本文見《金融實務》2010年第4期出版日期2010年04月12日
劉建位
筆者觀察了巴菲特在金融危機中的投資舉動，看了2010年2月28日致股東的信，以及3月1日巴菲特接受CNBC三個小時專訪中的詳細解釋後，發現巴菲特股票抄底成功有兩大秘訣：股市低迷時大膽買入不要怕，股市大漲後賺多賺少不要悔。
趁低買好公司不要怕
巴菲特在2008年10月17日紐約時報公開發表文章說：我正在買入美國股票。他再次重申他的投資原則：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。他是這樣說的，也是這樣做的。
巴菲特在2010年致股東的信中寫道：“2008年初，我們擁有443億美元的現金資產，之後還獲得了170億美元的營業利潤。然而到2009年底，我們的現金資產減少到了306億美元(其中80億美元預定用於收購伯靈頓鐵路公司)。
“在過去兩年金融市場一片混亂之中我們卻大規模投資。過去兩年對真正的投資者來說是最理想的投資時期，恐懼氣氛是投資者的好朋友。
那些只在分析人士做出樂觀評價時才買入的投資者，為了毫無意義的保證付出了過高的價格。 ”
“
最終在投資中起決定作用的是你支付的價格和這個公司在未來10年或者20年盈利之間的差額，不管你是整體收購，還是只在股市上買入少量股份。 ”
在專訪中，巴菲特做出了更詳細的解釋。
巴菲特說：“我總是在一片恐懼中開始尋找。如果我發現一些看起來很有吸引力的投資目標，我就會開始貪婪地買入。但我首先會關注任何投資失敗的可能性。我的意思是，如果你肯定不會虧錢，你將來就會賺錢。這正是我們一直做的不錯的一個原因。這一點是我在20歲時從我的導師格雷厄姆那裡學到的。
“我之所以在投資生涯的前10年做得最好，就是因為我們的資本金從來沒有大比例虧損過。”
“現在有些股票可能下跌了50％，從我1965年買入伯克希爾到2009年，這家公司的股價曾經4次下跌50％。但是說到資本金的永久性損失，我們從來沒有發生過。儘管我們曾經有過一些虧損，但沒有任何一次虧損是那種真正的資本金損失。我總是首先關注任何投資失敗的可能性。”
主持人奎克問：“如果回顧2008年和2009年早期，從市場的總體氣氛來看，曾經是那麼恐懼。但在當今的股市（市場情緒並不明顯傾向於某一方），在做貪婪的投資者，或者做恐懼的投資者當中，你會選擇哪一種？”
巴菲特說：“我認為如果你打算投資，就應該投資很長的時間，長期而言，我寧願持有股票而不是固定收益的債券或現金。……談到美國公眾應該如何使用他們的資金，我認為他們應該忘記賣空這種事。他們投資一家公司股票時，應該抱有這樣的信念，即使第二天股市關閉，一關就是兩三年，他們一直持有這家公司也會非常高興。”
顯然，巴菲特所說的在別人恐懼時貪婪，在股市暴跌時大膽買入，並不是亂買、隨便買，而是仔細分析基本面，首先排除那些風險大的公司，投資那些你很有信心，根本不用做對沖的公司股票，甚至買入後第二天股市關閉也不怕。
就像在商場大打折時以便宜的價格買你最熟悉最認可的好東西，根本不用怕。在股價大跌時以很便宜的價格買你最熟悉最有信心的好公司股票，也根本不用怕。
抄底不要悔
萬一我買了之後價格更便宜，因此少賺了呢？這就要提到巴菲特抄底的第二個秘訣：不要悔。
巴菲特信中說：“2008年我們曾告訴大家，公司債券和市政債券市場出現了非常罕見的情況，這些債券與美國國債相比便宜到非常可笑的地步。
“根據這一看法我們買入了一些公司債券和市政債券。但是我本來應該買入更多。如此巨大的機會非常少見。當天上掉金子的時候，應該用大桶去接，而不是杯子。 ”
其實巴菲特在危機中接金子的桶大得驚人：“2008年9月，當金融系統像心跳驟停一樣陷入癱瘓時，伯克希爾公司成為金融系統流動性和資本的提供者，而不是求助者。在危機頂峰時期，我們向企業界注入了155億美元，否則這些企業只能向聯邦政府求助資金注入了。 ……這些交易在一片恐慌之中順利完成。 ”
事後來看，巴菲特本來可以更晚一些買入，這樣股價要再低不少，而且後來他本可以買入更多，他是不是有些後悔呢？
巴菲特在專訪中給出了詳細的解釋：“如果我能夠做到盡善盡美的話，本來應該在2009年3月初左右大量買入，而不是在2008年9月份用大量資金買入。
“2009年3月初道瓊斯指數和標準普爾500指數跌到最低點，因此我有些股票買入的時間過早了。2009年一季度公司債券和市政債券的價格低得簡直可笑。我的意思是，公司進入融資市場的渠道幾乎全部消失。2009年1月我們買入哈雷摩托車公司的債券利率高達15％。不到一年後他們出售的債券利率只有5.75％。這樣好的投資機會簡直太罕見了，因此我很早出手。伯克希爾在投資上從來不會冒險，從來不會只依靠運氣，因此手裡總是保留200億美元的現金，因為我們永遠無法準確預測未來。”
在這裡，巴菲特的不後悔體現在：
第一，買高了不後悔。正如巴菲特所說，未來永遠不確定。任何人買股票時事前都不知道未來價格會高或是低。事後則人人知道，但後悔也沒用。
第二，買少了不後悔。儘管該抄底的時候不用怕，能投的機會盡量投。但是再大膽抄底，不該用的錢、預防萬一的錢也不能用，錯過再好的機會也不後悔，什麼都沒有保命重要。
巴菲特在信中說的明白，手頭保持大量現金是必須的：“絕不要依賴於陌生人的仁慈。大到不能倒（Too-big-to-fail）絕對不會是伯克希爾保全性命的方式。
相反，我們將妥善安排處理公司的財務，使得任何能夠預見到的資金需求與公司自身流動性相比，都顯得小菜一碟。而且，我們數量眾多且非常多樣化的業務不斷創造出新的利潤，也將不斷增加公司的流動性。”
持有大量現金，有利的一面是能夠保證安全和抓住機會，但不利的一面閒置資金收益率幾乎相當於零，代價也不小。巴菲特在信中絲毫沒有後悔：“我們為維持自己最重要的財務安全付出很高的代價。目前我們按照慣例持有的200多億美元的現金及等價物只能帶來微薄的收益。但卻使我們睡得特別安穩。”再小的風險，如果可能致命，也要極力避免。
作者為匯添富基金公司首席理財師
=============================================
這篇文章是無意間在 Buffettism 的部落格上看到的。
尋找其源頭好像是中國的財經網站「財經網」。
之所有會有感覺是因為今天早上起個大早，逛到黃國華的部落格，看到他在2010/11/4中「1104新聞簡評下-被動元件的那一場騙局」的論述，深深了解到巴菲特在本文所說的「...為了毫無意義的保證付出了過高的價格。」
