業支出低於初值﹐因為庫存數據被向下修正。

第二季度實際最終銷售額增長2.0%﹐增幅低於此前一個季度的2.4%。

Jeffrey Sparshott / Eric Morath

凱恩斯投資對當代對沖基金的啟示

FT中文網 金融市場/全球股市

凱恩斯投資對當代對沖基金的啟示

Fulcrum資產管理公司聯合創始人 加文•戴維斯 為英國《金融時報》撰稿 2012-08-29 (www.ftchinese.com)

時至今日，約翰•梅納德•凱恩斯(John Maynard Keynes)的宏觀經濟學說仍然主導著全球經濟政策辯論。但許多人已經忘記了一個事實：這位偉大的學者還曾是他所處時代最活躍的投資人之一。

凱恩斯為他本人、朋友、母校劍橋大學國王學院(King’s College, Cambridge)以及由他擔任董事長或創立的倫敦金融城機構賺下了多筆財富，也賠了不少錢。從某些方面來看，在20世紀20年代的宏觀領域和30年代的股票領域，他都堪稱是一位先行的對沖基金投資人。最終，凱恩斯是20世紀上半葉最成功的投資人之一，但在投資過程中也得到了許多至今仍引起共鳴的教訓。

事實上，凱恩斯在20世紀20年代初就開始了投資活動，那時的他堅信，隨著通脹局面變得不可收拾，在一戰中遭受毀滅性打擊的經濟體（德國、法國和意大利）的貨幣即將崩盤。他根據這一預測很快就賺到了錢，自信過頭的他聲稱，只要“在某個特定領域比別人多一點知識和經驗”，金錢“自然就會滾滾而來”。

可事實並非如此。1920年5月，由於市場暫對德國經濟狀況感到樂觀，市場上通過過高杠桿率持有的頭寸迅速發生逆轉。凱恩斯及其辛迪加實際上全軍覆沒了，不過他通過向父親借錢度過了難關。到了1922年，凱恩斯還了辛迪加成員的錢，還積攢下2.1萬英鎊的個人財富。

像往常一樣，凱恩斯對宏觀經濟的判斷被證明是正確的。但他得到了一條關鍵的教訓：在市場的“錯誤”尚未被糾正之前，大多數投資者的流動性可能便已耗盡。

凱恩斯沒有被嚇阻。到20世紀20年代後期，他相信，由於通脹已得到控制，美聯儲(Federal Reserve)將有能力維持高速的經濟增長。因此，他在1928至1929年間同時投資了股票和大宗商品，並尤其傾向於後者。而就在這時，美聯儲出人意料地收緊了利率政策，導致全球橡膠卡特爾崩潰。

隨著“大蕭條”(Great Depression)的到來，凱恩斯再次蒙受了巨大的損失。他由此得到了一條雙重教訓：不要和美聯儲對著乾，也不要誤讀美聯儲（當然，說起來容易，做起來就要難多了）。

1992年，D•E•莫格裡奇(D.E. Moggridge)出版了著名的《凱恩斯傳》(Maynard Keynes: An Economist's Biography)，其中寫道，“凱恩斯在短期市場波動期間表現得極度頑固”。一個人身上同時體現出自負和頑固的特質，恰是宏觀投資的大敵，因此凱恩斯在20世紀20年代並未取得什麽了不起的投資業績。

然而，像所有偉大的投資人一樣，凱恩斯在市場打拼過程中學會了謙遜。20世紀30年代中期，他相信，富蘭克林•D•羅斯福(Franklin D. Roosevelt)總統將成功地刺激美國經濟增長，所以他再次使用保證金對個人投資組合進行杠桿化操作。他的投資組合經歷了劇烈震盪，但這一次他投準了，賺到了一大筆財富。1946年他去世時，個人財富超過了40萬英鎊。

更重要的是，凱恩斯採用了一種個股投資的新方法。他早在1924年就意識到，相對於債券，股票風險溢價使得投資股票應會獲得長期的超額回報。這與當時的傳統理念正好是相反的。

從那以後，他開創性地對股票進行了戰略性配置。由此他又得到一個重大教訓：選對資產類別永遠是取得長期成功最關鍵的基礎。

在20世紀30年代，凱恩斯為國王學院投資組合選股時也取得了很大的成功。最近，學者大衛•錢伯斯(David Chambers)和埃羅依•迪姆森(Elroy Dimson)使用國王學院檔案館的數據分析了凱恩斯的選股記錄，之後發表了一篇精彩的論文。

凱恩斯的方法是集中投資少數幾只股票，他依據的是一條後來被沃倫•巴菲特(Warren Buffett)所採納的原則：“有人認為廣泛地投資於自己所知甚少的企業能夠分散風險，這是一種錯誤的想法”。

凱恩斯通過主要投資中小盤股、高分紅股和其他“價值型”股票，還發現了被證明可持續的其他風險溢價。他成了一名反向投資者，主要買入那些近期表現跑輸大盤的股票。他使用杠桿，但這時已運用一些協調性原則來控制風險。如今，最成功的長期和短期股票基金也在運用上述大部分技巧。

錢伯斯和迪姆森的論文指出，在管理國王學院投資組合的22年裡，凱恩斯的長期“夏普比率”（一項衡量經風險調整業績的指標）達到了非常可觀的0.69，當時均衡投資組合的這一比率不過為0.45。想要達到比凱恩斯更高的夏普比率——正如一些對沖基金經理希望的那樣——就像是追逐不可能實現的夢想。

本文作者是Fulcrum資產管理公司和Prisma Capital Partners的聯合創始人

譯者/邢嵬

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001046258

重新崛起的新興市場

重新崛起的新興市場

2012年 08月 29日 07:54

中

國經濟正在減速。印度的經濟改革陷入停滯。歐洲呢？好吧﹐歐洲的情況也是一團糟。過去一年﹐很多國家的股市都遭遇重挫（美國自不必說）。於是顯而易見地﹐很多投資者在處理新興市場國家的股票時會決定先拋售﹐然後再問問題。在這種情況下﹐一些最精明的投資者卻悄無聲息地“潛入”新興市場國家的股票﹐這的確令人費解。

他們瘋了嗎？也許是。但這些投資高管說﹐他們進入印尼、波蘭甚至是中國股市有一個很重要的原因：這些國家的股票極其廉價。新興市場股市目前的整體市盈率遠低於其10倍的五年曆史平均市盈率。雖然這些上市場的利潤增速可能慢於其所在經濟體的增速（這些經濟體都在減速）﹐但分析人士說目前的股價已經消化了其中大部分因素。重點關注新興市場的研究公司Riedel Research負責人雷德爾(David Riedel)說﹐這些市場並沒有明顯的下側風險。

投資者因擔心新興市場會大幅減速﹐已將摩根士丹利國際新興市場指數(MSCI Emerging Markets Index)在過去一年打壓了18%。所謂的“金磚四國”（巴西、俄羅斯、印度和中國）就更慘﹐跌幅達24%。不過一些基金經理說﹐這樣大的降幅給了他們一個抄底的機會。很多分析人士也認為﹐這些國家無論是財政狀況還是經濟增速都好過美國。但分析人士說﹐新興市場國家政府目前應對全球放緩的方式就是提高舒適度。跟歐美決策者不一樣的是﹐新興市場國家領導人可資利用的財政和貨幣彈藥要多得多﹐因為在全球金融危機期間及之後﹐他們都沒有像發達國家那樣大手大腳。中國和巴西等國家的領導人去年曾不斷加息﹐今年則開始改變策略﹐朝著減息和刺激經濟的方向邁進。富國銀行資本管理公司(Wells Capital Management)策略師保爾森(Jim Paulsen)說﹐現在所有新興市場都可納入你資產組合的押注範圍之內。

比如中國目前就擁有其它新興市場不具備的另外一個優勢：股票便宜得出奇。雖然有關中國經濟的放緩程度還存在很多爭論﹐但基金經理卻都在尋找該國的廉價股票。MainStay ICAP International是一只管理著10億美元資產的基金﹐其經理盛賽爾(Jerry Senser)一直關注消費類公司﹐如賭場、娛樂和汽車等應該會從中國不斷壯大的中產階級隊伍中獲益的企業。還有些人﹐如索恩伯格發展中世界基金(Thornburg Developing World fund)的經理考夫曼(Lewis Kaufman)﹐則被互聯網公司所吸引。考夫曼說﹐以前要想獲得這種增長﹐你要付出比現在多得多的資金。他還說﹐網絡搜索公司百度(Baidu)幾年前的市盈率是50倍﹐現在是19倍。

還有些對這一看法持讚同態度的人甚至把目光投向了更遠的地方﹐如波蘭。雷德爾說﹐波蘭2004年加入歐盟(European Union)後﹐該國經濟早已經過了成長的煩惱那個階段﹐這個國家的金融機構也通過了壓力測試。考慮到它還不是歐元區成員﹐波蘭不僅具有一定的政策靈活性﹐並且它也十分享受自己的角色：它是那些尋找廉價技術工人的歐洲企業的大後方和低成本生產中心。

隨著國內消費者和政府不斷增加支出﹐哥倫比亞也受到越來越多的關注。雖然不如其它新興市場股市那樣便宜﹐但哥倫比亞目前的股價仍低於歷史平均水平。阿爾及爾新興市場基金(Alger Emerging Markets fund)經理、新興市場資深投資者梅代尼察(Deborah Velez Medenica)說﹐哥倫比亞的經濟增速差不多是5%﹐股票收益具有抗壓性﹐而且沒有對歐洲的敞口﹐這是最有意思的市場之一。

近年來﹐投資者開始一窩蜂似地扎入印尼股市﹐究其原因﹐與過去他們青睞印度和中國的理由並無二致：印尼人口眾多（世界排行第四位）、有一個正在崛起的中產階級、在解決公司治理問題方面不斷改進。雖然印尼股市並不在全球最便宜股市之列﹐但由於印尼貨幣承受著外部壓力﹐該國藍籌股的市盈率已降至10倍左右。雷德爾說﹐印尼出現貨幣危機後﹐他們曾看到了地獄之門﹐現在他們並不想重蹈覆轍。

當然﹐並非所有人都認同有關新興市場的這種說法。據晨星(Morningstar)統計﹐受中國和歐洲影響﹐投資者今年5月曾驚慌失措地從與新興市場有關的股票共同基金中撤出了16億美元。不過﹐這種擔心卻令那些眼光長遠的專業基金經理喜上眉梢。他們不僅沒有跟著多數投資者一樣抱頭鼠竄﹐而且近來還一直在增加對新興市場的敞口。當然﹐也有一些投資者現在倍加小心﹐認為這種高風險股票可能很快就會失寵。但即使這樣﹐花旗(Citigroup)新興市場策略師丹尼斯(Geoffrey Dennis)仍預計﹐新興市場到今年年底將增長20%左右。他之所以如此樂觀﹐部分原因在於全球經濟整體來看將挺過這輪最新危機。雷德爾說﹐只要實際情況顯示歐洲將屹立不倒﹐投資者就會四處尋找機會﹐然後發現新興市場中存在著真正的價值。

RESHMA KAPADIA

本文譯自SmartMoney

加泰羅尼亞地區將向西班牙政府申請救助

加泰羅尼亞地區將向西班牙政府申請救助

2012年 08月 29日 07:24

西

班牙負債最重的加泰羅尼亞地區週二宣佈﹐將請求西班牙政府根據流動性計劃向其提供50.2億歐元（約合62.8億美元）的資金援助﹐因為該地區目前已難以為基礎公共服務提供資金並償還巨額債務。

