景氣亮綠燈／梁國源：目前只算止穩

景氣亮綠燈／梁國源：目前只算止穩

【經濟日報╱記者邱建業／台北報導】 2013.01.29 04:18 am

元大寶華綜合經濟研究院院長梁國源昨（28）日指出，景氣對策信號雖由黃藍燈攀上綠燈，但綜合判斷分數僅上升有限，站在綠燈邊緣，顯示目前景氣只能算「止穩」。由於國際經濟復甦緩慢、變數續增，梁國源對今年景氣表現，審慎看待。 梁國源分析說，去年12月海關出口和機械及電機設備進口值，仍較前年同期衰退，反映對外貿易仍然疲弱，對內投資信心也不足。 寶經院去年底預測今年GDP成長率達3.48%，且會逐季提升。但梁國源提醒，全球經濟復甦態勢相當脆弱，國際經濟任何一點動盪，都可能打壞景氣回溫。 他指出，台幣昨（28）日重貶，亞洲貨幣戰爭開打機會升高，儼然今年經濟的重大不確定因素。由於日本安倍內閣的財經政策已經明朗，亞洲貨幣戰爭是否開打，看近日各國動作即知，不用等到4月新任日銀總裁上任。 此外，美國減赤和舉債上限爭議以及歐元區經濟也有變數，梁國源指出，德國總理梅克爾領導的執政聯盟，近期在重要地方選舉落敗，為9月國會大選增添變數，因為撙節陣營如果落敗，恐為今年下半年經濟，投下震撼彈。 【2013/01/29 經濟日報】

苦等16月…12月景氣 終於跨進綠燈

苦等16月…12月景氣 終於跨進綠燈

【聯合報╱記者劉俐珊／台北報導】 2013.01.29 05:26 am

去年12月景氣燈號由黃藍燈轉為綠燈，顯示國內景氣逐漸步入穩定，台北市迪化街辦年貨人氣依舊滿滿滿。 記者蘇健忠／攝影 久違十六個月，國內景氣終於露出曙光。經建會公布去年十二月景氣對策信號（俗稱景氣燈號），總分從十一月的廿一分升到廿三分，剛好跨越「轉燈」門檻，擺脫去年九月來的連三顆黃藍燈，亮出代表「穩定」的綠燈。 經建會經濟研究處長洪瑞彬說，這是二○一一年七月以來，景氣燈號首亮綠燈，「中間相隔十六個月」；至於景氣燈號轉入綠燈，是否意味當前景氣已轉折向上、步入穩定期？經建會僅敢說，「變數太多，很難預測。」 洪瑞彬表示，十二月變燈關鍵，主要是海關出口與機電設備進口兩指標加分；今年外在經貿情勢比去年好，國內景氣可望漸入佳境，但目前影響經濟復甦的內外變數具存，包括美國財政問題有待協商；歐元區經濟疲弱；日圓走貶引發國際經貿緊張情勢升高等三大變數，都使全球經濟充滿新挑戰。 他說，儘管十二月出口與機電設備進口兩指標改善，但全年出口年減百分之二點三二，機電設備進口亦衰退百分之八點六九，「還是讓人擔心。」至於國內實質薪資未提升、股市量能偏低，近期政府又精簡消費支出，也恐壓抑民間消費熱情。 台經院景氣預測中心主任孫明德說，機械設備進口回穩，顯示出口回溫，廠商逐漸恢復投資信心，「是很好的現象」；即使進口值仍處負成長，但已從上月的負百分之七點三，緩和至負百分之二點一，「由負歸零」成長可期。 至於一月能不能續亮綠燈，洪瑞彬則語帶保留；孫明德則說，一月亮綠燈機率高，但春節假期、二二八連假落於二月，活絡內需，但工作天數大減，廠商生產活動稍淡，預計今年第一季燈號變化「波動滿大」。 中研院經濟所研究員周雨田則說，一月景氣可望續亮綠燈，但日圓貶值是否引起新一波競貶潮，才是最大變數。 圖／聯合報提供 【2013/01/29 聯合報】

IFRS啟用 公司章程修訂潮來了

IFRS啟用 公司章程修訂潮來了

【經濟日報╱記者吳泓勳／台北報導】
2013.01.30 03:09 am

勤業眾信會計師事務所會計師巫鑫昨（29）日表示，IFRS啟用後，因首年度採用所產生未分配盈餘調整數，以及新制下會計科目變動，牽動上市櫃公司的盈餘分配計算，今年6月股東會將掀起公司章程的修訂潮，企業應加速因應。

台灣從今（102）年1月1日為IFRS首次採用日，但去（101）年101年1月1日是轉換基準日。

因此企業需回溯重編101年IFRS財報，保留盈餘因為會計準則轉換，會出現調整數增減，也連帶影響到今年計算股東可扣抵稅額比率、以及因會計科目變化，產生盈餘分配計算的章程修訂需求。

巫鑫舉例，A企業採用IFRS後，產生保留盈餘10億元，其中金管會去年已發函說明，屬於未實現的重估增值、累積換算調整利益部分，必須轉列為資本公積，假設提撥3億元資本公積，保留盈餘項目等於增加7億元。

巫鑫表示，這7億元必須到103年分配102年盈餘時才能分配掉，其中企業計算每年盈餘分配時，採用的會計項目，在IFRS啟用後也產生大幅變化，將導致上市櫃公司的盈餘分配計算，與過去的基礎大不相同。

因此，巫鑫指出，IFRS之下的新會計準則，將會使得企業必須重新檢視、修訂有關員工紅利、董監酬勞的分配邏輯與計算方法。

雖然是明年才分配盈餘，但公司章程必須在今年6月股東會完成修訂，往前推甚至得在2、3月董事會就提案，提醒企業必須現在開始加速因應。

【2013/01/30 經濟日報】

日發債規模 將創紀錄

日發債規模 將創紀錄

【經濟日報╱編譯楊宛盼／彭博資訊二十九日電】
2013.01.30 02:54 am

依照日本內閣29日通過的2013年度預算，政府計劃把4月1日起的2013財政年度發債規模，提高至創紀錄的156.6兆日圓（1.7兆美元）。2013年度預算金額比2012年度減少，7年來僅見。

據財務省的聲明，2013年度向銀行和壽險業者等投資人發債的規模，較2012年度初次預算的發債計畫149.7兆日圓增加6.9兆日圓。

根據公債標售計畫，政府預計將擴大每月標售的2年期公債規模，提高30年期公債的標售頻率，並增加5年期和10年期公債的發行量。

包括新融通公債、取代到期舊債而發行的新債，及為政府機關籌資的財政融資特會債在內的的總發債規模，則較2012年度初次預算的發債計畫減少3.7兆日圓至170.5兆日圓。用來填補政府預算赤字的新融通公債發售金額將達42.9 兆日圓，低於2012年度的44.2兆日圓。

日本內閣通過92.6兆日圓（1兆美元）2013年度預算案，較2012年度的主要預算減少0.3%，是7年來首見。

【2013/01/30 經濟日報】
===========================
預算支出減少，發債量增加，不就意味著日本的稅收減少。

印度降息1碼 亞洲第一砲

印度降息1碼 亞洲第一砲

【經濟日報╱編譯季晶晶／綜合外電】 2013.01.30 01:15 pm

印度央行29日宣布調降附買回利率1碼，銀行存款準備率也著降，以便協助政府扭轉成長放緩之勢，這是央行去年4月來首度降息，也使印度成為今年率先降低借貸成本的亞洲大型經濟體。但印股先漲後跌，創1周來最大單日跌幅。 印度央行一如市場預期的將基準的附買回利率降至7.75%，低於先前的8%，但意外調降銀行存準率0.25個百分點，至近40年來最低的4%，自2月9日起生效。 央行說後者可多提供1,800億盧比（34億美元）現金，讓銀行擴大放款。 印度成長率已降至3年來最低，去年7-9月的當季僅較1年前成長5.3%，政府和企業都呼籲央行降低借貸成本以刺激經濟。 但央行一直抗拒降息，堅持必須先控制住通膨。儘管印度成長放緩，但通膨率逾3年來均維持7%高檔不墜，直到最近才見改善，12月躉售物價指數（WPI）降至11個月低點7.18%。 同日，央行下修本年度（止於3月底）所餘期間的通膨和成長率預估值。央行預估通膨持續放緩，在3月底降至6.8%，低於前估的7.5%；成長率則降至5.5%，低於前估的5.8%。分析師認為，印度央行還可能進一步降息，以便維持長期成長率。 孟買Sensex指數29日先漲後跌，終場收黑在19,990.90點，跌幅為0.56%。盧比匯價自逾一周低點反彈，升值0.3%至53.755盧比兌1美元。 【2013/01/30 經濟日報】

推動T股上市 2步到位達共識

推動T股上市 2步到位達共識

【經濟日報╱記者邱金蘭、蕭志忠、呂淑美／台北報導】 2013.01.30 04:11 am

台灣推動T股上市，兩岸已達成共識，未來第1階段將開放大陸註冊的優質台商企業來台上市，第2階段將開放陸企來台掛牌。大陸證監會國際合作部主任童道馳昨（29）日表示，未來中國移動及工商銀行等大型企業是否來台掛T股，由企業自已決定。 金管會證期局長黃天牧指出，為促進兩岸證券業務交流及健全發展，雙方同意朝此方向推動努力，至於如何規劃有效監理合作機制，及股東權益保護等問題，雙方監理單位將於今年內儘速擇期會商討論。 證監會主席郭樹清昨天在與證券商公會及券商代表的座談會現場中表示，他對兩岸金證會達成的協商結果「非常滿意」。至於那項結果最具突破性？他說，「每項都是突破」，不過還有「保留餘地」，這是兩岸金證交流協商、非正式協議，要以兩岸經濟協議（ECFA）架構規範下的協議為主。 郭樹清強調，昨天金證會只是初步協商結果，未來兩岸金融證券的交流發展還要更大膽突破、進一步開放；但前提是要在穩健的基礎上進行，以防止風險，尤其是系統性風險。 郭樹清表示，兩岸金融證券市場要開放到何種程度、兩地公司相互掛牌上市可達到何種程度？未來都可進一步協商。 他認為，目前兩岸開放的產品還很少，像是否發行人民幣債券、股票基金等，都可規畫或進一步發展。他表示台灣貿易順差很大，若轉換一半人民幣，就有人民幣2,000 億元，人民幣離岸市場業務商機很大。與會的中國證券業協會會長（類以台灣證券商公會）陳共炎表示，中國證券業協會預計3月辦兩岸三地證券商論壇。 【2013/01/30 經濟日報】

觀察站／金證會大禮 別只談不做

觀察站／金證會大禮 別只談不做

【聯合報╱記者孫中英】 2013.01.30 03:09 am

首場「金證會」落幕，大陸證監會帶來的「大禮」超乎預期，不過金證會共識仍須在ＥＣＦＡ框架下推動，在未落實施行前，這些「豐碩成果」對於金融業者來說，如同畫餅充飢，看得到、吃不到。 二○○九年，兩岸已簽署金融合作協議，並就此展開兩金融各項准入條件對談，卻在四年後，才開了首場「金證會」；對於證券商來說，兩岸證券業長期以來原地打轉，昨天會談雖有重大共識，仍得等ＥＣＦＡ談判才能落實，考驗的不只是業者的耐心，也要檢視政府推動兩岸金融開放的決心與執行能力。 如以整體金融業來看，兩岸金融合作協議簽訂至今，已有十家台資銀行設立大陸分行，去年底兩家獲准辦理人民幣業務，另永豐銀行成立大陸子行仍待大陸核准；在大陸銀行來台方面，則有中國銀行與交通銀行設立台灣分行。 至於壽險業者，台灣壽險業早已前進大陸投資，但大陸壽險業者仍未登「台」。 證券業方面，目前共十五家台資券商在大陸設辦事處，沒有一家升格成分公司，證券業開放速度與幅度遠落後於銀行、與保險業，但是銀行與保險業登「陸」之路也進二退一，金融業者因此虛耗資源、錯失的商機，難以估計。 昨天金證會達成共識內容超乎市場預期與想像，這是好的開始，也是兩岸金融開放的里程碑，政府應把握時機，儘速與對岸達成更多市場開放細節，不要蹉跎了這場「和平紅利」及業者的期待。 圖／經濟日報提供源／金管會非報系 【2013/01/30 聯合報】

