希臘 折價三成回購公債
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希臘政府12日宣布以33.8%的折價，從民間投資人手中買回2023年到2042年到期的公債，面額共319億歐元（415億美元），以換取歐盟和國際貨幣基金（IMF）的紓困款。雅典當局總計將從金融穩定機制（EFSF）動用112.9億歐元（147億美元）買回債券，高於原估100億美元。歐盟和IMF先前承諾希臘買回公債後釋出437億歐元紓困金。
【2012/12/13 經濟日報】
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2012年12月13日 星期四
希臘 折價三成回購公債
2012年12月12日 星期三
11月出口淡定成長 明年緩步向上
11月出口淡定成長 明年緩步向上
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財政部昨（7）日公布11月份海關進出口貿易統計，出口金額繳出248.9億美元、年增率0.9%的「淡定成長」成績單。
展望未來，財政部統計長葉滿足表示，12月應可持續正成長。至於明年，她雖沒法保證每月正成長，「就像病很久的人，不能一下就好起來」，但研判明年全年出口表現，應會保持「緩步向上」的基調。
葉滿足說，11月出口正成長在意料之中，但沒想到，金額會略低於250億美元，成長幅度因此不如預期。因此，財政部要找出原因，結果發現，基本金屬及其製品是拖住成長動能的元凶，較10月減少3.7億美元，為3年來新低；光學器材也算上一個，較10月減少2.2億美元，顯示市場需求還是疲弱，景氣有回穩，只是步調慢。
葉滿足樂觀看待12月出口表現，理由是資訊通信產業已有起色，尤其是手持行動裝置的表現，加上礦產品持續成長形成支撐，預計最後一個月的出口金額，不會低於11月。況且，去年12月基期低，出口應可保持正成長，並因此帶動第4季出口呈現小幅成長。
但第4季出現的神龍擺尾走勢，仍無法扭轉全年的出口成績，累計今年1至11月，出口總金額為2,750.1億美元，比去年同期減少3.3%，幾乎確定全年出口負成長。
與亞洲其他國家相比，台灣的表現也還有努力空間。南韓1到11月出口成長率為-0.8%、日本1到10月為-1%，均優於台灣，更別提仍維持正成長的新加坡、香港以及中國大陸了。
葉滿足說，台灣部分產業受大陸需求疲弱影響，例如面板、化學產業上半年出口減緩，值得注意的是，大陸計劃2015年之前，將電視面板產能自給率達到八成，更考驗面板業者的技術競爭力與策略布局。
【2012/12/08 經濟日報】
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Pimco投資大師﹕未來投資10大要點
Pimco投資大師﹕未來投資10大要點
掌
管巨額資產的財富管理者正在對投資者發出警告﹐他們引用了聖經中的一句話：“七年飢荒。”(Seven lean years.) 直到2016年﹐美國經濟才會復蘇﹐這是GMO投資公司董事長傑里米•格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)幾年前就說過的話﹐GMO公司管理的資產規模達到1040億美元。美國太平洋投資管理公司(Pimco)的資產管理規模高達二萬億美元。現在﹐該公司的兩位聯席CEO比爾•格羅斯(Bill Gross)和穆罕默德•埃爾-埃利安(Mohamed El-Erian)也在引用同樣的聖經警語﹐希望喚醒投資者﹐對緩慢低增長和財政緊縮的未來荒年做好心理準備。不一樣的是﹐Pimco為投資者勾勒出的未來還要黑暗得多──美國經濟要到2022年才會復蘇。
今年夏季﹐大多數投資者完全把注意力放在美國總統競選大劇上﹐對新總統寄予厚望﹐期待股市在競選後會出現一個牛市﹐期待美國政府釋放數萬億的儲備資金﹐刺激經濟復蘇﹐帶動新牛市的崛起。當時﹐路透社(Reuters)、《福布斯》雜志(Forbes)、CNBC財經電視台、彭博社(Bloomber)、《華爾街日報》(Wall Street Journal)等各大媒體都對格羅斯和埃爾-埃利安預警“股市走入死胡同﹐高投資回報不再現”的說法不屑一顧。
“死胡同？”2020年美國大選之前看不到經濟復蘇？有一家憤怒的媒體甚至在頭版頭條指責格羅斯對股市“不忠”。原因何在？因為常規思維告訴我們﹐市場起落是有週期的。投資者深信新的牛市現在應該來了﹐但格羅斯和埃爾-埃利安並不這麼看。
2002年﹐股神沃倫•巴菲特(Warren Buffett)和先鋒集團(Vanguard Group)創始人傑克•博格爾(Jack Bogle)首次提出“新常態”(New Normal)的說法﹐即美國經濟未來將呈現緩慢和低水平的增長﹐結果投資者充耳不聞。2008年金融危機爆發後﹐格蘭瑟姆、格羅斯和埃爾-埃利安等投資大師發出同樣的警告﹐若再當作耳旁風﹐有苦果也只能自己嚥下了。
“美國經濟和金融市場將下行至一個漫長而緩慢的低水平增長。”這是《時代週刊》(Time)財經編輯拉娜•弗魯哈爾(Rana Foroohar)在《為何股市已死（債市已死透）》(Why Stocks Are Dead (And Bonds Are Deader))專欄文章中說過的一句話﹐這可能是形容美國經濟和金融市場歷史變遷的最佳評語。這篇文章應該成為美國9500萬投資者的必讀作業﹐幫助他們理解美國經濟和金融市場的過去和未來──從里根/布什(Reagan/Bush)時代到2008年的銀行崩盤﹐再到下一個十年的黑暗前景。
下文是弗魯哈爾採訪埃爾-埃利安和格羅斯後總結出的未來投資10大要點。
1. 美國痴迷於“金發女孩”經濟
早在2005年﹐Pimco就警告說﹐美國投資者、選民和政客都已迷上了“金發女孩經濟(Goldilocks economy)﹐即期待市場保持一個長期穩定的增長﹐既不過冷﹐也不過熱”。埃爾-埃利安“從不相信全球央行首腦所謂的智慧﹐也不相信新興市場能夠保持似乎永無止盡的經濟增長”。
2. 經濟學家預測3%到4%的年增長是在誤導美國
弗魯哈爾說﹐Pimco“很早就看到﹐2008年後代表著一個以往時代的終結”。難以置信的事情正在發生：“美國在玩債務違約的危險遊戲﹐央行突然無限制地開動印鈔機。”更糟的是﹐“雖然絕大多數專家（包括奧巴馬(Obama)政府的經濟團隊）都在籌劃如何讓美國經濟從衰退恢復到3%到4%的增長”﹐但Pimco已做出結論﹐美國經濟2%的低增長水平可能成為一個新常態﹐“而且不是短短幾年﹐而是一個長達數十年的常態”。
3. 警告：太多投資者、銀行和政客還在拒絕接受現實
許多投資者一方面對自己的投資結果表示失望﹐另一方面卻在拒絕或忽視Pimco發出的警告﹐陷於對未來一廂情願的憧憬﹐期盼近幾十年來常見的短期牛熊市循環能捲土重來﹐而不願直面“新常態”的殘酷現實﹐即消費者支出、就業、政府財政收入、企業盈利、股市、債市、大宗商品市場乃至美國在全世界的地位都將呈現緩慢的低水平增長。
4. 投資就像沖浪﹐錢潮宛如浪潮﹐可能瞬間潰散
沖浪是格羅斯著名的投資比喻：可以將投資者的觀點看作翻湧的浪潮﹐推動股價上下起伏。無論是沖浪還是投資﹐投資者必須“騎在浪尖”﹐感受到波峰的位置﹐同時要始終保持清醒﹐知道“再好的沖浪者﹐最終也會倒下”。格羅斯說過：“當浪頭砸下的時候﹐沖浪者會被砸翻﹔如今﹐財富的浪頭可能就要砸下來了。”
5. 股市是個“龐氏騙局”﹐現在趕緊走人
弗魯哈爾表示﹐事實上﹐“格羅斯近期用龐氏騙局(Ponzi scheme)來形容股市﹐令市場為之震驚。格羅斯警告投資者﹐說他們不再會看到6%的股市實際回報率﹐能拿到3%就算走運了。更糟糕的是﹐投資者將為美聯儲(Fed)現在提供的便宜資金支付高昂代價：通貨膨脹﹐經濟增長遲滯﹐借貸成本飆升﹐房地產、股票價格和消費者支出等全線下跌。”弗魯哈爾說：“全世界最棒的兩個沖浪高手都在說﹐‘趕緊上岸。’”就是現在。
6. 貝南克(Bernanke)的便宜資金正在扼殺美國的長期復蘇前景
弗魯哈爾說﹐“自20世紀80年代以來﹐全球央行已開始動用低利率政策和向市場大舉注入資金來平滑、拉平和延展經濟週期。”當時﹐政客們火上澆油﹐“為選民提供了一個輕鬆的搭便車機會”﹐導致大眾“大肆舉債買入股票和房地產﹐期待其價格不斷上漲﹐好讓他們用新增的財富購買更多的東西。”
7. 貝南克難以繼續支撐經濟泡沫
Pimco警告說﹐美國依靠連續三輪的量化寬鬆政策﹐“一直站在錢潮的浪尖之上﹐這是年初美國股市上漲的原因之一。”格羅斯和埃爾-埃利安也是美聯儲便宜資金的受益者：Pimco的旗艦產品“完全收益基金”(Total Return Fund)近五年來的業績都超越同類基準﹐今年的投資回報為9.7%﹐超越基準近三個百分點。
8. 政客扮演愚蠢的經濟學家﹐令緩慢的增長變得更緩慢
無能政客是個大問題。Pimco表示﹐“共和黨和民主黨都沒有真正搞明白﹐信貸作為推動資本主義發展的燃料﹐基本上快要用光了。”弗魯哈爾將其形容為“雞和蛋的死結：金融危機要求美聯儲向系統注入更多資金﹐避免出現經濟蕭條﹔但本該制定經濟刺激計劃共同解決經濟問題的華盛頓政府卻處於僵局之中﹐進退兩難”。
9. 國會預算辦公室提出警告：2022年前的美國年均增長僅為2.4%
華盛頓的政治僵局將令聖經故事成為現實：格羅斯說﹐這是一個“七年豐收七年飢荒的格局。而我們此前經歷了二三十年的好光景。”在黨派之爭中保持獨立的國會預算辦公室(Congressional Budget Office)預測﹐在2022年之前﹐美國的年均增長率可能只有2.4%。埃爾-埃利安對弗魯哈爾說﹐低於3%的經濟增長“會長期制約國家實力和社會福利的發展。當下這一代美國人很可能是首次出現‘日子沒有父母過得好’的一代。”
10. 防御型投資：壞消息市場的騰挪之道
在一場可能惡化為蕭條局面的經濟衰退中﹐該如何投資？格羅斯和埃爾-埃利安把Pimco打造二萬億財富管理帝國的最佳策略傳授給了弗魯哈爾。首先﹐記住這一點：格羅斯說：“未來無論我們做什麼﹐都不可能獲得以往那樣的高收益。”兩位數的投資回報率已經作古﹐用不了多久﹐美聯儲的零利率政策也將隨風而去。
那麼﹐Pimco把錢賭在哪裡了？接下來﹐記住這一點：“整個股市可能就是一場龐氏騙局”﹐但“藍籌股已經成為一種新意義上的債券﹐而且可口可樂(Coca-Cola)、寶潔(Procter & Gamble)和IBM等跨國公司能在全球範圍分散經營風險﹐同時提供一個足以抵抗通脹的3%的股息率。”此外﹐“有些成長型公司也不錯﹐它們資金實力雄厚﹐但因處於陷入困境的市場﹐股價被低估”。舉例而言﹐西班牙的桑坦德銀行(Santander Bank)就存在這樣的投資機會。
避開政治風險高的長期政府債券﹐但可以考慮“墨西哥和巴西等國的高收益債券”。格羅斯和埃爾-埃利安偏好“房市和任何與房市相關的東西”﹐如建築承包公司和木材公司等。兩人挑選的證券包括：大宗商品、抗通脹的債券、高投資等級的市政債、非美元計價的新興市場債券等。他們擯棄的是美國、英國和德國等發達大國的銀行和金融股、高收益債券和長期債券。
最後一點﹐弗魯哈爾表示﹐Pimco投資策略的關鍵是“安全至上”。Pimco的掌舵者將“持續籌措、規劃和投資於新常態市場﹐觀察錢潮的頂峰位置﹐希望能在浪頭潰散於沙灘上之前﹐在浪尖之上呆得稍久一點。”
（本文作者Paul B. Farrell曾擔任摩根士丹利(Morgan Stanley)的投資銀行家﹐他著有“The Millionaire Code”、“The Winning Portfolio”等書。現為行為經濟學專欄作家。）
本文譯自MarketWatch
2012年12月7日 星期五
安信期待乘用車柴油化
安信期待乘用車柴油化
傅峙峰
安信証券今天發布研究報告，對中國乘用車柴油化前景進行了分析。報告稱，若乘用車柴油化啟動，柴油車將有巨大的市場空間，產業鏈上的各類企業將受益。安信証券表示，中國乘用車中柴油車比例極低，而歐洲柴油車比例越來越高，若中國國務院發展研究中心《中國柴油技術和柴油車發展政策研究》中柴油車市場份額在2020年達到30%的目標能夠實現，柴油車將有巨大的市場空間。
報告還指出，乘用車柴油化是汽車節能減排的有效技術手段，推廣瓶頸也能夠有效解決。
在相關投資標的上，安信証券建議關注上柴股份、中原內配、威孚高科、雲內動力和長城汽車。這些企業從零配件到整車銷售，都能因乘用車柴油化受益。
