香港人民幣“點心債券”誰來品嘗？

香港人民幣“點心債券”誰來品嘗？


2010年11月01日16:04

香港的金融實驗為投資者提供了一個下注人民幣升值的新途徑﹐這個途徑就是“點心債券”。

這些債券以人民幣計價、在香港發行﹐所以有這樣一個非正式稱謂。在中國的整個人民幣債券市場﹐“點心債券”只佔一個微不足道的部分。據數據提供商Dealogic數據﹐今年以來其融資規模才14.6億美元﹐相比之下﹐中國內地發行的人民幣債券價值已達1,447億美元。

但兩者之間存在關鍵不同。由於嚴格的資本管制﹐境外投資者無法購買中國內地的人民幣債券﹐而購買點心債券沒有這類障礙。

最新一筆點心債券是亞洲開發銀行(Asian Development Bank)發行的。最近它在香港發行了一只人民幣計價、期限為10年的債券﹐總計12億元（合1.8億美元）。這是羽翼未豐的點心債券市場迄今為止期限最長的品種。多數發行人都來自中國內地或香港﹐但漢堡巨頭麥當勞(McDonald's Corp.)也進行了試驗﹐通過在香港發行債券融資人民幣2億元﹐用於支持它在中國內地的擴張。

購買這些債券的投資者可以感謝北京鼓勵香港離岸人民幣市場發展的決定。在這個內部實驗室里﹐中國正在放手銀行創制新的產品和服務﹐從而盤活香港銀行戶頭上不斷增多的人民幣資金。

上週五﹐香港超額用完了用於貿易結算的人民幣年度配額﹐迫使香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority)動用它與中國人民銀行達成的一項貨幣互換安排來滿足需求。這筆配額本是為了推動人民幣用於貿易目的﹐但實際上有一部分需求可能是投資者下注人民幣升值造成的。

在其他投資渠道有限的情況下﹐擁有人民幣存款的香港投資者發現點心債券很有吸引力。但由於最近放鬆了限制﹐不僅香港的投資者﹐實際上任何地方的投資者大體上都可以從香港的銀行兌換他們購買這些債券所需的人民幣﹐只是匯率要比內地稍貴。

從目前來看﹐大型基金公司基本上都按兵不動。對於它們來說﹐市場仍然太小﹐流動性仍舊太低﹐企業發行債券籌集的資金怎樣用、怎樣還的不確定性也還沒有完全消除。

但從6月份北京開始允許人民幣浮動區間小幅波動以來﹐它們的興趣已經以押注人民幣對美元升值的方式增加。這是因為﹐雖然北京讓人民幣每天上下波動﹐但基本上人們都認為人民幣在可見的將來只會升值。其原因至少有一部分是外界要求中國減少對美貿易失衡的政治壓力。德意志銀行(Deutsche Bank)除日本外亞洲地區債券資本市場部門共同負責人馬馬杜(Daniel Mamadou)說﹐通過點心債券﹐全世界希望擁有人民幣敞口的投資者都有進入機會﹐不然他們要進入就會面臨很多限制。

對固定收益投資者來說﹐投資中國新興市場鄰國發行的本幣債券﹐到目前為止是下注人民幣升值的更方便方法。隨著人民幣升值﹐這些貨幣預計也會跟著上漲。但它們的波動性比人民幣高。而且中國是地區內主權信用評級最好的國家之一﹐所以至少從理論上說﹐國家開發銀行、中國進出口銀行和其他中資機構發行的點心債券﹐相比地區內其他很多機構發行的債券具有更低的信用風險﹐而點心債券的發行人主要也都是中資機構。

馬馬杜認為﹐點心債券的發行即將迎來快速增長。今年的融資規模雖然不大﹐但有可能是去年的兩倍。他說﹐按100%的復合年增長率計算﹐五年過後這個市場就足以讓整個亞洲的美元債券發行市場相形見絀。

迄今點心債券的發行人都擁有投資級的信用評級。標準普爾(Standard & Poor's Ratings Service)亞太地區企業與政府評級部門負責人珀蒂(Michael Petit)說﹐有意思的是﹐大量發行人正等著在人民幣離岸市場融資﹐其中有些發行人信用評級較低、收益率較高﹐可以吸引擁有風險偏好的投資者前來投資。

在那之前﹐更保守的投資者目前為止還是樂於接受相對較低的收益率﹔亞開行債券的年票息是2.85%﹐而美國10年期國債目前的收益率約為2.5%到2.6%。珀蒂說﹐我們認為全球投資者的興趣僅存在於匯率敞口﹐如果他們看到一個良好的品牌和一種人民幣計價工具﹐這對於他們來說很有吸引力。

Peter Stein
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點心債券具有吸引力的地方是對於人民幣升值的期待。
但是，中國內地企業的信用評等、財務透明度等狀況不佳，必須仔細挑選發行人才行。