為歐洲亂局解謎
歐元區內部危機將如何收場？最近幾周，美國很多人問我這個問題，尤其是歐元區將如何擺脫危機，走向穩定。要回答這個問題，我們必須分辨這場混亂的三個方面：歐元區正在走向何方；德國希望歐元區走向何方；歐元區需要走向何方。
歐元區當前的狀況一目瞭然，令人沮喪。一些歐元區成員國——包括意大利和西班牙這兩個大國——的政府，在沒有援助的情況下，已經或者即將無力控制自身的公共債務。這些債務多數由它們國內的銀行持有。其中許多銀行已經受到損害，尤其是在那些經歷了嚴重的房地產泡沫、存在大量財政赤字或者兩者皆有的國家。信譽不佳的政府感到不得不去救助脆弱的銀行系統，同時希望銀行為嘗試幫助它們的政府融資：這就像醉漢相互攙扶想要站直一樣。
在私人部門縮減開支之際，各國政府也被要求嘗試推行緊縮計劃：2007 至 2012 年，西班牙私人部門財政結餘從赤字轉為盈餘，結餘變動與國內生產總值之比為 16%（見圖表）。緊縮措施使經濟和銀行進一步疲軟。這又會推高失業率、降低政府收入，使緊縮措施失效。同時，核心國家需求萎靡不僅不能抵消外圍國家的經濟疲軟，還會使其進一步下滑。
銀行受損，私人需求不振，政府需求萎縮，外部需求疲軟，未來兩三年內，脆弱經濟體的產出可能進一步縮減，失業率進一步上升。今天遭受痛苦的回報是明天繼續痛苦。
不管希臘是否“得救”，目前來看，當前的歐元區恐怕都熬不過這一關，尤其是維系歐元區的主要有利論據——經濟和金融一體化——已經被破壞了。企業（尤其是金融機構）日益尋求按照國家匹配資產和負債。同樣，只有最勇敢的企業才會相信匯率風險已被消除，從而制定生產計劃。現在，歐洲央行 (ECB) 承擔的跨境風險越來越大，歐元區瓦解的可能性也在增加。
這正如一天的漫長旅途結束，夜晚來臨。瓦解的過程也許需要幾周、幾個月或者幾年，但方向似乎已經更加清晰了。
現在再來看看第二個問題：德國希望如何組織歐元區？我是這麽理解德國政府和貨幣當局的觀點的：不要發行歐元區共同債券；不要增加歐洲穩定機制 (European Stability Mechanism) 可用資金（目前為 5000 億歐元）；不要共同支持銀行體系；包括德國在內，誰也不要偏離財政緊縮政策；政府不要進行貨幣融資；不要放鬆歐元區貨幣政策；德國不要出現大規模信貸繁榮。這個手握大權、左右危機走向的債權國，至少連說了 7 次“不”。
我不禁思索，在德國政策制定的想象中，他們能如何制止歐元區的厄運？我有兩個假設。第一種假設是，他們認為自己不能制止。他們希望，部分脆弱經濟體的生活變得窮困潦倒，最後主動退出歐元區，歐元區內只剩下志同道合的核心國家，從而減輕要求德國救助疲軟經濟體的壓力，降低德國自身貨幣和財政穩定面臨的風險。第二種假設是，德國確實認為這些政策能夠奏效。一種可能性是，較弱國家出現大幅“內部貶值”，結果相對於世界其他國家出現大量外部盈餘，從而恢復經濟活動。另一種可能性是，激進的結構性改革加上資產賤賣，掀起一波對內直接投資潮。這在短期內將為經常賬戶赤字提供資金，在長期內產生新的經濟活動。
或許，德國政策制定者相信，要麽實施嚴格的調整，要麽迅速退出歐元區。但不管結果如何，至少能遏制“道德風險”，德國面臨的風險也有了上限。
然而，“弱國退出”這個選項看上去非常危險，而“痛苦的調整和資產賤賣”又太不合情理，結果又會迅速重返“退出”問題。此外，危險並不限於較弱國家。德國出口額中，僅 5% 出口到中國，而歐元區其他國家的比例則達 42%，一旦歐元區瓦解，其中大部分出口將中斷。此前的局勢已經削弱了德國的出口導向型經濟：德國第一季度 GDP 只比 4 年前高出 1%。“不可撤銷”的同盟被破壞，除了會產生經濟風險之外，必然還會導致損害歐元區經濟霸權的長期政治災難。
簡而言之，歐元區正在走上瓦解之路，而德國沒有任何改變現狀的意願。這不是因為其他選擇不可想象，所需要的只是把部分“不”轉變成“是”：提供更多融資，最好是通過發行某種歐元區共同債券；集體支持銀行；減少財政收縮；增加擴張性貨幣政策；提振德國需求。這樣的轉變不能保證取得成功，但至少使歐元區避免了部分或者完全瓦解的成本。要取得長期效果，這種轉變還要求進一步推進政治一體化。
1939 年 10 月，溫斯頓•邱吉爾 (Winston Churchill) 說：“我無法為您預測俄羅斯的行動。它是一個謎，籠罩著神秘，匪夷所思；但也許我們仍可找到關鍵。這個關鍵就是俄羅斯的國家利益。”今天，歐洲的關鍵是德國如何看待它的國家利益。一旦它的條件顯而易見無法奏效，德國領導人將不得不在沉船和改變航向之間做出選擇。我不知道德國將作何選擇。我也不清楚德國的領導人是否知道該作何選擇。但是，抉擇之間，歐洲命運懸於一線。
譯者 / 倪衛國
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