（本文作者傅峙峰是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。您可以寫信至Horatio.fu#dowjones.com與作者聯系。）
華夏銀行理財產品暴露中國銀行業隱患
華夏銀行理財產品暴露中國銀行業隱患
可
能威脅中國銀行系統穩定的一個隱患開始浮出水面。華夏銀行股份有限公司(Hua Xia Bank Co., CN:600015 +1.40% 簡稱﹕華夏銀行)旗下支行出售的總額為人民幣1.4億元（約合2,250萬美元）的理財產品到期無法兌付﹐憤怒的客戶在本週早些時候走上上海街頭﹐要求該行給予賠償。週一華夏銀行A股下跌4.2%﹐但在週三有所反彈。
投資者擔心的是﹐華夏銀行的問題只是中國銀行業問題的冰山一角。
目前中國銀行業理財產品的數量大幅增加。華夏銀行銷售的這款理財產品由向多家小企業發放的貸款為支持﹐承諾收益率高達13%﹐是理財產品中一個極端的例子。不過﹐同類產品的數量在迅速增加。據惠譽(Fitch)的中資銀行分析師朱夏蓮(Charlene Chu)估計﹐到今年年底﹐理財產品餘額可能達到人民幣13萬億元﹐相當於銀行系統人民幣存款規模的14.5%左右﹐也遠遠高於2011年底的人民幣8.5萬億元。
理財產品受歡迎的原因顯而易見。對於客戶而言﹐理財產品的風險通常小於股市﹐收益也較為可觀。10月份發行的理財產品平均回報率為3.8%﹐而1年期存款利率僅為3%。對於銀行而言﹐理財產品是留住儲戶的一種手段﹐而且還可以賺取少量的息差。
但風險同樣也是一目了然的。雖然理財產品對於中國金融系統現代化至關重要﹐但其迅猛增長令人擔憂。很多產品都是短期的﹐但出售產品所得資金很多是用於發放長期貸款。這就要求投資者隨著理財產品的到期不斷對資金進行再投資。此外﹐很多理財產品非常複雜﹐許多客戶似乎沒有意識到其中的風險。
對於單個銀行而言﹐出現像華夏銀行這樣的事情意味著銀行需要用自身的現金來彌補投資者的損失﹐此外銀行的聲譽也將受到影響。據惠譽估計﹐理財產品餘額在存款總額中所佔比例最高的是北京銀行股份有限公司(Bank of Beijing Co., CN:601169 +4.53% 簡稱﹕北京銀行)、交通銀行股份有限公司(Bank of Communications Co., CN:601328 +0.92% 簡稱﹕交通銀行)、 上海浦東發展銀行股份有限公司(Shanghai Pudong Development Bank Co., CN:600000 +0.13% 簡稱﹕浦發銀行)、華夏銀行和平安銀行股份有限公司(Ping An Bank Co., CN:000001 -0.13% 簡稱：平安銀行)。
不過﹐上述事件給中國銀行業帶來的真正風險是投資者失去信心﹐進而可能引發理財產品遭擠兌。雖然華夏銀行試圖將此事歸咎於一個未經授權的員工﹐但上海金融監管機構已介入要求華夏銀行對此負責。目前還沒有跡象顯示資金大量撤出理財產品﹐但中國銀行業的隱患不會潛伏太久。
Tom Orlik
歐元區第三季度GDP萎縮
歐元區第三季度GDP萎縮
截
至9月份的三個月﹐歐元區經濟連續第二個季度出現萎縮﹐因企業減少投資和庫存以滿足需求。歐盟統計局(Eurostat)週四公佈的數據顯示﹐第三季度歐元區本地生產總值(GDP)較上季萎縮0.1%﹐較上年同期萎縮0.6%。該數據與歐盟統計局上月公佈的初步預期一致。 歐盟統計局稱﹐第三季度歐元區出口再次增長﹐但增幅小於此前一個季度。當季家庭消費持平﹐但商業投資下降0.7%﹐庫存的下降令GDP增幅減少0.2個百分點。 當季歐元區有九個成員國的GDP出現萎縮﹐一個成員國的GDP停滯﹐四個成員國的GDP實現增長。還有三個成員國尚未公佈第三季度GDP數據。 實現增長的四個成員國包括德國和法國。 第三季度歐盟(EU) GDP較上季增長0.1%﹐此前一個季度出現萎縮。但這主要是受到英國GDP增長1.0%的推動。 Paul Hannon |
2012年12月6日 星期四
影子銀行，還是銀行的影子？
影子銀行，還是銀行的影子？
影子銀行，談虎色變。其對金融體系廣泛的滲透和脆弱性引起了普遍的擔憂。然而，當我們在談論中國的影子銀行體系的時候，究竟在談論什麽其實並不清楚，大量的討論僅僅停留在規模的層面，好像規模大就意味著風險高，恐怖如大廈之將傾，而國內影子銀行業務的具體結構並未談清楚，2008年金融危機告訴我們：結構和網絡才是影子銀行體系的關鍵。
金融危機後，國際監管層面對太大而不能倒的大型金融機構的“點監管”日趨嚴格，對系統重要性金融機構的監管日趨明確和嚴格,但是對於影子銀行的“網監管”盡管已經開始廣泛討論，但還是沒有好的辦法，而且對大型金融機構的監管越嚴格，金融機構的監管套利的動力就越強，影子銀行體系的發展就會越快。
從定義上看，影子銀行是具有期限轉換和杠桿效應的非銀行金融體系，實際上這樣的體系早已存在，甚至和銀行相伴而生，從傳統的保險、信托到新興的銀行理財、人人貸（P2P信貸）都有影子銀行業務存在。
金融業的核心就是資金和信用，可以沿著這兩條主線來尋找國內影子銀行發展的軌跡。而影子銀行的主要風險來源也正是期限不匹配和杠桿。通過觀察不同業務形態的期限錯配和杠桿使用的情況來釐清目前影子銀行業務的風險程度到底有多大。
國內的影子銀行體系發育尚處於初級階段，網絡化的程度較低，以銀行為資金和信用的中心，更適合被稱作銀行的影子。
以銀行理財業務為例，以管窺豹。銀行理財業務在2005年後就開始出現了，在2009年後的加速發展實際上是存款競爭的結果。經過2009年貸款迅猛增長，而存款增長相對不足，2009年全部貸款增長速度超過存款增長速度5個百分點，很多銀行觸碰貸存比監管紅線，而後貸存比監管趨嚴，商業銀行開始通過銀行理財產品主動提高負債利率，從而繞過基準利率的限制吸引資金。然而金融危機後，各國嚴重失衡的資產負債表通過國際收支出現明顯調整，中國國際收支盈餘以每年相當於GDP1至2個百分點的速度持續大踏步的下降，這表明中國儲蓄增長下降、貨幣發行增速由20%至30%的高水平下跌至5%以下，由於流動性的來源僅有央行貨幣發行和金融體系派生，當央行貨幣發行增速下降後，保證實體經濟所需流動性的平穩增長就只能更多依賴金融體系融資，而銀行資本充足率壓力和貸存比順周期的監管使得銀行資產負債表難以快速擴張，其對經濟提供足夠流動性的能力也明顯下降，於是實體經濟融資對影子銀行業務的需求急劇上升。
盡管2010年後信貸增速明顯放緩，但2011年至2012年貸款增速還是超過存款增速1.5至2個百分點，存款競爭異常激烈，前幾年銀行還在躊躇於理財業務開展是否會沖擊自身的存款，而這幾年理財市場競爭的程度已經使得若某銀行沒有理財產品，存款肯定會大量搬家，因此，整體上看，大量資金從存款大部分轉化為理財，這一規模估計接近7萬億，理財產品構成了銀行影子業務的主要資金來源。
資金通過理財產品匯集起來，有能力管理的銀行建立了理財資產池，沒有能力管理的小銀行就購買大銀行的同業產品， “資產管理”的時髦時代就此開始。
首先就是要找到投資資產，就銀行而言自然率先想到的是信貸資產，將信貸資產通過信托渠道出表，既節省了資本占用，又騰挪出信貸額度，且降低了貸存比，在資產和負債兩個方向上都改善了銀行的監管指標。而後，監管和銀行就理財資金投資信貸資產出現了多次博弈，信托通道受到了極大的限制，就在買入返售科目上做文章，後來又創新出金融產品交易所自掛自拍這種方式，又有借道證券公司資產管理產品的方式。
可以看出，催生銀行理財快速增長的動力在負債端是存款競爭，在資產端則是監管套利。這部分產品很少使用杠桿，但存在短期負債與長期資產的期限不匹配，需要理財產品的滾動發行，季末、年末等關鍵考核時點理財又要還原成存款，這期間理財池所缺資金需要從銀行自營資金借入，時點過後存款再轉為理財產品後，理財池資金恢復再予以歸還，可以看出表外的理財池和表內的銀行自營存在大量的關聯交易，但由於目前其存量較存款小很多，且較少使用杠桿，資產幾乎沒有市場風險，因此其整體風險並不大，存在的缺陷主要是內部交易缺少公允價格。
理財池中也有顯著市場風險的資產，比如債券或股票，大部分銀行理財池債券投資的杠桿並不高，部分商業銀行將資金委托給對市場更熟悉的券商或基金運作，交易結構中一般既有期限錯配又有杠桿放大，看起來這樣的運作方式存在很大的風險，但商業銀行多使用引入外部次級資金作為市場風險緩沖墊，提高理財資金的安全性，但這樣的產品由於存在表外杠桿，又常常受到資產負債期限錯配的影響，當市場流動性發生較大波動時，容易產生流動性風險，且流動性緊缺的時點集中在季末和年末，容易引發系統性流動性風險。為了避免整個影子銀行體系的流動性大幅波動，央行公開市場操作應更多考慮穩定市場利率，且一級交易商名單中也應該增加更多非銀行類金融機構。
無論是銀信合作、銀保合作，還是銀證合作、銀證信合作，都少不了銀行，當前國內的影子銀行體系其資金和信用的核心都是銀行，影子銀行體系並未達到深度的市場化和網絡化，所以筆者把這一階段的影子銀行稱為銀行的影子。我們看到國內的影子銀行資金主要來自於銀行體系，資產同樣多來自於銀行體系或者具有銀行信用的隱性擔保，盡管中間管理人存在多種類型機構，它們主要起到通道和管理市場風險的作用，整體上影子銀行業務仍依附於銀行體系，監管住銀行就可以對這個體系有很強的掌控力。
美國的影子銀行體系並非依附於銀行體系，而是以金融市場為基礎的。原因是美國率先發展出資產證券化市場，在負債端美國金融資產由銀行轉向了貨幣市場基金，資產和負債出現了市場化的傾向，衍生出的影子銀行體系就以市場為基礎。
資產證券化的推動力正是對銀行監管的日趨嚴格，監管設置的風險權重往往並不能體現不同信貸資產的優劣，於是銀行就傾向於將好的信貸資產證券化在市場上賣個好價錢，而自持耗用同樣資本卻較差的信貸資產。之後，市場又發明出只轉移風險而不轉移資產的信用衍生工具，同樣起到降低資本占用的作用。證券化資產及其衍生產品為其影子銀行發展提供了絕好的環境。
美國影子銀行體系的資金來源主要依賴貨幣市場，而並非銀行，投資資產主要是證券化資產，而資產管理的主體是各式各樣的基金。銀行通過設立SPV（特殊目的機構）購入自身資產，並通過發行商業票據為SPV融資，其所持資產通過多次打包分層，存在明顯的期限錯配，高度杠桿化的特徵，市場也曾認為SPV有發起銀行的隱性信用保證。
這樣的網狀交易結構其每個節點對信用風險的承受能力很弱，且對市場流動性高度依賴，當部分節點失敗後，市場流動性就會發生緊縮，再沖擊其它接點，整個網絡就會崩潰。在2008年的金融危機中，先是作為網絡節點的一些大型對沖基金關門清算，而後更大的貝爾斯登出事，緊跟其後的是給整個網絡提供保險的AIG被接管，再之後提供流動性的貨幣市場基金遭遇擠兌，提供信用支持的兩房受到沖擊，整個網絡從節點壞死迅速蔓延為網絡崩潰。
現階段中國實體經濟融資對影子銀行體系的依賴越來越強，影子銀行體系擴展了融資主體的外延，也成為傳統信貸市場的補充，對其的態度應該以監管為主，管制不必過於激烈。
通過以上比較可以看出，中國影子銀行體系仍然是以銀行為主體的，網絡化程度較淺，其經營的架構主要是資產池，只要資產池能不斷擴張，投資人就不會發生系統性損失，而一旦資產池面臨流動性困難或信用危機，大廈就會傾倒。因此，對其監控的重點應該集中在流動性風險、杠桿率和資產收益對利息覆蓋程度方面，而銀行為主導的體系其與銀行自身頻繁的進行關聯交易容易隱藏風險，因此有必要對其隔離，實行分開監管，推動資產證券化，交易集中化，使影子銀行體系內部的交易更加透明，而對於影子銀行內部的流動性風險央行需要予以特別關註，能夠從央行直接借入資金的金融機構覆蓋面應該更加廣泛。
（本文僅代表作者本人觀點。）
本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001047822
人民幣國際化的深層原因
人民幣國際化的深層原因
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00年前﹐在中國全球貿易高峰時期﹐中國的銅幣曾在亞洲各地和更遠的地方被用作國際交易媒介。如今﹐由於西方經濟問題不斷﹐而中國表現相對強勁﹐許多經濟觀察人士預測中國將恢復其在貨幣上的突出地位﹐具體地說就是人民幣的國際化。這種說法遠非信口閑談。中國重新崛起為世界第二大經濟體﹐更是世界最有活力的貿易區域的支點﹐在這種形勢下﹐北京方面已經採取一系列措施促進人民幣的國際化。中國與數十個國家進行了貨幣互換﹐放開了外國投資者的準入條件以及香港的人民幣計價基金﹐並允許外國央行有限地參與國內銀行間拆借市場。