加泰羅尼亞政府發言人Francesc Homs在新聞發佈會上稱﹐當地政府將申請援助資金以便償還未來幾個月到期的債務。

該地區現金枯竭問題在這個夏季變得非常嚴重﹐以致於當地政府已在7月份停止向醫院、養老院和其他一些預算已經大幅縮減的社會服務項目撥款。

加泰羅尼亞的獨立意識非常強烈﹐近年來一直在向中央政府爭取更大的自治權。Homs表示﹐加泰羅尼亞只會接受“沒有任何政治條件”的援助。

西班牙中央政府今年夏季成立了一個規模不超過180億歐元的基金﹐用來幫助財政陷入困境的地方政府。此前﹐西班牙巴倫西亞自治區和穆爾西亞自治區都已表示將向該基金尋求援助。而為了換取救助資金﹐這些地區必須同意實施更大力度的赤字削減措施﹐在一些獨立意識較強的地區看來﹐這是中央政府胡蘿卜加大棒式的集權手段。

Homs稱﹐加泰羅尼亞地區預計到9月份將能獲得這筆資金。

西班牙首相拉霍伊(Mariano Rajoy)在另一個新聞發佈會上表示﹐政府將幫助加泰羅尼亞地區應對流動性困境。他表示﹐地方財政危機是中央政府無法忽視的事情。拉霍伊計劃於9月20日會晤加泰羅尼亞地區長官Arthur Mas。

為了將公共赤字降至可控水平﹐加泰羅尼亞政府已經削減了公務員工資﹐收取每單1歐元的處方費﹐並凍結了基礎設施投資。Homs稱﹐該地區正在努力實現財政緊縮目標。

西班牙6月份為其銀行業爭取到了1,000億歐元的信用額度﹐但市場擔心國家財政問題將導致西班牙在此基礎上進一步尋求全面救助﹐而該國17個地區政府的債務負擔則是主要的焦慮所在。

加泰羅尼亞地區目前負債規模為420億歐元﹐相當於該地區生產總值(GDP)的21%。

Christopher Bjork / Anna Perez

重拾投資人信心 開放H股發行TDR

中時理財

重拾投資人信心 開放H股發行TDR

• 2012.08.29
 
• 【王宗彤／台北報導】

    　近4年來，TDR從「市場寵兒」到棄婦，投資人漸失信心。但大華證券指出，在市場資金活絡下，只要慎選發行標的，與訂價方式做適度改變，同時建置跨國監理機制、強化資訊透明度，TDR市場仍大有可為。像是以大中華經濟圈中大型績優股為主，並開放H股（國企股）發行TDR，都可重拾投資人對TDR的信心。券商指出，長期而言，影響TDR走勢的關鍵，就是原市場母股的表現，簡單來說，就是個股的基本面。 　

因此，較好的TDR發行標的應是大型股、藍籌股，或在原股市場已具備一定關注程度的股票，且公司治理良好者。這些公司的成長與獲利穩定較可預測，且券商、外資的投資報告相對多。 　

所以，多鼓勵國外大型績優股及開放H股掛牌TDR，這些公司規模與市值均較大，公司治理亦較佳，風險相對降低。 　

台灣過去發行的TDR，過多集中小型股，甚至「迷你」股，致景氣反轉時，基本面轉壞情況甚鉅。小型股雖有高成長可能，但基本面波動較大，長期可預測性較低，基本面與股價掌握不易。 　

其他重拾投資人對TDR的信心，還包括，合理訂價，並避免大幅溢價發行；及保護台灣投資人，建置跨國監理機制，強化資訊透明度。

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難得業界有人講良心話了。

景氣燈號連九藍 憂鬱不減

景氣燈號連九藍 憂鬱不減

【經濟日報╱記者林安妮／台北報導】 2012.08.28 08:28 am

經建會昨（27）日公布7月景氣燈號，連著九月亮出代表景氣低迷的「藍燈」，是1984年公布資料以來，第2長的藍燈期。經建會認為7月景氣膠著，且領先指標與同時指標均微幅下滑，雖屬「好藍燈」，但景氣低緩的情況並無明顯變化。 圖／經濟日報提供 所謂的「好藍燈」是指7月景氣對策信號分數為16分，較上月提升1分，再1分，即可跨入代表景氣轉換的黃藍燈。進一步觀察景氣對策信號的9個構成指標，唯一「變燈」的，是機械及電機設備進口值，由藍燈轉入黃藍燈，說明企業投資意願稍微好轉。至於其他項目，包括貨幣總計數M1B、股價指數、工業生產、海關出口值、製造業銷售值等，燈號均維持不變。 經建會經研處長洪瑞彬表示，主要國家股市8月止跌回穩，顯示全球金融情勢並未進一步惡化，不過，歐債陰霾仍在，美國、大陸經濟成長持續降溫，預告短期內全球經濟難以明顯改善，勢將衝擊我出口動能。 出口不佳，被寄予厚望的內需方面，經建會分析，雖然餐飲、零售業營業額穩定成長，不過，實質薪資未見提升，仍將影響民間消費擴張。今年前六月我平均薪資為48,829元，較上年同期減少0.24%，實質平均薪資也減1.68%。 值得注意的是，經建會昨天還修正6月領先指標（6個月平滑化年變動率）為5.2%，較上次公布的5.9%低，7月領先指標則是4.9%，影響所及，也讓6月時曾連續10個月走升的領先指標，7月轉為「中止9個月向上，呈現連2個月下滑。」 領先指標一般可判斷6個月後景氣，上月領先指標與表彰當前景氣的同時指標，罕見地貼近同一水平面，顯示復甦力道微弱。不料7月修訂數據後，復甦力道較上月觀測時更疲軟。 7月領先指標綜合指數是131.1，較上月上升0.2%；6個月平滑化年變動率是4.9%，較上月減少0.3個百分點，連續兩月衰退。 【記者林安妮／台北報導】經建會經研處長洪瑞彬昨（27）日形容當前景氣，就像是處在淺淺的U型底部，等待反彈，何時能彈起，現在仍充滿不確定性。對於提振景氣的藥方，他認為近期兩岸將擴大開放陸客自由行，此做法對我觀光市場，將產生實質助益。 7月景氣燈號「連9藍」，平國際金融海嘯時期紀錄。不過，以構成燈號的9大指標來看，也非全然沒進步，其中推動本月綜合判斷分數上升一分的機械及電機設備進口值，轉向黃藍燈就是一例。機械及電機設備進口值，經常用來探測廠商投資意願冷暖。財政部最新數據顯示，7月進口值達2,279億元，是13個月來新高。 閱報秘書／景氣燈號 景氣對策信號又稱景氣燈號，是以類似交通號誌的5種不同信號，代表景氣情況。綠燈表示當前景氣穩定，紅燈代表景氣熱絡，藍燈表示低迷；黃藍及黃紅燈均代表景氣轉向的信號，前者指景氣趨向低迷，後者代表景氣將轉趨熱絡。 （林安妮）  唉！7月景氣連9藍 史上第二長 / 蕭伯欽 【2012/08/28 經濟日報】

工業生產指數 8月可能觸底反彈

工業生產指數 8月可能觸底反彈

【聯合報╱記者劉俐珊／台北報導】 2012.08.24 03:31 am

經濟部統計處昨天公布，7月工業生產指數133.99，比去年同期衰退0.02%，已連5個月衰退；不過，統計長林麗貞說，工業生產的衰退幅度已明顯縮小，「如果再努力一點」，8月有機會觸底反彈。 經濟部統計，自去年11月以來，排除1、2月春節因素，工業生產指數每月都均呈現負成長；累計今年1到7月，比去年同期衰退2.57%，權重高達9成的製造業更衰退了2.79%。 不過，相較於前四月，7月衰退幅度明顯縮小，林麗貞說，主要是電子零組件業生產指數「創下歷來新高」，年增4.91%。 林麗貞分析，受到Win8、蘋果iphone 5商機發酵，電子零組件業生產指數創新高，回春跡象明顯；全球智慧行動裝置買氣熱絡，加上新興市場、國際品牌大廠湧現備貨需求，我國半導體高階製程持續增產。 經濟部統計，製造業下的四大業別：資訊電子、民生、化學工業，7月生產指數均呈成長；僅金屬機械業年減6.9%。 林麗貞說，基本金屬受全球鋼鐵市場需求走緩，加上中國大陸產能過剩，造成鋼價下跌，此外，鋼鐵廠歲修也影響產能；全球景氣疲弱，業者投資意願減，機械設備業年減達兩位數12.06%，衰退幅度為製造業各業別之首。 電腦電子及光學製品減幅則以10.29%居次，林麗貞表示，智慧行動裝置熱銷，但國際大廠間競爭激烈，此外，消費者預期新產品將推出，也出現「買氣遞延」現象。 展望下半年，林麗貞指出，iPhone 5、Win8若陸續上市，預期工業生產將慢慢恢復成長力道，第三季表現將優於前兩季，但與去年水準相去不遠。 圖／經濟日報提供 【2012/08/24 聯合報】

7月餐飲營業額 歷年單月次高

7月餐飲營業額 歷年單月次高

【聯合報╱記者劉俐珊／台北報導】 2012.08.24 03:31 am

經濟部統計處昨天公布，7月批發、零售及餐飲營業額近新台幣1.22兆元，雖較去年同期微幅衰退1.3%，仍創歷來單月第4高。 出口衰退連連，但內需受惠酷暑商機，經濟部統計長林麗貞昨說，「民間消費還是持續穩定成長」。 攸關內需力道的餐飲、零售業營業額穩定成長，7月餐飲業營業額336億元是歷年單月第2高。 展望8月商業活動營業額，林麗貞表示，暑假向來為食品飲料業旺季，加上農曆7月，有中元節、父親節及七夕加持，可望再衝高食品、百貨及量販零售通路業績。 不過，車市進入淡季及節能家電補助截止，都會導致耐久財買氣下滑。此外，農曆7月結婚對數相對減較少，也將影響餐飲業業績。 7月零售業年增3.4%，其中，綜合商品零售業表現最亮眼，以年增7.6%的成長幅度居冠，範圍涵蓋百貨公司、超市、便利商店及量販店；其中便利商店增幅最高，近一成二。林麗貞說，夏日氣溫飆升，鮮食、飲料銷售連帶衝高。 其次，由於暑假人潮增加，夏季特賣與父親節折扣效應，百貨公司營業額增幅居次，為7.6%。 【2012/08/24 聯合報】

如何抓住美國房地產復蘇的投資機會

如何抓住美國房地產復蘇的投資機會

2012年 08月 17日 07:49

對

投資者來說﹐“住宅”不再僅僅是個詞匯。

視頻：巴菲特為何豪賭房地產市場復蘇？

巴菲特看到了什麼別人沒有看到的事？他剛剛為競購已破產的抵押貸款公司Residential Capital（簡稱ResCap）出了高價，這是他認為房地產市場投資機會巨大的最新例証。《華爾街日報》的Joe Light帶來了詳細報道。

多年以來﹐房地產板塊首次成為一座光線相對較強的燈塔﹐在疲弱的經濟大局中熠熠生光。7月31日﹐標普公司(Standard & Poor)報稱﹐其標普/凱斯-希勒20城市房價指數(S&P/Case-Shiller 20-city index)在調整季節性因素後5月份比4月份微升0.9%﹐比1月份的最低谷上升2.6%。

全世界最聰明的一些投資者﹐包括沃倫‧巴菲特(Warren Buffett)﹐正對此予以關注﹐他們強烈預期美國住宅市場將出現持續復蘇。其他類型的房地產投資──包括擁有大型購物中心、公寓大樓和醫院產權的房地產投資信托基金(real-estate investment trust﹐REIT)──也成為今年以來表現最好的投資品種。

