“無聊”股票為什麼回報更高？
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股市﹐“無聊”往往是件好事。這是因為平均來看﹐“無聊”股票的表現勝過那些最“刺激”的股票﹐而且幅度還不小。所謂“無聊”股票是指那些歷史波動率最小的股票﹐而“刺激”的股票是指那些波動率最大的股票。
所謂“歷史波動率”是指特定期間內一只股票價格波動的幅度。
以蘋果(Apple)為例﹐近年來該公司股票無疑是股價波動較大的一只。在過去12個月內其股價已經跌去了21%。而按照摩根士丹利資本國際美國最小波動率指數(MSCI USA Minimum Volatility Index)衡量﹐那些歷史波動率最小的股票其股價同期上漲了20%。
當然﹐在過去一年中﹐並非所有波動率較大的股票表現都和蘋果一樣不佳﹐也並非所有“無聊”股票都表現出眾。但過去12個月內蘋果股價表現落後於“無聊”股票平均表現的幅度恰好和貝克(Nardin Baker)展開的歷史研究得出的結果一致。貝克在金融機構Guggenheim Partners負責全球股市﹐該機構管理的資金規模為1,800億美元。
考慮這樣一個投資組合：該組合買入的是美股中歷史波動率最低的股票中的10%。根據貝克的計算﹐從1990年到2012年﹐和投資歷史波動率最高的美股中10%股票的組合相比﹐前者的投資回報率一年高出19個百分點。貝克說﹐他在美國之外的20個發達國家股市和12個新興市場股市也發現了幾乎相同的結果。
為什麼這些看似無聊且波動率較低的股票的表現明顯優於那些波動率最高的股票呢？加州大學伯克利分校(University of California, Berkeley)金融學教授奧代安(Terrance Odean)認為﹐在很大程度上這和人類總是為最刺激的事物所吸引的天性有關。這導致的結果之一就是波動率高的股票價格過高。奧代安對這一問題有著廣泛研究。
奧代安在接受記者採訪時說﹐個人投資者不會進行系統的搜索﹐以決定要買入什麼股票﹐他們買入的是往往那些吸引他們注意力的股票﹐這些往往是波動率較大的股票﹐其價格波動大﹐背後往往有激動人心的故事可講。
奧代安補充說﹐投資者的買盤能夠推高股票價格、成交量和波動率。這反過來通常會為發行這些股票的公司帶來更多關注﹐導致股票價格短期內高於正常水平﹐長期而言卻表現不及大盤。
在貝克看來﹐助長這一惡性循環的還有華爾街的經營動力。他在接受採訪時說﹐分析師們都渴望上漲潛力巨大的股票﹐因為這些股票能讓他們從市場的巨大變動中獲益﹐因此他們自然被波動率最高的股票所吸引。
華爾街躲避“無聊”股票的另一個原因是﹐高波動率股票的成交量更大﹐能夠為經紀公司創造更多交易收入。
RavenPack公司量化研究主任哈菲茲(Peter Hafez)從事的一項研究也解釋了低波動率的股票為何表現這麼好。總部位於紐約的RavenPack是一家為機構投資者追蹤新聞報道的公司。哈菲茲在接受採訪時說﹐面對突發消息﹐低波動率股票往往能比高波動率股票做出更為正面的反應。
當出現好消息的時候﹐低波動率股票的漲幅一般要高於高波動率股票﹐當出現壞消息的時候﹐低波動率股票的跌幅則會小於高波動率股票。
這向投資者傳遞的信息顯然是﹐在投資組合里多投資無聊的股票﹐避開波動率太高的股票。至於哪種股票屬於哪個類別﹐可以參考LowVolatilityStocks.com網站上的信息。這個網站由豪根(Robert Haugen)於生前創辦。豪根在擔任金融學教授的30年里﹐花費了大量時間與貝克一起記錄無聊的低波動率股票令人印象深刻的表現。該網站的訂閱費用為每月9.95美元。
據貝克說﹐目前典型的低波動率股票包括兩家公用事業公司──南方公司(Southern Co.)和道明尼資源公司(Dominion Resources Inc.)﹔兩家消費品公司──金佰利(Kimberly-Clark Corp.)和高露潔棕欖公司(Colgate-Palmolive Co.)﹔ 以及零售商好市多公司(Costco Wholesale)。
波動率最高的公司除了蘋果(Apple Inc.)外﹐還有華爾街的巨頭高盛(Goldman Sachs Group)、花旗集團(Citigroup)和摩根士丹利(Morgan Stanley)﹔技術巨頭惠普(Hewlett-Packard)﹔以及保險公司大都會保險(MetLife)。
不要忘記﹐還有投資低波動率股票的交易所交易基金﹐包括PowerShares標準普爾500指數低波動率投資組合(PowerShares S&P 500 Low Volatility Portfolio)﹐該基金每年收取0.25%的管理費﹐即投資1萬美元收取25美元﹔以及成立一年半的安碩摩根士丹利資本國際美國最低波動率指數基金(iShares MSCI USA Minimum Volatility Index Fund)﹐它每年收取0.15%的管理費。
過去10年﹐安碩摩根士丹利資本國際美國最低波動率指數基金追蹤的指數表現好於標準普爾500指數﹐平均每年超出一個百分點﹐而其波動率則比標普500指數低23%。這個組合將無往不利。
MARK HULBERT
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