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一艘1800年左右的中國商船。
從北京方面的角度來看﹐人民幣國際化的好處並不明顯。中國務實的領導層歷來十分重視保持經濟穩定性。但隨著決策者放鬆對資本流動以及利率和匯率的控制﹐貨幣國際化和隨之而來的金融自由化無疑將導致更大的震盪。
如此一來﹐決策者還將不得不放棄對貨幣政策的部分控制﹐因為保持人民幣作為全球貨幣的幣值和實用性的壓力可能與國內需求相矛盾。在歷史上﹐國際貨幣需要通過保持龐大預算赤字或經常項目赤字來擴大其在國外的供應﹐而這兩種做法都是北京方面十分厭惡的。這些代價在一定程度上解釋了日本和德國過去為何雙雙反對將自己的貨幣國際化。
那麼﹐中國為何要考慮人民幣國際化？一些人認為﹐更高的鑄幣稅（發行本國貨幣獲得的利益）和以本國貨幣為進口商品定價（並避免國際收支危機）的好處對中國具有吸引力。但中國曾經激烈抨擊美國利用這種“過分的特權”。
還有人認為﹐推動人民幣國際化只是一種“特洛伊木馬式的改革”。也就是說﹐中國的改革者並非將人民幣國際化作為最終目的﹐而只是推行更多市場改革的托辭。這個說法有一定的道理﹐因為人民幣國際化需要改善中國尚處於初級階段的金融市場﹐並從根本上解除其資本管制措施。
讓我們深入瞭解這些改革到底是怎麼回事。深入探究之後﹐我們發現這些改革本身是有益的﹐而不僅僅是人民幣國際化的前提條件：
──匯率自由化。經過多年穩步升值﹐人民幣已經接近均衡水平。在美元和歐元波動性增加、中國貿易前景惡化的情況下﹐人民幣沒有明顯的升值或貶值壓力。現在是中國擴大人民幣匯率波動區間、進一步提高人民幣匯率對市場信號靈敏度的好時機。
──放鬆資本管制。資本賬戶自由化常被說成是改革進程中的絆腳石﹐因為它意味著資本可以逃離中國。過去一年已有一些人對中國“資本外逃”敲響警鐘。但中國3.2萬億美元的外匯儲備、國內的高儲蓄率和相對亮麗的增長前景降低了這種風險。
事實上﹐允許更多資本外流對中國來說有多種好處﹐比如增加中國企業和家庭的投資選擇﹐使之不再侷限於國內房地產市場和影子銀行產品的危險炒作。允許資本流到國外﹐還會給國內金融市場帶來更多競爭﹐從而促進它的發展。
──利率自由化。這方面改革在短時間內的實現難度更大。沒有發達的資本市場﹐在中國形成真正由市場驅動的利率就找不到切合實際的途徑。只要政府繼續把國有銀行當作準財政工具來分配資源、忽視加強財政系統對於資源分配的必要性﹐那麼利率管制就有可能繼續存在下去。
這些行動將耗費時間和精力。暫時來看﹐北京應該多注重這些一項一項的改革﹐少關注人民幣國際化的長遠目標。不過在接下來要說的一個領域裡面﹐人民幣國際化的某些實驗可以帶來一些短期利益﹐同時為將來提供一些經驗。這個領域就是區域貿易。
中國接近一半的貿易都是加工貿易：從東亞其他國家進口零部件﹐在中國組裝﹐然後出口到西方。亞洲多國貨幣與人民幣的聯動已經超過與美元的聯動﹐這意味著東亞的生產協作網絡可以將人民幣用為“參考貨幣”。
中國以及整個亞洲都將受益於人民幣使用的擴大﹐從而在亞洲區內貿易中提高貿易效率、減少交易成本、降低匯率風險。但除此之外還有一個更重要的經驗。
中國對大部分亞洲伙伴都維持著較大的貿易逆差﹐也就是說﹐人民幣在亞洲各地都有需求。這意味著﹐協調亞洲貨幣在短期內有望提高人民幣作為結算貨幣、甚至區域儲備貨幣的用途﹐正如美國貿易逆差有助於美元維持國際儲備貨幣的地位。如此一來﹐人民幣在亞洲貿易區的角色變化﹐將為展望人民幣更全面國際化的實際影響提供一個有用的機會。
（作者黃育川(Yukon Huang)是華盛頓卡內基國際和平研究院(Carnegie Endowment for International Peace)高級研究員﹐Clare Lynch是該研究院初級研究員。）
OBU投資人民幣債 「稅」難解
OBU投資人民幣債 「稅」難解
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國際金融業務分行（OBU）投資人民幣債券卡在「稅」，財金兩部會不同調。財政部建議由金管會將此業務解釋為經核准的「其他外匯業務」，以尋求解套，但銀行局認為不合適，財政部此舉等於把球再踢回給金管會。
金管會政策鼓勵國內企業赴OBU發行人民幣債券並優先由OBU投資，讓OBU人民幣資金有更多的去路，金管會並在8月17日發布新聞稿指出「OBU投資人民幣債券的利息所得免稅」。 但財政部卻不同意OBU享有這項免稅優惠，人民幣債券的利息所得是否免稅，攸關企業發債成本，財政部的解釋，不但讓搶第一的永豐餘決定不發了，也使得金管會這項開放措施面臨停擺命運。 對此，財政部方面說明，已建議金管會引用相關法律解釋方式解套。 金管會官員表示，根據國際金融業務條例第13條規定，OBU的所得免營所稅。但財政部認為，同條例第4條第1項第6款規定，OBU可辦理與其他「境外」法人的外幣有價證券買賣，指的是「境外」，不是國內企業；因此，OBU買國內企業發行的人民幣債券，不屬於OBU業務範圍，無法適用第13條的免稅規定。 財政部建議負責這項業務的金管會證期局，可引用國際金融業務條例第4條第1項第10款規定的「經主管機關核准辦理之其他外匯業務」，解釋屬於OBU業務範圍，讓OBU投資國內企業在OBU發行的人民幣債券，也可以適用第13條的免稅。 不過，金管會銀行局認為，OBU投資人民幣債券或承銷人民幣債券，都很難解釋成所謂的「外匯業務」，這種解釋行不通。 金管會證期局跟銀行局都認不可行，財政部這項建議，仍無法解決OBU投資人民幣債券的稅賦爭議。
【2012/12/06 經濟日報】
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財政部要挺住喔！
審計紛爭或引發赴美中概股退市潮
審計紛爭或引發赴美中概股退市潮
四大會計師事務在美中兩國監管當局的紛爭中正受到雙面夾擊。不過，在紛爭中受影響最大的，應該是在美上市的中國企業。
美國證交會(SEC)周一指控德勤(Deloitte)、安永(Ernst & Young)、畢馬威(KPMG)、普華永道(PwC)等四大會計師事務所及另一家事務所德豪(BDO)的中國分公司違反證券法，因為它們拒絕向美方交出關於9家中國企業的審計文件，而這9家企業正面臨美方的欺詐調查。
通過起訴全球頂級會計師事務所的中國分公司，SEC開啟了一項或將加速中國企業成批從美國股市退市的進程。
四大會計師事務所陷入了令它們左右為難的困境。美國監管當局要求它們共享來自其他國家的審計文件，而中國方面則禁止這種做法。
北京大學會計學教授保羅•吉利斯(Paul Gillis)表示，SEC的這次行動可能標志著，中國企業在美上市潮“將畫上句號”。他補充稱：“所有在美上市的中國企業都將陷入沒有審計方的境地，這將導致這些企業的股票被摘牌。”
受到美中監管紛爭影響的包括數十家小型企業——其中部分企業被渾水公司(Muddy Waters)等賣空機構指控存在商業欺詐行為——以及少數規模較大的企業，比如中國互聯網巨頭百度(Baidu)和新浪(Sina)。
得到私人股本和中資銀行資金支持的中國企業，已經開始一輪從美國股市退市潮。市值30億美元的展示廣告公司分眾傳媒(Focus Media)，正在推進中國最大的一筆私有化收購交易。而電信計費集團亞信聯創(AsiaInfo-Linkage)則因獲得了中信資本(Citic Capital)的收購要約而行將退市。
駐香港的銀行家和律師表示，還有很多機構也在尋找融資推進此類交易。一名駐港律師表示：“對中國企業來說，在美上市曾是一種榮譽；但在監管負擔、稅收問題以及股價表現不佳等因素影響下，企業已經喪失在美上市的興趣。”
北京盛峰律師事務所的於國富律師表示，中美雙方早在多年以前就應建立起審計合作框架。
他表示：“這個問題本應在中國企業赴美上市以前就得到解決，而不應發展至眼下這種地步，現在審計事務所對此根本做不了什麽。”
實際情況卻是，在美上市的中國企業一直處於灰色地帶，美中兩國監管當局都未能對其嚴密監管，其中部分企業就鑽了這種監管不確定性的空子。
到SEC開始就潛在違規行為展開調查時，上述問題已發展到了非常嚴重的地步。到目前為止，SEC已針對40個公司或個人提出欺詐指控。
吉利斯不認為美中雙方能夠達成一個外交解決方案。他指出，中國政府原則上反對給予國外監管機構監管本國企業的權力。吉利斯表示：“我不認為中方會做出讓步。這是一個觸及基本原則的問題。”
駐香港的美國銀行家則表示，SEC絕不會接受對來自特定國家的企業適用較低的監管標準，因為這樣一來，其他企業也會要求享受同等待遇。一名美國銀行家表示：“這個問題只能在政府間層面得到解決。目前看來，美中兩國與此有關的外交進程或已破裂。”
畢馬威全球董事長邁克•安德魯(Michael Andrew)表示，SEC採取行動的時點“耐人尋味”——因為瑪麗•夏皮羅(Mary Schapiro)不久之前才宣佈卸任SEC主席的消息，而中國也剛剛才完成領導層換屆。
安德魯希望，美國方面能避免引發在美上市的中國企業大規模退市。他指出：“在與中國人打交道時，建設性的接觸總會帶來更好的結果。”
香港也面臨從中國內地獲取審計文件的問題。在港上市的企業中，將近四分之一來自內地。香港證監會(Securities and Futures Commission)已將安永告上本地法庭，因後者不願交出關於中國企業——標準水務(Standard Water)的審計文件。標準水務曾申請在港上市，但隨後又撤銷了上市計劃。
不過，中國證監會國際部主任童道馳上周在香港對參加一個會議的律師們表示，未來中國應該會與其他監管當局共享審計工作底稿，以打擊金融欺詐和維護市場秩序。
但童道馳補充表示，在處理不同國家的不同法規方面存在一些司法障礙。他說：“我認為我們不久就能找到一個共享審計文件的辦法。”
譯者/馬拉
本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001047869
全球投資者需留心各地市場差異
全球投資者需留心各地市場差異
有
時候全球市場並不是一個統一的市場。美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission, 簡稱SEC)最近針對四大會計師事務所的中國附屬公司所採取的法律行動就是明證。雖然SEC認為有權對在美國上市的公司的審計事務展開調查﹐但中國政府並不這么認為。
對於投資者而言﹐他們應當從這種分歧中意識到﹐雖然全球市場關係密切﹐但實際上仍是由各個本地市場構成﹐而有時候這些市場的監管規則、法律和標準存在巨大差異。
這可能將投資者置於危險境地﹐正如許多在美國上市的中國公司的的會計醜聞所顯示的那樣。這也是為什麼雖然有進一步發展全球市場的目標﹐但SEC等監管機構也應當堅守其標準的原因。否則各國監管機構可能陷入一場爭相放鬆監管的競賽之中。
SEC與四大會計師事務所中國子公司的衝突提醒投資者﹐雖然各國政府經常呼籲全球協作解決各種問題﹐例如銀行業監管問題﹐但這些全球協作背後卻缺乏共同執行機制的支持。沒有共同執行機制就無法確保相關標準得到貫徹執行。
而歐元區危機之所以愈演愈烈﹐這就是一個重要原因。歐洲各國正試圖建立確保各成員國遵守財政計劃的共同機制。銀行業同樣存在這種問題﹐歐洲銀行業不僅缺少共同的銀行業監管框架﹐而且也缺少共同保障機制。
全球而言﹐通過巴塞爾(Basel)框架創立銀行業統一資本規定的努力也面臨阻力。這在一定程度上是由於﹐各國及銀行業擔憂所制定的標準無法得到統一的執行﹐從而產生不公平的競爭環境。這對監管者和投資者來說都是一個切實的擔憂。
甚至在一些投資者經常認為理所當然的基本結構方面﹐各個市場也存在顯著差異。以審計公司為例﹐四大會計師事務所號稱是全球性公司﹐可以向全球各地的客戶提供無縫式服務。
而現實是﹐這些公司只是在法律上各自獨立、在不同國家設立的的合夥關係所組成的集合體。他們在審計質量上可能存在差異﹐因此投資者應當檢查到底是那家公司承擔了審計工作。
SEC與四大會計師事務所的糾紛顯示﹐四大會計師事務所的本地子公司與某家公司的美國子公司不同﹐它們不受SEC或者公眾公司會計監督委員會(Public Company Accounting Oversight Board)的監管。
這也意味著﹐一旦出現問題﹐投資者不一定能獲得相同的救濟措施。