對普通投資者而言﹐這一輪的反彈為其提供了一個機會﹐來重新思考組合中應該有多少比重放在房地產投資品種上──抓住一個他們曾完全放棄的板塊重獲新生的契機﹐及時參與進去。

達夫菲爾普斯投資管理公司(Duff & Phelps Investment Management)的投資組合經理弗蘭克‧海格迪(Frank Haggerty)說﹐“經過近期我們看到的回暖後﹐人們很自然地會問﹐‘我是不是已經錯過了跟進的機會﹐還是將來會有更大的復蘇空間？’在我們看來﹐未來的空間還很大。”海格迪聯合管理一個13億美元的共同基金﹐投資於商業地產公司。

持這種樂觀態度是有理可據的。美國獨棟住宅的價格正在穩步回升﹐而且哈佛大學(Harvard University)住房研究聯合中心(Joint Center for Housing Studies)6月份的一份報告顯示﹐2012年3月份獨棟住宅的新增庫存處於49年以來的最低水平。住房研究聯合中心的董事總經理艾瑞克‧貝爾斯基(Eric Belsky)說﹐低庫存的好處在於：只要花不到六個月就能把現有庫存全部賣光﹐而六個月的庫存是衡量市場強勁還是疲軟的傳統意義上的分水嶺。

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哈佛大學住房研究聯合中心6月份的一份報告顯示﹐2012年3月份獨棟住宅的新增庫存處於49年以來的最低水平。圖為美國加州在建的房屋。

確實﹐此次經濟衰退期間曾出現過的一些復蘇跡象只是曇花一現。2009年中﹐標普/凱斯-希勒20城市房價指數開始為期一年的上漲﹐但隨後又再度下跌。曾預見了21世紀之初美國股市大跌以及最近房地產泡沫破裂的耶魯大學(Yale)教授羅伯特‧希勒(Robert Shiller)說﹐還不能肯定美國的房價是否已經觸底。

即使房地產市場還未觸及絕對意義上的最深淵﹐但大多數經濟學家認為﹐未來幾年美國房地產市場的表現很有可能比以往幾年更為強勁。

專家稱﹐由於商業地產在經濟中所佔的比重很大﹐因此其在一個投資組合股票部分的比重應在15%左右或更多。然而﹐目前商業地產在廣義股指中的比重僅在3%上下﹐也就是說﹐跟蹤主要股指的投資者在房地產板塊的風險權重是嚴重不足的。

綜上﹐本文給出了如何聰明地抓住房地產市場復蘇機會的三種主要方式──投資住宅建築商的股票、買入房地產投資信托基金﹐以及自己購買和管理不動產。

1. 選擇最好的住宅建築商

專家說﹐至少有一些房地產復蘇的預期已在股票價格中體現了出來。根據投資研究機構晨星公司(Morningstar)的數據﹐安碩道瓊斯美國住宅建築交易所交易基金(iShares Dow Jones U.S. Home Construction ETF)本年度含股息在內的投資回報已達到35%﹐大大超出了標普500指數(S&P 500)本年至今25%的漲幅。

但即使算上這些漲幅﹐房地產股票的價格仍比2006年5月危機開始爆發前的水平低66%。

Janney Montgomery Scott公司首席投資策略師馬克‧盧西尼(Mark Luschin)表示﹐有理由相信﹐一些住宅建築商的復蘇空間會更大一些。他說﹐雖然它們的估值指標乍一看有些高﹐但這些數字並不能完全反映出真實的情況。

投資者衡量住宅建築商投資價值的普遍方式是看其股價與賬面價值的比率﹐也被稱為市淨率(price/book multiple)。盧西尼說﹐但現在市淨率被人為放大了﹐因為住宅建築商的土地儲備和其他資產剛剛才開始反映出復蘇的趨勢。

他說﹐市淨率“是扭曲的﹐即使不對新屋銷售前景做過高估計﹐住宅建築商的股價依然存在上升空間。”

另一個樂觀的原因在於：根據國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)對20世紀70年代全世界範圍55次房地產市場復蘇情況的研究﹐當房價觸及最低谷後﹐復蘇時間平均能持續七年。因此﹐假定這次的房地產衰退已觸及谷底﹐住宅建築商可能會迎來六年半的銷售增長期。

投資於住宅建築商的最簡單方式是通過交易所交易基金﹐如SPDR標普住宅建築商基金(SPDR S&P Homebuilders)或安碩道瓊斯美國住宅建築基金等。不過﹐加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)的資深分析師鮑伯‧威滕豪爾(Bob Wetenhall)說﹐如果市場上揚﹐更明智的方法可能是堅持買入特定的住宅相關類股票﹐因為它們的上漲空間最大。

威滕豪爾表示﹐舉例而言﹐KB Homes公司的新屋訂單數不斷增加﹐領先於其他住宅建築商。此外﹐將該公司在房地產衰退期間積累的稅收優惠考慮在內﹐公司的市淨率為一﹐比其他住宅建築商低30%左右。

威滕豪爾說﹐住宅建築開發商Lennar公司考慮稅收優惠後的市淨率為1.5﹐看上去比其他同業要貴一些﹔但公司的收入不僅來源於獨棟住宅﹐還來源於多人共用住宅和其他一些房地產項目﹐因此股價能夠得到支撐。

2. 重新考慮REIT基金

雖然獨棟住宅在房地產繁榮時期備受矚目﹐但房地產投資信托基金的表現也很可觀﹐這類基金主要持有管理的是寫字樓停車場、購物中心、公寓大樓等商業地產。

全美房地產投資信托協會(National Association of Real Estate Investment Trusts)有一個指數專門跟蹤上市交易的REIT基金﹐從2003年1月到2007年1月的最高點﹐該指數翻了近三番（含分紅）──這讓大市值股票在此期間62%的回報率顯得黯然失色。

股權REIT基金主要擁有物業產權而非住房抵押貸款權益﹐這類基金在房地產低迷時期損失慘重﹐市值從2007年的高點下跌超過三分之二。不過﹐今年股權REIT基金上漲了15%﹐分紅後的水平已與2007年的最高點相差無幾。

許多理財顧問認為﹐既然REIT在跟蹤整體股指的基金中已佔約3%﹐就不必再單獨作為投資組合的一個配置品種。另一些人則認為﹐REIT應佔投資組合的20%﹐因為它與其他資產類別和高股息股票的相關性很低。

正確的答案是介乎於兩者之間。

據晨星公司的分析﹐過去10年來﹐REIT的走勢越來越與股市整體走勢亦步亦趨﹐也就是說﹐兩者之間的低相關性特點已近乎消失。

《投資者宣言》(The Investor's Manifesto)一書的作者、投資經理威廉姆‧伯恩斯坦(William Bernstein)表示﹐20世紀70年代以來﹐REIT的分紅率低於通貨膨脹率﹐保值功能有所降低。

投資咨詢公司Portfolio Solutions的創始人瑞克‧費利(Rick Ferri)稱﹐投資者應該把組合中相當大的一部分放在REIT上。

原因何在？費利說﹐大多數商業地產並不公開上市交易﹐因此跟蹤大市的股指基金大大低估了該板塊對於經濟的重要性。為彌補這一差距﹐投資者應該至少將股票配置的10%放在股權REIT基金上。也就是說﹐一個股權和債權比重六四開的投資組合應該調整為54%投資於股指基金﹐6%投資於REIT指數基金﹐40%投資於債券市場基金。

但伯恩斯坦說﹐有個警告：不要把股權REIT和住房抵押貸款REIT搞混了﹐後者是利用短債來購買長期的住房抵押貸款支持證券(MBS)﹐更多的是判斷利率的升降以及投資品種違約風險的趨勢﹐而非房地產自身的收益表現。

增加股權REIT風險權重的最簡單方法是買入低成本的指數基金﹐如先鋒房地產信托指數基金交易所交易基金(Vanguard REIT ETF)﹐其管理費率為0.10%﹐分紅率3.3%﹐本年至今的回報率約為17%（含分紅）。
由於近期的市場反彈﹐在REIT中找到價值窪地可能會困難一些。專家建議選擇好的品種要先從估值開始。

許多REIT投資者不用市盈率（P/E）指標來衡量房地產投資信托基金的價值﹐而是計算價格/運營現金流的比率(price/funds-from-operations﹐簡稱P/FFO)﹐即將貶值和攤銷成本排除在外──這兩者是大型物業所有者面臨的較大成本。

根據這一指標﹐一些板塊REIT品種的估值水平已接近其2007年的高點。舉例而言﹐據全美房地產投資信托協會的統計﹐持有工業產權的REIT其前置P/FFO比率在15.4左右﹐與2007年1月的水平相同﹔擁有區域購物中心的REIT其P/FFO比率為15.4﹐超過2007年13.7的水平。

好的一方面是﹐持有公寓物業的REIT其P/FFO比率為17.2﹐距2007年19.6的高點還有不少空間。

達夫菲爾普斯投資管理公司的海格迪說﹐能從經濟復蘇中獲益最多的REIT將是那些物業租期較短的基金﹐因為其能迅速提高租金水平﹐也就是說﹐擁有酒店、公寓和倉庫的REIT表現將最為強勁。在一個緩慢復蘇的經濟環境中﹐高品質購物中心的表現也會比較好。

舉例而言﹐截至2012年5月底﹐海格迪管理的基金持有以自營倉庫為主的REIT Extra Space Storage基金和以公寓物業為主的REIT Essex Property Trust基金﹐還持有購物中心擁有者西蒙地產集團(Simon Property Group)的股權以及區域購物中心REIT基金Taubman Centers的份額。

3. 自己當房東

雖然住宅建築商的股價和REIT基金的價格在房地產復蘇的預期中有所回升﹐但獨棟住宅的價格還幾乎沒有開始上漲。

為評估獨棟住宅的價值﹐一些投資者採取平均住宅價格/等價租金的比率作為參考﹐平均住宅價格通過標普/凱斯-希勒這類指數來衡量﹐等價租金由美國勞工統計局(Bureau of Labor Statistics)來計算並提供。

以這一指標來看﹐住宅價值幾乎處於1998年一季度最近一次房地產升值開始前的最低點。

這引起了許多投資者的關注﹐包括巴菲特在內。巴菲特在2月份說﹐如果可能的話﹐他願意購買“幾十萬棟”美國住宅。

雖然買入那麼多的住宅並不現實﹐但巴菲特說他打算競標已申請破產保護的Residential Capital公司擁有的按揭貸款資產﹐並稱已從伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)旗下一些住宅類子公司獲得利潤﹐包括塗料生產商本傑明‧摩爾公司(Benjamin Moore)和組合式成品屋建築商Clayton Homes公司等。

專家表示﹐通過直接購買房地產﹐小型投資者也可以從這一趨勢中獲益。

當然﹐將住宅和公寓租出去也有不少難點。投資型房地產的業主不得不處理很多問題﹐諸如長期空置和無賴房客等等。此外﹐投資者也可能低估了物業的維護和保險成本﹐而高估了租金收入。

全額付現的房產買家往往很受歡迎﹐甚至能要求賣家給予一個更優惠的價格。投資理財網站Bankrate.com的資深金融分析師格萊格‧麥克布萊德(Greg McBride)表示﹐銀行也願意對投資型房地產發放貸款﹐前提是投資者能至少支付30%的首付。

對那些不想處理這些棘手問題但又想參與獨棟住宅投資機會的人來說﹐一個替代方式即將來臨。

2012年5月﹐私募股權公司Kohlberg Kravis Roberts (KKR)和住宅建築商Beazer Homes宣佈﹐其很快將聯合發行一個持有並經營獨棟住宅的REIT基金。其他一些私募股權公司也表明有類似的計劃。

