美國“影子銀行”的是與非
總
部位於威斯康星州格林威爾(Greenville)的教室用品經銷商School Specialty Inc.去年沒有能夠從銀行貸到款﹐於是從一家私募基金那裡借了6,400萬美元。財務問題依舊未能解決﹐今年1月份它申請了破產保護。大部分債權人都虧了錢﹐股東更是血本無歸。但其最後時刻選擇的貸款人Bayside Capital卻全額收回了貸款﹐外加12.5%的利息。預計它還將收到一筆2,370萬美元的“提前還款”費﹐這樣一來它的利潤就將達到30%以上。因為這個原因﹐其他債權人已經在破產法庭提起訴訟。
私募基金在其他一些領域面臨著利潤的萎縮﹐於是紛紛做起了為困難企業貸款的業務。這屬於“影子貸款系統”的一部分﹐這個系統遵循著一套不同於商業銀行的規則。對沖基金德劭集團(D.E. Shaw Group)和橡樹資本管理有限公司(Oaktree Capital Management)最近就成立了為中小企業（包括困難企業）貸款的基金。
這些貸款常常以借款人資產申索權為擔保。據商業金融協會(Commercial Finance Association)數據﹐去年全美這種資產擔保貸款的餘額為6,200億美元﹐達到創紀錄的水平﹐較2010年增長25%左右﹐為10年前總額的兩倍。商業金融協會的會員包括獨立金融企業和銀行的貸款部門。
替代性公司貸款形式的增長﹐發生在銀行削減某些類型的公司貸款之時。據聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp.)數據﹐截至今年3月31日﹐全美銀行共持有小企業貸款5,840億美元﹐低於2008年7,130億美元的高峰水平。
作為最後貸款人﹐私募基金收取的利息常常高於小企業所支付利息的平均水平。據全美獨立企業聯盟(National Federation of Independent Business)數據﹐6月份這個平均水平是5.2%。而據研究公司eVestment數據﹐去年專注於貸款業務的對沖基金平均回報為11.7%﹐相比之下所有對沖基金的平均回報是2%。
這些新的貸款商稱﹐它們是在為無法從銀行借款的企業提供救生索﹐並且沒有強迫任何人拿它們的錢。它們說﹐沒有嚴格的條件﹐它們是不會發放這些貸款的﹐不然的話就會虧本。
據美國小企業局(Small Business Administration)數據﹐全美一半以上的就業崗位都由中小企業提供。衰退給它們帶來了雙重打擊。很多中小企業收入下降﹐因此需要資金﹐但資金已經枯竭﹐因為銀行收緊了放貸標準﹐部分小企業貸款商本身也有財務問題。
密歇根大學(University of Michigan)金融學教授戴維•布羅菲(David Brophy)說：“對於無法獲取融資的企業﹐對沖基金正在扮演著越來越重要的角色。”
對沖基金等私募貸款商有時候會要求公司借款人提供銀行貸款中不常見的抵押物﹐比如專利和技術。這些交易包含的條款﹐常有違反貸款合約就產生高昂費用﹐以及破產情況下貸款人優先獲得賠償之類。
資深交易撮合者、私募公司BlackEagle Partners共同創始人邁克爾•馬登(Michael Madden)說：“如果合約有小問題﹐你會覺得自己跟待宰的羔羊一樣。”馬登的公司沒有從事這類貸款業務。
因為衰退期間珠寶銷售收入下挫等原因﹐擁有133年曆史、總部位於內布拉斯加州奧馬哈(Omaha)的珠寶店連鎖企業Brodkey Brothers Inc.陷入了困境。首席執行長奧利弗•基恩(Oliver Keene)說﹐公司發起了一場尋找新貸款人的行動﹐“但傳統銀行對珠寶行業沒有興趣”。
2012年6月﹐這家珠寶連鎖企業跟對沖基金Harbinger Group Inc.旗下商業貸款機構Salus Capital Partners簽署協議。在把珠寶等資產拿出來抵押之後﹐Brodkey獲得了一筆300萬美元的信用額度﹐利率為7.75%。基恩說﹐這筆貸款設有各種各樣的條件﹐推高了最後的成本。
基恩說：“我們的財務狀況不是特別好﹐別無選擇。”基恩是在2012年5月交易接近完成之際加入Brodkey的。
Omaha World-Herald
珠寶店連鎖企業Brodkey Brothers Inc.在一筆從投資基金獲得的貸款發生違約后申請了破產保護，其資產隨後被清算。上圖為該公司的一家營業網點。
基恩說﹐隨著貸款發生違約﹐Salus要求還款﹐而公司又無法籌措新的資金﹐也無法迅速找到買主。今年2月﹐Brodkey按破產法第11章申請破產保護。