全球市場可以為投資者和企業帶來巨大利益﹐但也應留心全球市場的不足之處。
David Reilly
SEC法庭文件披露與中國證監會摩擦細節
SEC法庭文件披露與中國證監會摩擦細節
在
週一對五大會計師事務所的中國合作所發起備受矚目的攻擊過去幾小時後﹐美國證券交易委員會(U.S. Securities and Exchange Commission, 簡稱：SEC)開始批評中國監管機構﹐稱後者缺乏合作。在週一晚間提交的法庭文件中﹐SEC稱自2009年以來它已經向中國證券監督管理委員會提出了21項獨立請求﹐要求後者在16宗調查中給予協助。但SEC迄今沒有收到任何所要求的審計文件﹐也沒有得到任何有意義的協助。此外SEC表示﹐和中國證監會就建立信息共享框架的談判持續了很長時間﹐但至今沒有取得任何結果。
上述披露的信息來自SEC和德勤會計師事務所(Deloitte Touche Tohmatsu)中國合作所還在進行的訴訟戰中提交的法庭文件。德勤的中國合作所也是SEC週一提起行政訴訟針對的五家會計師行中國合作所之一。SEC指控這五家中國合作所拒絕提交SEC在調查九家涉嫌會計欺詐的中國企業時需要的文件。
大量法庭文件或許可以解釋在美上市的中資企業出現一系列會計問題時﹐SEC為什麼將目標瞄準了會計師事務所﹐這是因為SEC在和中國證監會打交道的過程中沒有取得成功。
SEC國際事務辦公室(Office of International Affairs)助理主任阿雷瓦洛(Alberto Arevalo)在法庭文件中寫道﹐SEC工作人員得出的觀點是﹐在SEC提出的絕大部分尋求協助的要求中﹐中國證監會不願或不能與SEC進行合作﹐這些要求與SEC的調查有關﹔特別是﹐SEC工作人員認為無法從中國證監會取得審計工作底稿。
數小時後記者致電中國大使館﹐但電話無人應答。尋求置評的郵件也無人回復。記者無法立即聯繫中國證監會。
如果一名行政法法官做出有利SEC的判決﹐那麼該監管機構週一提起的訴訟將導致“四大”中國合作所以及二線會計師事務所德豪(BDO)的中國合作所被禁止審計在美上市公司。
美國監管機構試圖調查部分中資企業涉嫌的欺詐問題﹐SEC已經提起多宗訴訟。但SEC始終無法從上述會計師事務所的中國合作所取得信息。這些中國合作所是多家中資企業的審計方﹐其中包括“四大”中國合作所：德勤、普華永道(PricewaterhouseCoopers)、安永(Ernst & Young)和畢馬威(KPMG)。
去年9月﹐SEC要求位於華盛頓特區的美國聯邦地區法院強制執行它向德勤寄送的一張傳票。這張傳票要求德勤上海提供審計融通金融技術有限公司(Longtop Financial Technologies Ltd.)的工作底稿。後者是一家在開曼群島註冊成立的公司﹐其主要辦公室在中國。
融通金融於2007年在紐約證券交易所上市。去年5月SEC因為會計欺詐問題開始對融通金融技術有限公司展開調查﹐此前德勤中國合作所曾辭聘融通金融審計機構﹐因為暴露出的問題證實該公司的財務報表不正常。但德勤拒絕對SEC的傳票做出回應﹐稱有關信息受中國國家保密法保護。如果上交審計工作底稿﹐其員工可能會坐牢。
SEC稱中國的國家保密法“極其含混不清”﹐並提出質疑：中國究竟是為了什麼國家利益阻止四大中國合作所提交審計底稿？
這宗訴訟在8月份被擱置﹐此前SEC表示它已經同中國證監會展開談判﹐以探討跨境合作執法的問題。週一SEC表示﹐這些談判未能取得成功﹐並要求法院重新開始訴訟工作。
SEC表示﹐就該委員會展開的涉及發行人及中國合作所的調查所觸及的範圍而言﹐SEC別無選擇﹐只能直接要求這些會計師事務所提交所需文件。
在法庭文件中﹐SEC要求法院明年1月舉行一場聽證會。在此期間德勤上海合作所應該被責令回應傳票提出的要求。
德勤的一位律師沒有立即回復記者的置評請求。
Christopher M. Matthews
SEC行政訴訟案威脅中概股在美前景
SEC行政訴訟案威脅中概股在美前景
2012年 12月 05日 10:36美
國証券交易委員會(Securities and Exchange Commission，簡稱: SEC)高調對五大會計師事務所的中國合作所發動攻勢。在投資者對中國概念股的興趣已因會計醜聞而遭削弱之際，此舉讓人對中國公司在美國交易所上市的前景產生懷疑。SEC周一決定對這些會計師事務所提起行政訴訟，指控它們在SEC調查九家中國公司會計欺詐嫌疑期間拒絕提交要求它們提交的文件。這一決定對已經在美國上市的中國公司以及希望在美國融資的中國公司都是一個打擊。
凱威萊德律師事務所(Cadwalader Wickersham & Taft)駐香港及北京合伙人李大誠(Rocky Lee)說，監管機構的這次訴訟將進一步打擊赴美上市的中國公司。凱威萊德為外國機構投資者做中國資產的盡職調查。
北京大學光華管理學院會計學教授吉利斯(Paul Gillis)說，如果美國和中國監管機構在信息披露方面不能達成一致，對於在美國交易所有美國存托憑証(ADR)交易的中國公司來說，被摘牌的可能性也將大大增加。
吉利斯說，是否能找到解決方案，我不太樂觀；如果繼續這樣下去，最大的輸家將是美國交易所，因為這將使美國作為融資地點的吸引力大大減弱。
過去10年有數十家中國公司在美國和加拿大的交易所上市，融資數十億美元，後來這些公司因為會計方法和信息披露問題遭到質疑，其股價大幅下跌。麥格理証券(Macquarie Securities)的數據顯示，110只最大的中國公司ADR的總市值為9,980億美元，平均日成交量12.9億美元。
如果行政法官裁決SEC勝訴，那麼“四大”會計師事務所的中國合作所可能就會被禁止審計在美國上市的公司，這樣一來，就有可能給在華經商的跨國公司的審計帶來困難。另外在美國官員為保証中國審計機構遵守美國監管規則可以採取哪些措施的問題上，中美之間的沖突也有可能因為美國的這些動作而進一步加劇。
《分析師會計觀察》(Analyst's Accounting Observer)發行人切謝爾斯基(Jack Ciesielski)說，此舉肯定會再次將壓力提升一個層次。
據咨詢公司Audit Analytics收集的數據顯示，2011財年，中國審計客戶向“四大”在華合作所支付了1.752億美元的費用。
美國監管機構一直試圖調查一些中資公司被指存在的欺詐行為，SEC還提出了數樁訴訟案。但它們一直無法從那些對其中很多公司進行審計的在華機構獲取信息，包括“四大”中國合作所。“四大”指的是德勤(Deloitte Touche Tohmatsu)、普華永道(PricewaterhouseCoopers)、安永(Ernst & Young)和畢馬威(KPMG)。
SEC專員阿奎拉(Luis Aguilar)周一在演講中說，該機構正在調查數十家在美上市中資公司的會計違規行為，其中一些調查因難以獲得相關文件而受阻。
SEC堅稱，負責審計在美上市公司的機構必須遵守美國法律，按照《薩班斯-奧克斯利法案》(Sarbanes-Oxley Act)的規定，在SEC的要求下，外國審計機構必須提交有關在美上市客戶的文件。
審計機構反駁說，中國的法律將審計文件視為類似於國家機密的信息，如果審計機構在未獲得批準的情況下將文件交給SEC，其審計人員可能被判入監獄。
德勤說：很遺憾，中美兩國尚未在這些問題上達成共識，但我們仍對通過外交途徑達成協議持樂觀態度，我們願意盡可能地提供協助。
普華永道說，其中國合作所一直在盡全力與SEC進行合作，但普華永道中國公司會遵守、也必須遵守中國法律規定的法律義務。普華永道說，訴訟針對所有主要審計機構，這個事實顯示出，這是一個全行業的問題，並不僅限於某一家機構，這個問題應該通過中美監管機構之間協商加以解決。
畢馬威中國合作所在一份聲明中說，相信中美監管機構之間的協商將就這一問題達成積極的外交解決方案，它對此抱有希望。
安永華明說：支持與監管機構的密切合作關系，希望中美監管機構之間能夠達成協議，使我們在各種適用的法律和規定上都能夠合規。
SEC對“四大”中國合作所及二線機構德豪(BDO)在華合作所提出的行政訴訟中稱，它們一直未提交九家中國審計客戶的相關文件，這九家公司目前正在因可能的欺詐行為而受到SEC的調查。這九家公司的名字未被披露。
德豪將有關此案的問題轉至其中國合作所，後者尚未置評。
SEC此前曾因同一問題對德勤中國合作所提起兩次訴訟，但德勤並沒有交出SEC要求的文件。法庭文件顯示，其中一宗訴訟在SEC試圖和中國監管機構談判期間被暫時擱置。
一名SEC行政法法官將審理SEC訴會計師事務所中國合作所的案件。如果法官作出不利於這些審計機構的決定，那麼它們將被暫時禁止尋找新的在美上市公司客戶，甚至可能被完全禁止從事在美上市公司的審計工作。
此外在加拿大，安永同意支付1.178億美元的和解費。此前有股東指控說，安永在嘉漢林業(Sino-Forest Corp.)這家公司的問題上誤導投資者。在外界關於其信息披露的一片質疑聲中，木材公司嘉漢林業今年申請破產保護。一名原告律師說，周一披露的金額是加拿大歷史上一家審計機構迄今為止支付的最高一筆和解費。在和解過程中安永並不承認自己存在違法行為。和解方案仍需得到破產法院的審批。
安大略省証券委員會(Ontario Securities Commission)指控安永在核實嘉漢林業所有權和主要資產時沒有持必要的懷疑態度。比如，該委員會指出，安永加拿大合作所的一名審計人員在寫給另一名審計人員的電子郵件中承認，安永無從知道其正在核實的樹木是否真的為嘉漢林業所有。這名審計人員說：我相信他們隨便找個地方的樹木給我們看，我們也不知道其中的差別。此外該委員會還說，參與嘉漢林業審計的安永加拿大合作所的多位高級合伙人看不懂中文，也不會說中文。
安永加拿大合作所說，其對嘉漢林業的審計工作符合所有標準，為了核實嘉漢林業的所有權及其林木資產，安永做了大量審計工作。對此安永表示“很有信心”。
安永表示，其與股東的和解“並不表示安永承認自己負有法律責任”。和解“將消除不確定性，減少安永業務在未來可能背負的負擔，讓安永得以將精力集中於員工和客戶”。
去年美國做空機構Muddy Waters LLC發布報告稱嘉漢林業涉嫌欺詐時，該公司是在加拿大上市的大型林產品企業之一。從那時起，安大略省証券委員會展開了對嘉漢林業的行政聽証程序，該公司多位前任高管已經面臨該委員會的指控，指控稱他們夸大了木材採購量。嘉漢林業目前正試圖在破產保護下進行重組。該公司曾於去年對前述指控展開內部調查，但公司高管否認存在欺詐行為。
KATHY CHU / MICHAEL RAPOPORT / BEN DUMMETT
美SEC 告四大會計中國公司
美SEC 告四大會計中國公司
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大陸赴美上市公司作假帳問題再度躍上檯面，美國證券交易委員會（SEC）3日宣布，正式對國際「四大」及另一家美國會計師事務所的中國成員公司展開行政訴訟，因它們拒絕提交涉嫌對美國投資者進行會計詐欺的中國公司的審計工作底稿及相關文件。
遭SEC控告的5家會計師事務所分別為德勤華永、安永華明、畢馬威華振、普華永道中天及大華（BDO China Dahua）。
SEC指出，正針對9家股票在美國上市的中國公司的違規行為進行調查，過去幾個月SEC一直要求前述5家公司提供相關審計文件，但它們都拒絕配合調查。
該委員會執法部門負責人Robert Khuzami強調，只有獲得外國會計師事務所的工作底稿，SEC才能檢視審計的品質，進而保護投資者免遭會計欺詐，「不能依法提交工作底稿的會計師事務所，將面臨嚴厲制裁」。
紐約時報指出，這些事務所可能遭遇的處分包括被禁止在SEC的管理架構下執業，這形同是在會計領域被判死刑，屆時這些公司對公開上市公司的審計結果就無法滿足美國證券法規的要求。被控告的會計師事務所多數表示，他們一直和監管機構合作，但也稱，要配合美國和中國相互衝突的法律相當困難。SEC曾稱，這些公司拒絕配合，部分原因是認為中國的法律禁止他們提交這些文件。
普華永道強調，SEC同時對「四大」及另一家會計事務所採取行動，「此一事實表明這個問題涉及整個行業，並不是一家公司獨有的問題」。
SEC沒有指明哪9家中國公司遭調查，但表明已採取行動處理反向收購（reverse merger）及外國企業上市引發的問題，讓近50家公司退市，並對超過40家外國公司及主管進行詐欺追訴。
