永續債券風光不再
亞
洲蓬勃發展的債券市場可能已經達到了投資者的購買極限﹐部分高風險債券陷入銷售困境。去年亞洲發行的所謂的永續債券之規模創下紀錄﹐但由於一些低質量的公司也加入發行此類債券的行列﹐潛在買家已開始拒絕這類債券。永續債券票面利率較高﹐但沒有到期時間。
中國房地產開發商合景泰富(KWG Property Holding Ltd.)上週取消了一批永續債券的發行計劃﹐因為在此之前幾天﹐同類債券在上市首日即告下跌。合景泰富評級低於投資級。
永續債券受到了散戶投資者的青睞﹐一些散戶渴望高收益並著重於短期投資。大型債券基金經理則往往不願意進行此類投資﹐因為永續債券持有人在公司資本結構中處於低層﹐而且違約索償次序排在最末。
通常﹐永續債券買家獲得固定回報率﹐並指望發行人在數年後贖回債券。如果債券到時未被贖回﹐那麼投資者常常會獲得更高的回報率﹐即息票“遞升”(step-up)﹐這就為發行人提供了回購動力。
摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)除日本外的亞洲高評級債券資本市場負責人Mark Follett稱﹐尋求更高收益率的投資者通常有兩個選擇﹐可以買入低評級公司發行的普通債券﹐或者買入高評級公司發行的次級債﹐例如永續債券。
去年少數幾家藍籌股公司發行了本幣或美元計價的永續債券。香港富豪李嘉誠的旗艦地產企業長江實業(Cheung Kong (Holdings) Ltd.)在去年7月份發行了10億美元的這種證券﹐而他企業帝國的另一成員公司和記黃埔(Hutchison Whampoa Ltd)此前已於5月份通過發行永續債券籌得10億美元。香港的利豐(Li & Fung Ltd.)去年也通過發行永續債券籌資5億美元。這三只債券均包含回報率“遞升”條款。
受資本市場走強提振﹐中國大陸地產開發商等一些高風險公司都在力爭發行這類債券。但是﹐儘管投資者過去一直都願意購買定期債券﹐他們對購買風險更高的永續債券的意願則沒有那麼高。
上週﹐長江實業發行了5億美元不包含“遞升”條款的美元永續債券。長江實業未獲評級﹐但其子公司均獲投資級評級。
不過該公司這批永續債券在二級市場上一度跌價5%﹐與去年發行的永續債券的上漲截然相反。
中國大陸的雅居樂地產(Agile Property)上個月發行了約7億美元的永續債券﹐但是在上週一、即1月14日上市後一度下跌4%﹐目前的市場價格仍低於面值。標準普爾(Standard & Poor's)對雅居樂地產的評級為BB﹐屬於垃圾級。
交易員和銀行人士稱﹐在這兩個案例中﹐向給散戶投資者的配售比例過高是債券在二級市場下跌的原因之一﹐因為這類買家通常不會長期持有﹐而且更容易進行恐慌性拋售。
據知情人士稱﹐合景泰富（標準普爾評級為BB-）上週放棄了3億美元的永續債券發行計劃。儘管該批債券的初始息票擬為10.25%﹐而且將從第10.5年起上升0.25個百分點﹐從20.5年起上升0.75個百分點﹐但一些投資者稱﹐這些條件不足以促使發行人贖回債券。
摩根大通的Follett稱﹐投資者應該關注每筆永續債券發行交易的條款﹔低評級公司為進行再融資而重新從資本市場籌資以及在“預期”日期贖回債券的難度可能加大。
富達全球投資(Fidelity Worldwide Investments)的固定收益投資組合經理Bryan Collins稱﹐他傾向於避開永續債券。
他表示﹐近期的永續債券的結構不佳﹐且定價錯誤﹐而且新增供應很充足。
不過﹐雖然投資者對雅居樂地產和合景泰富永續債券的需求不旺﹐但並不意味著投資者也迴避這些公司發行的其他債券。FactSet數據顯示﹐去年3月份﹐雅居樂地產發行了息票9.88%的5年期債券﹐籌資7億美元﹐合景泰富也在當月發行了4億美元息票13.25%的同期限債券。
中資地產開發商今年繼續領跑高收益率債券的發行﹐主要受益於中國房地產行業狀況改善的消息。Dealogic稱﹐今年頭幾週這類債券的發行規模已經創下紀錄。
目前越來越多的公司在向投資者推銷此類債券。
Isabella Steger / Fiona Law
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