相互開放 金證會送6利多

相互開放 金證會送6利多

【經濟日報╱記者呂淑美、邱金蘭、吳父鄉／台北報導】 2013.01.30 04:18 am

首次「金證會」成果大豐收，台灣金管會與大陸證監會昨（29）日宣布6大兩岸證券市場開放措施，包括對台提供人民幣1,000億元的人民幣境外合格投資機構（RQFII）額度、及大陸合格境內投資機構（QDII）投資台股額度從5億美元提高到10億美元，對兩岸股市均具正面加分效果。 另台灣證券商爭取十餘年的赴陸設點營業訴求，在此次開花結果。證監會同意台資券商可在上海、福建、深圳三地設立持股達51%的全照證券公司，在大陸展開業務。 兩岸資本市場相互投資、證券業相互設點參股等都有大突破，台灣官員以「大陸讓的比我們要的還多」，來形容這次會商結果。金管會證期局長黃天牧說，金證會後，兩岸證券市場互動將更加緊密。 金管會主委陳裕璋與大陸證監會主席郭樹清昨天會談，郭樹清對我方的建議幾乎照單全收，並強調將在兩岸經濟合作協議（ECFA）框架下積極研議開放。 雙方宣布的開放措施多達10幾點，主要有6大項，除RQFII額度開放、QDII額度倍增外，第三，開放兩岸人民相互投資股市，比照對香港，對台開放QFII2（大陸合格境外個人投資者）及QDII2（大陸合格境內個人投資者），台灣居民可透過QFII及RQFII投資陸股，大陸居民可透過QDII買台股。 第四，相互放寬兩岸證券期貨業相互參股上限，包括台資在合資基金管理公司持股上限從49%提高到50%以上，可到51%以上。至於台資券商參股大陸券商採「先行先試」作法，在上海、福建、深圳各設一家兩岸合資的全牌照證券公司，台資持股最高可達51%，大陸股東不限證券公司。 第五，相互放寬證券業經營業務及設點限制。第六，推動T股（大陸註冊公司來台上市）等兩岸企業跨境上市，雙方同意朝此方向推動，並在今年內擇期會商監理細節。 圖／經濟日報提供 【2013/01/30 經濟日報】

境外基金機構 投資踩油門

境外基金機構 投資踩油門

【經濟日報╱記者呂淑美／台北報導】 2013.01.30 03:09 am

金管會昨（29）日發布「鼓勵境外基金深耕計畫」，放寬境外基金申請案審查檔數從1次送審1檔改為3檔，加速審核境外基金，允許引進優質新類型基金商品，鼓勵境外基金機構在台增設營業據點等。 金管會強調，這項計畫是鼓勵性質，不具限制性、強制性，近期將發布具體的境外基金深耕計畫鼓勵措施內容，以利總代理人轉達各境外基金機構知悉，最快農曆年前實施。 金管會指出，訂定「鼓勵境外基金深耕計畫」，主要是希望提供各項優惠措施，鼓勵境外基金機構提高境外基金在台投資，包括在台設立據點、或投入技術與人力協助總代理人強化人員配置。 在協助提升我國資產管理規模方面，包括增加在台據點的資產管理規模、將其國外資金委由我國業者全權委託操作、提供具投資決定權的顧問服務、提供一般投資顧問服務、直接投資我國投信業者發行的基金等。此外，也希望提升對我國境外基金投資人的服務品質，包括提升在地營業規模與培育我國資產管理人才。 金管會表示，提供的優惠措施，包括放寬境外基金申請案每次送件檔數、加速審核境外基金申請案件、放寬總代理人最低應配置人數，以及允許引進優質的新類型基金商品，希望境外基金業者能是升台灣資產管理規模等。 由於此一計畫是鼓勵性措施，業者仍然要依境外基金管理辦法，與相關程序申請代理境外基金於國內募集銷售，並期鼓勵境外基金機構共同參與發展我國資產管理市場。 金管會也建議，境外基金業者可考慮與台灣投信業者合作，包括將國外客戶資金全權委託台灣的投信公司操作，或由台灣投信業者提供投資顧問服務，或入股、併購台灣投信公司。 圖／經濟日報提供 【2013/01/30 經濟日報】

超低收益率的風險

超低收益率的風險

2013年 01月 28日 14:30

全

球範圍央行的強力通貨再膨脹舉措提振的不僅僅是市場。上週雲集達沃斯世界經濟論壇(World Economic Forum)的首席執行長、銀行家及政客們於四年多來首次流露出樂觀的情緒，特別是對美國經濟的看法方面。

然而通過將利率維持在超低水平，美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)等央行或許已給債券市場投資者埋下了一顆滴答作響的定時炸彈。

迄今為止，低利率對不少人來說是一個利好。債券投資者因此收益頗豐，而借款人則得以低利率進行再融資。但央行的極端行為已引發了市場對收益的追逐，這不禁令人憂心地回想起危機前的火熱景象。

問題是不少尋求債券避險功能的散戶投資者並不完全明白，如果經濟持續復蘇且收益率開始回升，他們可能會面臨損失。

目前，債券市場似乎并未面臨大規模拋售的風險。圍繞全球經濟前景的不確定性是如此之濃重，以至於投資者依然熱衷於持有避險資產。新的監管規定也鼓勵銀行業和保險公司增持債券。而超低利率政策甚至使長期債券的收益率也受到一些牽制，從而無法過大、過快地上升。

但如果投資者對經濟持續復蘇抱有信心或對央行控制通貨膨脹的能力喪失信心，收益率則可能大幅飆升。

這種狀況所帶來的痛苦將超過以往。債市老手們依然記得1994年的慘況，當時Fed意外加息，導致債券遭遇大規模拋售。但現在的風險則更高：摩根大通(J.P. Morgan)表示，單單在過去兩年中，全球債券共同基金和債券類交易所買賣基金(ETF)的流入資金就達到略高於1萬億美元，而股票基金則凈流出90億美元。

鑒於債券理論的複雜性，較低的收益率本身也帶來了問題。這種狀況導致債券價格對收益率的任何波動變得更加敏感，用專業語言來說，這增加了債券的久期（由債券期限和收益率共同決定）。

低收益率意味著債券的價值更多體現在到期時得到的總額中，從而使其價格更具波動性。這是因為這筆總額的支付是多年之後的事情，債券的價值因而對利率預期非常敏感。受此影響，期限在10年或以上的長期債券的風險變得比以往更高。在目前的環境下﹐如果收益率上升1個百分點，10年期美國國債的價格將下跌近9個百分點，而在較為正常的收益率預期當中，這一跌幅為7個百分點左右。鑒於目前的水平，收益率上升的空間超過了下降的空間，這意味著因此遭受損失的可能性會更大。

基準10年期美國國債的收益率目前為1.93%，僅略高於通貨膨脹率。如果收益率回升到4%左右的更加正常的水平，則國債價格將從目前的97.25跌至81左右，跌幅為16.7%，這對作為避險資產的美國國債而言將是一個巨大的打擊。

持有債券至到期的投資者將最終獲得足額償付，但他們必須為此等到2022年11月份，并在長時間內處於低收益的環境中。

由於央行仍然按兵不動，隨著高息債券到期并被低息債券所取代，上述問題將變得更加嚴重。例如，德國票息在3.5%-4.25%的790億歐元（合1,063億美元）債券將於未來12個月到期，并可能為利率大幅下降的債券所代替。

除了主權債券，公司債也越來越多地呈現出超低利率的態勢。據巴克萊(Barclays)提供的指數顯示，美國垃圾債券的收益率目前僅為5.6%。這類債券較美國國債的收益率差為利率上升的風險提供了一定保護，但其流動性並不如美國國債。如果投資者開始拋售債券，公司債券可能會面臨巨大壓力。基金也將被迫在流動性相對較低的市場拋售債券，并導致這種壓力進一步加重。

投資者的損失將可能迅速累積。據美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)估計，由於1月份前10天國債收益率上升，英國國債的最大持有者（歸因於其定量寬鬆計劃）英國央行(Bank of England)按市價計算的損失達到了70億英鎊（合111億美元）。

有理由相信央行將在可能的情況下試圖防止市場收益率上升。畢竟，信貸的收緊有可能抑制經濟的復蘇。但通過將問題延後，超低利率將成為一把雙刃劍：目前有助於借款人節約資金，但將導致債券持有人未來的損失累積。這顆定時炸彈正在滴答作響。

Richard Barley

兩岸證券期貨監理合作平臺首次會議成果說明

兩岸證券期貨監理合作平臺首次會議成果說明

兩岸證券期貨監理合作平臺首次會議已於本（1）月29日上午召開，會議由兩岸證券及期貨監督管理機構負責人共同主持。
此次會議主要目的是為落實「海峽兩岸金融合作協議」（以下簡稱合作協議）及「海峽兩岸證券及期貨監督管理合作瞭解備忘錄」（以下簡稱合作備忘錄）所定的各項監理合作事項，並建立制度化的定期會晤機制，俾雙方得就市場進入政策協調、證券期貨業務經營協商事項、監理法規等議題進行意見交流，進而形成共識，共同促進兩岸證券期貨業的健全經營及維護市場穩定發展。
有關本次會議討論事項及具體結論如下：
一、 確認「兩岸證券期貨監理合作平臺」之具體內容及運作機制：
（一） 日常聯繫：
1. 聯繫人員除雙方同意改以其他方式進行外，應限於合作協議指定的聯繫人及合作備忘錄所列之聯絡窗口。
2. 雙方聯繫事項包括合作備忘錄之「資訊交換及協助調查」等事項。
3. 聯繫方式包括書面及電子通訊。
（二） 雙方建立定期會晤機制，包括：
1. 參與人員為雙方負責人或其所指定之人員。
2. 雙方負責人原則上每年舉行一次會晤。業務主管層級會晤則視實際需要不定期舉行。
3. 負責人會晤由雙方輪流在兩岸安排。
（三） 金融檢查：在有關規定的許可範圍內，經雙方平等協商同意，可採取適當方式對在對方設立之證券期貨業經營機構進行檢查。
二、 在兩岸證券期貨市場開放議題方面：雙方初步同意在「海峽 兩岸經濟合作架構協議」（ECFA）下納入下列開放項目：
（一） 大陸方面：
1. 允許臺資證券公司在大陸設立合資證券投資諮詢公司，臺資證券公司持股比例可達49%，且在大陸經核准之「在金融改革方面先行先試」的改革試驗區內，臺資的投資持股比例可達50%以上。
2. 允許臺資期貨中介機構在大陸申請設立合資期貨經紀公司，臺資期貨中介機構持股比例可達49%。
3.放寬臺資證券機構投資大陸基金管理公司持股比例可達50%以上。
4.允許臺資證券公司申請大陸QFII資格時，按照集團管理的證券資產規模計算。
5.允許符合條件臺資證券公司在大陸上海、福建、深圳各新設一家合資的全牌照證券公司，臺資證券公司的持股比例可達51%，且合資對象不限於大陸證券公司。
6.允許臺資證券公司在大陸經核准之「在金融改革方面先行先試」的改革試驗區內，各新設1家合資全牌照證券公司，臺資證券公司的持股比例不超過49%，且取消大陸單一股東須持股49%的限制。
7.根據臺灣金融業者之需求，希望開展人民幣合格境外機構投資者試點（RQFII），初期投資額度達到1,000億人民幣，大陸方面對此將予以積極考慮。
（二）臺灣方面：
1.調整大陸證券期貨機構在臺灣設立代表處須具備的國際證券期貨經驗為2年以上，且包括港澳地區。
2.循序放寬大陸合格境內機構投資者(QDII)的投資額度限制，初期可考慮由5億美元提高至10億美元。
3.積極研議放寬大陸證券期貨機構參股臺灣證券期貨機構的有關限制。
4.積極研議大陸合格境內個人投資者(QDII2)投資臺灣資本市場。
三、大陸註冊之優質臺商企業來臺上市議題方面：為促進兩岸證券業務交流及健全發展，雙方同意朝此方向推動努力，至如何規劃有效監理合作機制及股東權益保護等議題，將由業務主管層級於今年內儘速擇定適當時機共同會商討論。
這次兩岸證券期貨監理合作平臺會議，是兩岸證券及期貨監督管理機構直接面對面進行溝通的第一次正式會議，不僅代表未來兩岸證券期貨業務往來發展必將更形緊密，更是兩岸關係發展的一項重大成就。
證券期貨局 證券商管理組 聯絡電話：02-27747224
如有任何疑問，請來信：
http://fscmail.fsc.gov.tw/FSC-SPS/SPSB/SPSB01002.aspx

券商搶西進3執照 連夜動員

券商搶西進3執照 連夜動員

【經濟日報╱記者夏淑賢、蕭志忠、張瑞益／台北報導】 2013.01.30 04:14 am

金管會主委陳裕璋（右）與大陸證監會主席郭樹清（左）昨天舉行「兩岸證券期貨監理合作平台會議」，將就放寬兩岸證券業參股上限、開放券商設點經營業務，及擴大相互投資股市規模等3大議題進行協商。 記者黃義書／攝影 兩岸金證會昨（29）日送出大禮，台資券商將可在上海、福建、深圳三試點區域，設立持股過半的全牌照券商。市場解讀，元大、凱基、永豐金與富邦四大金控對大陸證券業布局最積極，其中元大深耕上海、富邦經營福建，出線機率高。國內證券業者昨日與中國證監會主席郭樹清座談，由我方金管會證期局局長黃天牧主持。券商公會理事長黃敏助在會後直言，國內券商可在三地合資控股可逾51%經營全牌照業務，開放程度「超乎預期」的好，也讓許多證券業者驚呼「不可思議」。大陸對於台灣券商登陸釋出善意，讓努力多年的券商喜出望外。不過，大陸暫時只會釋出三地各一張的全牌照執照，已有金控周二晚上臨時加班開會，研商對策搶頭香。 凱基證券副總經理盛嘉珍表示，三地都各只有一張執照，券商有「輸不得的壓力」，可說是高興當中、帶有極高度的壓力，預估未來券商在爭取執照的角力將更白熱化。 大型金控分析，台灣券商要取得這三張門票，要具有相當的規模、代表性與專業強項，因為要落實全牌照營運，最好找大陸非券商企業合資。綜合來說，金控集團資源較有機會，獨立券商幾乎很難有機會切入。 市場解讀，元大金控在台灣證券業市場市占率第1，在上海深耕已久，把上海這個具有指標意義的地方執照給元大，似乎頗為合情合理，但凱基證券也勢在必得，呈現兩強相爭。富邦在廈門已有銀行參股，當地政商關係良好，是福建執照的呼聲最高的券商。不過，開發、永豐也都在福建有深厚關係。 甚至還有所謂「廈門」、「福州」兩派競逐之說，競爭激烈。 圖／經濟日報提供 【2013/01/30 經濟日報】

