薩夫特專欄／安倍經濟學…藥效消退中

薩夫特專欄／安倍經濟學…藥效消退中

【經濟日報╱編譯吳國卿】 2013.06.07 03:32 am

安倍經濟學提振日本的效應正逐漸消退，全球股市也遭到波及。日經225指數6日再跌0.85%，反映投資人對安倍結構改革計畫的失望，使該指數自5月22日以來跌幅達到16%，已接近空頭市場門檻的20%。 投資人若對財政、貨幣和結構改革三管齊下的安倍經濟學失去信心，不僅將反轉日本市場驚人的漲幅，也將危及近來支撐其他國家的成長與風險資產的流動性和刺激效應。 最新的跌勢是安倍宣布備受矚目的改革計畫引發的，安倍雖然明確提出每年提高3%所得的目標，但對如何達成卻語焉不詳。另一項提議是設立管制較少的新特別經濟區，及允許透過網路販售非處方藥的新規定。但似乎少了如何把日本轉變成矽谷的計畫。 安倍也說，新規範將等到秋季再辯論，凸顯他並不急著挑戰可能受到改革衝擊的既得利益。 金融市場的反應激烈，固然因為投資人的信心很快會反映在價格，但實際上即使有日圓貶值和通膨升溫，日本仍需要結構改革才能維繫復甦。現在改革的可能性似乎已降低，且政府對市場反轉的反應似乎不夠積極。 市場利率大漲也造成問題，使日本金融體系中的日本公債大型投資人，虧損的可能性升高。高利率也代表日本將在稅收增加前，面對財政負擔加重的問題。 最後，在日經指數下跌時，日圓同步上漲，也削弱了安倍經濟學的核心努力：即提升日本的國際競爭力。雖然若干證據顯示日本公司只是坐享出口價格降低帶來更高的獲利、卻未增加生產，但是日圓升值不僅傷害安倍經濟學，而且打擊投資日本股票的信心。 對安倍經濟學失去信心不僅攸關日本的前途，對其他地方的投資人也會帶來舉足輕重的影響。 第一，日圓突然上漲將重創利差交易（carry trade）投資人。利差交易是由投資人借入低利率的貨幣、並投資在別的國家，希望賺取更高的獲利，這種交易由來已久，且風險性很高。在日圓貶值和日本銀行（央行）收購債券壓抑利率時，利差交易有利可圖，且有助於推升對美國和其他國家風險資產的需求。但這種情勢在過去兩周以來已經改觀。 事實上，對美國多頭市場的注意力大多放在聯準會的支援，或美國經濟是否已經復甦上，然而過去兩季的多頭市場卻與安倍經濟學緊密關聯。積極運作的日銀不僅創造流動性，還助長全球投資人的動物精神（animal spirits）。 當然，安倍經濟學仍未注定失敗，日銀和安倍不會這麼快放棄。但從網路上賣非處方藥到簡化設立國際學校的各種改革計畫，似乎不夠份量來協助日本克服人口與經濟挑戰。 不過，對安倍經濟學的信心減弱雖然不利於日本股市，對美國股市的衝擊將小得多。日本股市反轉將使聯準會繼續談論縮小購債規模的可能性為之降低，尤其是如果日本公債的賣壓變大時。 這將對美股提供支撐，就像日圓升值也有同樣效果。日圓升值對喪失銷售競爭力的美國公司將帶來小益處。 然而這也有一個大弱點—人們會從日本的量化寬鬆學習教訓，認為量化寬鬆的效果並沒有那麼好，附帶的成本很高，並且套用這個教訓在美國上。如果最後導致對聯準會施壓，在就業和需求還未復甦前就要求從量化寬鬆退場，那麼市場將面臨嚴重後果。 （作者James Saft是路透專欄作家） 【2013/06/07 經濟日報】