解讀市場／美扭轉操作 金融業應做好風控

解讀市場／美扭轉操作 金融業應做好風控

【經濟日報╱李賢源】 2011.10.03 03:33 am

9月21日美國聯準會（Fed）宣布「殖利率曲線扭轉」（Operation Twists；簡稱OT）政策，內容是Fed把它持有的約4,000億美元、三年以內到期的債券賣掉，改投資較長期（6-30年）的公債與二房的房貸證券化商品（agency RMBS）。這代表Fed要讓長期利率下降，藉以支撐房地產以及企業資本的形成；但是，不利於金融業。 OT政策惠及房地產業是肯定的，但不見得有利於企業融資。這是因為房貸利率與美國長期公債利率高度相關，可是企業貸款的利率不是以美國公債的利率為指標，而是以倫敦銀行間拆款利率（LIBOR）為依據。 目前歐系銀行因為需求美金孔急，短期之內LIBOR沒有下降的空間；尤有甚者，美國有能力且值得投資的企業，不是缺資金或是怕利率太高，而是滿手現金，只是經濟前景不確定，不願投資與增聘員工，故Fed新政策對企業資本的形成，恐怕力有未逮，這是Fed貨幣政策未竟全功的原因。 OT政策要促進企業投資與增聘員工，還需要三件事配合。第一、美國國會必須通過歐巴馬總統的減稅與基礎建設投資的財政政策；第二、歐元區債務危機順利解決。不過，這兩件事都有難度，但前者成功的機率高於後者。只要第一件能過關，美國的內需大概就較無慮，剩下的是歐洲會讓美國出口減少多少？第三、美國兩黨參議員提案要求人民幣升值，筆者認為不見得是要人民幣升值，而是要中國的採購團赴美，增加對中國出口來彌補對歐洲的缺口。這三件事加上Fed新政策，對美國經濟會有顯著的影響，值得國內業者追蹤分析。 OT政策志在幫助房貸戶，以及降低房子被法拍的機率。新政策鐵定促使房貸利率下降，這會促使房貸戶提前償付舊貸款（prepayment）、改貸較低利率的新房貸，降低負擔。這可以提高繳付房貸的能力，即降低房子被法拍的機率，也可以把省下的利息成本拿來消費，增加經濟復甦的動力。 OT政策肥了房貸戶，傷了金融業。房貸戶從借新還舊獲利，但金融業承擔房貸戶提前償付舊貸款的損失。這是因為銀行與保險業持有許多房貸證券化的商品（即RMBS），假設原先收益率6%，因房貸戶借新還舊，原來6%收益率的RMBS會被贖回，新房貸證券化的RMBS收益率會低於6%，損失由銀行與保險業吸收。 保險業的損失可能更大，因為原來6%收益的RMBS與負債配對進行結構化的管理，現在6%收益的RMBS被贖回，但負債沒變，則資產與負債的存續期間（duration）與凸性（convexity）會不對稱，必須重新平衡資產負債管理，這需要成本，故保險業的傷更甚於銀行業。OT政策對台灣金融業的傷害，端視金融業暴露在prepayment risk的美元資產多寡而定。 OT政策影響RMBS的價格之外，也影響供給量。美國第一輪量化寬鬆政策（QE1）之後，Fed縮減房貸證券化商品投資，使得RMBS供給增加；但是，OT政策重新投資agency RMBS，促使RMBS供給減少，這是要把風險低的長期公債與agency RMBS資金趕出來，這會影響國內金融業海外投資的獲利。因此，OT政策看似針對美國，可是影響遍及全球，台灣亦受影響，這是全球化的結果、無法避免，只求妥善控管風險。 （作者是台大財務金融系教授） 【2011/10/03 經濟日報】