簡單說，反向併購就是「借殼上市」；具體作法是非上市公司股東收購上市公司股權，再由上市公司反向收購非上市公司資產，讓後者成為上市公司的子公司，非上市公司股東則取得上市公司控股權。
數十家陸企近年通過反向併購在美籌資。紐約時報指出，這種借殼上市的做法讓中國公司躲過傳統發行的高成本和監管審查，但這些公司已受到愈來愈多的審查，押寶這些股票的投資者損失數十億美元。
【2012/12/05 經濟日報】
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中國二線城市出差經驗談
中國二線城市出差經驗談
我
們的“商旅達人”（Road Warrior）系列文章為大家提供各種出行建議。這些建議來自這一領域的專家：常年在旅途中奔波的公司高管和頻繁往來於全球各地的人士。
Cathy Hau
侯蔚
《華爾街日報》：你多久出行一次？
侯蔚：一個月四、五次﹐每年總共出行約50次。
《華爾街日報》：哪裡去得最多？
侯蔚：大約80%是在中國﹐20%是在國外。在中國﹐我去了許多二線城市：長沙──我們剛在那裡開了一家購物中心、合肥、大連、成都、重慶。當然﹐我也經常去北京和香港。我去過歐洲的馬斯特里赫特、米蘭、伊斯坦布爾、蘇黎世、倫敦和日本的許多城市﹐有些是出差﹐有些是旅遊。
《華爾街日報》：最喜歡哪個機場？
侯蔚：絕對是香港國際機場(Hong Kong International Airport)。它很大但效率非常高。你可以確切知道轉機需要多久﹐當然﹐你也可以在那裡買許多東西。市中心的登機手續辦理處讓我可以在早上辦理登機手續﹐在中環開兩、三個會﹐然後搭機場快線去機場。太完美了。
《華爾街日報》：最喜歡哪家航空公司？
侯蔚：國泰航空公司(Cathay Pacific)。服務週到﹐食物美味。中國的航空公司里﹐我喜歡中國南方航空公司(China Southern Airlines)。
《華爾街日報》：你認為最好的飛機座位？
侯蔚：我總是儘量訂第一排﹐這樣我就可以第一個出飛機。我只帶一個手提行李包出行。而且我總是讓助手在前一天預先辦好登機手續﹐這樣我就可以快速登機。
《華爾街日報》：需要多長時間打包？
侯蔚：15分鐘。我知道每件東西的位置﹐只要把它們放進手提包中就行。
《華爾街日報》：對你來說最不可或缺的行李？
侯蔚：我的綠色牛皮Bric’s手提行李包。它很時尚﹐而且尺寸剛好合適。它也非常與眾不同。
《華爾街日報》：你的手提行李包里都會放些什麼？
侯蔚：我總是帶著一件三宅一生(Issey Miyake)的裙子。它不需要熨燙﹐沒有褶皺﹐而且適用面很廣。我可以穿著它去工作﹐然後穿著它去雞尾酒會。我還會帶上我的瑜伽服、跑鞋、面膜、香水和一雙高跟鞋。
《華爾街日報》：出行時如何穿著來保持最佳狀態？
侯蔚：我出行時只穿黑色﹐因此我確保我的手袋和鞋子都是紅色的。儘管我喜歡高跟鞋﹐但去二線城市出差迫使我放棄高跟鞋。現在我出行只穿平底鞋。
《華爾街日報》：在中國出行有什麼策略？
侯蔚：我總是搭早上的頭班機。這樣飛機延誤的可能性比較小。我早上六點半從家出發﹐這樣路上就不會那麼堵了。我總是確保所有裝備──手機、iPad和黑莓(BlackBerry)──都在我出門前充滿電﹐這樣我就能立即開始工作。
《華爾街日報》：最喜歡的目的地？
侯蔚：我喜歡去日本。我至少已經去過20次日本了﹐到過日本的所有島。每年﹐我都儘量至少去那裡四、五次﹐每次都去一個新地方。我總是選擇一個小城?﹐並住在日式旅館。我喜歡溫泉、榻榻米和日式早餐。一切都那麼地精巧細緻。服務也很棒。
《華爾街日報》：最美好的旅行經歷是什麼？
侯蔚：大約四年前﹐我去了尼泊爾的加德滿都﹐一位朋友找來一頭大象接我。當我們走出機場時﹐幾個人把我抬起來﹐放到大象上。我高高地坐在大象上﹐視野真是太好了。我們花了一個小時從機場走到目的地。這是個興師動眾的過程﹐有警察和馴象師護衛左右。幸運的是﹐加德滿都的交通很堵﹐而且大象在尼泊爾是神聖的﹐因此我們在路上沒有引起太多麻煩﹐但不幸的是﹐我們的大象之旅讓交通更擁堵了。
《華爾街日報》：最糟糕的出行經歷是什麼？
侯蔚：承認這件事很尷尬﹐一次我在香港機場﹐他們通知說我的航班延誤了兩個小時。我當然就去購物了﹐兩個小時後我回去時﹐發現飛機已經飛走了。更糟的是﹐它是末班機﹐所以我只能留在機場過夜。
《華爾街日報》：有什麼心感負疚的快樂經歷嗎？
侯蔚：不管我去哪裡﹐尤其是國外﹐我總會買點東西。我總是問朋友和生意伙伴去哪裡最好。米蘭買衣服最好﹐東京有別致的精品店﹐倫敦則獨具風情。每座城市都有自己的特點﹐兩個小時中﹐你就可以做許多事。
Mina Choi
理財產品違約 凸顯中國銀行業風險
理財產品違約 凸顯中國銀行業風險
一
款理財產品因到期無法兌付而令銀行客戶遭受損失。在連續數日的抗議活動之後，這些憤怒的銀行客戶似乎贏得了有關方面的讓步。這一事件也不禁讓人開始關注中資銀行激烈的攬儲競爭所帶來的風險。華夏銀行(Huaxia Bank Co. CN:600015 +0.12% )上海一家分支機構代銷的這款總額高達人民幣1.4億元（約合2,250萬美元）的理財產品到期無法兌付。這款理財產品承諾投資者的收益率在11%至13%之間。這是中國近年來發生的最引人注目的投資違約案之一。此案凸顯了中國監管機構非常擔心的一個問題，那就是中資銀行攬儲競爭正在失控，這可能令尋求投資的公眾失去信心。中資銀行往往利用監管不力的理財產品攬收儲蓄。
最初，總部設在北京的華夏銀行表示，該行從未批準過這款產品。該產品投資於中國內陸河南省的四家企業，其中包括一家典當行。華夏銀行在一份公告中聲稱，責任應歸於該行上海分行嘉定支行一名理財經理，此人擅自違反銀行規定銷售這款理財產品。
但據一位知情人士透露，周一晚上在和大約十幾名投資者見面時，華夏銀行管理人士表示，該行在這款理財產品的管理上存在疏忽，並說該行將提供一個“合理的解決方案”。
上海有關部門已經開始調查這一事件。上海市金融服務辦公室主任方星海說，華夏銀行必須為這款理財產品承擔一定責任。上海市金融服務辦公室正在調查此事。
華夏銀行這名涉事員工的家屬指責銀行把該員工當成了替罪羊。華夏銀行管理人士拒絕對這一指責置評。這名涉事員工已經不在華夏銀行工作。
在中國政府為銀行業引入市場競爭之後，迫於留住和吸引儲戶的壓力，中資銀行開始日漸加大理財產品的銷售力度，以此作為儲蓄賬戶的高收益率替代產品。惠譽國際評級(Fitch Ratings)的數據表明，截至今年9月底，此類理財產品余額達到約人民幣12萬億元（約合1.9萬億美元），在中國的銀行存款總量中佔比超過13%。
和在美國銷售的結構性債券類似，理財產品的投資對象既有短期投資工具（包括債券和貨幣市場基金等資產），又有實物資產。但通過出售理財產品所獲得的部分資金被用於向高風險民營企業發放高利率貸款。而銀行自身對此類企業則通常是避之唯恐不及。批評者說，如果經濟增速放緩導致貸款人大面積違約，那麼這一現象可能放大中國金融體系的貸款和投資損失。
惠譽銀行業分析師朱夏蓮(Charlene Chu)提到了金融危機期間美國出現的類似問題。當時美國的銀行將抵押貸款賣給客戶，而自身卻不承擔任何風險。朱夏蓮說，華夏銀行代銷的這批理財產品到期無法兌付也提出了棘手的問題，那就是銀行在用來自表外理財產品的資金發放貸款時，其採用的風險標準是否同銀行用自有資金發放貸款時相同？
正是出於對銀行業風險的警惕，中國政府官員已承諾加強對來自正規銀行渠道以外的信貸－－即所謂“影子銀行”－－的監管，同時遏制高風險理財產品的過快增長。這些理財產品瞄準的對象是追求高收益的儲戶。
據兩位知情人士說，華夏銀行賣的這款產品是北京通商國銀資產管理有限公司在2011年11月25日創造的，承諾年化收益率11%到13%。相比之下，去年中國一年期基準存款利率不到4%。
知情人士說，通商國銀通過華夏銀行員工濮婷婷等代理人籌集了人民幣1.4億元左右的資金。這些人士說，產品要求的最低投資額是人民幣50萬元（合8萬美元）。他們說，籌集的資金投入了四家公司，分別是一家典當行，一家汽車銷售公司，一家汽車服務公司和一家娛樂公司。但在這款一年期產品於今年11月25日到期時，通商國銀無法向投資者還清款項。
一位接聽了濮婷婷手機、自稱是其丈夫的人士說，11月29日以來濮婷婷一直被警方拘留。一位政府官員証實她已被拘留。
據自稱是濮婷婷丈夫的男子說，之前她在華夏銀行上海嘉定支行工作，為富裕客戶服務。她在11月中旬接到一位通商國銀的代理人打來的電話，才知道產品出了問題。
據濮婷婷的丈夫說，她和華夏銀行上海分行的一位風險控制經理一起前往河南鄭州，會見了上述典當行的代表。但他說，雖然典當行的一位股東証實該公司收到了資金，但濮婷婷會見過的大多數股東都否認收到過這筆資金。
《華爾街日報》未能聯系到這家典當行，其電話無法接通。本報也沒有能夠聯系到通商國銀置評。
中國的典當行業是在收到珠寶、汽車和房產等抵押品之後再發放貸款，它們是通常拿不到銀行貸款的小型民營企業的一個融資來源。
濮婷婷的丈夫說，濮婷婷回到上海後，單位要求她在一個酒店房間住了一個星期，期間華夏銀行的代表勸她簽署一份承擔違約責任、為銀行開脫的承諾書。他說，他們還逼迫她辭職，她拒絕了，然後在11月25日被解雇。那天正好是產品到期之日。對這一說法，華夏銀行人士不予置評。
濮婷婷的丈夫說，她在華夏銀行工作了四年左右，期間為富裕個人客戶服務。他說，之前她還在中國建設銀行工作了10年。
周二上午，大約50人站在陸家嘴金融區華夏銀行上海分行門前的台階上舉牌抗議，要求銀行為其損失承擔責任。這些人多為四五十歲的女性。部分抗議者表示他們投入了自己的資金。另一些人則是代表投資這款產品的父母或親屬前來抗議。50歲抗議者王強（音譯）說：銀行說這款產品跟他們沒有關系，這讓我十分生氣。他還說：我相信黨和政府會過問此事。
LINGLING WEI / COLUM MURPHY / DINNY MCMAHON
標普將希臘評級下調至選擇性違約
標普將希臘評級下調至選擇性違約
在
希臘債務主管機構宣佈債券回購計劃幾天後﹐標準普爾公司(Standard & Poor's Corp.)於週三將希臘信用評級從CCC下調至選擇性違約。標準普爾在週三發佈的新聞稿中稱，最新達成的希臘債券回購計劃意味著投資者從所持證券中獲得的收益要低於原先承諾的收益，因此這項計劃讓人沮喪。該機構還稱，債券回購實際上是一種重組，相當於發行人違約。
即便如此，標準普爾表示，一旦定於12月17日左右進行的債券回購得以完成，可能會認為選擇性違約已經得到修復，並可能因此將希臘評級重新上調至CCC。
市場對希臘評級被下調的消息反應不大﹐因為三大評級機構對希臘債券的評級均低於投資級。惠譽國際評級(Fitch Ratings)對希臘債券的評級為CCC﹐穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service)的評級為C。
GMP Securities駐紐約的資深全球市場策略師Adrian Miller表示﹐每當一個主權實體宣佈進行債券置換或回購時﹐評級機構都會將其評級調整為選擇性違約。
他表示﹐這是一種技術性的調整﹐並不一定意味著相關主權實體將出現實際違約。他還稱﹐一旦債券回購完成﹐標準普爾將對希臘評級進行重新評估。
標準普爾曾在希臘2月份推出債券置換之後將其評級下調至選擇性違約﹐但在隨後的5月份將評級上調至CCC﹐並在8月份將評級展望調整為負面。
Geoffrey Rogow
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CDS會賠付嗎？
不知道ISDA會怎麼說。
歐元區服務業PMI 46.0→46.7
工商時報 2012.12.06
歐元區服務業PMI 11月添喜
記者蕭麗君／綜合外電報導
倫敦調查機構Markit周三公佈歐元區11月服務業採購經理人指數（PMI）終值，從10月的46點升高至46.7點的3個月高點，並且也優於初值的45.7點。同時，歐元區11月綜合PMI也告揚升。儘管這兩項指數依然低於50點之景氣擴張臨界點，不過Markit表示從調查結果看來，顯示歐元區經濟可能已經觸底。
Markit指出，受新訂單流入減少，導致歐元區服務業活動依然疲弱。指數低於50點意味萎縮，反之為擴張。其中愛爾蘭是歐元區唯一服務業出現擴張的國家，至於法國、義大利與西班牙服務業活動持續疲軟不振，不過法國與西班牙的萎縮速度已經有所減緩，至於德國萎縮情況也有放緩跡象。