Janney Montgomery Scott公司的盧西尼說﹐“現在有一個很好的機會﹐可以為一些手頭有充足資金的投資者直接購買住宅。房價已明顯在走出低谷﹐人們的住房購買能力也處於這代人的最高點。”

JOE LIGHT
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著眼於美國房地產的復甦，油漆、鎖、建築工具、氣動釘槍等應該可以留意。

越南遭遇經濟困境房地產市場崩潰

New York Times China

2012年08月24日

越南遭遇經濟困境房地產市場崩潰

THOMAS FULLER 報道

越南胡志明市——西貢府邸(Saigon Residence)才建到一樓，建築工人就停工了。這幢爛尾樓本來會成為胡志明市中心的高端公寓樓，如今留下的只有一堆堆發霉的磚塊、生鏽的鋼筋和一小隊保安。他們將水泥地基改造成了一座摩托車停車場。

在越南的大城市裡，曾經繁榮的房地產市場已經崩潰。成百上千的廢棄建築工地正是其病態經濟的鮮明寫照。

在一棟法國殖民時期建築的華麗會客廳里，一位越南共產黨高級官員把該國的經濟問題，與15年前摧毀許多亞洲國家經濟的市場崩潰相提並論。

“可以說這與1997年的泰國危機是一樣的。”胡志明市人民委員會副主席華玉順(Hua Ngoc Thuan)說，“房地產投資者把價格推得太高了，他們買房是為了投機而不是自用。”人民委員會是胡志明市的最高行政機關。

越南的經濟問題似乎不如1997年金融危機時嚴重，經濟仍在增長，只是相對緩慢，增長率仍有約4%。但是，越南面臨的問題卻在繼續增加。

本周，越南最富有的商人之一阮德建(Nguyen Duc Kien)遭到逮捕，導致該國股市指數在周二重挫4.8%，這也是四年來的最大跌幅。對阮德建提出的指控語焉不詳，官方新聞媒體稱，他被控從事違法的經營活動。

對這一案件不透明的處理方式，顯示了加劇越南經濟困境的一個關鍵因素：行事詭秘的共產黨領導層與資本主義經濟之間的拙劣媾和，正在阻礙該國的經濟復蘇，有損越南9100萬民眾的經濟前景。

投資者懷疑越南政府的經濟管理能力，也質疑其統計數據的可信度。越南央行稱，在十分之一的貸款中，借款人已經停止償付銀行系統，但惠譽評級(Fitch Ratings)則表示，實際的壞賬比例可能要高得多。

如果說1997年的危機通常被歸咎於“裙帶資本主義”(crony capitalism)，那麼越南的問題就可以描述為共產主義特色的裙帶資本主義。國有企業里充斥着親朋好友，以及共產黨官員的盟友。

富布賴特經濟學教學計劃(Fulbright Economics Teaching Program)越南項目主管喬納森·平卡斯(Jonathan Pincus)稱，“政權內部的人把持着國家，用它來賺錢。”

“必須要把共產黨從這些公司的管理當中排除出去，”他說道，“但我看這件事不在議事日程上。”

與世界其他地方的房地產泡沫一樣，越南投資者利用充裕的信貸建造高樓大廈，期望能轉手賣掉，賺取利潤。一個關鍵的不同之處在於，越南房地產市場上最大的一些投機者是國有公司，它們與共產黨高層有聯繫，並且可以獲得廉價的資金。如今，這些公司背負着高到難以為繼的債務水平，或者像越南船舶工業集團(Vinashin)和越南國家航運公司(Vinalines)這兩家國有的大型企業集團那樣，處於資不抵債的邊緣。

胡志明市現在仍然充滿生機，吸引着大量的遊客，深受交通堵塞困擾，這些都顯示了這座城市的經濟活力。然而，這樣的表象背後是全國性經濟問題的種種癥狀：年輕人找工作的難度加大了，近20%的中小型企業去年倒閉，市政基礎設施工程工期延後或者被取消。

越南著名經濟學家黎登營(Le Dang Doanh)曾任一家政府研究機構的負責人。“越南的問題就像是一杯混合了歐洲債務危機、美國經濟停滯以及國內經濟險惡狀況的雞尾酒，毒性非常非常大。”他說，“這樣的混合體非常危險。”

越南是向美國出口服裝和鞋子的主要國家，私人部門正在為維持經濟運行提供幫助。但是外資流入已經放緩，今年上半年的外國投資者承諾投資額為80億美元，僅為三年前同一時期水平的四分之一。

年輕人已經發現，找到好工作的機會更加渺茫。今年21歲的阮維鄉(Nguyen Duy Huong)是一個稻農的兒子，住在越南首都河內的郊區。今年年初他嘗試在電腦維修店找一份工作，但沒有找到。

“我去的所有地方都說，他們要招能力特彆強的技術人員。”阮維鄉說，“不招實習生。”

像許多越南年輕人一樣，阮維鄉也處在信息科技和農業經濟相遇的邊緣地帶。他曾在照片沖印店做過兼職，用軟件把面部調白，去掉照片中的瑕疵，不過，他家的主要收入來源是用人力種植和收割稻米。為了找到全職工作，他最近開始上由非營利組織Reach開設的軟件編程課程，這個非營利組織的創建者是英國慈善團體“國際計劃”(Plan International)。

越南年輕人面臨的問題，規模遠遠比不上西班牙和希臘的失業危機，但找到一份工作已經不再像幾年前那樣自然而然了。

“現在企業有更多選擇。”幫助運營該培訓項目的阮氏文庄(Nguyen Thi Van Trang)說，“他們不用再到街上去拉小孩子了。”

為了對付本國的經濟問題，越南政府使用了一些經典的宏觀經濟工具：通過收緊貨幣供應來遏止兩位數的通脹，今年又削減利率，試圖激活經濟。

然而銀行仍然十分警惕，部分原因是越來越多的客戶無力償還貸款。經濟中的信貸供應正在縮水，消費也表現平平。例如，超級市場紛紛報告，它們的銷售額出現了20%到30%的下降。

經濟學家黎登營說，越南需要的遠遠不只是用更低的利率注入資金。

黎登營說，像越南船舶工業集團這種效率低下的大型國有企業，正在朝自身並不善於經營的領域瘋狂擴張，國家需要對這些企業進行拆分和私有化，要不就削減它們的規模。

他說，“現在是進行創造性破壞的好時機。”這個概念指的是現有企業被創新能力更強的競爭對手所取代的過程。

© The New York Times Company

越南銀行爆擠兌 股市重挫

越南銀行爆擠兌 股市重挫

【經濟日報╱編譯葉亭均／綜合外電】 2012.08.24 04:15 am

越南亞洲商銀創辦人金融大亨阮德堅因涉嫌未獲執照經營業務遭逮捕，引發存款人擠兌，拖累越南股市本周來重挫逾9%。 （路透） 越南國營媒體23日報導，金融大亨阮德堅20日遭警方逮捕後，他所創辦的亞洲商業銀行（ACB）爆發恐慌擠兌潮，促使央行罕見公開喊話強調民眾存款安全無虞。但事件拖累越南股市重挫，本周累跌逾9%，跌幅為亞股中最大。 媒體22日報導，越南最高人民檢察院也已下令逮捕亞洲商銀執行長李宣海（音譯）進行調查。 阮德堅因商業行為涉及不法被捕的消息21日曝光後，存戶開始擠兌現金。胡志明市居民表示，直到23日大批群眾仍在亞洲商銀各分行排隊，發生推擠。亞洲商銀副執行長指出，存戶23日自該行提領出5兆盾。一些民眾搶買黃金避險，導致黃金零售價勁揚約5%。 越南央行表示，央行與銀行產業「承諾準備為亞洲商銀提供資金援助，確保該行達成支付存款的義務」。央行22日在銀行體系挹注13兆越南盾（6.24億美元）的資金，23日又挹注4兆盾。 圖／經濟日報提供 阮德堅遭逮捕事件引發股市劇烈賣壓，越南證交所指數23日續跌4.2%至392.82點，本周累跌9.4%。亞洲商銀股價23 日重挫6.7%，連3天跌停板，本周跌幅高達19%。亞洲商銀指出，阮德堅的持股比率低於5%，政府則指他沒有擔任管理職。阮德堅的家族為越南30大最富有家族之一，他在1994年創辦亞洲商銀，為越南最大銀行之一，他也是多家投資公司的董事長。國營媒體報導，阮德堅遭指控經營未獲授權的業務，他建立3家投資房地產計畫的公司，卻將籌資所得用於投資銀行股。 惠譽資深分析師23日警告，因越南經濟減緩，銀行業中期面臨壞帳增加、獲利成長減緩以及低核心資本水準的挑戰。 【2012/08/24 經濟日報】

難寫的漢字

New York Times China

2012年08月24日

難寫的漢字

DIDI KIRSTEN TATLOW 報道

北京——當9月1日新學期開學時，大約兩億中國孩子面臨的一項主要任務，或者說是最主要的任務，就是在這一學年內學會400到500個新的漢字。每年，這個過程周而復始。這對所有的孩子們來說都是一種挑戰，雖然程度有所不同。

或許有些不明智，但我這周還是鼓動對這一切並不期待的兒子回到北京的公辦小學，學習新的漢字。漢字的形狀不能給發音提供系統性的輔助，也就是說要一個字一個字地靠不斷抄寫來構建運動記憶。就像社科院網站評論員、前北京哲學教授張廣照在一篇文章中寫到的，“耳朵不能看，眼睛不能聽，我們的眼睛和耳朵在漢字上沒有統一。”

我充滿希望地對兒子說，“開學可能會很好玩。能和朋友們在一起什麼的。”

他毫無興趣地回答說，“媽媽，學漢語一點也不好玩。”

有些人，尤其是成年人，或許不認同這種說法。他們認為學漢語可以從中獲得文字的美感，解讀豐富的文化。而且，有一點需要說清楚，我學了20幾年漢語，有時也會覺得學寫漢字很有意思。但是，學習漢字卻是個艱難重複的過程，學習、忘記、再學習。張廣照在電話採訪中說，“現在，我能寫出來的漢字大概有3000個。”

他說，“國家規定有2500個字是‘常用漢字’。”他又補充稱，學者需要認識更多的漢字，可能在5000個左右。“但是，人們能寫出來的漢字比認識的要少。”

其實，我兒子的反應觸及了一個嚴肅問題的根源：漢字是否適應一個數字化、全球化的世界？

吳文超曾在聯合國做過25年口譯員，他的答案是否定的。在一封郵件中，他寫道，漢字“沒有效率而且太古老。”

吳文超寫道，“與字母語言相比，漢語很難學習。”

“即便中國學生用功學習，也可能需要多花兩年時間才能達到和西方知識分子一樣的水平，”他補充道，“學習漢語的困難類似於電腦術語中說的啟動時間太長，也就是說系統延遲運行。”

在中國大陸，人們已經使用拼音在電腦和手機上輸入漢字，拼音系統是政府在1950年代引入的拉丁字母系統。專家稱，這雖然簡化了漢字的輸入，但卻弱化了人們書寫漢字的能力。

那麼，中國有沒有嘗試增加漢字的字母性，或許把漢語變成一種既包括表意文字又包括基於發聲的字母的雙文制形式，讓它變得更易學習呢？這是一個頗具爭議的話題，有些人號召，除了對拼音的有限使用以外，應擴大漢語的字母化，但這很快就遭到普通民眾、官員與很多學者的反對。

在2009年的法蘭克福書展上，中國是主賓國，我看到中國前文化部長王蒙響亮地宣布，中國不能改漢字，“否則就要亡國了。”當時，很多在座的中國年輕人站了起來，熱列鼓掌。