社論－平議安倍晉三的貨幣政策

工商時報 　2013.01.22
社論－平議安倍晉三的貨幣政策
本報訊
    　日圓走貶是近期國際金融市場最熱門的議題。自從安倍晉三出馬角逐日本首相，訴求日銀應採取更積極貨幣政策起，日圓對美元匯率已從去年11月13日的79.36一路貶值到今年1月18日的89.78，貶值幅度達13.16％，逆轉2007年2月13日121.93一路升至2012年9月28日77.61的長期趨勢。日圓的貶值，讓飽受日圓過度升值壓仰的日本製造業獲得喘息的機會，日股也反映製造業獲利可望提升而明顯走強，日經225指數從去年11月14日的,8664點起漲，迄今年1月18日的10,837點，漲幅達25.1％，傲視主要國家股市。
    　日銀在昨、今兩日召開安倍上任後的第一次例會，根據媒體報導，其已與內閣府達成共識，會中將通膨目標從1％調升到2％，並可能相應推出更大規模的資產購買計畫。但這是否就意味著日本長期通縮的趨勢即可就此翻轉，日圓匯率亦可順勢走貶？其實也不盡然。
    　對日銀而言，通膨目標是很新的概念。儘管經歷長期的通縮，日銀卻直到去年2月才將1％的通膨率明定為貨幣政策操作目標。且當時日銀也清楚表示，在達到該目標前，日銀不但會持續地維持擔保隔夜拆款率在0~0.1％的極低水準，且會持續擴大資產購買計畫規模。日銀也的確言出必行，分別在去年2月、4月、10月及12月的會期宣布擴大資產購買計畫，規模從55兆日圓不斷擴大到101兆日圓。更於3月與10月的會期兩次宣布直接信貸措施，其中10月所推出的刺激銀行放款機制，更具有2011年底歐洲央行（ECB）推出的長期再融資操作（LTRO）與英國央行去年8月推出融資換貸計畫（FFL）的精髓，只要銀行額外放款，就可用該放款作為擔保無限量取得日銀的長期低成本融資，該規模初估可達15兆日圓。基此，若合併資產購買計畫與兩次信貸措施的規模，則2012年日本非傳統性貨幣政策的規模，幾乎倍增到超過120兆日圓。
    　持平而論，若將日本陷入長期通縮與日圓走強，歸咎於日銀貨幣政策規模不足，其實是值得商榷的。若以政策相對規模而論，去年日銀的政策規模已是全球最寬鬆的，而今年日銀透過資產購買計畫預定買進量占GDP比為7.6％，已超過聯準會擴大版的QE3（預定於今年買進的資產規模占美國GDP比約6.3％）。且若加計約15兆日圓的直接信貸措施，兩國資產購買規模間的相對差距將更形擴大。儘管如此，日銀的政策效果卻較不彰顯。去年日本並沒有因此而擺脫通縮威脅，通膨率甚至從2月宣布1％通膨目標時的0.3％，下滑至11月之-0.2％。此外，去年大多時候日圓匯率都處於強勢，直到11月起反應安倍可能改變日銀政策目標，才開始走貶。
    　雖然各界對安倍的貨幣政策訴求有所期待，但至少就現階段觀察，基本上它只不過是將去年2月的政策擴大，亦即通膨目標從1％調高到2％，並加大非傳統性貨幣政策力度。但從去年的經驗可知，日銀已使出渾身解數卻仍無法達到1％的目標，此時即便將目標調高到2％，又如之何？易言之，日本貨幣政策的失靈，實與通膨目標的高低或資產購買規模大小無太直接的關係。
    　儘管日銀非傳統性貨幣政策的相對規模已經超過聯準會，但市場普遍認為後者的政策效力明顯較高。顯見造成該等差距並非政策規模的大小，而是其所購買的資產條件差別。2008年聯準會推出量化寬鬆政策後，其政策思維圍繞在兩個很重要的概念上。首先，傳統的思維在引導短天期利率的變化，再透過貨幣政策傳導機制影響長天期利率水準，以達成調控經濟的目標。但鑒於短天期利率已經降至幾近零的水準，從而必須透過非傳統性貨幣政策買進長天期資產，藉此直接影響長天期利率。基此，聯準會不但透過QE1到QE3積極買進長天期資產，更兩次透過扭轉操作加大貨幣政策對長天期利率水準的干預力度。日銀雖亦買進長天期資產，但是卻限制買進資產的到期日不能超過3年，致政策效力明顯不及聯準會。
    　其次，金融海嘯後，許多部門的金融中介功能已遭減損，影響貨幣政策傳導機能的發揮。是以，從QE1起聯準會即積極地買進風險資產，如資產抵押債券（MBS）等。以擴大版的QE3為例，目前聯準會每個月買進的MBS規模達400億美元，與450億美元的公債購買量相差不大。日銀雖也買進商業本票、公司債、ETF、J-REITs等風險性資產，但總規模僅7.6兆日圓，與101兆日圓資產購買計畫比較可謂九牛一毛，難怪難以發揮支撐特定部門的效果。
    　因此，在接下來的貨幣政策決策會議中，除觀察通膨目標的調升外，應將重點置於日銀操作模式是否改變：一方面會不會延長買進資產的到期日，加大貨幣政策的力度；另一方面是不是擴大買進資產類別，加大對特定部門的支撐力度。

日無限寬鬆押後 市場悶

日無限寬鬆押後 市場悶

【經濟日報╱編譯于倩若、吳國卿／綜合外電】 2013.01.23 03:17 am

在安倍政府施壓下，日銀（央行）展現抗通縮決心，承諾明年改採無限期寬鬆政策，並把通膨目標提高1倍，但由於達成通膨目標未設期限，且無限寬鬆明年才啟動，市場反映冷淡，日圓兌美元不跌反漲，升至88.75日圓，日股小跌。日銀22日宣布，2014年起每月買進13兆日圓（約1,448億美元）資產，無收購期限，並承諾「儘早」達到2%的新通膨目標。日銀2010年10月以來都採取逐步提高放款與擴大收購資產的政策，改採無限寬鬆顯示日銀在安倍施壓下轉趨積極。安倍和財務大臣麻生太郎22日都稱讚日銀的決定。 許多分析師認為，日銀未來仍可能進一步採取更多措施，以配合政府提振經濟，可能的措施包括捨棄現為0.1%的短期利率下限，或由央行買進更長期的債券。 日銀宣布新措施後，日圓兌16種主要貨幣匯價有14種上漲，其中兌美元盤中一度大漲1.37%，稍後漲幅縮小至0.89%，報88.35日圓兌1美元，漲幅創8個月來最大。日圓兌歐元也漲0.78%，成為118.52日圓兌1歐元。 日圓上漲反映市場對日銀宣布的措施失望。興業銀行外匯策略師賈克斯說，日銀提議的2%通膨目標沒有固定期限，收購資產仍限於較短年期的債券，且擴大資產收購計畫要等2014 年1月才實施。 蘇格蘭皇家銀行（RBS）駐新加坡資深外匯策略師吉布斯也說：「計畫擴大的規模不如預期，2013年收購的資產未增加，導致日圓往上修正。」資本經濟學公司析師則批評，日銀的資產收購計畫「相當膽小」。 日經225種指數22日在日銀宣布決策後一度勁揚1%，但終場下跌37.81點，收10,709.93點，跌幅0.35%。分析師指出，許多人仍然懷疑貨幣結合財政的新刺激措施能否奏效。 整體來看，投資人仍對日本後市寄予厚望。據彭博資訊本月作的全球調查，投資人對日本市場的樂觀情緒達到3年來最高，認為未來1年日本能提供全球最佳投資機會的受訪者比率升至21%，遠高於去年9月調查的5%。 【2013/01/23 經濟日報】

彭博資訊專欄／安倍經濟學…幸福迷幻藥

彭博資訊專欄／安倍經濟學…幸福迷幻藥

【經濟日報╱皮塞克（William Pesek）】 2013.01.26 02:48 am

日本首相安倍晉三宣稱，日本選民讓他回鍋掌權後，他將讓日本經濟觸底回升。讓我們仔細檢驗他說的是否有理。 過去11年來，日本領導人頻頻更換，自民黨承諾的變革卻始終不曾兌現。安倍上任數周來採取的各項措施，徒然加深我對日本能否扭轉頹勢的懷疑。 他採取的手段包括，施壓要求日本央行以更多具體措施刺激經濟成長。根據彭博的調查，約21%的受訪者認為，日本在未來1年將提供最好的投資機會，另有54%的受訪者對所謂的「安倍經濟學」感到樂觀勝過悲觀。 有2個原因讓我無法輕忽這些數字。首先，我只希望管理我個人退休帳戶的人不是這類日本樂觀派的一員。第2，人很健忘，別忘了安倍2006至2007年擔任日本首相期間的表現並不及格。 安倍所屬的自民黨曾在近20年間興建許多大而無當的基礎建設，而且為了終結通縮而要求日本銀行（央行）挹注日本金融體系流動性，結果導致政府債務占GDP比達到舉世最高，使日本變成有如必須借助助行器的重症病人。 如果我們把日本人口嚴重老化且迄無有效對策的問題納入考量，這個意象將產生更深刻的意義。 日本財相麻生太郎日前竟說，日本老年人應該「快點老死」，以紓解政府承受的醫療照護負擔。 那麼，安倍政府能否按照舊藥方再試一次，就可促使日本經濟恢復元氣並大步向前？ 沒有經濟學家可以列出1990年代至今曾採用過的振興政策與貨幣措施有哪些確屬有效可行。那些藥方不但重疊處太多，而且沒有1項曾達到投資人押注安倍這次能夠締造的成績：為日本帶來可自給自足的復甦。 消費者如果不同意，日本通縮不可能結束。企業若不認為家庭即將擴大開支，不可能增加人力。銀行若認為貸款會淪為呆帳，不可能核批貸款。如果對今年或明年的信心不比去年樂觀，支撐此經濟3大支柱的薪資不可能增加。 安倍的主張可能誤導部分投資人，甚至連諾貝爾獎得主克魯曼也為他宣傳。日本的GDP的確可能短暫竄高。日圓已經貶值，東京股市上揚。然而日本曾多次見過類似的情況，而且總是在隨後的發展中吃足苦頭。 安倍並未提出任何新藥方。除日圓貶值，他是否已擬妥可有效提振日本競爭力的方案？或者提高日本勞動市場彈性，鼓勵日本年輕人成家立業？還是促使貿易更自由化、提高日本婦女的勞動參與率，和採用核能以外的能源政策？完全沒有。 自民黨不了解的是，日本面臨的挑戰主要在於結構面而不是金融，這正是日本央行總裁白川方明試圖強調的重點。 安倍執意要求日本央行把通膨目標設定在2%，白川方明的回應是「盡可能1年內達成」。到時候白川已經卸職，改由比較可以配合的人士接任。但日銀的反擊提醒世人，當經濟已因機能失靈而搖搖欲墜時，貨幣政策能發揮的功效也已十分有限。 自民黨的政策就像已失去實際功用的僵化教條。世局瞬息萬變，然而日本官員還是昧於事實，認為當年促使日本迅速復甦並蔚為經濟大國的處方仍然有效。這種「只要再一次大支出就能讓日本從此快樂幸福」的信心，已隨著時間逝去和債信下降而變得愈來愈凶險。安倍經濟學實際上是宗教大過於現實。 （作者William Pesek是彭博資訊專欄作家／編譯陳世欽） 【2013/01/26 經濟日報】

前海擴容問題 深圳市長「沒研究」

前海擴容問題 深圳市長「沒研究」

【聯合報╱大陸新聞中心／綜合報導】 2013.01.28 04:16 am

深圳市長許勤27日在廣州舉行的廣東省人大記者會上稱，去年前海深港現代服務業合作區（前海）已有302家企業和機構獲批准入區，註冊資本達372.7億元人民幣，跨境的人民幣貸款業務獲批，至於前海擴容的問題，到目前為止還沒有研究。 中新社報導，許勤稱，去年前海22條先行先試政策獲大陸國務院批復，前海咨詢委員會正式成立，目前一些政策處在落實階段，國家發改委正協調各部門把各項政策具體化，不久後將會召開新一屆前海發展部級聯席會議，研究具體的政策落實。 有媒體問及前海是否向中央申請擴容，許勤回應說，面積15平方公里的前海確實區域不大，對於發展製造業來說是小區域，但對於發展現代服務業則是大區域。 許勤表示，目前前海的基礎設施建設、招商引資、制度建設、人才引進取得了全方位進展，其工作重心是把15平方公里的土地做好、做精，將在高水平、高附加值、高質量上下功夫，這對於現代服務業的開放式發展、培養經濟增長極發揮重要作用。 【2013/01/28 聯合報】

