上周二中午，在倫敦，情況變得十分熱鬧有趣。首先，流氓交易員、瑞銀(UBS)前員工奎庫•阿多博利(Kweku Adoboli)因欺詐罪被判7年徒刑。然後是惠普(HP)指控英國軟件公司Autonomy的前管理層犯下不法行為。其中隱含的意味似乎是，正如一位紐約記者在Twitter上發帖挖苦的一樣：“不要信任英國人。”
不過，請稍等片刻。我們談論的是惠普，這家公司有著出高價收購、隨後不久又減記大部分價值的糟糕記錄。如果說在去年惠普以110億美元收購Autonomy時，Autonomy虛報價值（該公司對此矢口否認），那麽收購方就是全球最大的減記高手。
在惠普最新一任首席執行官梅格•惠特曼(Meg Whitman)披露減記Autonomy交易88億美元時，她使之聽起來就像一樁唯一的醜聞一樣。但就在3個月前，她對2008年惠普以139億美元收購的電子數據系統公司(EDS)減記80億美元。不過這場失利與其前任李艾科(Léo Apotheker)相比就望塵莫及了。2010年惠普收購Palm時花了12億美元，李艾科對之減記的金額甚至超出這一收購價。
在這樣的管理層和會計操作面前，惠普竟然還拿得出資產負債表，真令人詫異。確實，由於減記EDS，惠普的其他資產被重新估值，這一因素在Autonomy減記中占了30億美元。這一連串事件使今年惠普的資產減少了價值200億美元的商譽和無形資產——幾乎抵得上其230億美元的市值了。
在這個世界上，並購總是充滿風險，很多大公司難以從並購中獲得好處，即便如此，惠普的情況也是極不正常的。正如很多股東可能會質問的一樣——很多人已經在質問了：到底發生了什麽事？
人們最初的沖動——這也是惠普鼓動的——是把這場潰敗歸咎於Autonomy。不過，盡管Autonomy要為此事承擔大量責任，但事情並不盡然。在一個容易隨意地錯誤估值的行業中，Autonomy和惠普在很多方面是天生的搭檔。
其中一個原因是，硅谷企業以及現在的倫敦“硅盤”(Silicon Roundabout)企業，總是生於增長也死於增長。風險資本家為軟件和互聯網公司提供資金，以期從快速增長和高額利潤中分一杯羹。一旦增長放緩（正如惠普一樣），這些企業就有了身份危機。
過去幾年，惠普數任首席執行官沉溺於這樣的誘惑中：他們試圖通過以虛高的價格收購高增長企業，來補充已經成熟的業務，從而恢復高速增長。Autonomy就是一個經典案例：李艾科支付了高得離譜的溢價，以期讓惠普走出對硬件業務的依賴。
運用精明的會計手段來虛增軟件公司的價值也是相對簡單的。倫敦Peel Hunt的技術分析師保羅•莫蘭德(Paul Morland)表示：“這里存在更大的濫用空間，因為你只要按一下按鈕，就能以接近零的成本記錄一項交易。在其他企業，交易通常要牽涉更多方面，例如製造和交付某種產品。”
Autonomy創始人、前首席執行官邁克•林奇(Mike Lynch)堅稱，惠普的指控是毫無根據的，而且他的企業被惠普收購以後毀掉了。但惠普指控Autonomy採取的手段已為其他企業採用，例如將軟件許可銷售在整個許可期內的銷售價值，提前確認。
在某些極端情況下，這使捲入其中的企業受到欺詐指控。2006年，美國軟件公司冠群 (Computer Associates)的7名高管因欺詐罪和妨礙司法罪被判入獄，起因是他們把一個季度的銷售記入前一個季度，篡改業績。
在其他情況下，企業能夠打會計擦邊球，而不違反規則。惠普對Autonomy前高管的指控已經提交到美國證交會(SEC)和英國嚴重欺詐辦公室(SFO)，這兩家機構將對此案作出裁決。
奇怪的是，惠普及負責這項收購的咨詢公司當初為什麽沒有更加深入地調查。一些分析師和投資者認為，Autonomy在誇大數據，這不是什麽秘密。莫蘭德稱：“這筆收購被披露時，我就向惠普寫過信，告訴他們在犯重大錯誤。但我沒有收到任何回復。”
2009年，美國對沖基金Kynicos Associates創始人吉姆•查諾斯(Jim Chanos)告訴投資者，Autonomy通過收購企業，把被收購方的收入加到自己的收入中，來掩蓋自身弱點。他寫道，Autonomy “似乎一直誇大收入，嚴重低報支出，這構成其收購戰略的一部分。”
然而，Autonomy所報告的強勁軟件銷售記錄和高利潤率，使之成為吸引惠普的收購目標——當時掌管惠普的李艾科如此渴望增長。查諾斯也抨擊惠普，去年稱惠普為“科技界的走馬燈，管理團隊反復更迭，毀掉了公司的資產負債表”。
在過去幾個月惠特曼瘋狂減記資產之前，查諾斯就持這種觀點。惠特曼取代李艾科以後，沒有多少人相信惠普的風格有所轉變。不管她指控Autonomy的做法有多少可取之處，至少及時地轉移了人們對惠普自身經營弱點的關註。
當惠普董事會批準收購Autonomy時，惠特曼正是董事之一。現在，她正在試圖重塑惠普，使其更加穩定、更容易掌控。上個月她對分析人士表示，要用“一雙堅定的手來掌舵”，終止惠普在戰略上的變幻無常。
她在勾銷惠普過去的收購錯誤和錯誤希望時，採用了一些相當強有力的會計手段。資產負債表上減記掉這些損失以後，需要時間來重建。停止收購錶面上令人激動的增長型企業，將是一個良好的開端。
譯者/倪衛國
本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001047692
經常進行併購的企業，在評估其價值時需要特別小心。
因為併購在會計表達上經常與我們所慣用的不太一樣。
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