超低收益率的風險
全
球範圍央行的強力通貨再膨脹舉措提振的不僅僅是市場。上週雲集達沃斯世界經濟論壇(World Economic Forum)的首席執行長、銀行家及政客們於四年多來首次流露出樂觀的情緒，特別是對美國經濟的看法方面。然而通過將利率維持在超低水平，美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)等央行或許已給債券市場投資者埋下了一顆滴答作響的定時炸彈。
迄今為止，低利率對不少人來說是一個利好。債券投資者因此收益頗豐，而借款人則得以低利率進行再融資。但央行的極端行為已引發了市場對收益的追逐，這不禁令人憂心地回想起危機前的火熱景象。
問題是不少尋求債券避險功能的散戶投資者並不完全明白，如果經濟持續復蘇且收益率開始回升，他們可能會面臨損失。
目前，債券市場似乎并未面臨大規模拋售的風險。圍繞全球經濟前景的不確定性是如此之濃重，以至於投資者依然熱衷於持有避險資產。新的監管規定也鼓勵銀行業和保險公司增持債券。而超低利率政策甚至使長期債券的收益率也受到一些牽制，從而無法過大、過快地上升。
但如果投資者對經濟持續復蘇抱有信心或對央行控制通貨膨脹的能力喪失信心，收益率則可能大幅飆升。
這種狀況所帶來的痛苦將超過以往。債市老手們依然記得1994年的慘況，當時Fed意外加息，導致債券遭遇大規模拋售。但現在的風險則更高：摩根大通(J.P. Morgan)表示，單單在過去兩年中，全球債券共同基金和債券類交易所買賣基金(ETF)的流入資金就達到略高於1萬億美元，而股票基金則凈流出90億美元。
鑒於債券理論的複雜性，較低的收益率本身也帶來了問題。這種狀況導致債券價格對收益率的任何波動變得更加敏感，用專業語言來說，這增加了債券的久期（由債券期限和收益率共同決定）。
低收益率意味著債券的價值更多體現在到期時得到的總額中，從而使其價格更具波動性。這是因為這筆總額的支付是多年之後的事情，債券的價值因而對利率預期非常敏感。受此影響，期限在10年或以上的長期債券的風險變得比以往更高。在目前的環境下﹐如果收益率上升1個百分點，10年期美國國債的價格將下跌近9個百分點，而在較為正常的收益率預期當中，這一跌幅為7個百分點左右。鑒於目前的水平，收益率上升的空間超過了下降的空間，這意味著因此遭受損失的可能性會更大。
基準10年期美國國債的收益率目前為1.93%，僅略高於通貨膨脹率。如果收益率回升到4%左右的更加正常的水平，則國債價格將從目前的97.25跌至81左右，跌幅為16.7%，這對作為避險資產的美國國債而言將是一個巨大的打擊。
持有債券至到期的投資者將最終獲得足額償付，但他們必須為此等到2022年11月份，并在長時間內處於低收益的環境中。
由於央行仍然按兵不動，隨著高息債券到期并被低息債券所取代，上述問題將變得更加嚴重。例如，德國票息在3.5%-4.25%的790億歐元（合1,063億美元）債券將於未來12個月到期，并可能為利率大幅下降的債券所代替。
除了主權債券，公司債也越來越多地呈現出超低利率的態勢。據巴克萊(Barclays)提供的指數顯示，美國垃圾債券的收益率目前僅為5.6%。這類債券較美國國債的收益率差為利率上升的風險提供了一定保護，但其流動性並不如美國國債。如果投資者開始拋售債券，公司債券可能會面臨巨大壓力。基金也將被迫在流動性相對較低的市場拋售債券，并導致這種壓力進一步加重。
投資者的損失將可能迅速累積。據美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)估計，由於1月份前10天國債收益率上升，英國國債的最大持有者（歸因於其定量寬鬆計劃）英國央行(Bank of England)按市價計算的損失達到了70億英鎊（合111億美元）。
有理由相信央行將在可能的情況下試圖防止市場收益率上升。畢竟，信貸的收緊有可能抑制經濟的復蘇。但通過將問題延後，超低利率將成為一把雙刃劍：目前有助於借款人節約資金，但將導致債券持有人未來的損失累積。這顆定時炸彈正在滴答作響。
Richard Barley
沒有留言:
張貼留言