===========================
這項業務開放才大約一個月而已，現在談擴容似乎還太早。

人民幣換匯機制 央行下步棋

人民幣換匯機制 央行下步棋

【經濟日報╱記者陳美君／台北報導】 2013.01.27 05:26 am

打造台灣成為下一個人民幣離岸中心，中央銀行下一步目標，就是與人民銀行簽署貨幣互換機制（SWAP），將人民幣資產納入外匯存底配置中。 央行總裁彭淮南曾表示，兩岸簽署貨幣清算合作備忘錄（MOU），僅是人民幣清算服務的「起步」，後續還有很多步驟要走，其中包括與大陸簽署SWAP，確定兩國央行間、兩種貨幣的互換額度，未來若有短缺，可隨時向人行拋補人民幣。 央行指出，人民幣為管制貨幣，並非國際流通貨幣，而央行選擇外匯存底的投資幣別，最重要的就是流動性，在兩岸簽署SWAP後，中國會提供一定額度的人民幣資金，讓我國央行運用，台灣外匯存底才有納入人民幣商品的基本條件。 銀行主管表示，在兩岸貨幣清算上路後，新台幣與人民幣的清算層次，將會拉高到央行與央行間，兩岸簽署SWAP，也是台灣邁向人民幣離岸中心的重要一步。 截至去年12月，我國外匯存底餘額為4,031.69億美元，絕大多數是美元，另外還有歐元、日圓、瑞士法郎等資產，目前尚無人民幣資產。 近年來，中國致力推動人民幣國際化，自2008年起，中國與周邊貿易相關的17個國家，累計簽署人民幣1.65兆元的貨幣互換協議，意即人行與這17個國家的央行外匯存底中，可相互持有對方貨幣，使人民幣成為貿易對手國的儲備貨幣。 圖／經濟日報提供 【2013/01/27 經濟日報】

陸企來台上市 將鬆綁

陸企來台上市 將鬆綁

【聯合報╱記者薛翔之／台北報導】 2013.01.28 04:37 am

大陸證監會主席郭樹清今天率團訪台，將與台灣金管會主委陳裕璋舉行首度「金證會」。 （新華社） 兩岸首次「金證會」明天登場，大陸的證監會主席郭樹清和金管會主委陳裕璋在台北會面，舉行兩岸第一次「金證會」，會議焦點議題包括陸資企業來台掛牌（Ｔ股），以及兩岸證券互相參股鬆綁。 據了解，金管會將針對陸資持股逾百分之卅企業回台上市「鬆綁」，審查方式由目前的「專案核准」制改為「全面開放」，以吸引更多國際資金來台；金管會此舉，既為陸企來台上市暖身，也為建置T股鋪路。 行政院院長陳冲去年底拋出Ｔ股的議題，提倡國內可比照香港Ｈ股，打造Ｔ股市場；此次郭樹清來台，「金證會」將就Ｔ股的範圍、架構，交換意見，但由於兩岸特殊政經情勢，初期鎖定「陸資持股逾卅趴」的台商企業先鬆綁，吸引具有指標性的海外企業，來台上市櫃。 根據現行規定，非大陸地區註冊的海外企業，陸資持股若超過百分之卅，可以來台第二上市（發行台灣存託憑證即TDR），但若要來台第一上市，就必須「專案核准」。 去年，金管會訂定「專案核准」條件，以協助台商為主的海外企業返台上市，不過至今仍無陸資逾三成的海外企業來台上市。 證券業人士說，大陸資金雄厚，許多海外企業都有它的影子，金管會開放陸資持股逾三成的海外企業直接來台上市，一些香港企業、或陸資參與投資的台資企業都可能來台掛牌。 大陸證監會主席郭樹清今天抵台，明天與陳裕璋共同主持首次兩岸證券監理合作平台會議，金管會與證監會也將針對開放大陸註冊企業來台上市相關議題，進行討論。 金管會說，這次除了Ｔ股以外；外界關心的多項開放議題，也會協商；包括國內證券商從一九九七年起，陸續登陸設置辦事處，迄今長達十六年，卻遲遲無法升格分公司，經營業務；金融市場預期，設置分公司，以及相互放寬券商參股條件，會是這次協商的議題之一。 據了解，金管會也將爭取，提高台灣金融機構登陸申請合格境外機構投資者（ＱＦＩＩ）的額度，以及放寬台灣券商申請ＱＦＩＩ的認定標準。 另外，陸資雖已可投資台股，但總額以五億美元為限（台幣約一百四十六億元），大陸可能爭取放寬到十億美元（台幣約兩百九十二億元）。 圖／聯合報提供 【2013/01/28 聯合報】

=============================
近二年，中國於海外掛牌的企業陸續遭研究機構揭發會計舞弊，讓投資人對中國企業的誠信劃上問號。
如果臺灣真的要建立T股市場，台灣投資人可要自求多福了。

清算行模式 更有利布局

清算行模式 更有利布局

【經濟日報╱記者陳美君／台北報導】 2013.01.27 05:26 am

為加速累積人民幣資金池，央行上周五（25日）同意人民幣清算行、代理行模式雙管齊下，但因代理行無法承做匯款以外的個人業務，央行還是希望國銀採取清算行模式。 央行上周五宣布，國銀在農曆年前，就可開辦人民幣業務；央行同時在新聞稿裡指出，只要國銀在清算行，也就是中行台北開立人民幣清算帳戶（清算行模式），或在大陸地區的代理銀行（代理行模式）開立人民幣同業往來帳戶者，皆可開辦人民幣業務。 銀行主管分析，代理行與清算行模式有所不同，國銀若透過代理行，最多只能辦理個人匯款，其餘的個人人民幣業務，代理行模式全都使不上力，得仰賴清算行。 根據香港經驗，相較於國銀與陸銀個別簽署代理行協議，並取得清算額度，能夠承作的人民幣清算額度，遠遠不及在台成立「清算行」，承辦業務也會有所不同。業者解釋，目前國銀國際金融業務分行（OBU）人民幣存款，就是分別透過大陸代理行、香港中行（清算行）清算。 業者表示，央行希望在台設立清算行，就是希望把人民幣資金留在境內，若透過代理行模式，錢就會跑到大陸清算，使台灣失去發展人民幣離岸中心的契機；因此，對央行來說，清算行模式才是一同把「餅」做大的最佳模式。 儘管如此，央行還是點頭同意，讓清算行模式、代理行模式一同上路，讓國銀的人民幣清算管道更加多元化。 【2013/01/27 經濟日報】

金管會下禁令 壽險業不准配現金股利

金管會下禁令 壽險業不准配現金股利

【聯合報╱記者孫中英／台北報導】 2013.01.28 04:37 am

保險公司賣債券拚獲利、美化財報，引起金管會關切，金管會檢查局日前已經針對特定保險公司啟動金融檢查，同時限制保險業的股利政策，今年除非事先報准，只能配發股票股利，不能發放現金股利。 不具名的官員說，近期針對壽險業投資部位，啟動專案金檢發現，多家公司針對「債券」大作文章，括包括大舉賣出獲利良好的債券，或者進行金融資產重分類，將債券從原「持有到期」的項目底下，改為「備供出售」或「交易目的」。 官員說，債券放在「持有到期」時，屬長期投資，以「成本」列帳，不計算盈虧，不影響淨值或當期損益，搬到「備供出售」或「交易目的」項下時，處於「隨時可能出脫」，可以市價認列，因此將影響淨值增減。由於重分類債券大都是長年期、高利率的公債或公司債，債券「搬家」後，壽險公司財報更為出色。 官員說，限制壽險業「不得配現金股利」，目的在保存實力，免得現金分配股東，一旦資本適足率不足，又得伸手向股東要錢辦增資。 金管會去年已要求金控公司，少配現金、多發股票股利，今年下令壽險公司，除經核准，不准配股息，影響所及包括中國人壽、台灣人壽等股票上市公司，今年配股必須配合「政策」；至於金控控股的壽險公司國泰人壽、新光人壽等，就不能上繳現金股利給母公司了。 【2013/01/27 聯合報】

飛機製造業的創新到底有多難？

飛機製造業的創新到底有多難？

2013年 01月 25日 15:15

九

年前﹐波音公司(Boeing Co. BA)的高管們決定完成飛機技術上的一次重大跨越﹐開發了787夢想飛機。他們承諾﹐與當時的其他機型相比﹐這款飛機將會更加節約燃料、航程更遠﹐也更加舒適。

Bruno Mallart

時任波音首席執行長斯特恩斯佛(Harry Stonecipher)說﹐這款飛機將改變行業格局和大眾的飛行體驗。他說﹐787還顯示了波音公司對創新的重視。

急於節省資金和吸引飛行員的航空公司訂購了大量夢想飛機﹐到目前共訂購了848架。作為回應﹐波音的競爭對手空中客車(Airbus)重新設計了產品線。

如今﹐波音卻難以掌控自己的創新產品。夢想飛機的機身和機翼由碳纖維強化塑料制成﹐比預計的更難以生產和連接。飛機先進電路系統的配電板在飛行中過熱並起火。不久前﹐提供備用電力的鋰電池（這是首次在商用飛機中使用鋰電池）著火﹐全世界監管機構因此暫停了正在服役的50架夢想飛機執飛的航班。

“創新”已經成了企業、政府和學者們在談論全球經濟競爭時使用的熱詞。波音的遭遇提醒了人們﹐真正意義的創新絕沒那麼簡單。它的結果可能是一團糟。

波音公司是美國創新的代表﹐過去半個世紀﹐它憑借大膽的技術升級重新定義了航空旅行﹐比如該公司推出的747飛機。1970年﹐這款原創的大型噴氣式客氣開啟了普通人乘坐飛機旅行的時代﹐把西雅圖和東京這樣相距遙遠的城市聯繫在了一起。

747飛機鞏固了波音30年來作為世界第一飛機製造商的地位。但是最初由於技術問題和訂單太少﹐它幾乎讓公司破產。

波音的支持者說﹐夢想飛機的變革意義沒有變。但是它的問題再次顯示出創新可能帶來的麻煩。歐洲航空防務航天公司(European Aeronautic Defence & Space Co.)的子公司空中客車最近因為其最有潛力的技術升級也面臨著類似但可能不那麼引人注目的危機。

去年春天﹐歐洲航空防務航天公司的首席執行長恩德斯(Tom Enders)說﹐作為一個高科技公司的CEO﹐你對創新的感情會很複雜。當時﹐該公司正在處理最新的A380飛機機翼的裂縫問題。

時任空中客車首席執行長恩德斯說﹐每一次創新都存在風險。他補充說﹐如果你總是規避風險﹐你就會死於競爭。無論怎樣﹐你都像在走鋼絲一樣。

波音拒絕為本文置評。

當然﹐創新的歷史上充滿了失敗的例子。即使是愛迪生(Thomas Edison)也曾有過錯誤的判斷﹐他曾大力倡導直流電﹐但結果證明直流電的優越性比不上交流電。

航空業的創新尤其有風險﹐因為失敗的代價太大了。筆記本電腦崩潰了可能會損失一些數據﹐但是飛機失事是會死人的。

大約每10年才會有全新的飛機被開發出來﹐其成本高達數十億美元。一架飛機的平均售價是1億美元﹐大概是一棟寫字樓或者20萬個iPad的價錢。飛機的系統是一個整體﹐改變一個元素就可能影響整個設計。

波音多年來一直強調創新和技術。波音747飛機的首席工程師薩特(Joe Sutter)在他的自傳里回憶說﹐對一名年輕的航空工程師來說﹐波音無疑是最令人興奮的就業之地。薩特於1946年入職波音公司。

薩特回憶說﹐在他進入波音後的半個世紀里﹐該公司由於願意投資任何能讓它成為技術領先者的東西而主導了噴氣客機領域。

該公司高管們曾正確地預測到﹐優秀的產品會給公司帶來利潤。

波音競爭對手們的創新活動也曾經進展不利。英國生產的世界首款噴氣式客機彗星(Comet)於1952年首飛﹐而此前該飛機生產商戴哈維蘭德飛機公司(de Havilland Aircraft Ltd.)的設計師們尚未完全搞懂金屬疲勞問題。兩架彗星客機在空中解體﹐導致近100人喪生。到戴哈維蘭德公司重新設計這款飛機時﹐波音公司和道格拉斯飛機公司(Douglas Aircraft)已經超過了它。

