美國國債市場發出警告信號

美國國債市場發出警告信號


2010年03月30日11:20

美國國債市場狀況令人不安﹐這是技術因素所致﹐還是美國財政困境最終開始試探債券投資者耐心底線的證據﹖

上週美國國債拍賣情況不容樂觀﹐10年期國債收益率從3.7%大幅上升至3.88%﹐在人們記憶中首次突破10年期互換利率﹐這些都是市場承受壓力的信號。

毫無疑問﹐美國財政狀況憂慮引發了最初的市場不安。美國通過9,400億美元的醫療改革法案重新點燃了人們對美國財政赤字的憂慮﹐從而推動國債收益率上升﹐以及與互換利率的價差（簡稱﹕互換價差）收窄﹐而這往往是國債供應增加預期導致的。互換價差出現負值可能意味著美國國債需求低迷或人們對美國財政的公信力產生懷疑。

但醫療改革和赤字已不是什麼新問題。技術因素似乎也在這輪拋售中起到推波助瀾的作用。當美國國債收益率開始上升時﹐互換利率卻因銀行在最近大量國債發行之後尋求對沖固定利率敞口而被推低。

在上述因素的綜合作用下﹐互換價差開始趨近於“零”。這似乎讓一些押注該價差重新走上正常軌道的投機者猝不及防。這些投資者於是被迫出售手中的美國國債以了結頭寸﹐從而使交易商出人意料地成為多頭﹐進而導致新債拍賣需求下滑、國債收益率攀升、以及互換價差大幅下降並出現負數。

當然﹐互換價差出現負數不會立即威脅到美國的借貸成本。在財政憂慮更加緊迫的英國﹐10年期互換價差從2月初以來一直是負數。標準普爾(Standard & Poor's)週一重申﹐如果英國再不為削減赤字採取進一步可靠舉措﹐其“AAA”評級可能會被下調。

不過﹐下週10年期和30年期美國國債拍賣現在已經變得舉足輕重。美國財政部希望本季度結束後需求將有所上升﹐交易商或許願意承擔更大風險。但如果上週黯淡的拍賣情況重新出現﹐這將意味著美國的財政操控空間並不像想像的那麼大。

Richard Barley