至於包括製造業與服務業資料的歐元區11月綜合PMI終值，則從10月的45.7點升抵46.5點，高於初值的45.8點，不過也是該指數連續第10個月低於50點。經濟學家預測，由於PMI指數疲弱依舊，也意味歐元區第4季衰退幅度恐擴大。
Markit首席經濟學家威廉森指出，以11月指數結果看來，歐元區經濟衰退似乎在今年最後1季將會加深，他預估該區第4季國內生產毛額（GDP）的萎縮幅度將大幅超過第3季的0.1％跌幅。威廉森還指出，受消費需求疲弱與商業信心不振，這波衰退將延續到2013年初。
據經濟合作暨發展組織（OECD）上週最新預測顯示，歐元區經濟今年將萎縮0.4％。
不過威廉斯也提到，「至少以下跌速度來看，有跡象顯示歐元區的經濟可能已經觸底」。他指出歐元區PMI終值優於初值是一大利多。其中服務業的萎縮幅度為3個月來最小，製造業產能的萎幅也同樣創下7個月來最小。
歐元區服務業PMI 11月添喜
記者蕭麗君／綜合外電報導
倫敦調查機構Markit周三公佈歐元區11月服務業採購經理人指數（PMI）終值，從10月的46點升高至46.7點的3個月高點，並且也優於初值的45.7點。同時，歐元區11月綜合PMI也告揚升。儘管這兩項指數依然低於50點之景氣擴張臨界點，不過Markit表示從調查結果看來，顯示歐元區經濟可能已經觸底。
Markit指出，受新訂單流入減少，導致歐元區服務業活動依然疲弱。指數低於50點意味萎縮，反之為擴張。其中愛爾蘭是歐元區唯一服務業出現擴張的國家，至於法國、義大利與西班牙服務業活動持續疲軟不振，不過法國與西班牙的萎縮速度已經有所減緩，至於德國萎縮情況也有放緩跡象。
至於包括製造業與服務業資料的歐元區11月綜合PMI終值，則從10月的45.7點升抵46.5點，高於初值的45.8點，不過也是該指數連續第10個月低於50點。經濟學家預測，由於PMI指數疲弱依舊，也意味歐元區第4季衰退幅度恐擴大。
Markit首席經濟學家威廉森指出，以11月指數結果看來，歐元區經濟衰退似乎在今年最後1季將會加深，他預估該區第4季國內生產毛額（GDP）的萎縮幅度將大幅超過第3季的0.1％跌幅。威廉森還指出，受消費需求疲弱與商業信心不振，這波衰退將延續到2013年初。
據經濟合作暨發展組織（OECD）上週最新預測顯示，歐元區經濟今年將萎縮0.4％。
不過威廉斯也提到，「至少以下跌速度來看，有跡象顯示歐元區的經濟可能已經觸底」。他指出歐元區PMI終值優於初值是一大利多。其中服務業的萎縮幅度為3個月來最小，製造業產能的萎幅也同樣創下7個月來最小。
歐元區11月綜合PMI 比預期好
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歐元區經濟已連續兩季負成長，隨著歐債危機持續衝擊市場信心，經濟學家預期本季經濟將再萎縮。 Markit首席經濟學家威廉森說：「歐元區第4季經濟下滑幅度可能超越前季的0.1%。法國、西班牙和義大利的景氣持續大幅萎縮，德國也出現溫和衰減。」 不過威廉森認為，歐元區景氣衰退可能已經觸底，理由是綜合PMI最終值高於初估值，其中服務業萎縮程度為3個月來最小，製造業衰退速度也是7個月來最慢。 歐盟統計局同日公布，歐元區10月零售銷售較9月下滑1.2%，跌幅大於前月的0.6%和市場預估的0.2%。 這份報告顯示，歐元區11月服務業PMI升抵46.7，優於前兩個月的46和46.1；日前公布的製造業PMI也從45.4攀抵46.2 。 歐元區最大經濟體德國11月服務業PMI攀至49.7，優於前月的48.4。 Markit另公布，英國11月服務業PMI跌至50.2，不如前月的50.6，為23個月來最低，主因是客戶需求2年多來首度下滑。經濟學家原先預估會升至51。 威廉森說：「11月服務業活動幾乎陷入停滯，加上製造業和營建業數據不佳，令人擔憂經濟有再度陷入萎縮的風險。」
【2012/12/06 經濟日報】
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美國11月份ISM非製造業PMI升至54.7
美國11月份ISM非製造業PMI升至54.7
美
國供應管理學會(Institute for Supply Management, 簡稱ISM)週三公佈的數據顯示﹐美國11月份非製造業繼續擴張﹐但就業狀況基本持平。11月份ISM非製造業採購經理人指數(PMI)出人意料地小幅升至54.7﹐10月份數據為54.2。
接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的預測人士此前預計﹐11月份非製造業PMI或下降至53.5。該指數高於50意味著非製造業活動擴張。
11月份ISM各個分類指數均高於50﹐呈擴張狀態﹐但有升有降。
11月份商業活動/生產指數升至61.2﹐高於10月份的55.4。
新訂單指數由10月份的54.8升至58.1。
但當月就業指數降至50.3﹐10月份為54.9。
11月份非製造業成本壓力進一步減輕。當月非製造業價格指數由10月份的65.6降至57.0。
Kathleen Madigan
2012年12月4日 星期二
希臘宣佈債券回購計劃
希臘宣佈債券回購計劃
希
臘債務管理機構週一宣佈了一項規模最高100億歐元的債券回購計劃，擬回購私營債權人手中的約一半債券，這是希臘為消減沉重的債務負擔而採取的最新舉措之一。債券市場對這一計劃作出積極回應。希臘暗示債券回購價格將小幅溢價，但回購價格較高且規模有限不禁令人質疑，希臘的債務削減規模能否達到歐洲及國際債權人所期望的程度。
就在一週之前，歐元區財長在布魯塞爾會議上就進一步減輕希臘債務負擔的舉措達成共識，這為國際債權人向希臘發放救助貸款鋪平了道路。
在歐元區財長達成的舉措中﹐意義最大的是讓希臘回購私營債權人持有的620億歐元（合810億美元）債券中的一半。根據這項方案，希臘將回購至多100億歐元債券，最高回購價格為面值的32.2%-40.1%。
繼希臘今年進行了規模2,000億歐元債務重組之後，希臘債券價格基本一直在面值的25%附近波動，但由於受到希臘將宣佈債券回購計劃的預期推動，希臘債券價格在過去幾週大幅上揚。
希臘希望這項100億歐元的回購計劃能夠吸引到面值高達300億歐元的債券投標，從而削減200億歐元債務。
希臘公共債務管理局(Public Debt Management Agency)將允許債券持有人在倫敦時間12月7日下午5:00之前提出擬標售債券的數量和價格。
負責競標的希臘公共債務管理局隨後將決定此次回購債券的最終價格和數量。向希臘政府出售債券的投資者將獲得歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility, 簡稱EFSF)發行的等價債券。
希臘週一暗示的回購價格遠高於歐元集團(Eurogroup)上週給出的指導區間，當時歐元集團稱回購價格不大可能高於11月23日收盤價。
一位知情的希臘政府官員表示，此次提出的回購債券的價格區間要比最初考慮的水平高﹔想吸引希臘和其他國家的投資者，就必須提高價格。
他說，政府最初考慮的最高回購價格為接近面值的30%（接近歐元區財政部長建議的水平），但最終還是決定提高回購價格。
市場分析人士認為，提高回購價格應該更易於吸引投資者，尤其是吸引那些想快速套現或擔心希臘債務未來還可能再次重組的投資者。不過，回購價格每提高一點﹐債券回購方案的最終效果就會減少一分。
目前的關鍵問題是投資者的參與度有多高。
倫敦Adelante Asset Management首席執行長Julian Adams表示，不參與的人應該不會太多。他今年夏天是按照相當於面值15%的平均價格買入希臘國債的。
他說，法國和德國銀行業也持有希臘國債；在法德兩國政府的勸說下，這些銀行可能會幫助希臘獲得回購方案取得成功所必需的參與度。
週末，希臘總理薩馬拉斯(Antonis Samaras)向希臘國內一家報紙表示，希臘政府特許的退休基金將不參與債券回購。這些基金持有大約80億歐元的希臘國債。
與此同時，希臘國內銀行帳面上持有152億歐元左右的希臘國債，這些國債的平均價格大約是面值的25%，接受回購方案將給這些銀行帶來少量利潤。
不過，如果這些銀行接受了希臘政府的回購方案，將意味著他們放棄了希臘國債利息所能產生的豐厚收益。一位銀行家表示，希臘四大銀行--National Bank of Greece SA、Eurobank Ergasias SA、Alpha Bank AS 和Piraeus Bank SA--可能會一同做出決定。
荷蘭合作銀行(Rabobank)發佈研究報告稱，從長期來看，整套計劃可能對希臘總體債務水平沒有什麼影響。今年，希臘債務佔國內生產總值(GDP)的比重將超過180%，這一數字在明年還可能進一步上升；目前，希臘經濟衰退已經持續了5年，而未來這一年的發展道路依然不平坦。
荷蘭合作銀行表示，由於希臘經濟持續低迷，近期希臘一直未能實現債務目標，當前回購計劃所能帶來的好處可能在3個月之內就消耗殆盡。
Alkman Granitsas / Neelabh Chaturved
美國11月ISM製造業PMI意外降至49.5
美國11月ISM製造業PMI意外降至49.5
美
國供應管理學會(Institute for Supply Management, 簡稱ISM)週一發佈數據稱﹐美國11月份製造業重新陷入萎縮﹐就業大幅放緩。11月份ISM製造業採購經理人指數(PMI)意外降至49.5﹐10月份為51.7。該指數高於50意味著製造業活動擴張。
此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家預計﹐11月份PMI僅會降至51.0。
ISM分類指數的表現喜憂參半。
當月新訂單指數降至50.3﹐10月份為54.2。出口指數仍在50以下﹐從10月份的48.0降至47.0。
生產指數從10月份的52.4升至53.7。就業指數從10月份的52.1大幅降至48.4。
製造商的成本壓力僅略有緩解。11月份價格指數從10月份的55.0降至52.5。
Kathleen Madigan
歐元區製造業 萎縮趨緩 45.4→ 46.2
歐元區製造業 萎縮趨緩
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歐元區11月製造業活動萎縮速度趨緩，但是連續第16個月萎縮，原因是需求持續疲弱，顯示該區第4季將難以重回成長。
Markit公司3日公布，歐元區11月製造業採購經理人指數（PMI）從10月的45.4升至46.2，與初估值相同，創8個月來最佳表現，但仍低於景氣榮枯分界線50。
Markit指出，歐元區最大經濟體德國11月製造業萎縮幅度縮小，製造業PMI升至46.8，法國升至44.5，西班牙為45.3，寫下15個月新高；奧地利（49.3）、義大利（45.1）及荷蘭（48.2）的製造業則加速萎縮。
愛爾蘭11月製造業PMI為52.4，創4個月來新高，也是唯一出現成長的地區。
Markit首席經濟學家威廉森（Chris Williamson）說：「製造業持續快速萎縮顯示今年最後一季歐元區將加速衰退，延續前2季的頹勢。」他認為歐元區第4季可能萎縮逾0.1%。
威廉森說，由於歐元區製造業已在7月觸底，且美國和亞洲的出口需求復甦可望提供部分支撐，歐元區前景趨於樂觀。不過IHS全球透視分析師艾區（Howard Archer）說：「製造業就業人口已連續4個月減少，且減速加快，外界擔心勞動市場可能失去部分動力。」
【2012/12/04 經濟日報】
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歐豬中的愛爾蘭經濟已經開始復甦了。
希臘提出將回購100億歐元未償還債券
希臘提出將回購100億歐元未償還債券
希
臘債務管理機構週一宣佈了一項回購不超過100億歐元（合130億美元）未償還債券的計劃﹐這是希臘為削減沉重的債務負擔而採取的最新措施之一。公告顯示﹐希臘公共債務管理局(Public Debt Management Agency)將允許債券持有人在倫敦時間12月7日下午5:00之前提出擬出售債券的數量和價格。
負責競標的希臘公共債務管理局隨後將決定此次回購債券的最終價格和數量。
希臘在標書中暗示﹐此次回購20餘種未償還債券的最低回購價為債券面值的30.2-38.1%﹐最高回購價為面值的32.2-40.1%。