上世紀60年代﹐隨著英國飛機製造工業的衰落﹐英國政府迫使戴哈維蘭德與競爭對手合併。

上世紀90年代末時﹐波音由於內部的變動而放慢了創新的步伐。而在2004年獲批的夢想飛機項目則標志著該公司再度開始重視創新。波音說﹐這款主要用用復合材料建造的飛機將超越空中客車公司所使用的技術。與現有飛機相比﹐夢想飛機將更加依靠電力來驅動飛機內的各個系統﹐而現有飛機則使用液壓動力和氣動裝置來驅動機內系統工作。波音承諾﹐這種技術上的先進性意味著﹐與目前型號的飛機相比﹐夢想飛機能節省燃料20%﹐飛機的維護保養成本能降低30%。

為了讓心存疑慮的航公公司高管們相信夢想飛機使用的碳纖維機身材料足夠結實﹐波音的銷售團隊拿著材料樣本和錘子去向他們做產品演示﹐讓這些人使足渾身力氣用錘子去砸那些復合材料。

航空公司簽下了購買夢想飛機的合同﹐但它們也知道這其中的風險。米爾頓(Robert Milton)2005年在加拿大航空公司(Air Canada)的母公司ACE航空控股公司(Ace Aviation Holdings Inc.)擔任首席執行長時訂購了多達60架夢想飛機。他說﹐推出一款與現有機型如此不同的飛機不可能沒有任何問題﹔我們訂購夢想飛機時間又早﹐數量又多﹐但卻從未出現在夢想飛機下線後頭一年交付飛機的名單中。

就在夢想飛機的訂單紛至沓來之際﹐波音公司卻在努力應對著它在這款飛機上使用的新技術所帶來的挑戰。保護夢想飛機免受雷電損害的技術就是一種新開發的技術。傳統的鋁質機身飛機會經常進行放電操作﹐把身上的電荷釋放掉﹐但機身由輕質復合材料制成的夢想飛機卻無法這樣做﹐這使得夢想飛機有可能受到雷電的損傷。為了防範雷電﹐波音的工程師們不得不給夢想飛機增添屏蔽層和金屬架構﹐從而給這款飛機增加了2,000多磅的重量﹐大約相當於10名乘客的體重。

當第一批夢想飛機被組裝出來時﹐其他問題又出現了。2007年初﹐波音放棄了在這款飛機上安裝無線娛樂系統的計劃。該公司高管們說﹐相關技術還不夠成熟。

那一年﹐在波音組裝首架夢想飛機原型機時﹐其供應商們在按時生產出這款飛機所用零部件方面顯然遇到了困難。專用金屬緊固件不能足夠快地生產出來。由復合材料制成的機身部件有瑕疵﹐需要做大量的修補工作。

波音的工程師團隊在奮力解決越來越多的零部件推遲交貨問題﹐而新的問題又在不斷冒出來。舉例來說﹐夢想飛機由復合材料制成的機身會集聚大量水分﹐形成有“飛機上的雨”之稱的凝聚物﹐波音的做法是用導濕材料來中和這種凝聚物的影響。

2009年時﹐波音首席執行長麥克納尼(Jim McNerney)承認﹐夢想飛機的初期計劃定得超過了波音公司的實際執行能力。他於2005年擔任波音公司首席執行長。麥克納尼在一個介紹波音公司收益的電話會議上回顧過往情況時說﹐夢想飛機計劃的起點無疑太過雄心勃勃了。

DANIEL MICHAELS

歐洲銀行業紛紛償還歐洲央行貸款

歐洲銀行業紛紛償還歐洲央行貸款

2013年 01月 26日 08:54

數

百家歐洲銀行紛紛償還一年前從歐洲央行(European Central Bank)借入的三年期低息貸款﹐顯示了對金融市場在歐債危機進入第三年之際恢復健康的信心。

歐洲央行週五表示﹐278家銀行將於1月30日向其償還1,370億歐元。該還款規模超過了銀行業在2011年12月從歐洲央行借款總量4,890億美元的四分之一。1月30日是銀行可以進行提前還款的第一天。

西班牙對外銀行有限公司(Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A., BBVA.MC, BBVA)董事長兼首席執行長Francisco Gonzalez稱﹐這是一個非常好的跡象﹐表明市場對歐元的信心已在恢復。Gonzalez週五在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇(World Economic Forum)上接受採訪時表示﹐該行將償還約220億歐元借款中的大部分資金﹐並打算在下個月進行更多還款。Gonzalez表示﹐目前傳遞出的信息是﹐市場又重新開放了。

德國商業銀行(Commerzbank AG, CBK.XE, CRZBY)首席執行長Martin Blessing曾在去年11月表示﹐該行把從歐洲央行借入的大部分資金存放在德國央行﹐這令該行每年損失7,500萬歐元。他稱﹐這家德國第二大銀行將於1月份向歐洲央行償還約100億美元﹐而該行從歐洲央行的借款總額為160億歐元。

歐洲央行並未說明各銀行或成員國的具體還貸金額。

此外﹐比利時銀行KBC Group NV (KBC.BT)以及奧地利銀行Raiffeisen Bank International AG (RBI.VI)均於週五表示﹐將在第一季度償還所有貸款。

借款量為240億歐元的西班牙薩瓦德爾銀行(Banco de Sabadell SA, SAB.MC)週四表示﹐將在下週償還約15億歐元﹐並將在未來數月償還更多資金。

英國萊斯銀行(Lloyds Banking Group PLC, LYG, LLOY.LN)則稱﹐將於下週償還大約95億歐元長期再融資操作(LTRO)資金中的三分之二左右﹐並將於2月份償還剩下的貸款。歐洲銀行業2月份將可以開始對第二輪LTRO進行還款。

週五公佈的數據顯示出﹐並不僅僅是情況更好的北歐銀行業開始償還歐洲央行資金﹐歐元區外圍成員國銀行業也開始採取同樣的舉動。花旗集團(Citigroup)的分析師們表示﹐歐元區外圍成員國銀行業開始償還資金或許是為了向市場証明﹐它們的情況也有所改善。

Brian Blackstone / David Enrich

人民幣不再是點心債唯一的發光點

人民幣不再是點心債唯一的發光點

2013年 01月 25日 11:39

點

心債發行人開始用更傳統方式吸引投資者：高收益率。

EPFR Global提供的數據顯示﹐專注於點心債的基金已連續16週實現資金淨流入。截至1月16日的一週﹐此類基金的淨流入規模為8,100萬美元，達到2011年EPFR開始追蹤此數據以來的次高水平。點心債是離岸人民幣債券的俗稱。

投資者對點心債與日俱增的熱情與2012年大部分時間人們紛紛撤離點心債市場的情況形成反差。

2009年點心債市場誕生以來﹐多數投資者的購買動機都是押注人民幣升值﹐因為人民幣升值意味著以人民幣計價的點心債的價值也會上升。但這種投資策略在去年遭受挫折﹐原因是中國央行試圖抑制人民幣的升值勢頭﹐這導致點心債價格暴跌。

鑒於人民幣的升值前景變得不那麼確定﹐企業目前在發行點心債時不得不提供更高的收益率以彌補這一風險。

Guinness Atkinson Asset Management旗下人民幣債券基金(Renminbi Yuan & Bond Fund)的投資組合經理Edmund Harriss表示﹐隨著投資者對人民幣的看法改變﹐他們對點心債的看法也跟著改變﹔當債券發行方不能再像過去那樣依賴人民幣升值概念時﹐它們就必須提供更有吸引力的收益率。

Harriss管理的人民幣債券基金擁有9,000萬美元資產﹐其中點心債投資佔65%﹐高於去年年中的41%。

根據巴克萊(Barclays)提供的數據﹐目前企業發行的點心債的平均收益率約為4.25%﹐高於截至2011年12月30的3.54%﹐超過了類似期限的美國公司債券3.96%的收益率。巴克萊表示﹐點心債過去三個月的回報率在2%左右。

此外﹐近來發行點心債的企業在信用評級方面普遍好於該市場誕生初期佔主導地位的企業﹐這也增強了點心債市場的吸引力。

投資者從僅僅重視人民幣升值到重視點心債自身收益率的這一轉變﹐也暗示了點心債市場正在走向成熟﹐而這距中國開始在全球放開人民幣計價金融工具只過去僅僅數年。

點心債的發行主體主要是總部設在中國大陸和香港的企業﹐以及大眾汽車(Volkswagen AG ,VOW.XE)等計劃為在華業務籌措資金的外資企業。

企業發行的點心債在收益率方面一般高於以歐元和美元等其他主要貨幣計價的同類債券。FactSet提供的數據顯示﹐卡特彼勒公司(Caterpillar Inc. ,CAT) 2014年11月到期的點心債目前的收益率約為2.37%﹐而該公司2014年11月到期的美元債券的收益率只有0.51%。

施羅德投資管理有限公司(Schroder Investment Management Ltd.)駐香港的亞洲固定收益基金經理許子峰(Angus Hui)表示﹐擁有投資級的質量而收益率又在3%左右﹐這在目前的環境下是很有吸引力的。他的投資團管理著720億美元的資產。

這位基金經理從去年11月份開始就在其亞洲（不含日本 ）債券組合中提高了點心債的配置。

其他一些投資者則認為目前還是很有必要對中國離岸債券市場保持謹慎。由於點心債市場規模較小﹐誕生時間也較短﹐其交投活躍程度不如美元和歐元債券。這意味著投資者想賣出手中的點心債時可能找不到出價合適的買家。

安本資產管理集團(Aberdeen Asset Management)駐新加坡的資深投資組合經理Adam McCabe稱﹐他們沒有急著增持點心債﹐原因之一就是該市場的規模較小。安本資產管理集團在全球管理的資產規模為3,140億美元。McCabe說﹐他更喜歡直接買入人民幣從而建立在中國的敞口。

投資者過去對點心債市場持慎重態度是因為許多發行方沒有獲得主要信用評級機構的評級。公眾對這些發行方知之甚少。

但這種情況也在改變。Dealogic提供的數據顯示﹐2012年﹐57%的點心債券發行方獲得了信用評級﹐高於2011年的37%。2012年點心債總發行量與2011年的140億美元持平﹐2010年為54億美元。

雖然人民幣不再是促使投資者進入點心債市場的主要因素﹐但對於許多希望減少美元和歐元頭寸的投資者來說仍構成一定吸引力。 中國將人民幣匯率控制在一個狹窄的波動區間內﹐減少了匯率波動侵蝕債券回報的風險。渣打銀行(Standard Chartered Bank)預計人民幣兌美元2013年將上漲約2%。2012年人民幣兌美元升值1%。

人民幣在1月中旬創下最高盤中紀錄﹐若進一步升值將促使更多投資者買入點心債﹐因為除了能獲得高收益率之外還能從貨幣升值中獲利。

渣打銀行離岸人民幣銀團業務主管Michael Amorgianos稱﹐點心債市場已經從炒作外匯概念轉變為注重信用質量。

Erin McCarthy
=============================
很高興見到點心債市場的參與者，由押注匯率變成押注利率。
而人民幣投資管道的多元化與回流機制都使得點心債利率逐漸向內地民間利率靠攏，這對處於低利環境的我們實在是種好消息。

退撫基金代操 改相對報酬

退撫基金代操 改相對報酬

【經濟日報╱記者葉小慧／台北報導】 2013.01.25 04:54 am

為提高基金收益率，勞退、退撫兩大基金國內委外部分開始轉向相對報酬，退撫基金今年新標案全採相對報酬，資金龐大的勞退基金則採取逐年拉升相對報酬比重的方式，有助國內代操業者的操作彈性。 考試院銓敘部長、退撫基金管理委員會主委張哲琛表示，盈正案後，退撫基金已加強留意基金操盤人情形，採取委外1年後開始，每季檢討一次的方式，近期已因績效未達要求，收回多筆委外。 張哲琛並指出，比照勞退基金作法，退撫基金現在委外標案，全採相對報酬制。銓敘部昨（24）日向考試院會報告去（2012）年退撫基金收益為新台幣298億元，年收益率6.17%，與勞保、勞退相同，全數彌平2011年虧損，並創近3年新高。 勞退基金去年底為止，新舊制規模合計1兆4,641億元。勞退基金監理會昨日則表示，勞退基金規模龐大，雖然相對報酬有其優點，但市場充滿不確定因素下，希望兼顧絕對報酬與相對報酬委外操作方式，「兩邊都做」，但會逐步提高相對報酬委外部位。 政府基金過去委託國內投信操作都要求絕對報酬，也就是年收益率一定要多少以上，造成投信基金為符合要求，只能短線操作，收益率欠佳。勞退基金監理會在2010年首開國內政府基金先例採相對報酬制，委外金額250億元，追蹤台灣就業99指數。 監理會發現，採相對報酬的委外投資績效比台股大盤好，讓台灣就業99指數的委外金額提高到360億元。 2011年因此決定擴大投入相對報酬，再以含息指數「台灣加權股價報酬指數」為追蹤標的，將投資範圍擴及所有上市櫃股票，新舊制基金合計提撥300億元。 【2013/01/25 經濟日報】