張廣照有一種觀點看似違背常理，他認為，漢字其實並不難學，只是教得不好而已。他說，幾千年來，學者和官員有意使漢字變得晦澀難懂來保護自己的特權。

他在另一篇文章中寫道，統治階層“並不想讓文化變得世俗化，也不想讓它成為一種全民共享的公共資源。 他們有意無意地為漢語學習設置了路障。”

他認為，這個問題一直持續到今天。

語言學家和作家威廉·C·漢納斯(William C. Hannas)會讀或寫包括漢語在內的10種語言，他表示，在1950年代，將漢字變成字母書寫系統的討論十分盛行，但這已經結束了。

“現在，不論是在中國，還是在世界各地，都不存在改革漢字的討論，”他在郵件中寫道。“我們不喜歡被人要求放棄自己的傳統，尤其不喜歡聽到外人說，我們文化中一部分存在瑕疵。”

但是，他表示，在一些非正式場合卻正在發生一些變化。

尤其是在網絡上，中國人正在嘗試着使用拉丁字母。例如，政府的拼音是“zhengfu”，經常被縮寫成“ZF”；人與人之間的對抗賽被縮寫成“PK”（借用了視頻遊戲用語）；使用像Photoshop這樣的程序來用數碼方式修改圖像，被稱為“PS”；做愛被稱為“ML”。

“漢字和字母書寫共存的雙文制現象，正發生在中國，不是通過自上而下的政策，而是從下到上的默認，”漢納斯寫道。

博客作者江北寧認為漢字正在制約中國的發展，讓中國變得“不科學”，他在一封郵件中寫道，“漢字是一道無形的牆，把我們的思想和世界隔開。”

對於包括我兒子在內的兩億名學生而言，一整年刻苦識記的學習生活即將展開。這只是在中國受教育過程中的一步，但同時也是學得一門美麗語言的一步。

© The New York Times Company

Difference Between Ltd and PLC

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Ltd vs PLC
PLC means Public Limited Company and Ltd means Private Limited Company. One can come across many differences between the two. The terminology itself shows that the two are different ‘“ one is public limited and the other is private limited.
Both the Public Limited Company and the Private Limited Company raise their capital through shares. However, the difference is that the PLC can quote the shares in a stock exchange whereas the Ltd Company cannot.
The shares can be brought and sold through the stock exchange in a Public Limited Company. There is noneed to consult the owners for selling and buying shares. On the other hand, the shares of Ltd company are normally sold to close friends and others and that can only be done if all the shareholders agree.
Talking of shares, the government may hold a majority of shares in a Public Limited Company. This dos not happen in a Ltd company as the majority of the shares will be with a family or with private individuals. In a public Limited Company, the shares can be transferred freely. This cannot be done with a Ltd company.
While a Ltd company thinks more of profit from the business, the Public Limited Company cares less of profit as it is concerned with services and goods for the public. The Public Limited Company has a greater impact on the public as the shares are public. On the other hand, the Ltd companies have no impact on the public as it is just household business. If something goes wrong with a Public Limited Company, it has very adverse impact on the public.
When talking of formation of the Ltd and the PLC, more legal requirements are needed in forming a PLC.
Summary
1. PLC means Public Limited Company and Ltd means a Private Limited Company.
2. PLC can quote the shares in a stock exchange whereas the Ltd Company cannot.
3. The shares in a PLC can be brought and sold through the stock exchange and there is no need to consult the owners for selling and buying shares. On the other hand, the shares of Ltd company are normally sold to close friends and others and that can only be done if all the shareholders agree.
4. While a Ltd company thinks more of profit from the business, the Public Limited Company cares less of profit as it is concerned with services and goods for the public.
5. If something goes wrong with a Public Limited Company, it has very adverse impact on the public.

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這篇文章是出自http://www.differencebetween.net/business/difference-between-ltd-and-plc/
會有這個問題主要是前幾天在必和必拓財年利潤下降35%的新聞中，發現BHP竟然有BHP Billiton PLC 與 BHP Billiton Ltd.兩種經營個體。
前者總部設在英國，股票在英國掛牌；後者總部則設在澳洲，股票也在澳洲掛牌。兩者都在美國NYSE發行ADR。
感謝Tony的幫忙，總算一解我長期以來的疑惑。

大成生化科技或成為首個“點心債”違約企業

大成生化科技或成為首個“點心債”違約企業

2012年 8月 22日 22:07

經

理和交易員表示﹐中國玉米生化製品生產商大成生化科技集團有限公司(Global Bio-Chem Technology Group Co., 0809.HK, 簡稱﹕大成生化科技)可能成為首個“點心債”違約企業。

大成生化科技週一宣佈﹐或許不能遵守2010年5月份發行的、2014年到期的人民幣4.5億元擔保債券項下的財務契諾。這批債券的票面利率為7%。

該公司發行的“點心債”附有五項財務契諾﹐包括最高槓桿率以及最低流動資產與流動負債比。但該公司並未說明可能違反哪項契諾。

大成生化科技稱﹐儘管上半年出現虧損﹐但公司財務狀況依然穩健﹐擁有足夠現金履行債券的條款或者（如需要）即時贖回未行使的債券。交易員不認為如果該公司違反了財務契諾將構成實際違約﹐正在等待該公司尋求豁免或通過其他方式解決問題。

富達(Fidelity)固定收益投資組合經理Bryan Collins表示﹐他不認為近期還會出現很多類似的點心債（違反財務契諾）的問題﹐因為大部分點心債根本不附帶相關契諾。

但他指出﹐這個案例或許會讓債券投資者意識到“點心債” 缺乏契諾的現狀以及加強投資者保護的必要性。

在2010年7月份“點心債”啟動後的幾個月中﹐這個初生的市場實現騰飛﹐許多未獲得評級且信用狀況不佳的公司紛紛利用人民幣升值預期所引發的強勁需求﹐以較低的利率發行了“點心債”﹐這些債券附帶的契諾有限﹐甚至是零契諾。

Write to Fiona Law at fiona.law@dowjones.com
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印象中，在台灣發行TDR的913889大成糖隸屬於該集團。

“財政懸崖”或拖纍美國經濟陷入衰退

“財政懸崖”或拖纍美國經濟陷入衰退

2012年 08月 23日 08:15

美

國國會預算辦公室(Congressional Budget Office)週三表示﹐若國會未能採取行動維持現有稅率並避免大規模削減聯邦開支﹐美國經濟將在2013年陷入衰退。這份報告有可能是11月份美國總統大選之前預算辦公室發佈的最後一份經濟預測。

預算辦公室在其半年度預算展望報告中稱﹐美國經濟有可能在始於10月1日的2013財年中下滑0.5%﹐失業率將維持在9%附近。根據目前的法律﹐若提高稅率和降低聯邦開支自動實施﹐2013財年的預算赤字將因此大幅降至6,410億美元﹐佔國內生產總值(GDP)的4.0%。

將於約六週後結束的2012財年經濟狀況略好於此前預期。預算辦公室稱﹐2012財年預算赤字將為1.1萬億美元﹐略低於1月份預測的1.2萬億美元。財年末的失業率預計為8.2%﹐低於1月份預測的8.8%﹔財年經濟增速將達2.1%﹐高於此前預測的2%。

預算辦公室承認﹐圍繞稅收和開支等一系列政策的不確定性使其難以對2013年的狀況作出預測。該機構稱﹐若目前的稅率得以無限期延長且計劃實施的開支削減措施得以避免﹐那麼2013財年的預算赤字將為1萬億美元﹐但經濟增速可能達到1.7%﹐2013財年末失業率可能降至8%左右。

隨著布什(Bush)政府時期的減稅政策於年底到期﹐聯邦所得稅以及股、資本利得稅稅率率將有所提高。屆時房地產稅也將提高﹐薪資稅減免政策將到期﹐而擴大後的聯邦失業救濟也將終止。得益於去年敲定的一份赤字削減協議﹐2013財年聯邦開支將減少1,100億美元。

目前美國共和黨和民主黨在上述政策中哪些應該延期的問題上仍存在著相當大的分歧﹐政治分析人士預計﹐年底前幾乎不會有任何動作。

Corey Boles

花旗：希臘可能最早於9月或10月退出歐元區

花旗：希臘可能最早於9月或10月退出歐元區

2012年 08月 23日 07:19

花

旗集團(Citigroup)經濟學家在週三發佈的一份報告中稱﹐希臘可能最早於9月或10月份退出歐元區。

花旗全球經濟小組重申了7月份的預期﹐稱未來12-18個月希臘有90%的可能性退出歐元區﹐不過該小組對希臘可能退出的時間點提前﹐稱希臘在未來六個月內退出歐元區的可能性增加﹐並且若9月份國際三方報告顯示希臘改革進展脫離計劃軌道﹐那麼該國可能最早於9月或10月份離開歐元區。

花旗稱﹐歐洲央行創立歐元區救助基金的努力或許可以遏制希臘退出的影響﹐不過報告稱﹐歐洲官員們採取一切措施將希臘留在歐元區的意願似乎在減弱。

Nicole Hong
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歐元區各國似乎受夠了希臘這個惡鄰。

知情人士：希臘尋求將實現赤字目標的期限延後兩年

知情人士：希臘尋求將實現赤字目標的期限延後兩年

2012年 08月 23日 07:21

希

臘新一屆政府制定了一項方案﹐要求額外獲得兩年時間來實現赤字目標﹐而無需歐元區夥伴國請求本國議會批準向希臘提供更多資金﹐但這可能導致債權國就如何將希臘債務負擔降至可持續水平發生強烈爭執。

據知情人士稱﹐希臘總理薩馬拉斯(Antonis Samaras)將於週三晚些時候將該提案交給來訪的歐元集團(Eurogroup)主席容克(Jean-Claude Juncker)過目﹐隨後分別於週五和週六訪問德國和法國時交給德國總理默克爾(Angela Merkel)和法國總統奧朗德(Francois Hollande)。

提案的訴求包括﹐允許希臘將減赤計劃期限從現有協議所約定的2014年延後至2016年。如果提案獲得通過﹐希臘將被要求將預算赤字佔國內生產總值(GDP)的比例每年降低1.5個百分點﹐而現有計劃的要求是每年降低2.5個百分點。

希臘政府官員稱﹐延期兩年將給希臘債權國帶來至少200億歐元（合248億美元）的成本。德國、奧地利、芬蘭和荷蘭此前都曾一再否定直接向希臘提供更多貸款的想法﹐所以上述提案採納了希臘希望最終能被接受的、更加間接的融資方法。

上述官員稱﹐希臘希望啟用國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)有條件撥給該國2015年使用的82億歐元資金﹐並想通過發行更多短期國債來籌集剩餘資金。而後者將可能需要歐洲央行(European Central Bank)保證﹐其將繼續允許希臘短期國債的持有人通過其傳統信貸窗口、或者希臘央行(Bank of Greece)的緊急放貸協助(Emergency Lending Assistance)來對這些債券進行再融資。歐洲央行7月份開始停止接納希臘主權債券作為抵押品。

根據上述新提案﹐希臘政府還將請求把首批歐盟(EU)-IMF救助貸款的償還期限從2016年推遲至2020年。

薩馬拉斯週三接受德國《新畫報》(Bild)採訪稱﹐他要表明﹐希臘不是在要更多的錢﹐希臘依然遵守承諾﹐而且在滿足所有要求。

如何處置希臘是歐盟、IMF和歐洲央行這國際三方債權人持續磋商的主題。三方代表定於9月末完成與希臘政府的對話。這些磋商將決定國際債權人是否會批準1,730億歐元第二輪希臘救助計劃中下一批貸款的發放。

