歐洲高收益率債券市場名不副實

歐洲高收益率債券市場名不副實

2013年 01月 23日 14:45

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收益率債券市場有些名不副實。在歐洲，巴克萊指數所追蹤的垃圾債收益率目前處在15年來的最低水平。儘管如此，新發行的債券還是被投資者一搶而空。一些人擔心這一市場過熱：穆迪(Moody’s)表示，投資者忽略信用風險的趨勢越來越明顯，以往發生類似問題時總會以悲劇收場。不過，高收益率市場的情況並非那麼簡單。

不可否認的是，垃圾債的總體收益率很低：歐洲垃圾債目前的平均收益率為5.64%，甚至比2005年和2006年信貸繁榮期時的水平還要低。舉例來說，德國醫療公司費森尤斯(Fresenius)本月發售了5億歐元的7年期債券，票面利率僅為2.875%，創出了紀錄低位，該公司將發債所得用於對2006年發行的息率為5%的債券進行再融資。

即便如此，當前的垃圾債與政府債券之間的息差依然很可觀—4.47個百分點，遠遠高於2007年年中略低於2個百分點的紀錄低位。此外，2007年年中在市場佔據主導地位的是那些評級更低、風險更高的債券，而且這些債券的發售目的是為了向杠桿收購交易提供資金。而在現在的市場上，三分之二的債券評級達到了BB，是垃圾級債券中評級最高的一檔，這一比例高於2007年年中時的40%，造成這一現象的原因是更多的公司選擇了發債而不是通過向銀行借貸來籌措資金；當今垃圾債市場上的發行人已經更為多元化，因此整個市場也應該更具抗壓性。與此同時，債券的違約率也非常低；據標準普爾(Standard & Poor's)的數據顯示，截止去年11月底，整個垃圾債市場的違約率僅為2%，這一數字在今年也可能只是小幅增長。

當然，歐洲垃圾債市場的確存在讓人擔心的地方。雖然息差依舊較大，但整個市場很可能消化了歐洲經濟增速加快的預期。如果這一預期並未變成現實，違約率就很可能會上升；在經濟大環境表現低迷的情況下，違約給市場造成的損失可能要比以往更大，因為屆時企業資產的價值可能更低。在這種情況下，低收益率難以給投資者帶來任何緩衝。不過，即便是垃圾債市場的確面臨過熱風險，可能也無法阻止投資者通過垃圾債來應對政府債券收益率人為偏低的問題。

Richard Barley