南韓去年GDP 創3年新低

南韓去年GDP 創3年新低

【經濟日報╱編譯賴美君／綜合外電】 2013.01.25 09:43 am

圖／經濟日報提供 過去6個月來韓元漲幅高居亞洲貨幣之冠，衝擊南韓出口，導致去年南韓經濟成長率僅2%，創下3年來新低，增添央行採貨幣寬鬆來刺激成長的壓力。 南韓央行公布，去年第4季國內生產毛額（GDP）較去年同期增加1.5%，與第3季相同，不如彭博資訊訪調經濟學家預測的1.8%；若與前1季相比，第4季GDP經季節調整後增加0.4%，優於第3季的0.1%，是3季來首次加速擴張，顯示可能已從第3季觸底反彈。 南韓2012年全年經濟成長率達2%，創下3年來最慢增幅，不如2011年的3.6%。 不過，南韓央行預測未來幾個月經濟將改善，並提及新科總統朴槿惠擴大支出來創造就業、提振經濟的競選承諾。 央行經濟統計部門官員表示：「經濟是否觸底仍待觀察，但國內經濟陰霾似乎逐漸散開，受惠於新政府擴大財政支出，上半年經濟成長可望轉好。」 隨著日本首相安倍晉三積極促貶日圓來提升產品價格優勢，南韓今年出口成長可能受到影響。南韓財長朴宰完23日暗示，可能再祭出行動來降低匯率波動，以力挺為GDP貢獻近半數的三星電子等出口業者。 【2013/01/25 經濟日報】

券商離境業務 「稅」優惠

券商離境業務 「稅」優惠

【經濟日報╱記者蘇秀慧、呂淑美／台北報導】 2013.01.25 04:54 am

行政院會昨（24）日通過「國際金融業務條例」修正草案，開放證券商從事離境證券業務，稅制比照國際金融業務分行（OBU）免徵營所稅、營業稅和印花稅，並訂定15年落日條款。 據估計，最快明年上半年，將有8~10家大型券商可正式開跑離境業務。金管會副主委李紀珠昨晚表示，經過磋商後，確定將把「國際金融業務條例」列為立法院下個會期審議的「優先法案」。 行政院長陳冲指出，這次修法開放證券商辦理離境業務，並參照OBU相關稅制規定訂定租稅規範，希望吸引海外資金回流，有效運用本國證券母公司資本及信用，擴大國際金融及證券業規模，對於經濟成長，就業機會提升，以及培育並吸引國際金融專業人才等，均有助益，金管會及央行應該積極與立法院朝野黨團協調溝通，儘早完成修法。 陳冲表示，本法案送立法院審議後，金管會、央行應持續注意國際金融業務發展趨勢，就國際金融業務的整體改進，銀行以外的金融機構辦理外匯業務的相關事情進行研議，提出修改條例意見。不過，對於央行仍限制券商外幣曝險總額限額不得超過淨值15%、且有上限5,000萬美元規定，李紀珠強調，仍會持續與央行溝通。 目前券商從事海外業務，都是透過海外子公司，但海外子公司的規模太小，信評也低，可承作的業務量不大。 修正草案允許券商設立國際證券業務分公司（OSU），可用母行的資產規模與信評來承作海外業務，業務量可望擴大，可為券商帶來龐大商機，這也是台灣邁向亞太金融中心的一條路。 值得一提的是，行政院審查時將原訂10年的落日期程延長為15年，希望OSU能具競爭力，追上香港、新加坡，對券商來說則是「利多加碼」。 至於券商要求開放外匯業務，因中央銀行反對，僅同意券商代理客戶辦理外幣間交易、衍生性金融商品，即僅能由券商代理客戶與銀行間進行外匯交易，不開放券商接受客戶委託進行外匯業務。此外，券商可以到外幣拆款市場拆借外幣資金。 圖／經濟日報提供 【2013/01/25 經濟日報】

西班牙衰退幅度 恐續擴大

西班牙衰退幅度 恐續擴大

【經濟日報╱編譯吳國卿、記者林安妮／綜合報導】 2013.01.24 03:42 am

西班牙經濟去年第4季衰退加深，為連續第6季衰退，且經濟學家預測今年衰退幅度還可能繼續擴大。歐盟執委會在最新經濟預測報告，把今年歐元區成長下修至0.1%。 西班牙央行23日公布，第4季國內生產毛額（GDP）比前季萎縮0.6%，幅度大於第3季的萎縮0.3%。 西國2012年全年經濟可能萎縮1.3%，主因是削減預算影響經濟活動。總理總理拉霍伊去年批准1年來的第5個撙節計畫，以削減歐元區第2高的財政赤字。 倫敦資本經濟學公司首席歐洲經濟學家羅尼斯指出，儘管市場壓力已經減輕，西國經濟仍極度疲弱，且衰退有加深之勢。 歐盟最新經濟預測報告說，歐元區GDP繼去年萎縮0.4%後，今年將只成長0.1%，兩項數字分別比前次預測下修0.1和0.9 個百分點。Global Insight公司上周預測，歐元區GDP今年將萎縮0.2%。 【2013/01/24 經濟日報】

20年公債 利率漲破1.6%

20年公債 利率漲破1.6%

【經濟日報╱記者陳美君／台北報導】 2013.01.24 04:37 am

財政部大手筆增發長年期公債，今年首季，長債發行量突破千億，主要買盤樂得挑精揀肥，昨（23）日中央銀行標售20年公債，利率漲破1.6%大關，創去年8月以來新高。 財政部第一季除昨天發行20年期公債400億元外，2月22日、3月13日又各有30年期公債350億元、以及20年期公債400億元將發行，累計發行量高達1,150億元。 券商主管指出，長年期公債籌碼近期釋出量大，價格容易下跌，利率也跟著反彈，墊高國庫發債成本。 昨天20年券標售，投標倍數1.42倍，與前幾次皆超過1.5倍相較明顯降低。400億元的籌碼中，銀行業得標44.75%，保險業得標33.75%，證券與票券業各自得標21%和0.5%。 券商說，長期公債供給增加，墊高金融業對報酬率的要求，長券殖利率也水漲船高。 【2013/01/24 經濟日報】

歐洲高收益率債券市場名不副實

歐洲高收益率債券市場名不副實

2013年 01月 23日 14:45

高

收益率債券市場有些名不副實。在歐洲，巴克萊指數所追蹤的垃圾債收益率目前處在15年來的最低水平。儘管如此，新發行的債券還是被投資者一搶而空。一些人擔心這一市場過熱：穆迪(Moody’s)表示，投資者忽略信用風險的趨勢越來越明顯，以往發生類似問題時總會以悲劇收場。不過，高收益率市場的情況並非那麼簡單。

不可否認的是，垃圾債的總體收益率很低：歐洲垃圾債目前的平均收益率為5.64%，甚至比2005年和2006年信貸繁榮期時的水平還要低。舉例來說，德國醫療公司費森尤斯(Fresenius)本月發售了5億歐元的7年期債券，票面利率僅為2.875%，創出了紀錄低位，該公司將發債所得用於對2006年發行的息率為5%的債券進行再融資。

即便如此，當前的垃圾債與政府債券之間的息差依然很可觀—4.47個百分點，遠遠高於2007年年中略低於2個百分點的紀錄低位。此外，2007年年中在市場佔據主導地位的是那些評級更低、風險更高的債券，而且這些債券的發售目的是為了向杠桿收購交易提供資金。而在現在的市場上，三分之二的債券評級達到了BB，是垃圾級債券中評級最高的一檔，這一比例高於2007年年中時的40%，造成這一現象的原因是更多的公司選擇了發債而不是通過向銀行借貸來籌措資金；當今垃圾債市場上的發行人已經更為多元化，因此整個市場也應該更具抗壓性。與此同時，債券的違約率也非常低；據標準普爾(Standard & Poor's)的數據顯示，截止去年11月底，整個垃圾債市場的違約率僅為2%，這一數字在今年也可能只是小幅增長。

當然，歐洲垃圾債市場的確存在讓人擔心的地方。雖然息差依舊較大，但整個市場很可能消化了歐洲經濟增速加快的預期。如果這一預期並未變成現實，違約率就很可能會上升；在經濟大環境表現低迷的情況下，違約給市場造成的損失可能要比以往更大，因為屆時企業資產的價值可能更低。在這種情況下，低收益率難以給投資者帶來任何緩衝。不過，即便是垃圾債市場的確面臨過熱風險，可能也無法阻止投資者通過垃圾債來應對政府債券收益率人為偏低的問題。

Richard Barley

西班牙10年期國債拍賣吸引巨大需求

西班牙10年期國債拍賣吸引巨大需求

2013年 01月 23日 11:10

西

班牙週二拍賣的新10年期國債吸引了吸引了史無前例的高需求﹐該國抓住當前歐元區債券市場好轉的機會力求解決2013年龐大的融資需求。

西班牙發行了總計70億歐元（約合93億美元）的10年期國債﹐是2011年以來首次發行長期新債。負責銷售的銀行稱﹐投資者的認購規模高達230億歐元。

此次發行標誌著西班牙的融資能力獲得巨大提升﹐去年夏季歐元區債務危機升級時﹐西班牙和意大利只能通過支付高額溢價的方式來吸引投資者購買其債券。去年7月﹐10年期西班牙國債的收益率躍升至7.68%﹐而此次發行的新債收益率只有約5.43%。

西班牙財政大臣金多斯(Luis de Guindos)在布魯塞爾的電視新聞發佈會上稱﹐西班牙財政部從未見過對銀團承銷債券如此高的需求。

此次債券發行的成功標誌著西班牙朝著今年在債券市場融資1,200億歐元的目標又邁近了一步。受房地產市場崩盤等因素影響﹐該國依舊在深度衰退中掙扎。

裕信(UniCredit)固定收益策略師Chiara Cremonesi稱﹐通過此次發行﹐西班牙僅在1月份就完成了全年融資目標的近15%。

西班牙債務的平均年限也因此得到延長﹐減少了該國需要返回市場進行債務再融資的次數﹐也降低了該國受國際市場波動衝擊的風險。

近來﹐歐洲央行(European Central Bank)保衛歐元的承諾支撐了歐元區弱國的債券市場。歐洲央行稱﹐將通過購買高負債國家短期債券的方式避免融資成本再度失控。

自此以後﹐投資者開始陸續重返西班牙等國市場﹐與德國、法國等歐元區實力較強的經濟體相比﹐這些國家的違約風險更大﹐但提供的收益率也更高。

市場已預料到西班牙將發行長期債券﹐該國自2011年11月開始就未發行過10年期新債。意大利上週成功發行了60億歐元的15年期國債﹐認購額達到110億歐元。

一家負責安排交易的銀行透露﹐葡萄牙也打算發行基準規模、2017年10月到期的國債﹐票面利率4.35%。這將是2011年2月以來葡萄牙首次發行銀團承銷債券。預計該國將在不遠的將來視市況為這批債券進行定價。

儘管週二西班牙國債拍賣取得成功﹐但一些分析師擔心﹐當前歐元區債券市場的樂觀狀況將經受考驗。荷蘭合作銀行(Rabobank)利率策略師Lyn Graham-Taylor稱﹐當前市場對西班牙國債的熱情毫無道理﹐西班牙經濟狀況既無顯著改善﹐歐盟(European Union)也未出台解決債務危機或防止危機再度發生的方案。

他指出﹐西班牙經濟仍在衰退﹐失業率極高﹐銀行業也需要進一步重組。以外﹐歐盟領導人近期在解決財政、經濟危機的系統性方案上也沒有什麼進展。在歐洲層面直接重組問題銀行的計劃也被推遲。

去年底﹐市場曾廣泛預計西班牙為了降低成本融資成本﹐將成為第一個參與歐洲央行債券購買計劃的國家。為了符合資格﹐西班牙必須正式申請國際金融援助。而實際上﹐歐洲央行幫助西班牙降低成本融資成本的承諾產生的積極效應降低了西班牙申請救助的可能性﹐而且西班牙政府也擔心﹐申請救助將使其不得不進一步實施痛苦的財政緊縮措施。

歐盟委員會(European Commission)週二重申﹐由於地方政府及社保體系預算超支﹐西班牙2012年或許未能達到把預算赤字佔國內生產總值(GDP)比例降至6.3%的目標。