IMF表示﹐只有在希臘債務降到可持續水平後﹐IMF才會向該國提供更多救助。IMF認為﹐做到這一點的最有效方法是﹐希臘的歐元區夥伴國免除部分希臘債務。

毫不令人意外的是﹐歐元區和歐洲央行官員對這種想法沒有表現出任何興趣。

知情官員稱﹐即便希臘獲得兩年的寬限期﹐IMF仍初步預計﹐希臘經濟會持續收縮直至2015年。

IMF預計﹐今年希臘經濟可能萎縮7%左右﹐到2013年、2014年和2015年將分別萎縮3.5%、1.5%和0.5%。儘管承認了希臘經濟的疲態﹐但歐盟委員會(European Commission)尚未正式發佈最新預期﹐目前該委員會對希臘經濟的預期還停留在第二輪救助計劃中﹐即預計希臘將在2014年就恢復增長。不過在9月底或10月末的新債務可持續性報告中﹐上述預期數據將有定論﹐因為IMF和歐盟必須在這份報告中就希臘經濟前景達成共識。

IMF發言人對此不予置評﹐只表示最新預測還未敲定。

上述官員稱﹐IMF現在希望2020年時希臘政府債務佔GDP之比接近100%﹐屆時希臘也應該償清了330億歐元IMF貸款。

而這比3月份設想的希臘政府債務佔GDP 120%的目標要嚴格得多﹐當時希臘、歐元區及IMF簽署了一項新協議﹐強迫希臘的私營部門債權人分擔巨額損失。這一轉變反映出﹐IMF工作人員擔心﹐即便是在此前假設情況下﹐希臘到2020年也將無力償還債務。然而﹐其他人警告稱﹐“可持續”債務水平定義的改變﹐也削弱了任何新救助計劃的可靠性。

Costas Paris
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希臘又想耍賴，要不就給更多的錢，要不就展期。
IMF似乎受夠了，不想陪希臘玩下去了，只是目前找不到方法可以脫身。

香港交易所﹕將於9月17日推出人民幣貨幣期貨

重發﹕香港交易所﹕將於9月17日推出人民幣貨幣期貨

2012年 8月 23日 08:12

（

本文已於香港時間8月22日18:36發出﹐現為重發）

香港--香港交易及結算所有限公司(Hong Kong Exchanges & Clearing Ltd. ,0388.HK, 簡稱:香港交易所)週三稱﹐將於9月17日推出人民幣貨幣期貨交易﹐這將是全球首隻人民幣可交割貨幣期貨合約。

香港交易所最初於今年4月份宣佈該計劃。該交易所希望﹐人民幣貨幣期貨產品推動人民幣國際化及香港進一步發展為人民幣離岸中心。

美元兌人民幣期貨合約要求於合約到期時賣方繳付合約指定的美元金額﹐買方則支付以最後結算價計算的人民幣金額。這將能使投資者對人民幣兌美元進行投機交易。

期貨合約報價將以每美元兌人民幣（例如1美元兌人民幣6.2486元）計算﹐保證金以人民幣計算﹔交易費和結算費也均以人民幣繳付。最終結算價以此前一個交易日財資市場公會公佈的美元兌人民幣即期匯率定盤價為基準。

香港交易所行政總裁李小加(Charles Li)表示﹐交易所的總體戰略是提供多元化的人民幣相關產品﹐同時發展股票以外的業務﹐開拓定息產品、貨幣及商品業務﹐而推出美元兌人民幣貨幣期貨正是這項戰略的其中一個重點。

李小加表示﹐人民幣貨幣期貨產品將有助於推動人民幣國際化及香港進一步發展為人民幣離岸中心。

By Fiona Law; Write to Fiona Law at fiona.law@dowjones.com

中國面臨鋼鐵生產怪象

中國面臨鋼鐵生產怪象

2012年 08月 23日 08:32

鋼

鐵價格目前正在走軟﹐但中國鋼鐵廠仍在擴大生產﹐這不禁讓那些原本就為鋼鐵行業擔心的分析師愁上加愁：該行業可能面臨價格暴跌的情況。

以10天為一週期追蹤鋼鐵產量的最新一輪行業數據顯示﹐8月初中國鋼鐵產量增加了1.1%﹐打破了外界認為該國鋼鐵產量將下滑的預期。

受該數據影響﹐野村(Nomura)分析師週二發佈報告說﹐他們對此十分擔心。之前他們預測中國鋼鐵產量會出現5%的下滑。

這個數據確實非常令人意外﹐他們甚至提出有沒有可能數據編制人員把數字弄錯了。

數據出自中國鋼鐵工業協會(China Iron & Steel Association)。該協會進行數據統計時﹐使用了70%的會員的實際數據﹐同時對非會員的鋼鐵廠的產量進行了估計。

有關實際鋼鐵產量的出入一直是中國鋼鐵工業協會和中國國家統計局過去爭執不休的一個話題。野村說﹐中國小型煉鋼廠可能已經縮減了生產規模﹐但中國鋼鐵工業協會沒有合理考慮到這些工廠的減產。

然而一種更不祥的可能性是﹐中國鋼鐵生產商不願減慢生產速度﹐儘管需求出現疲軟。

野村似乎讚同後一種可能性﹐說儘管需求開始疲軟﹐但中國鋼鐵廠目前並沒有對價格信號做出反應。

分析人士認為﹐這要怪已飽受產能過剩困擾的鋼鐵業﹐同時也要怪無法共同制定生產目標的過於分散的所有制體系。

野村說﹐中國鋼鐵業的結構就是鼓勵鋼鐵廠過度生產﹐而它們的彼此競爭不僅會削弱行業的盈利能力（鋼鐵行業的盈利能力近年來對原材料市場起到了支持作用）﹐還會增加“庫存崩潰”的週期性風險。當鋼鐵產量過剩到必須通過消化庫存來去除系統內過多鋼鐵的程度時﹐就會出現“庫存暴跌”的情況。

不看好中國鋼鐵業的絕非只有野村一家機構。本月早些時候﹐花旗(Citigroup)就重申了它對中國鋼鐵業的悲觀看法﹐提醒說第三季度經濟基本面可能惡化﹐而基本面若惡化﹐鋼鐵業應該就會出現生產萎縮以及庫存沖銷的情況。

花旗警告稱﹐2012年每個季度中國鋼鐵業都將遭遇虧損﹐這也將是該行業史上首次全年虧損。

花旗在8月14日發佈的報告中說﹐我們認為中國鋼鐵業已經存在的產能過剩問題正在變得更加嚴重﹐這會抑制該行業的季節性復蘇。

花旗還說﹐此前出台的幾輪中國政府主導的財政刺激措施加重了目前困擾鋼鐵業的供過於求的問題。

據中國鋼鐵工業協會統計﹐在截至今年8月10日的10天時間里﹐中國平均每天產鋼196.99萬噸﹐高於截至7月31日那10天里平均每天194.94萬噸的產量。

野村說﹐不斷增加的鋼鐵庫存總有一天會導致清倉﹐不過它並不願猜測即將到來的副作用會有多嚴重﹐同時也不願透露屆時為讓中國鋼鐵業重回正軌將不得不進行多長時間的減產。

野村表示﹐中國很多小型鋼鐵廠目前都不盈利﹐其經營環境甚至都不能讓它們收回鐵礦石的邊際成本。鐵礦石是煉鋼的主要原料。

野村說﹐它對馬鞍山鋼鐵股份有限公司(Maanshan Iron & Steel Co.)和鞍鋼股份有限公司(Angang Steel Co.)等中國主要鋼鐵企業的股票維持“減持”評級。

Chris Oliver

本文譯自MarketWatch

冰島金融危機的啟示

FT中文網 經濟/全球經濟

冰島金融危機的啟示

冰島漁業、農業和經濟事務部長、前財政部長 斯泰因格裡米爾•西格富松 為英國《金融時報》撰稿 2012-08-23 (www.ftchinese.com)

2008年秋天，冰島經濟崩潰。全世界見證了冰島整個國家金融體系的死亡。過度膨脹的銀行業在一周內土崩瓦解，冰島克朗兌歐元匯率狂跌40%，通脹率和利率躍升至18%，民眾生活水平急劇下降，失業率從接近零漲至近10%。債務不斷增加，收入縮減，支出飆升。

2008年末、2009年初的時候，冰島的前景一片灰暗。那時，冰島債務違約似乎已成定局，不確定的只是違約的時間。但從2009年年中開始，冰島採取了一些措施，通過大幅削減開支、增加收入來降低財政赤字。2010、2011和2012三年，冰島的預算顯然令民眾非常不滿，但這些措施是必須的。而這些措施的結果是，冰島的財政赤字估計已降至其國內生產總值(GDP)的1%至2%，2008年的這個數字是14%。危機爆發後，冰島已兩次成功在國際市場上發債。

我們從危機中吸取了很多經驗教訓，其中一些可供其他歐洲國家借鑒。冰島政府一直追求讓社會和經濟和諧發展的政治策略。通過實行累進稅制，高收入者繳納了更多的稅，而較低收入者受到了保護。社會保障支出的削減幅度低於其他公共支出項目。這種策略達到了預定的效果：凈國民收入分配變得更公平。相對於較高收入群體而言，較低收入群體的購買力受的影響更輕，這使後者能夠繼續積極地參與經濟活動。

政府的政策當然不是促進經濟復蘇的唯一因素。冰島克朗的貶值，盡管帶來了一些痛苦，但卻有助於冰島經濟迅速調整，尤其是，貶值為出口創造了非常有利的條件。旅游業、低碳能源、創意產業、高科技和知識產業如今享受著非常有利的競爭條件。

冰島經濟已經在穩步好轉。2011年冰島經濟增長率為3.1%，預計2012年增長率將與此不相上下，企業投資對經濟的驅動作用也將更加明顯。只要世界經濟增長不進一步放緩，我們就可以認為，2008年籠罩冰島的烏雲已經消散，應該不會再回來。

冰島對銀行業的處理方式也值得其他國家學習。要對冰島過度膨脹的整個銀行業進行紓困，在2008年是件不可能的事情。事實證明，將過度膨脹的銀行業按新老銀行進行劃分，這種做法對復蘇過程意義重大。不考慮對整個銀行業進行紓困的額外成本，因銀行業崩潰而產生的成本也已經足夠高了。

冰島給我們的另一個具有普適性的啟示，是關於儲戶保障的。世界各地的經驗顯示，存款保險計劃只提供有限的保障，在很多情況下，還是虛假保障。冰島的預繳款存款保險計劃與歐洲其他地區目前正在施行的大多數此類計劃並沒有太大不同。事實證明，當發生系統性銀行危機的時候，存款“保障”完全不起作用。2008年，銀行業崩潰前夕，冰島議會通過緊急立法確立：儲戶對宣佈破產的銀行的資產享有最優先追索權。事實證明，這對危機的解決起到了關鍵作用，而隨著那些宣佈破產的銀行逐步完成清理，立法將確保所有儲戶能夠在當時或以後獲得清償，而且這種清償將是全額的，而不是歐盟(EU)規定的最小金額。

在大多數國家，現行儲戶保障計劃的脆弱性可能不需要一場系統性銀行業危機就會暴露出來。歐洲的政策制定者和立法者們應嚴肅思考一個問題：現在像冰島那樣將儲戶的優先追索權寫進法律，是否不合時宜和不明智？讓普通儲戶在金融機構破產時享受優先追索權，這個決定會傳遞出一個明確的信號：當出現問題的時候，股東、債券持有人和銀行的其他債權人不能用儲戶的存款來減輕自己的損失。採用這種方法，還更可能最大限度地減少未來紓困成本。根據英國財政大臣喬治•奧斯本(George Osborne)最近在媒體上的一些言論，我們有理由相信，現行儲戶保障計劃的缺點已越來越得到承認，有關方面甚至可能有意願採取積極措施對之進行改進。

