怎樣用配對交易做到漲跌俱贏

怎樣用配對交易做到漲跌俱贏


2010年03月31日08:52

自埃克森美孚公司(ExxonMobil)宣佈以310億美元的價格收購美國石油公司XTO Energy之後﹐這家石油巨頭的股票已下跌了8%以上。對某些人而言﹐這是一個投資機會。

認為市場對埃克森的懲罰過於嚴厲的投資者可能會買入這家公司的股票並等待股價反彈。然而其他投資者正進行一項無論埃克森的股價是漲是跌均能獲利的交易。

這一策略叫做“配對交易”(paired trading)。它本質上是押注兩支特定有價證券之間的相對估價將最終趨同。在上述交易中﹐投資者的配對交易對象是埃克森和與它勢均力敵的競爭對手雪佛龍公司(Chevron)。

這一策略可以多種形式實施：股票配期權、同一股票的兩個類別互配、各種大宗商品進行組合搭配﹐或用受同一力量影響的任意兩項資產進行配對交易。其基本形式是：投資者買進一項資產（多頭）並同時賣出另一項資產（空頭）。交易者押注多頭將比空頭漲得多或跌得少。

儘管配對交易易於實施且通常比持有或賣空單支股票更安全﹐但它仍可能會造成完全事與願違的結果。

以埃克森和雪佛龍為例。由於它們的業務模式相近﹐兩支股票的價格通常應當相繼出現變化。然而在埃克森收購XTO之後﹐雪佛龍的股價僅跌了5%。配對交易者認為市場對埃克森的交易反應過度﹐因此買入埃克森並賣出雪佛龍。

並不一定要賭雪佛龍會跌或埃克森會漲。進行此類交易的一名對沖基金經理說﹐只是相對於雪佛龍﹐埃克森的估值偏低﹐我們認為埃克森會跑贏大盤。在我們看來﹐這項配對交易的收益可能在10%至12%。

這也是一種降低風險的策略。如果油價崩盤使埃克森股價大跌10%﹐以100,000美元做多埃克森的投資者將損失10,000美元。而由於雪佛龍的股價也將大跌﹐以等額做空雪佛龍的配對交易者所獲的利潤將抵消他的部分或所有損失。（股價下跌時﹐空頭的價值上漲。）由於理論上雪佛龍相對於埃克森的估值過高﹐如果雪佛龍比埃克森跌勢更猛﹐則交易者可能獲利。

風險：基本論點錯誤。市場可能認為﹐由於埃克森與XTO合併﹐雪佛龍的財務前景從根本上而言比埃克森更樂觀﹐並且若果真如此﹐兩支股票之間的差距可能不會縮小。差距可能會變大﹐從而造成損失。

在最壞的情況下﹐某些事件可能會讓交易受到嚴重干擾。幾年前曾發生過這種情況。那時﹐美國聯合航空公司(United Airline)的母公司UAL出人意料地競購全美航空公司(US Airways)。

許多配對交易者一直做多UAL並做空全美航空公司。消息宣佈時﹐全美航空公司的股價曾一度幾近翻番﹐讓做空這支股票的交易者損失慘重。與此同時﹐UAL股票的跌幅超過12%﹐做多UAL者蒙受了損失。許多配對交易者兩方面均遭受損失。一些人的損失超過了最初投資的金額。

另一個風險：你的觀點是正確的﹐但押注過早。你可能押注兩家公司的估值已失去理性﹐然而市場可能長時間的保持非理性狀態﹐而你在市場改變之前已無力承擔這項交易。

多年來﹐配對交易者買進家得寶(Home Depot)並賣出勞氏(Lowe's)﹐他們的理論依據是這兩家公司基本上相同﹐因此估價應該相似。按照這一理論﹐勞氏相對於家得寶的價值被高估了。

然而﹐一位對沖基金經理說﹐家得寶有一段時間運營不佳﹐而勞氏增長迅速。2003年至2007年間﹐勞氏的股票持續上漲﹐而家得寶基本保持平穩。這名基金經理說﹐對許多投資者而言﹐這是一項可怕的交易。

這一交易如今仍在繼續﹐而勞氏的相對價格最終開始向家得寶靠攏。但這對因蒙受損失而被迫平倉的交易者來說已於事無補。

Jeff D. Opdyke