Serena Ruffoni

券商複委託 搶港股商機

券商複委託 搶港股商機

【經濟日報╱記者夏淑賢／台北報導】 2013.01.23 03:24 am

券商複委託業務2012年全年交易量統計出爐，複委託量衰退約16%。券商認為，今年在大陸經濟成長動能恢復下，預期港股國企股（H股）與大陸A股價差將收斂，今年港股行情將爆發，將是券商複委託業務今年成長的關鍵。 根據券商公會統計，去年全年券商複委託交易量為7,406.13億元，較2011年的8,848.86億元衰退，主要衰退的市場為美國與香港，兩者合計交易量掉了約1,000億元左右。 大型券商主管分析，港股去年全年指數上漲約兩成，但因陸股去年幾乎跌了一整年，表現慘淡，台灣投資人投資港股習慣偏好大陸台商與國企股（H股），這些族群的表現都受到陸股拖累，導致複委託港股交易量大幅萎縮。 美股部分則主要為專業投資人與法人機構投資操作，包括基金類商品，在去年美股經濟疲弱與大選因素影響下，出現顯著衰退。 大型券商主管分析，台灣即將開放國內人民幣業務，屆時複委託可直接以人民幣投資港股人民幣商品，預期將可激勵複委託港股交易量。另外，去年因為陸股表現差而導致陸港A、H股價差擴大，尤其大型國企股相對A股普遍拉大溢價，今年在大陸政權交接、經濟恢復高成長後，陸股行情看好。 加上大陸方面有意擴大香港人民幣境外機構投資者（RQFII）額度，甚至開放個人投資者，中共當局態度傾向拉近A、H股價差，因此陸、港股今年可望一體向上，港股在歐美市場回溫與人民幣、亞幣升值預期下，掀起一波大行情。券商表示，台灣也將爭取複委託直接循RQFII管道投資陸股，但相關作業牽涉對岸態度，預估要到下半年才明朗。國內人民幣業務開放，初期受惠的仍以香港人民幣商品為主，也是複委託業務今年最大商機所在。 圖／經濟日報提供 【2013/01/23 經濟日報】 元大寶來凱基 包「半」複委託市場 【經濟日報╱記者夏淑賢／台北報導】 2013.01.23 03:24 am   本土券商複委託業務，呈現「強者恆強」趨勢，前兩大券商--元大寶來與凱基證券，去年交易量囊括本土券商的近五成市場。在交易量100億元以上的券商中，凱基年增率最高，其次為富邦與元大寶來證券。 前十大券商中，衰退最多的則是元富、群益金鼎與日盛證，群益金鼎證市占率排名因此退出前三大，落居第四。 雖然去年整體複委託交易量較前年衰退，但前十大券商的交易量仍有7家維持正成長。如以交易量在百億元以上券商來看，凱基成長15%最多，其次富邦成長10%，元大寶來成長7%。 另外，大型券商由元大寶來證券開啟的新台幣交割服務風潮，也就是不管投資哪一國市場，投資人都可以存入新台幣資金後，由券商與交割銀行協助轉換成擬投資標的市場的貨幣來交易，而當處分持股或贖回標的時，也可以轉換成新台幣回到投資人口袋，以提高方便性。券商表示，今年國內開放人民幣後，人民幣幣值看升，直接以人民幣投資的比率會更高。 【2013/01/23 經濟日報】

永續債券風光不再

永續債券風光不再

2013年 01月 22日 12:24

亞

洲蓬勃發展的債券市場可能已經達到了投資者的購買極限﹐部分高風險債券陷入銷售困境。

去年亞洲發行的所謂的永續債券之規模創下紀錄﹐但由於一些低質量的公司也加入發行此類債券的行列﹐潛在買家已開始拒絕這類債券。永續債券票面利率較高﹐但沒有到期時間。

中國房地產開發商合景泰富(KWG Property Holding Ltd.)上週取消了一批永續債券的發行計劃﹐因為在此之前幾天﹐同類債券在上市首日即告下跌。合景泰富評級低於投資級。

永續債券受到了散戶投資者的青睞﹐一些散戶渴望高收益並著重於短期投資。大型債券基金經理則往往不願意進行此類投資﹐因為永續債券持有人在公司資本結構中處於低層﹐而且違約索償次序排在最末。

通常﹐永續債券買家獲得固定回報率﹐並指望發行人在數年後贖回債券。如果債券到時未被贖回﹐那麼投資者常常會獲得更高的回報率﹐即息票“遞升”(step-up)﹐這就為發行人提供了回購動力。

摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)除日本外的亞洲高評級債券資本市場負責人Mark Follett稱﹐尋求更高收益率的投資者通常有兩個選擇﹐可以買入低評級公司發行的普通債券﹐或者買入高評級公司發行的次級債﹐例如永續債券。

去年少數幾家藍籌股公司發行了本幣或美元計價的永續債券。香港富豪李嘉誠的旗艦地產企業長江實業(Cheung Kong (Holdings) Ltd.)在去年7月份發行了10億美元的這種證券﹐而他企業帝國的另一成員公司和記黃埔(Hutchison Whampoa Ltd)此前已於5月份通過發行永續債券籌得10億美元。香港的利豐(Li & Fung Ltd.)去年也通過發行永續債券籌資5億美元。這三只債券均包含回報率“遞升”條款。

受資本市場走強提振﹐中國大陸地產開發商等一些高風險公司都在力爭發行這類債券。但是﹐儘管投資者過去一直都願意購買定期債券﹐他們對購買風險更高的永續債券的意願則沒有那麼高。

上週﹐長江實業發行了5億美元不包含“遞升”條款的美元永續債券。長江實業未獲評級﹐但其子公司均獲投資級評級。

不過該公司這批永續債券在二級市場上一度跌價5%﹐與去年發行的永續債券的上漲截然相反。

中國大陸的雅居樂地產(Agile Property)上個月發行了約7億美元的永續債券﹐但是在上週一、即1月14日上市後一度下跌4%﹐目前的市場價格仍低於面值。標準普爾(Standard & Poor's)對雅居樂地產的評級為BB﹐屬於垃圾級。

交易員和銀行人士稱﹐在這兩個案例中﹐向給散戶投資者的配售比例過高是債券在二級市場下跌的原因之一﹐因為這類買家通常不會長期持有﹐而且更容易進行恐慌性拋售。

據知情人士稱﹐合景泰富（標準普爾評級為BB-）上週放棄了3億美元的永續債券發行計劃。儘管該批債券的初始息票擬為10.25%﹐而且將從第10.5年起上升0.25個百分點﹐從20.5年起上升0.75個百分點﹐但一些投資者稱﹐這些條件不足以促使發行人贖回債券。

摩根大通的Follett稱﹐投資者應該關注每筆永續債券發行交易的條款﹔低評級公司為進行再融資而重新從資本市場籌資以及在“預期”日期贖回債券的難度可能加大。

富達全球投資(Fidelity Worldwide Investments)的固定收益投資組合經理Bryan Collins稱﹐他傾向於避開永續債券。

他表示﹐近期的永續債券的結構不佳﹐且定價錯誤﹐而且新增供應很充足。

不過﹐雖然投資者對雅居樂地產和合景泰富永續債券的需求不旺﹐但並不意味著投資者也迴避這些公司發行的其他債券。FactSet數據顯示﹐去年3月份﹐雅居樂地產發行了息票9.88%的5年期債券﹐籌資7億美元﹐合景泰富也在當月發行了4億美元息票13.25%的同期限債券。

中資地產開發商今年繼續領跑高收益率債券的發行﹐主要受益於中國房地產行業狀況改善的消息。Dealogic稱﹐今年頭幾週這類債券的發行規模已經創下紀錄。

目前越來越多的公司在向投資者推銷此類債券。

Isabella Steger / Fiona Law

舊時王謝堂前燕

工商時報 　2013.01.20
舊時王謝堂前燕
于國欽
    　■王安石在論及人才時曾寫道：「教育，成就人才之大者乎。…，夫教之、養之、取之、任之，有一非其道，則足以敗天下之人才。」
    　■中唐詩人劉禹錫罷官返鄉路經金陵，看到昔日六朝繁華的烏衣巷，景物全非，追昔撫今，感慨寫下《烏衣巷》一詩，其中「舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家」兩句已成千古名句。
    　「朱雀橋邊野草花，烏衣巷口夕陽斜，舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家。」這首詩以燕喻人，慨嘆東晉王導、謝安家族從尊貴至於沒落，三十年來國內碩博士的境遇，差堪可比。
    　回憶二十多年前，每年自研究所畢業者僅區區3、4千人時，研究生備受尊崇，畢業取得博碩士學位後不是應聘至大專任教，便是赴各研究機構任職，薪水不菲，這個時期的碩博士可謂之王謝堂前燕，飛起來有風。
    　碩博士生 增至百萬人
    　隨著大學及研究所快速擴充，1992年取得碩博士者達一萬人，2000年升逾二萬人，迨2008年已突破六萬人，如今每年取得碩博士的人數已是1980年代的20倍，也正是這樣的速度讓國內碩博士十年來由20萬驟升至百萬。
    　百萬個碩博士已供過於求，同樣頂著名校學位已難以至大學任教，也不再被投以欽羨的眼神。王謝堂前已無巢可居，只能四散而飛，能飛入尋常百姓家已屬幸運，有的甚至已無處可棲。
    　我們每年畢業的研究生到底飛到哪裡了？以去年底而言，有71萬人有工作，有近3萬人找不到工作，有31萬人是屬於沒工作也不找工作的非勞動力。概略估計，去年具研究所學歷者的失業率3.5％雖仍低於大學、高中，但已超過專科學歷者。
    　如果把工作當成可棲之處，這些年碩博士四散而飛，飛到好門第者固然有之，但也有不少人尋尋覓覓，最後只能在餐館業、保險業、不動產業裡大嘆身不逢時，至於委身於人力派遣業而黯然神傷者也不在少數。
    　根據行政院主計總處的調查，2011年底在半導體、資訊電子等高科技產業任職的碩博士還是最多，但增加最快的反而是人力派遣業、醫療保健業、餐館業、批發業、不動產業。批發業的碩、博士逾4萬人，人力派遣業5千人，餐館業近2千人、不動產業也近4千人，成長速度極為驚人。
    　以2011年而言，人力派遣業每月的經常性薪資僅2.9萬元、不動產經營及相關服務業3.1萬元、餐館業更僅2.3萬元，這樣的薪資非但遠遠不如科技業、金融業，甚至與國內整體平均經常性薪資3.7萬元也相去甚遠，其生活之艱辛不言可喻。
    　政府及家庭培養一個小孩讀到研究所，成本不低，但培養出來卻難以覓得合適的工作，近年來各業碩博士人數倍增，看似人力素質的提升，其實是人力供需的嚴重失衡。試想高學歷者去參加國小畢業即可考的初等考試，是什麼畫面？再看看碩博士成為派遣人力賺取微薄的薪水，這又是何等淒涼的情景？
    　研究生 人力供給過剩
    　薪水固然不代表一切，學子們體驗派遣人員的辛酸，也並非毫無所得，惟長期而言，學用若不能契合，這非但是個人的損失，更是政府每年投入數百億高教預算的浪費。如此年復一年，估計八年後國內博碩士人口將達150萬，突破200萬亦指日可待，然而這對台灣經濟是好事嗎？
    　政府希望鮭魚返鄉，惟燕子卻無處可歸，人力供需失衡至此，國家百年大計堪憂，決策者豈可再等閒視之？

分析：開曼群島不再是避稅天堂？

分析：開曼群島不再是避稅天堂？

作者：英國《金融時報》 薩姆•瓊斯 倫敦報道 2013-01-21 (www.ftchinese.com)

全球對沖基金行業所在地、隱秘的避稅天堂開曼群島即將展開大規模改革。這里的稅率仍將很低，但隱秘性將大大降低。

盡管受到憤怒的外國政界人士的圍攻，同時面臨席捲全球的監管改革的壓力，但開曼群島作為全球第6大金融中心（人口為5.6萬），迄今一直堅定地拒絕改革其高度成功的經濟模式。

但擁有實權的開曼群島金融管理局(CIMA)提出的新提案，將對過去的模式做出重大改變。

最近，開曼群島對沖基金行業中的領頭企業收到了一封來自開曼群島金融管理局的信，信中概述了新的法律，將最終曝光數千家自稱開曼群島為其總部所在地的對沖基金和殼公司的名稱。

開曼群島金融管理局計劃創建一個在開曼群島註冊的基金及其董事的公開數據庫，這是開曼群島向接受金融投資者和政界人士的國際審查邁出的重要一步。

根據這些提案，開曼群島金融管理局還將要求公司和基金董事在該局註冊並獲得經營許可，此舉將令其與多數在岸司法管轄地區存在的公司治理機制保持一致。

“你不能低估其重要性，”向開曼基金公司提供董事服務的機構Carne的負責人羅伊森•凱特(Roisin Cater)表示，“以前，你可以坐在世界任何地方的家中，同時是一家開曼公司的董事；實際上根本不存在監管。我們將從毫無監管向建立合理機制過渡。”

除了銀行業，對沖基金是開曼群島規模最大的金融業務。

對於基金本身而言，盡管其經理可能位於紐約或倫敦，但這個低稅率的群島是全球最主要的基金中心。根據開曼群島金融管理局的最新數據，有9438家基金在開曼群島註冊，全球第二大離岸中心英屬維京群島為2951家。

然而，除了這些數據，人們一直得不到幾乎任何其他信息，這讓該群島容易成為隱秘資金或資產規避審查的場所。對於2008年馬多夫(Madoff)事件之後蓬勃發展的對沖基金行業而言，這更多變成了一個問題，而非優勢。

對沖基金投資者現在既可能是富有的個人，也可能是養老基金，因此對沖基金面臨巨大壓力，力求讓自己變得更為透明並接受嚴格的盡職調查。

對於投資者而言，最重要的問題之一已變成弄明白他們所投資的基金的開曼董事是誰。

實際上，開曼基金的董事會是投資者防範不擇手段的基金經理的唯一保護，這些基金經理可能試圖篡改業績數據或（更糟糕的）竊取資產。

在長期存在的當前機制之下，有關基金董事身份的信息寥寥無幾。盡職調查更多成為一種偵探工作，而非核實事實。基金向開曼公司註冊機構提交的申請只有註冊地址，其中很多僅僅是空無一人的辦公室的門牌。