該公告還顯示﹐希臘將以歐洲金融穩定基金 (European Financial Stability Facility, 簡稱EFSF)發行的債券交換現有政府債券。
Write to Alkman Granitsas at alkman.granitsas@dowjones.com
（道瓊斯）--
百勝餐飲在中國市場遇阻
百勝餐飲在中國市場遇阻
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有必勝客(Pizza Hut)和肯德基(KFC)品牌的美國公司在中國經歷了多年的高速增長﹐然而由於競爭激烈﹐再加上對快餐的厭倦導致中國消費者失去對炸雞和比薩的胃口﹐這家美國公司開始在它最大的市場遇到問題。週五﹐百勝餐飲(Yum Brands Inc. YUM -0.43% )股價下跌了9.9%。首席執行長諾瓦克(David Novak)警告說﹐第四季度中國同店銷售額將下降4%。相比之下﹐去年同期增幅達21%。年初至今﹐百勝股價仍有14%的漲幅。百勝差不多一半的收入都來自中國﹐中國經濟減速會對百勝產生巨大影響。
在北京一座肯德基和必勝客都有的購物廣場﹐28歲的劉薇薇（音）沒有選擇這兩家﹐而是決定在中餐館許留仙(Hui Lau Shan)吃飯。
劉薇薇說﹐這個地方的甜點是最好的。她說﹐在機場沒有其他選擇時﹐她就只吃肯德基。她說﹐五年前她一個月光顧百勝旗下餐館三次左右﹐但現在很少去﹐因為有很多其他的選擇。
劉薇薇的態度折射出百勝在中國面臨的一些問題。在這個市場﹐其銷售額增速高達30%的昔日榮耀正在慢慢消退。
該公司將增速下降歸因於中國經濟走軟。第三季度中國國內生產總值增長速度為四年多以前國際金融危機爆發以來最慢的。
行業觀察者說﹐雖然經濟走軟影響了消費者行為﹐導致零售行業出現一定程度的疲態﹐但百勝的問題並不止於宏觀經濟。他們說﹐這家公司已經失去了當初在中國的光輝。
咨詢公司摩立特集團(Monitor Group.)合伙人唐仕敦(Torsten Stocker)說﹐20世紀80年代末首次進入中國時﹐百勝以其現代化的形象吸引了消費者﹐但隨著越來越多的餐館在中國市場開張﹐百勝給人的新鮮感消失了。唐仕敦說﹐它已經泯然於眾多餐飲選擇。
在過去幾年里﹐中國快餐和休閑餐廳數量出現井噴。比如菲律賓快餐巨頭快樂蜂食品(Jollibee Foods Corp.) 就在中國開了接近300家麵條快餐連鎖店“永和大王”。在劉薇薇等待服務員送上芒果椰子汁和蘿卜糕的那座購物廣場裡面﹐除了百勝的肯德基和必勝客﹐至少還有50家其他餐館。
據市場研究公司歐睿信息咨詢(Euromonitor International)數據﹐2011年中國消費餐飲市場規模為4,100億美元﹐較上年增長13%﹐較2007年增長63%。
去年﹐百勝在華收入佔其總收入的44%。該公司在中國這個世界人口第一大國仍是最大的餐飲連鎖運營商之一﹐在華有逾5,000家門店﹐其中包括中式餐飲連鎖店“東方既白”和火鍋店“小肥羊”。百勝收購小肥羊的交易去年底獲得了監管部門的批准。
百勝被譽為在世界第二大經濟體運營最成功的公司之一﹐它在肯德基炸雞的基礎上增加了炸蝦和蛋撻等很多中式餐點並在旗下必勝客門店推出海鮮披薩和泰式炒飯來適應中國當地文化。
業內人士說﹐雖然百勝常常更新菜單﹐增加新的中式口味餐點﹐但它的創新還不足以跟上中國本地的一些公司。上海咨詢公司中國市場研究集團(China Market Research Group)高級分析師卡文德(Ben Cavender)說﹐在運營高效餐飲店方面﹐中國本土競爭者比過去做得更好﹐它們在人們眼中是一種更健康、更舒適的選擇。
百勝的競爭對手之一、總部位於北京的海底撈在中國有約60家火鍋店。過去一年﹐該公司的門店數量增加了近一倍﹐服務也贏得了良好的聲譽。其門店會向等位的顧客提供免費美甲和擦鞋服務。今年早些時候﹐該公司推出了將北京和上海的就餐者通過互聯網連在一起的高端服務﹐使兩地的就餐者可以在巨大的平板電視上以虛擬的方式共餐。顧客可以用門店內的iPad點餐。
百勝並非唯一一家在中國面臨業績滑坡的連鎖餐飲公司。麥當勞(McDonald's Corp. MCD +0.02% )上個月說﹐其10月份同店銷售額出現下滑。麥當勞發言人對此不予置評。
卡文德說﹐麥當勞的部分門店一直在提供打折優惠﹐但力度並不是格外的大。卡文德說﹐麥當勞今年開始推出15元超值晚餐﹐但促銷是麥當勞在華戰略中的一種常規做法。
業內人士說﹐對包括百勝在內的很多餐飲公司來說﹐中國仍可以提供巨大的機遇。摩立特集團的唐仕敦說﹐中國的中產階級在不斷壯大﹐擴張業務的空間很大。
百勝計劃明年在華新增至少700家門店。
像26歲的江西人洪江江（音）這樣的消費者仍對肯德基興趣不減。他說﹕我喜歡肯德基的冰淇淋。
此外﹐中國的經濟狀況似乎開始好轉。過去兩個月的經濟指標顯示﹐中國經濟增長的速度開始加快。10月份零售額同比增長了14.5%﹐增幅較9月份的14.2%有所上升。
唐仕敦說﹐他認為百勝最近的股價下跌是投資者反應過度了。他說﹕人們已經非常習慣於肯德基在中國的成功故事﹐於是任何與此出現偏離的情況就引發了負面反應。我認為這並不意味著它的好時光已經結束了。
LAURIE BURKITT
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我覺得是個低接的機會。
2012年12月3日 星期一
專欄：歐元區未解體原因何在？
專欄：歐元區未解體原因何在？
歐
元區免於解體可謂是2012年的一件大事。而對那些大舉押注歐元區解體、甚至不惜賭上自己職業信譽的人來說﹐這無疑令他們感到格外失望。就在一年前﹐有關歐元區即將解體的看法還獲得了普遍的支持﹐現在回過頭去看未免會覺得不可思議。許多資深銀行家﹐特別是那些在倫敦和法蘭克福的銀行家私下裡都認為希臘將會在2012年退出歐元區。蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)的董事長甚至公開表達了這一觀點。
英國央行(Bank of England)的一些官員曾確信歐元區會在去年聖誕節解體﹐而英國央行今年大部分時間也都繼續持歐元區會解體的觀點。魯比尼(Nouriel Roubini)和花旗集團(Citigroup C-1.82% )的布伊特(Willem Buiter)等看空歐元區的經濟學家曾為希臘退出歐元區創造了“希臘退歐”(Grexit)一詞﹐他們獲得了明星般的追捧。任何不認同這一普遍看法的人都被認為是過分樂觀的“戀歐癖”者。
此後﹐這些看空歐元的人不得不突然轉變立場。西班牙和意大利國債收益率目前已重回2011年年中以來的最低水平﹐愛爾蘭明年有望重新全面利用債市進行融資﹐希臘獲得了大規模債務減免﹐外國投資者開始重新小心翼翼地進入歐元區外圍國家的債市。
現在認為歐元區明年將解體的高級銀行家或官員寥寥無幾。雖然英國央行最新一期《金融穩定評估報告》(Financial Stability Review)認為歐元區解體的風險依然存在﹐但它目前認為這只是中期風險。不錯﹐花旗仍預計希臘最終將退出歐元區﹐但它已經將這種可能性降低到60%﹐並將自己預測的希臘退出歐元區時間推遲至2014年年中﹐花旗此舉或許既能讓它得以扭轉以往的極端立場﹐又不顯得荒唐可笑。
毫無疑問﹐歐元區危機尚未結束。看空者2012年錯了﹐但並不能僅憑這一點就說他們最終將是錯的。一些人警告說﹐目前的市場平靜局面是危險的﹐因為這可能導致自滿情緒死灰復燃。
這種擔憂不無道理。但在試圖評估風險所在時﹐有必要弄明白看空者目前為止為何都是錯的。畢竟﹐2012年歐元區的情況實際上比最悲觀的預測者所預計的還要糟﹐希臘經濟的崩潰程度也比任何人料想的都更嚴重。
然而﹐看空者低估了歐元區解體的不可實現性﹐低估了歐洲央行(European Central Bank)避免歐元區解體的決心（該行承諾會向銀行業和政府提供無限支持）﹐也低估了歐元區核心國家和外圍國家避免歐元區解體的強大政治意願。
迄今為止的事態發展顯示﹐歐元區解體觀點背後的核心假設存在缺陷。很多看空者都想當然地認為﹐使財政緊張的歐元區國家能夠具有競爭力的內部貶值﹐會因其需要的規模過大而令現代民主制國家難以承受。內部貶值指的是通過國內工資和價格的下調進行的經濟調整。
於是他們認為﹐避免歐元區解體的唯一其他方法是在共擔債務和大規模財政轉移的基礎上建立一個全面的政治及財政聯盟。而這種聯盟或許是難以實現的。
事實上﹐這一年最重要的發現﹐是歐元區財政困難國家在多大程度上承擔了內部貶值的成本。歐元區克服了今年面臨的每一場“不成功便成仁”的重大政治挑戰﹐其中不得不說的是希臘的選舉。通過選舉﹐希臘誕生了一個立志在深度衰退期間也要滿足救援條件的聯合政府。
那麼﹐歐元區真的還需要創建一個公眾支持率很低的全面政治聯盟嗎？恐怕不需要。關鍵在於﹐目前以財政約束和結構化改革為內容的政策組合﹐在歐洲央行的支持之下﹐能否帶來控制債務、創造就業所需的經濟增長。而唯有創造就業﹐才能確保歐元繼續享有政治上的支持。
對這個問題給出什麼樣的回答﹐一定程度上取決於一個人認為推動歐元區經濟增長的因素是什麼。
悲觀的看法是﹐歐元區已經陷入財政緊縮導致的下行螺旋之中﹐沒有逃脫的跡象。這種看法受到國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)財政乘數分析的鼓舞﹐也是一些通常對凱恩斯主義持懷疑態度的人士的觀點。依這種看法﹐事實將證明外圍國家的債務終究是不可持續的。
另一種觀點則認為﹐歐元區遭遇了一場國際收支危機﹐競爭力喪失是其中的一個原因﹐而人們對歐元區能否繼續存在的懷疑﹐又讓危機火上澆油。根據這種分析﹐如果消除這些懷疑並採取措施提高競爭力﹐資本就可以回到外圍國家﹐借款成本就可以下降。
外國投資者在回歸﹐債券收益率在下降﹐歐元區財政困難國家在重拾競爭力（只不過付出了高失業的可怕代價）。這樣來看﹐2013年樂觀派或許會再次勝利。
尤其鼓舞人心的是西班牙出口的增長速度。它已經趕上了德國的增長水平﹐並促成國際收支實現盈餘。一旦最新一輪財政措施落實到位﹐借助國際經濟形勢的東風﹐2013年下半年歐元區真有可能擺脫衰退。
但有一個風險常被雙方忽略：經濟學家往往不太關注銀行﹐而政策制定者卻越來越意識到﹐金融系統能否提供信貸是復蘇的關鍵所在。英國央行上週下令對英國銀行業資產負債表做一次重大檢討。它擔心金融系統受損會使經營良好的企業拿不到貸款﹐造成英國經濟的日本化。
但歐元區很少看到存在同樣的擔憂﹐儘管它的銀行系統嚴重依賴於央行提供的資金。在上週實施重組方案之後﹐西班牙銀行仍然需要從歐洲央行融資3,500億歐元（合4,550億美元）﹐這會使它們產生繼續收縮資產負債表的強大動力﹐可能不利於面向企業的貸款。
真正的危險之處﹐是銀行系統的疲態繼續阻礙復蘇﹐進而產生悲觀派長期警告的那種政治壓力。問題的解決必須包括新建一個歐元區銀行監管機構﹐這個機構要擁有出手干預的實權﹐可以強制要求銀行夯實資產負債表﹐並關閉運轉不下去的金融機構。
本週在布魯塞爾﹐歐元區的財政部長們將討論上述方案。這個方面的一體化容不得他們失敗。歐元的生死存亡可能就寄托在上面了。
Simon Nixon
財金兩部會又槓上 永豐餘發人民幣債喊停
財金兩部會又槓上 永豐餘發人民幣債喊停
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財政部又摃上金管會，金融課稅再鬧歧見，金管會政策鼓勵國內企業赴國際金融業務分行（OBU）發行人民幣債券，財政部卻不同意OBU享有利息免稅優惠，卡死金管會政策，首例永豐餘發債案驚傳喊停。
金融業者表示，由於人民幣債的利息所得是否免稅，攸關企業發債成本，財政部的不同解釋，使得金管會這項開放措施面臨停擺。未來企業想發人民幣債，恐仍將前往香港發行「點心債」。
繼證所稅、金融賦稅小組7議題等爭論不休後，金管會與財政部最近又為了企業到OBU發人民幣債課稅問題，傳出意見不一。據了解，金管會高層曾就此事與財政部溝通，但無共識，未來將透過金融賦稅小組請求行政院協調解決。
為協助企業籌資、並讓OBU資金有更多去路，金管會在7月3日宣布開放國內企業赴海外發行人民幣債券，並政策鼓勵企業到OBU發行。金管會並在8月15日及17日發布新聞稿指出，依所得稅法規定，我國企業發行海外人民幣債券，均應向外國投資者扣繳利息所得稅，不因發行地而有差異；但若是OBU購買，依國際金融業務條例第13條規定，利息收入免營所稅且無須扣繳。