如果情況真是如此，冰島付出高昂代價買來的教訓，如今也許能夠為英國和歐元區的領導人提供一些有用的指導。

本文作者是冰島漁業、農業和經濟事務部長、前財政部長

譯者/吳蔚

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001046158

股市仍值得投資

股市仍值得投資

2012年 08月 22日 08:00

BURTON G. MALKIEL

股

市繼續反映出美國經濟正在極其溫和地復蘇。從2011年1月至2012年8月中旬﹐標準普爾500指數錄得不能算高的個位數總回報。但很多散戶投資者沒有參與其中。自2011年1月以來﹐大約有2000億美元的資金流出了股權共同基金。比這更多的資金流入了債券基金﹐“債券之王”比爾•格羅斯(Bill Gross)甚至宣稱“股票風潮已經垂死”。但我認為﹐如今將錢從股市轉入債市的投資者正在犯下一個彌天大錯。

誠然﹐令投資者擔憂的不確定因素有一長串。歐洲正處於衰退﹐歐元區能否守得住還遠未可知。中國經濟也在放緩。美國存在跌落“財政懸崖”的風險﹐當然﹐還有大選年、財政政策不明朗等一系列不確定性縈繞身旁。但是﹐經濟不確定性因素一直都是存在的。

令散戶投資者困擾的一個更持久的不確定因素是對於“市場沒有正確運轉”的擔憂。在批評人士看來﹐計算機算法所推動的大量高頻交易已經摧毀了股市。海風資產管理公司(Seabreeze Partners)的總裁道格•卡斯(Doug Kass)最近甚至呼籲﹐“快把‘寬客’(quants)幹掉﹐免得他們把我們幹掉。”

最近﹐騎士資本(Knight Capital)不帶“停止鍵”的系統就出了問題﹐不停向市場發出錯誤交易指令﹐在從1987年股市崩盤到2010年閃電式崩跌之間的一系列市場崩盤之外﹐又添加了最新的一筆市場恐慌記錄。如此這般的“夢魘”令很多散戶投資者相信股市已經破敗﹐並認為自己作為散戶投資者﹐相對那些專業投資者處於十分不利的境地。這些想法都是錯誤的。

騎士資本系統出錯事件實際上很好地證明了股市的良好運轉狀態。當騎士資本的系統錯誤地發出賣出指令時﹐很多場內交易員及其他市場參與者欣然接盤。市場價格迅速回歸常態水平﹐從騎士資本釋出的四億美元被願意接盤的聰明的投資者逮了個正著。受此影響﹐騎士資本的普通股賬面價值蒸發了三分之二以上。這不正是市場理所應當的運轉方式嗎？

我站在散戶投資者的立場上﹐長期以來非常支持跟蹤大盤指數的交易所交易基金(ETF)。那麼﹐騎士資本作為做市商﹐這次出錯對跟蹤大盤指數的ETF產生了什麼影響呢？騎士資本退出市場後﹐買賣價差（以及相應的交易成本）短暫擴大。但是﹐希望獲利的人借機以略高的價格掛牌賣出﹐誘人的價差吸引其他做市商和交易員介入。沒錯﹐這不正是自由市場應有的運作方式嗎？沒過幾日﹐換手率最高的ETF的買賣價差就回到了正常水平。因此﹐結論並非市場失靈。相反﹐市場以遠甚於監管者的手段嚴厲地懲罰了騎士資本這個犯錯者。資本主義體制的設計初衷不正是為了達到這個效果嗎？

那麼﹐散戶投資者應不應該因為如今速度快疾交易可能導致的更為劇烈的波動而放棄股票市場呢？完全不應該。為了退休打算的投資者根本沒有理由擔心逐日或逐周的市場波動。正確的對策不是“做點什麼”﹐而是“就待在那裡”﹐什麼也不做。

越來越多的證據顯示﹐簡單在低價買入並持有跟蹤大盤指數的基金及指數化ETF的長線投資者獲得的不是平均回報﹐而是比平均值高得多的回報。2011年﹐指數基金投資者跑贏80%以上的主動管理型股權基金。2012年上半年情況亦如此。

而且﹐現在與以往任何時候相比﹐股票都較債券更有吸引力。將退休基金押在只有1.5%的“安全”收益率的美國國債上﹐扣除通貨膨脹後﹐幾乎可以百分之百肯定會是一筆糟糕的投資。如今﹐我們身處的現實環境是﹐相對於收入（即國內生產總值）﹐發達國家面臨著龐大的負債以及龐大的財政赤字。隨著時間的推移﹐人口老齡化也會令各類社會保障計劃面臨更大的壓力。而到目前為止﹐美國政府就社保計劃採取的主要措施竟是擴大覆蓋面﹐而非降低成本。最輕巧的政治路徑似乎就是保持低利率環境﹐希望通貨膨脹最終能像以往一樣﹐幫助我們減掉債務包袱。

而在低回報的大環境下﹐省錢養老異常艱難。大多數退休計劃的回報假設似乎都過於樂觀。固定收益投資肯定無法帶來所需要的預期回報。不論是散戶還是管理退休基金的機構投資者﹐唯一的希望還是增加、而非減少股票在其資產組合中的權重。

（伯頓•G•馬爾基爾(BURTON G. MALKIEL)是暢銷數十年的金融投資經典之作《漫步華爾街》(A Random Walk Down Wall Street)的作者。2012年﹐《漫步華爾街》已經印刷第十版（紙質版）﹐出版商是W.W. Norton。）

芬蘭總統﹕退出歐元區無法解決危機

芬蘭總統﹕退出歐元區無法解決危機

2012年 8月 21日 16:12

芬

蘭總統紹利·尼尼斯托(Sauli Niinisto)週二表示﹐退出歐元區無法解決問題﹐歐盟(European Union)成員國需要重塑市場信心﹐并竭盡全力解決當前的債務危機。

尼尼斯托是在赫爾辛基會見芬蘭駐外大使時作出上述表示的。他表示﹐歐洲危機并沒有快捷的解決辦法。

尼尼斯托還稱﹐芬蘭將堅定地留在歐盟，而歐元則堅不可摧。

By Denise Wall; Write to Denise Wall at denise.wall@dowjones.com
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當芬蘭的公民受夠了，投票決定要退出時，芬蘭也只能退出。
不是嗎？

如何向老板提加薪或升職要求？

如何向老板提加薪或升職要求？

2012年 08月 20日 07:28

去

年年底，27歲的吉米•斯科蒂(Kimmy Scotti)終於毅然採取行動，向她所在的那家紐約市場營銷公司的老板提出了加薪和升職要求。最終，她獲得了一個新頭銜和六位數的薪水。

但是，敲定這次談話花了斯科蒂六個月的準備時間。她制作了一份電子表格列出自己的工作職責，表明幾個月來她實際上一直在處理更高級別職位的工作。她還概述了自己如何通過更換供應商和重新商議合同為公司節省了資金。此外，她還招攬了一些新客戶，給公司增加了收入。

斯科蒂建議道，“你得把你自己和你所在公司的利潤緊密聯系起來。”

隨著經濟繼續在搖擺不定地復蘇，20多歲的員工可能會覺得提出自己一直期盼的加薪或升職要求的時機終於來到。如果提前進行了一些研究和計劃，他們有可能最終會獲得一個新職位或是加薪。

首先，你要弄清楚提出加薪或升職要求是否合理。《薪酬談判指南：那些從沒有人教過你的薪酬談判秘訣》(Salary Tutor: Learn the Salary Negotiation Secrets No One Ever Taught You)一書的作者吉姆•霍普金森(Jim Hopkinson)指出，如果你在一家公司只工作了幾個月時間，在你還沒有証明自己價值的情況下，也許最好還是不要開口提要求。

如果工作以外的因素，比如說高房租或是沉重的助學貸款，迫使你要提出加薪要求，但是你又覺得你的工作表現配不上，那麼你就應當推後提出要求。必須得有一些可衡量的業績可說才行。

如果你確實認為你最近所做的工作理應讓你加薪或是升職，那麼你要考察一番要求什麼樣的工資和新職位比較合適。亞特蘭大職業教練哈利•克勞福德(Hallie Crawford)說，“不要沒做好準備就輕易去做這種事。”

霍普金森說，如果你覺得時機合適，可以向職業導師或是工作中的密友詢問其他人在你這種職位普遍拿多少工資以及職業階梯晉升的下一步通常是什麼。

克勞福德建議，如果你正在尋找適當的薪資數額，可以利用像Salary.com、Glassdoor.com和 Indeed.com這樣的網站來查找你所處行業各個職位的典型工資水平。Glassdoor或許還會提供你所在公司的薪資信息。

她說，如果你在謀求一個新職位，可以看看內部的職位描述和同事的LinkedIn資料，以此查看你的直接上級都有哪些工作職責。你要向你的上司表明你已經在履行其中的部分職責，或者是你的經驗有助於你在未來履行這些職責。

她補充說道，如果預算允許，老板們也許會願意提拔你升到一個尚未對外發布的職位，特別是如果你已經在處理其中的大部分工作的話，但是大型企業這樣靈活操作的可能性會比較低。

其次，要確定找頂頭上司談話的最佳方式。霍普金森說，績效評估是進行此類討論的自然時機。但是，如果距下一次績效評估還有幾個月時間或者你們公司沒有績效評估，那麼你可以私下找你的上司，要求定一個時間來討論你的業績。

克勞福德說，當你和老板坐下來談時，要準備好你理當升職或加薪的理由，它們應該是實實在在的要點。要有能夠証明你工作成績的數字，比如你通過成本削減措施幫助公司節約了多少資金或者你招攬了多少客戶。

你要直接表明你的優點，並且要撇開私人原因。霍普金森說，這是一種商業交易，你不會因為你的房租漲了或是你想搬離父母的房子就能獲得加薪。

如果公司的預算仍然比較緊，那麼你可以提出一個日期，比如說六個月之後，來繼續談論你的業績。此外，你還要問問你在這段過渡期中可以做些什麼來使自己脫穎而出。

RACHEL LOUISE ENSIGN

西班牙希望歐洲央行大力支持救助計劃

西班牙希望歐洲央行大力支持救助計劃

2012年 08月 20日 07:18

在

有關西班牙將申請新救助的預期升溫之際，西班牙政府還在繼續盡量爭取最有利條款。

西班牙經濟與競爭力大臣金多斯(Luis de Guindos)在接受西班牙埃菲社(EFE)採訪時重申，該國政府正在等待歐洲央行(European Central Bank)輔助歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility)救援歐元區國家的計劃細節，然後再決定是否申請救援。

Reuters

上周五，示威者在西班牙Mancha Real的一家銀行外抗議政府的改革計劃。

隨著借款成本飆升，西班牙政府面臨的向EFSF求救的壓力與日俱增。長達十年的繁榮樓市宣告崩潰，為了清理受此沖擊的本國銀行業，西班牙已經申請了至多1,000億歐元的資金。

歐洲央行已經表示，在9月初召開下一次政策會議之後，其將提供有關如何利用巨大資金彈藥來支持新的EFSF主權救助計劃的細節。金多斯則提供了目前為止關於西班牙政府希望看到的歐洲央行舉措的最詳細描述，稱歐洲央行應該在二級市場實施大規模、無限制的債券購買行動，進而壓低主權借款成本。