正如英國《金融時報》在2011年揭露的那樣，開曼一些個人董事都是在數百個董事會任職，這讓人們對於他們是否有能力履行受托責任提出質疑。

最近幾年，所謂的受托和管理服務機構（提供這種“巨人董事(jumbo directors)”）一直在開曼蓬勃發展。

英國領先對沖基金投資者之一Hermes BPK運營盡職調查主管文森特•範登布魯克(Vincent Vandenbroucke)表示：“對於設法提高基金及其董事的透明度，我們一直非常積極而且意見強烈。”該公司曾兩次來到開曼對開曼群島金融管理局展開游說，它也不是唯一這樣做的公司。

很多最大的對沖基金投資者曾致信或拜訪過該局，要求其增強開放度。

對於一些人而言，這只是第一步。“需要實現完全的透明，”對沖基金咨詢機構Sigma Partnership高級合夥人喬•西特(Joe Seet)表示，“這個數據庫是一項很好的進步，但只有在周密的註冊機制隨之建立起來之時才可行。”

當然，對開曼董事進行批準和監督的機制還有待進一步充實細節。

譯者/梁艷裳

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001048576

管教孩子的妙招

管教孩子的妙招

2013年 01月 22日 07:23

41

歲的亨德森(Heather Henderson)是紐約州錫拉丘茲(Syracuse)的一位全職媽媽。為了管教兩個總體表現還算不錯的孩子﹐亨德森把所有流行的方法都試遍了。她嘗試過沒收玩具（她四歲和六歲的兒子對此從不在乎）。她嘗試過平心靜氣地解釋為什麼某種行為──比如打自己的兄弟──是不對的（但孩子們似乎聽不進去）。她還嘗試過關禁閉。她說：“大兒子會尖叫、大喊、拍牆。他變得狂怒不已。”

心理學家常對最棘手的孩子（包括有注意缺陷多動障礙和對立違抗性障礙的孩子）使用的技巧是比較有效的。這些方法（名為“家長管理訓練”、“親子互動療法”等）背後有數百項研究的支持﹐它們也能在普通孩子身上奏效。儘管流行育兒書會提及這些方法的部分元素﹐但相關策略依然鮮為普通大眾所知。

Jason Greene for The Wall Street Journal

家住紐約州錫拉丘茲的亨德森陪她六歲的兒子阿徹(Archer)玩樂高玩具。她嘗試了各種辦法來管教她的兒子們，但她說，“我們總是感到困惑”。

總體策略是這樣的：家長不應該只關注孩子做了些什麼﹐而應該先確定他們想在孩子身上看到哪些行為（比如打掃自己的房間﹐按時為上學做好準備﹐與兄弟姐妹好好相處）﹐然後在發現這些行為時予以表揚。紐約大學朗格尼醫療中心(NYU Langone Medical Center)兒童研究中心(Child Study Center)兒童和青少年精神病學臨床助理教授維杜恩(Timothy Verduin)說：“你開始表揚孩子之後﹐孩子出現好行為的頻率會增加。”

這聽起來很簡單﹐但在現實生活中做起來卻很難。耶魯大學(Yale University)心理學和兒童精神病學教授、耶魯育兒研究中心(Yale Parenting Center)主任、知名家長管理訓練專家卡茲丁(Alan E. Kazdin)說﹐人腦有“負面偏見”。我們更關注孩子表現不好的時候﹐而不是他們像天使一樣的時候。卡扎丁博士建議﹐一次禁閉懲罰應該對應至少三到四次的讚揚。他說﹐對幼童的讚揚應該飽含感情﹐要包括擁抱或其他身體愛撫。

按照家長管理訓練的要求﹐當孩子搗亂時﹐家長應該讓孩子承擔溫和的負面後果（短時間關禁閉或者口頭訓斥﹐不要大喊大叫）。

讓孩子承擔後果與一些主張家長應當只讚揚孩子的流行建議背道而馳。但上月刊登在《臨床兒童和家庭心理學評論》(Clinical Child and Family Psychology Review)上的一篇綜述論文指出﹐訓斥和否定性非言語反饋（以嚴厲的目光注視孩子、關禁閉和剝奪特權等）會讓孩子更守規矩。這篇論文回顧了41項有關管教策略和兒童服從行為的研究。

加州奧克蘭(Oakland)舊金山灣地區認知療法中心(San Francisco Bay area Center for Cognitive Therapy)的臨床心理學家、上述論文的第一作者歐文(Daniela J. Owen)說：“許多人害怕懲罰孩子﹐但設定界限和約束對孩子有好處。”這項研究發現﹐表揚以及擁抱、獎勵冰淇淋或貼紙等肯定性非語言反饋在短期內不會讓孩子更守規矩。歐文博士說：“如果你的孩子在收拾東西﹐把一塊積木放進盒子裡﹐你說‘做得好’﹐這並不意味著孩子會把另一塊積木放進盒子裡。”

但歐文博士說﹐從長期來看﹐常常表揚孩子確實更容易讓孩子守規矩﹐這可能是因為﹐不斷表揚會讓父母與孩子之間的整體關係更加緊密。

Jason Greene for The Wall Street Journal

亨德森夫婦與他們的兩個兒子——六歲的阿徹和四歲的海斯(Heath)——在家玩耍。

尋找兒童管教指導的家長從海量的書籍、媽咪博客和越來越多所謂“家長教練”處獲得的建議常常是相互矛盾的（Bowker Books In Print 數據庫顯示﹐2011年有3,520本育兒書在美國出版和銷售﹐多於2007年的2,774本）。

卡茲丁博士說：“書中建議的許多東西我們現在知道是錯誤的。這就像告訴人們抽很多香煙有益健康一樣。”

從事親子互動療法的維杜恩博士說﹐家長會給孩子下達模糊、有條件的指令﹐而且不給孩子足夠的時間去遵守這些指令﹐這常常會破壞管教的效果。他說﹐在過馬路的時候﹐“說‘小心’是不好的指令﹐說‘拉住我的手’則是好的指令”。他還教家長在給孩子下指令（比如“把外套穿上”）之後默數到五。他說：“多數家長會等一兩秒”﹐然後下達另一個指令﹐這就很容易演變成為吼叫和威脅。

這些技巧對所有年齡的孩子都適用﹐但心理學家指出﹐及早開始使用效果會更好。孩子一旦到了10歲或11歲左右﹐管教難度就會大得多。維杜恩博士說：“家長對十幾歲青少年的影響力沒那麼大﹐這些孩子不太在乎父母怎麼看他們。”

一些家長會嘗試和幼童講道理﹐但卡茲丁博士說﹐這種方法是不可能改變孩子行為的。他說﹐講道理不會改變行為﹐這就是為什麼禁煙宣傳一般沒什麼用處的原因。太嚴厲的懲罰也會失敗。他說：“懲罰的副作用之一是導致不服從和攻擊性行為。”

特別需要指出的是﹐打屁股與孩子的攻擊性行為有關聯﹐並且會導致成年後出現情緒憤怒問題﹐婚姻矛盾也會增加。但2004年刊發於《兒科學》(Pediatrics)的一篇研究論文指出﹐26%的家長“常常”或“有時”打19到35個月大孩子的屁股。該研究分析了聯邦政府收集的來自2,068名幼童家長的調查數據。

耶魯育兒研究中心的心理學家們發現﹐讓孩子“練習”發脾氣能夠降低他們鬧脾氣的頻率和強度。卡茲丁博士建議家長讓孩子一天“練習”一到兩次。逐步要求孩子在發脾氣時去除某些你不願看到的行為﹐比如踢打或尖叫。然後熱情地讚揚這些經過稀釋的發脾氣行為。他說﹐很快﹐對大多數孩子來說﹐“真正的鬧脾氣行為會開始發生變化。經過一到三週時間﹐這些鬧脾氣行為就會停止”。至於如何應對孩子哭鬧撒嬌﹐卡茲丁博士建議與孩子一起哭鬧撒嬌。他說：“這會改變刺激因素﹐最後你們可能會一起大笑起來。”

研究人員指出﹐並不是每種技巧都適用於所有孩子。一些家長會找到適合自己孩子的其他創意解決方案。

家住馬里蘭州銀泉市(Silver Spring)的佩薩帕內(Karen Pesapane)在一家非盈利機構從事籌款工作﹐34歲的她有一個10歲的女兒和一個六歲的兒子。她發現﹐當她的兩個孩子爭吵時﹐大喊“枕頭戰”能讓鬥嘴暫停。佩薩帕內說：“原先懷有敵意的兩個孩子幾乎立馬變傻了﹐我自然就成了他們最愛的靶子。”

夏威夷凱盧阿(Kailua) 51歲的作家兼輔導老師埃文(Dayna Even)發現﹐如果每天花一小時將注意力完全放在六歲的兒子馬克西米利安(Maximilian)身上﹐“他會較少出現情緒失控﹐更易獨立玩耍﹐而且更少打攪大人”。

家長必須要考慮到孩子的年齡。波士頓大學醫學院(Boston University School of Medicine)的兒科教授西格爾(Benjamin Siegel)指出﹐孩子要到三歲左右才能真正開始理解和遵守規則。西格爾博士是美國兒科學會(American Academy of Pediatrics)一個委員會的主席﹐該委員會目前在重新制定美國兒科學會的兒童管教指導原則（最近一次更新是在1998年）。

Andrea Petersen

美市場恐慌情緒指標降至五年半低點

美市場恐慌情緒指標降至五年半低點

2013年 01月 21日 08:26

用

來衡量市場恐慌情緒的芝加哥期權交易所波動指數(CBOE Volatility Index, 又稱VIX指數)上週五降至13下方﹐為逾五年半以來首次﹐似乎投資者對市場大幅波動的擔憂情緒在減弱。

VIX指數上週五最低降至12.31﹐這是該指數連續第十一個交易日位於14下方﹐為去年4月27日以來時間最長的一次。

諮詢公司OptionPit首席營運長Mark Sebastian稱VIX指數大幅下降的原因是有關美國政府和國會或得以避免債務上限僵局的消息。他表示﹐有關美國債務上限的擔憂暫時得到緩解﹐下個月預計也不會有大的消息﹐因此若VIX指數持續下滑並下探2006年低點他不會感到意外。

VIX指數追蹤標準普爾500指數看漲、看跌期權價格﹐該指數最新跌1.25﹐至2007年5月22日以來最低盤中水平12.32﹐跌幅9.2%。

週五後市前段﹐VIX指數跌破13﹐並於當日晚些時候延續跌勢﹐因有報導稱﹐為緩解財政部下個月耗盡資金的風險﹐美國眾議院領導人正在考慮臨時上調債務上限以維持政府未來三個月的運營。

一些市場觀察人士預計﹐根據近來市場波動水平﹐未來VIX指數可能進一步下行。

在過去六個交易日中﹐有四個交易日標普500指數的日波幅在0.1%或以內。

Kaitlyn Kiernan

陸GDP增幅 終止連7季放緩

中時理財 陸GDP增幅 終止連7季放緩 2013.01.19   【記者謝璦竹／綜合報導】     　中國國家統計局昨（18）日發布統計訊息，2012年第4季其國內生產總值（GDP）較前1年同期成長7.9％，這是連續7季度放緩後首次回升，平息了大陸經濟恐將硬著陸的爭議，也說明自去年下半年以來，大陸政府的各項刺激政策已開始收效。  　綜合大陸媒體昨日報導，中國統計局長馬建堂表示，2012年大陸經濟運行緩中趨穩，經濟社會發展穩中有進。初步核算，全年GDP達51.93兆人民幣，年增7.8％。其中，第4季增長7.9％。按季增率來看，上季GDP較去年第3季升2.0％。  　受歐債危機與全球不景氣衝擊，去年大陸出口成長顯著放緩，一度引起大陸經濟會否硬著陸的擔憂。隨後在大陸加大交通等基礎設施投資帶動下，第4季終止連7季走緩趨勢，也使全年成長率拉回到7.8％。  　不過，伴隨出口疲軟，2012年大陸規模以上工業增加值年增10％，增速比上年回落3.9個百分點。其中第4季度增長10.0％，12月年增10.3％，月增0.87％。  　另外，2012年大陸固定資產投資（不含農戶）為36.48兆元，比前1年名義增長20.6％（扣除價格因素實際增長19.3％），增速也比前1年回落3.4個百分點。其中，房地產開發投資7.18兆元，約占固定資產投資的5分之1，總額比前1年名義增長16.2％，增速比前1年回落11.9個百分點。  　專家指出，大陸正努力抑制住宅價格上漲過快，今年內預料將維持限購等打房措施。但隨著大陸今年推進城鎮化、改善收入分配等措施的實施，房地產市場回溫勢無可避免。  　香港蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家Louis Kujis說：「決策者重申不希望放鬆房地產調控，但在經濟復甦步伐仍不太強勁的環境下，很難進一步收緊政策。」去年大陸房地產開發投資占GDP的13.8％，遠高於2001至2010年中期美國房地產投資高峰期的占比。  　至於大陸所寄望的內需市場，去年表現不盡理想，全年社會消費品零售總額為20.72兆元，同比名義增長14.3％（扣除價格因素實質增長12.1％），較前1年回落2.8個百分點。