在金管會鼓吹下，永豐餘造紙配合政策率先在8月29日董事會通過，將赴OBU發人民幣3億元的人民幣債，創下國內上市櫃公司直接赴海外發人民幣債首例。
但在永豐餘向金管會送件申請前，因對課稅問題仍有疑慮，業者特別函請財政部解釋，希望取得白紙黑字的承諾，沒想到，財政部日前發出函令，做出與金管會不同的解釋。據指出，永豐餘已向金管會表達這個案子不做了。
【2012/12/03 經濟日報】
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財政部這招卡得好ㄚ！
OBU原本的設計就是要作外國人的生意，本國人要利用這條渠道來逃稅，財政部當然要出來堵漏。
2012年12月2日 星期日
美聯儲量化寬鬆政策的另一個好處
美聯儲量化寬鬆政策的另一個好處
美
聯儲(Federal Reserve)為什麼一直把短期利率維持在接近於零的水平﹐併購買2.5萬億美元的美國國債和政府擔保的按揭債券、從而將長期利率壓至以前不可想象的水平？美聯儲對此問題的回答一直是清晰明確的。
Bloomberg News
今年6月，美聯儲理事斯坦(左)和鮑威爾在美聯儲的公開會議上聽取發言。
美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)和他在美聯儲內部的盟友認為﹐這一切都在按他們的預想發揮著作用。不過他們也經常提醒說﹐僅此不足以讓美國經濟復元﹐並且這一做法也不是沒有風險的。批評者說﹐這一政策沒有帶來多大好處﹐而且風險比貝南克意識到的要大。現在﹐支持貝南克的新任美聯儲理事斯坦(Jeremy Stein)說﹐購買債券的措施可能還帶來了看不見的好處。 人們常說美聯儲面臨著這樣一個風險：長時間把利率維持在非常低的水平﹐可能會導致大大小小的投資者在尋找有望產生更大回報的投資產品時承擔越來越大的風險﹐進而有可能產生一系列新的金融泡沫。斯坦在上個月的一篇講話中說﹐這些擔憂應該非常認真地對待﹐美聯儲所做的很多事情都是為了監測這些風險。他說﹐雖然有一些質化證據表明市場某些部分存在只顧收益率的行為﹐但目前我們沒有看到任何值得警惕的量化證據﹔當然﹐令人擔心的一點是﹐這些情況下人們看到的問題常常只是冰山一角。 不難找到一些可能出現泡沫的領域。農地價格在大幅上漲。美國農業部的農地價格指標兩年里上漲了28%。美林(Merrill Lynch)的高收益債券指數在過去一年上漲了12%。（高收益債券指“投資級以下”的公司債券。） 但斯坦指出﹐美聯儲通過購買債券實施的大規模量化寬鬆政策﹐可能正以某種方式起著維護金融穩定的作用：它鼓勵企業降低對短期借款的依賴。這是一件好事。斯坦說﹐最近這場危機期間的一個重要問題來源是﹐企業(特別是金融企業)過於依賴短期債務。這種情況使它們在2008年市場陷入恐慌時無法躲避﹐短期貸款的展期變得困難起來﹐經常是根本無法展期。 在斯坦離開哈佛大學到美聯儲任職之前﹐他與同事格林伍德(Robin Greenwood)和漢森(Samuel Hanson)的統計數據顯示﹐當美國聯邦政府開始大量短期借債時﹐企業往往也會大量舉債﹐且期限較長﹐反之亦然。美聯儲大舉購債減少了市場上長期國債的供應量﹐這種做法類似於政府更多地借進了短期債務。 但這裡有個問題。就在美聯儲減少市場上的長期國債之際﹐美國財政部似乎正與之進行較量﹐即出售更多國債來增加長期國債的供應。美國財政部未償債務的平均期限多年來一直不斷增加。截至今年9月底﹐這一期限為64.4個月﹐遠高於30年來58.1個月這一均值。 對此美國財政部給出的官方解釋是：我們正努力以讓納稅人承擔最低成本的方式來為政府融資﹐我們並不是在使用貸款組合影響美國宏觀經濟﹐而且我們也沒有就此事與美聯儲協調一致﹔正如隨附表格顯示的﹐美聯儲近期購買長期國債的舉動與財政部的舉措背道而馳﹐完全抵消了我們的所作所為。 企業界的反應與學術界的預測並無二致。據格林伍德和漢森最近的估算﹐2011年舉債的非金融類企業中有77.8%的貸款期限為一年或以上﹐高於金融危機前夕的69.7%。這些企業的首席財務長正在抓住眼下的時機﹐他們認為這輩子可能再也遇不到如此低水平的長期利率了。金融類企業也在這麼做﹐原因是監管方專門出手干預﹐好讓它們在短期貨幣市場的“枯竭期”不那麼不堪一擊。斯坦堅持認為﹐如其他條件相同﹐那麼從金融穩定的角度看﹐這是件好事。 沒錯﹐是好事﹐但需注意一點。如果借款人這麼做﹐投資者也會跟著這麼做。利率升高時(這是一定的)﹐投資者會蒙受巨大的按市值計價虧損。(債券收益率上漲﹐債券價格下跌。) 對於投資退休基金、秉持買入且持有策略的投資者而言﹐這不是什麼大事﹐但對其他投資者來說卻可能是個不穩定因素。據長期供職於美聯儲的雇員回憶﹐美聯儲在長期保持利率穩定後﹐1994年突然提高利率﹐債市為之一驚﹐導致加州奧蘭治縣和其他一些債券投資者損失慘重。 單憑這個原因﹐美聯儲會在時機成熟時﹐大張旗鼓地提前放出有關售債和加息計劃的風聲。 David Wessel |
美國第三季度GDP增幅向上修正至2.7%
美國第三季度GDP增幅向上修正至2.7%
美
國第三季度經濟增速創今年來最高水平﹐受庫存上升及出口增長提振。美國商務部(Commerce Department)週四公佈﹐第三季度美國國內生產總值(GDP)折合成年率為增長2.7%﹐初值為增長2.0%﹐這是2011年第四季度以來的最大季度增速。
此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家預計﹐當季美國經濟修正後為增長2.8%。
在經濟活動加快之際，美國企業的盈利也在穩步提高。
來自生產的企業利潤較上年同期增長8.7%。
未經庫存和折舊因素調整的企業稅後利潤較上年同期增長18.6%﹐較第二季度增長5.2%。
美國商務部表示，第三季度GDP增幅被向上修正得益于私人部門存貨增加的推動。最新數據顯示，私人部門存貨的變動使得當季GDP增幅提高了0.77個百分點。而初步數據顯示，私人部門庫存變動使GDP增幅減少0.1個百分點。
不過，這種增長可能對第四季度GDP造成阻礙。鑒於手中存貨較多，企業無需以同樣水平開工生產就能滿足需求。
最新數據顯示，第三季度的實際最終銷售額增長1.9%，增幅高於第二季度的1.7%。第二季度總體GDP增幅未作修正，仍為1.3%。
第三季度GDP增幅的修正還反映了出口遠高於初步數據的影響。最新數據顯示，第三季度美國出口增長1.1%，初步數據為下降1.6%。
出口的向上修正幫助抵消了消費支出和商業投資向下修正的影響。第三季度非居民固定資產投資下降2.2%，為2009年第四季度以來的最差表現。
週四的報告顯示，第三季度通貨膨脹壓力依然較為溫和。當季個人消費支出價格指數折合成年率上升1.6%，升幅低於美國聯邦儲備委員會(Fed) 2%的目標值。扣除食品和能源價格的核心個人消費支出價格指數僅較第二季度上升1.1%。
Eric Morath / Sarah Portlock
塞浦路斯預計需要高達100億歐元的銀行業重組資金
塞浦路斯預計需要高達100億歐元的銀行業重組資金－草案
塞
浦路斯預計將需要高達100億歐元（合130億美元）的資金﹐對其深陷困境的銀行業進行資本重組。這一資金規模相當於塞浦路斯超過一半的經濟總量。這一數據來自於塞浦路斯政府與國際三方達成的諒解備忘錄草案。
據道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)見到的這份草案稱﹐塞浦路斯銀行業受到了歐洲整體經濟和主權債務危機的嚴重影響﹐其中因對希臘的敞口而遭受的影響尤為明顯。
不過這份草案並沒有公佈救助計劃的整體規模﹐也未披露任何融資細節。此外﹐只有在針對相關計劃的獨立審計於未來兩個月完成之後﹐才能確定塞浦路斯銀行業的資本重組需求。
草案還稱﹐塞浦路斯需要在2016年之前（救助計劃預計的結束時間）採取規模相當於國內生產總值(GDP) 7.25%的緊縮措施﹐並使基本預算盈餘與GDP之比達到4%。預計下週一的歐元區財長會議將討論這一草案。
另外﹐草案還表示﹐塞浦路斯需要承諾在未來四年採取一系列措施﹐其中包括削減退休福利與公共部門薪資﹐同時上調退休年齡以及增值稅稅率。
By Alkman Granitsas and Michalis Persianis; Write to Alkman Granitsas at alkman.granitsas@dowjones.com
德拉吉﹕已準備好必要時再次實施干預
德拉吉﹕已準備好必要時再次實施干預
歐
洲央行(European Central Bank)行長德拉吉(Mario Draghi)週五表示﹐該行已準備好在必要時再次實施干預﹐以維護歐元穩定。他所指的干預是歐洲央行曾承諾使用的“非常規手段”。德拉吉在接受法國電台Europe 1的現場採訪時稱﹐歐元區尚未擺脫危機﹐經濟復甦的初步跡象要到明年下半年才會出現。當被問到2013年經濟狀況是否會好於預期時﹐德拉吉回答稱他希望如此。
德拉吉還稱﹐由於歐元區正在應對主權債務問題﹐該地區所經歷的短期經濟萎縮是難以避免的﹐但只要歐元區實施結構性改革﹐短期經濟萎縮應該會為更穩健的經濟打下基礎。
當被問及希臘是否仍將留在歐元區時﹐德拉吉稱﹐答案是肯定的。
Geraldine Amiel
11月份中國官方製造業PMI 50.6 升至七個月高點
11月份中國官方製造業PMI升至七個月高點
中
國11月份官方製造業採購經理人指數(PMI)升至50.6。10月份為50.2，中國物流與採購聯合會(China Federation of Logistics and Purchasing, 簡稱CFLP)與國家統計局週六聯合發佈的數據顯示。11月份製造業PMI低於此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的10位經濟學家給出的預期中值50.8。
PMI指數高於50，表明製造業較前月擴張；反之，則說明製造業較前月萎縮。
在近期諸多跡象顯示中國經濟出現反彈以來，PMI指數的上升將可能進一步提振市場對今年剩餘時間中國經濟前景向好的信心.
中國物流與採購聯合會分析師張立群在公告中表示，數據表明未來中國經濟增長將繼續溫和復蘇。
北京--中國11月份官方製造業採購經理人指數(PMI)上升，再次說明中國經濟正在復蘇。
中國物流與採購聯合會(China Federation of Logistics and Purchasing, 簡稱CFLP)與國家統計局週六聯合發佈的數據顯示，中國11月份官方製造業PMI升至50.6的七個月高點。10月份為50.2。
不過，11月份製造業PMI低於此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的10位經濟學家給出的預期中值50.8。
中國物流與採購聯合會分析師張立群在公告中表示，數據表明未來中國經濟增長將繼續溫和復蘇。
PMI指數高於50，表明製造業較前月擴張；反之，則說明製造業較前月萎縮。
美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)經濟學家陸挺在報告中指出，儘管今日發佈的PMI數據略低於預期，但預計PMI上升及利潤增長等基本面因素的改善將對中國概念股的股價以及大宗商品和匯市構成支撐。
但他還補充稱，要把中國A股市場排除在外，因為中國股市的走勢在很大程度上是由投資者信心來決定，與其說它是中國實體經濟的晴雨表，還不如說是中國投資者整體信心的晴雨表。
本週早些時候上證綜合指數跌至四年低點，但受城市化建設相關扶持措施的政策預期推動，建築類股週五走高，帶動上證綜合指數上漲0.9%。
此前發佈的11月份匯豐中國製造業PMI預覽指數從10月份的49.5升至50.4，終值數據將於下週一發佈。
最新發佈的官方PMI數據中，11項分類指數有八項較前月上升。其中，新訂單指數從50.4升至51.2，陸挺表示這一消息尤其鼓舞人心，因為這說明未來數月製造業產值將進一步增長。出口訂單指數從49.3升至50.2，說明中國製造業的外部需求正在改善。
By Aaron Back; Write to Aaron Back at aaron.back@dowjones.com
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