羅比尼專欄／QE的10項潛在成本…

羅比尼專欄／QE的10項潛在成本…

【經濟日報╱羅比尼】 2013.03.05 02:56 am

大部分觀察家將量化寬鬆（QE）等非傳統貨幣政策，視為提振今日低迷景氣的必要方法。但QE的功效和風險已開始引發質疑。這類政策附帶10種潛在成本，尤須加以注意。 第一，儘管戳破資產和信用泡沫的純撙節作為可能導致衰退，但QE政策過份拖遲公民營機構必要的去槓桿化，可能產生殭屍大軍：殭屍金融機構、殭屍家庭和殭屍企業，最終至殭屍政府。所以，QE在一段時間後必須逐步退場。 第二，重覆實施QE，收效恐愈來愈小，因為注資至真正經濟活動的管道可能受到阻塞。當債券殖利率已低，債券管道失效；當銀行囤積流動性，信用管道失效。由於信用緊縮，借得到錢的（優質企業和家庭）不想或不須借，有需求的（高槓桿操作和非優質家庭）卻借不到。 此外，若經濟成長未能有效復甦，會在QE之後導致資產再膨脹的股市管道僅短期有效。而且，在開放式QE實施之際，透過預期通膨升高，來降低實質利率，有引爆通膨預期的風險。 第三，如果各主要央行同時採取QE，QE傳導機制的外匯管道－貨幣寬鬆帶動的貨幣貶值－會失效。這使得QE變成零和遊戲，結局是「QE戰爭」變成「貨幣戰爭」。 第四，先進經濟體的QE導致過多資本流入新興市場，後者面臨艱鉅的政策挑戰。沖銷式外匯干預使國內利率維持高檔，更加速資本流入。但非沖銷式的外匯干預或調降國內利率，將增加太多流動性，可能助長通膨或者資產和信用泡沫。 在此同時，放棄干預並允許貨幣升值，會侵蝕外部競爭力，導致危險的外部赤字。但對熱錢實施資本管制極為困難，且難以周全。對信用成長實施總體審慎管控措施有其效果，但當低利持續支撐大量流動性時，有時又不足以阻止資產泡沫。 第五，QE遲不退場恐導致實施QE的國家，和有外溢效果的國家出現資產泡沫。這種泡沫可能發生在股市、債市、房市、商品市場和信用市場。 疲弱的經濟成長雖讓QE情有可原，但將利率摜壓得太低、太久，終將助長這些泡沫。這就是2000-2006年的狀況，美國聯準會（Fed）當時大幅調降聯邦資金利率至1%，以因應2001年的衰退和後續的疲弱復甦，然後維持利率在低檔，從而助長信用／房市／次貸泡沫。 第六，QE有道德危險問題，因其降低政府追求經濟改革的誘因。QE也可能推遲必要的財政撙節措施。 第七，QE退場很棘手。如果退場太遲、太慢，可能導致通膨或資產／信用泡沫。如果出售QE期間買入的長期資產，利率遽升可能阻撓復甦，長期債券持有人將產生巨額金融損失。如果提高銀行存款準備金利率，央行資產負債表恐蒙受重大損失。 第八，拉長實質負利率期間，意味收入和財富重分配，由債權人和存款人流向債務人和借款人。債務貨幣化的作法非常不民主，退休族和退休基金等將受重創。 第九，QE和其他非傳統貨幣政策恐有始料未及的嚴重後果。最終恐引爆高通膨，或者信用成長減緩而非加速（如果銀行嫌相對於風險的報酬不夠高的話）。 最後，可能有難以重返傳統貨幣政策道路的風險。部分國家正放棄通膨目標，邁進未知領域。美國的QE已從第一輪、第二輪，進入現在的第三輪。官員現在熱烈討論負政策利率的優點。而隨著QE效益遞減，決策者已邁向高風險的信用寬鬆政策。 （作者Nouriel Roubini是紐約大學經濟學教授、Project Syndicate專欄作家／編譯季晶晶） 【2013/03/05 經濟日報】