周六發布的訪談內容顯示，金多斯稱，歐洲央行不能設置限制，即不能說定從現在開始將在主權債券市場的購買規模和幹預期限。

假設西班牙決定申請新救助，金多斯稱，附加條件將可能在9月份第二周的歐洲財長會議上得到討論。還表示，他樂觀認為該國不會面臨嚴苛的新削減預算和經濟改革要求，稱西班牙已經在“做自己的功課”了。

西班牙近幾周已經發布了直至2014年的規模逾1,020億歐元的減支和增稅計劃細節，以求屆時將預算赤字佔國內生產總值(GDP)之比降至2.8%，這一目標略低於歐盟(European Union)國家面臨的3%的上限。去年西班牙預算赤字佔GDP之比接近9%。

Jonathan House
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我認為只要德國央行仍舊持續的堅持，ECB就不可能為了壓低主權債券利率而在次級市場無限制的購買債券。
另外，金多斯樂觀地認為西班牙若申請紓困將不會面臨嚴苛的條件。
不過，我則認為作為資金的提供者EU、ECB與IMF應如何說服希臘接受嚴苛條件的不平等待遇呢？

利豐零售供貨商的角色受到威脅

利豐零售供貨商的角色受到威脅

2012年 08月 21日 10:00

過

去一個世紀以來﹐利豐有限公司(Li & Fung Ltd., 0494.HK, 簡稱﹕利豐)一直在為Target Corp.和沃爾瑪連鎖公司(Wal-Mart Stores Inc., WMT)等全球零售商提供從鞋類到嬰兒服裝等各類商品。然而在經過數十年的快速擴張後﹐利豐的利潤率開始下降。

Reuters

去年10月﹐歌手李玟和利豐CEO樂裕民在兩人的婚禮上。

而現在﹐一個更為嚴峻的威脅迫在眉睫﹕零售商和工廠直接展開合作﹐他們不再需要利豐這樣的中間商。

利豐的股價本月創下自該公司1992年在香港交易所上市以來的最大跌幅﹐數家經紀商隨後下調了該公司的股票評級。

儘管利豐在過去18個月中完成了近24筆收購交易﹐但上半年收入僅增長4%﹐費用大幅上升﹐表明其收購的部分公司的表現不佳。據分析師估計﹐利豐不包括收購交易的內部利潤已有所下降。

行政總裁樂裕民(Bruce Rockowitz)將利豐的疲軟表現歸咎於全球經濟充滿挑戰﹐而不是內部運營問題。

現年53歲的樂裕民來自加拿大﹐曾經是一名網球教師。他稱﹐當全球經濟形勢惡化時﹐公司的內部增長肯定會放緩。如果全球經濟出現顯著改善﹐但內部增長率仍然較低的話﹐那麼就說明存在運營方面的問題。但這種情況還沒有發生。

利豐最初的商業模式是和工廠簽署合同為零售商生產商品﹐但該公司很久以前就擴張為一站式模式﹐目前也進行產品的設計、營銷和運輸等工作。

樂裕民稱﹐全球經濟疲軟為利豐以較低成本收購資產提供了機遇﹐這有助於抵消內部增長放緩帶來的負面影響。

樂裕民表示﹐預計明年利豐分銷業務的利潤率將回升﹐因原材料成本有所下降﹐且公司將工作崗位從成本較高的國家轉向中國大陸和孟加拉等地區﹔利豐分銷業務的利潤率目前處在紀錄低位。

樂裕民稱﹐他們有信心到2013年公司核心營業利潤從2010年的7.261億美元提高至15億美元。

穆迪﹕歐債危機只走了一半道路

穆迪﹕歐債危機只走了一半道路

2012年 08月 21日 09:28

穆

迪投資者服務公司(Moody's Investors Service Inc.)週二發佈報告稱﹐歐元區最弱成員國的危機發展到現在﹐充其量只走了一半的道路﹐希臘和愛爾蘭可能需要等到2016年才能徹底重振其脆弱的財政。

穆迪稱﹐西班牙、葡萄牙以及意大利可能在2013年之前擺脫當前的困境﹐上述五個國家都已經開始實施艱難、但必要的財政調整。

但穆迪的報告指出﹐這種調整充其量只能算完成了一半﹐具體進程將取決於問題國。

穆迪把歐元區問題成員國當前面臨的失衡問題與1990-1993年期間芬蘭和瑞典經歷的類似危機和調整期作了比較。穆迪稱﹐當時瑞典花了三年時間才使其國內生產總值(GDP)重回危機前水平﹐芬蘭則花了六年時間。

穆迪稱﹐從對比的角度看﹐西班牙、葡萄牙以及意大利的經濟萎縮程度相對來說輕一些（至少目前看來是這樣）﹐與瑞典當年的情況相近﹔而愛爾蘭和希臘（必須指出的是﹐希臘經濟目前似乎仍未見底）現在的情況與芬蘭當時相對持久、程度較深的經濟萎縮更為相似。

穆迪指出﹐這兩個北歐國家在那段時期實施了一系列艱難的政策改革﹐它們有能力通過讓本幣貶值來降低成本。但現在採用單一歐元的歐元區成員國卻沒有能力這樣做。

不過﹐芬蘭和瑞典的例子說明﹐一旦有了政策承諾且得到了有效落實﹐雖然過程艱難﹐但改革確實是有可能取得成功的。

穆迪稱﹐結構性改革對於提升外圍國家的競爭力具有根本性的重要意義。必要政策得不到全面落實的可能性是存在的﹐這方面的責任更多要由國家政府來承擔﹐而不是外部支持計劃。

穆迪稱﹐歐元區問題國當前面臨與這些改革計劃相關的、相當程度的執行風險﹐只有政府許下重要承諾並對改革進程掌握主動才有可能減輕這種風險﹐最終在外部改革後盾以及潛在支持的幫助下﹐這些改革計劃才能得到鞏固。

Art Patnaude 發稿

基金經理教你股票賣出策略

基金經理教你股票賣出策略

2012年 08月 20日 07:28

當

投資者選購共同基金時，他們通常會考慮基金經理用來選擇股票的方法。但還有另一個方面值得注意：基金經理如何決定賣出哪些股票──以及何時賣出？

對於基金的成功來說，以經過成熟思考而且前後一致的方法賣出股票和以經過成熟思考而且前後一致的方法買入股票同樣重要。畢竟，錯誤的賣出決策就是喪失收益機會。

聖路易斯（St. Louis）Wedgewood Partners Inc.的首席投資長、RiverPark/Wedgewood基金的首席投資組合經理戴維•羅爾夫（David Rolfe）說，“如果你在做出賣出決策或考慮賣出決策的過程中依循某種條理，那麼這會讓你在競爭中取勝。”

他說，確定賣出哪只股票是“任何投資者需要做出的最困難的決定之一”。有時這要拋棄多年來在投資組合中表現良好但不太有可能獲得更多收益的股票。還有些時候，基金經理必須承認，他在一開始買入該証券時就犯了錯誤。

在招股說明書、股東報告和其他信息中，許多基金經理對於買入和賣出決策都提供了相當多的見解。我們與幾位基金經理討論了他們是如何做出賣出決策的。

棄舊迎新


羅爾夫和他在RiverPark/Wedgewood的團隊管理的投資組合迫使他們必須定期決定賣出哪些股票，因為按照政策這只基金只能持有19只至21只股票。他說，“我的合作伙伴和我知道，當我們考慮新策略時，我們必須賣出某只股票”好為新加入的股票騰地方，“這讓我們必須持續關注那些效果不好的投資組合策略。”

當買入機會的長期增長前景優於投資組合中的現有股票時，他們就會採取行動。

舉例而言，他的公司在最近幾個月中為給新股票騰地方而賣出的兩只股票是高盛集團（Goldman Sachs Group Inc.）和瑞銀集團（UBS AG），羅爾夫稱它們是“非常困難的銀行業與投資環境”的犧牲品。

他說，“我們認為它們是我們當前的投資組合中最不具吸引力的股票。我們賣掉它們，是因為我們找到了好得多的策略。”這兩只銀行股被兩家石油公司的股票取代：國民油井華高（National Oilwell Varco Inc.）和斯倫貝謝公司（Schlumberger Ltd.）。

承認錯誤


基金經理定期──尤其是當一只股票被証明令人失望時──回過頭重新審視購買時做出的假設是很重要的。

密蘇裡州堪薩斯城（Kansas City）American Century Investments負責股票估值的首席投資長菲爾•戴維森（Phil Davidson）說，“專業投資人士最難應對的是他們錯誤分析了股票的時候。”

他舉了個發生在他公司的例子。2010年第三季度，American Century Mid Cap Value基金開始買入百思買（Best Buy Co.）的股票，多數買入發生在當年7月。買價主要為30美元至40美元之間的中低位。但到了去年第二季度，該基金開始看跌該股票並開始賣出，初始賣價是30美元出頭。到了第四季度，該基金對該股票清倉，最後一次賣出發生在11月，當時該股票的價格為26美元至27美元。在過去幾個月，該股票的交易價格為17美元至20美元。

戴維森說，“這家公司在瞬息萬變的零售業中有良好的自由現金流。但我們低估了競爭環境的變化以及這家公司因此受到的傷害。”百思買的倉儲式商店一度被視為品類殺手，它擠出了Circuit City Stores Inc.等競爭對手。但最近百思買的生意被能提供更多選擇、通常還能提供更低價格的網絡零售商搶走。

戴維森說，賣出一只不符合預期的股票似乎是顯而易見的決定，但這個決定比表面上要復雜。“因為我們永遠無法確知它是否會永遠這樣。”

考慮公允價值

在考慮買入哪些股票時，許多投資專家都會根據一系列因素估計股票的公允價值，包括公司收益、收入增長率和特定行業中公司股票的市盈率。基金經理的目的通常是以公允價值的折價購買股票，而許多基金經理秉持和該公允價值相關的賣出規則，這個價值是一個可能隨時間推移而變化的數字。

對亞特蘭大Aston/Montag & Caldwell Mid Cap Growth基金的聯席投資組合經理安迪•容（Andy Jung）而言，當股票達到他的公司對其公允價值估計的100%時，這只股票就成為了被剔除的候選股。他說，“當它達到我們的價格目標的120%時，我們就必須採取行動減少頭寸，在許多情況下還要剔除頭寸。如果基本面衰退的話，此時上漲可能不如下跌可能那麼大。”

有時，賣出行為在120%的臨界值之前就開始了，正如Aston/Montag & Caldwell今年對持有的福陸公司（Fluor Corp.）股票所做的那樣。

容指出，“這只股票有一輪漂亮表現，從12月中旬的47美元漲到了2月的將近65美元。我們首次購買該股票[是]在2007年夏天，而且有多個買入點。根據65美元充分體現出該股票價值的假設，我們退出了整個頭寸，因為我們擔心經濟出現問題時它會失去動力。”

最低收益率

休斯敦的Invesco Diversified Dividend基金的高級客戶投資組合經理克林特•哈裡斯（Clint Harris）購買股票時，會尋找他認為能在兩年中提供至少35%的總收益率、且上漲可能至少是下跌可能三倍的股票。當他持有的股票實現了該上漲潛力時，它就變成了賣出候選股。

杜邦公司（DuPont Co.）就是一個例子，該基金從2006年起就持有該股票，但在2月份將其賣出。

當華爾街分析師發布的杜邦公司收益估計高於Invesco團隊的估計時，哈裡斯和他的團隊看到了警告信號。他說，“這告訴我，這只股票的上漲潛力有一定限制。”因為這家公司的收益可能會讓受華爾街估計數字引導的投資者失望。

這意味著該股票不再能提供該基金期望的上漲潛力。他說，自從購買杜邦公司股票時起，它的表現已經超過了該基金的標準，但是“現在是時候投資別的股票了。”

Javier Espinoza