Salus高級副總裁凱爾•肖納克(Kyle Shonak)說：“為了讓這家公司起死回生、支持它渡過艱難的時期﹐我們比傳統銀行做得更多。”他說﹐在破產程序中﹐Salus還為Brodkey提供了更多貸款﹐使它不需要立即清算。他說﹐“我們給了他們不少時間”來實施有序拍賣、實現資產價值最大化。
擁有125名員工和九家門店的Brodkey將其資產賣給了一家買主﹐買主將資產予以清算。作為抵押貸款方﹐Salus擁有這些資產的留置權﹐所以它在破產法庭上第一個獲得還款。
據基恩說﹐算上利息和手續費﹐Salus的貸款獲得了13.5%的回報。Salus拒絕討論這個數字。
基恩說：“銀行不是替代性融資的來源。這些人踏入了這個真空……對我們來說﹐如果你陷入了某種比較危險的境地﹐那麼一切問題都從這裡開始。一失足便成千古恨﹐無法自拔。”
據Salus說﹐它已向十幾家公司貸款逾2.5億美元﹐其中包括American Apparel和Frederick's of Hollywood Group Inc.。前不久它把多筆貸款匯聚起來構造了一只擔保貸款憑證(CLO)﹐並以證券形式賣給了投資者。
“增強實境”眼鏡（其實就是一台裝有頭戴式顯示器的電腦）生產商、總部位於紐約州羅切斯特(Rochester)的Vuzix Corp以超過12%的利率從對沖基金公司Lampe, Conway & Co. LLC借了50萬美元﹐並把包括47項專利在內的全部資產留作抵押物。這家對沖基金公司的創始人之一理查德•康韋(Richard Conway)獲得了一個董事會席位。
Vuzix首席執行長保羅•特拉弗斯(Paul Travers)說：“要是擁有常規銀行的信用額度就好了﹐但它不容易獲得。”
Vuzix遇到了還款困難﹐於是它將一個能夠盈利的部門賣給了另一家對沖基金﹐拿出所得的一部分還清了貸款。如今已經離開Vuzix董事會的康韋拒絕置評。
今年3月﹐現金緊缺的Vuzix向另一家對沖基金Hillair Capital Investments借了80萬美元﹐利率16%﹐遠高於銀行向普通小企業收取的5%左右的利率。它又一次將全部資產留作抵押。Hillair還獲得了權證──以優惠價格買入186,480股的權利。
Vuzix的特拉弗斯說：“不算便宜。但這是一筆雪中送炭的錢﹐正在幫助我們實現自己的目標。”
Vuzix的投資人曾經抱怨說﹐這些交易稀釋了他們的股權價值。Hillair拒絕就這一問題置評。
正在為一種退行性眼病開發治療方案的Advanced Cell Technology Inc.在2009年從對沖基金公司Camofi Master LLC借了1,200萬美元。根據這筆交易﹐Camofi獲得了可以轉換成股票的債券﹐以及允許它在今後以既定價格買進該公司股票的證券。按照合同中的條款﹐該公司以後要從另外某個貸款商處尋求更低價格的融資﹐則將面臨高昂的成本。
2010年年底成為首席執行長的加里•拉賓(Gary Rabin)說：“就像是一筆永遠不會消失的融資。”
Camofi後來圍繞其證券的價值問題發起訴訟。Advanced Cell在今年早些時候同意向這家對沖基金支付200萬美元的現金和價值450萬美元的股票﹐並在之後的一個日期再付600萬美元。
該公司將這筆交易及相關的法務成本列為第一季度現金支出超常的主要原因。Camofi拒絕置評。
拉賓說﹐近幾年“小公司似乎沒有多少其他的替代選項﹐所以貸款商能夠強推很多昂貴的條款。”
本文開頭所提到的教室用品經銷商School Specialty之所以遇到困難﹐據其前首席執行長戴維•范德•桑登(David Vander Zanden)說﹐部分原因在於地方政府削減預算。
2012年1月﹐School Specialty聘請投資銀行Robert W. Baird為財務顧問。公司首席財務長戴維•范德•普勒格(David Vander Ploeg)在破產法庭上的一份書面證詞中說﹐公司通過“廣撒網”的辦法搜尋貸款商﹐來為原有債務提供再融資。
法庭文件顯示﹐只有三家潛在貸款商出現﹐並且都是私募基金。它們分別是Guggenheim Partners LLC、摩根大通旗下的高橋資本﹐以及總部位於邁阿密、管理資產40億美元的Bayside Capital。
在為時數月的談判之後﹐Bayside提供了一筆6,400萬美元左右的貸款。Bayside在後來破產案中的備案文件中說：“條款反映了市況﹐以及經濟底谷中一家公司所具有的風險。條款很嚴厲﹐經濟上也很昂貴。”
12月﹐School Specialty違背了一份與該公司可以迅速產生的現金數額相關的貸款合約。Bayside援引貸款條款﹐要求全額償還﹐另外還要支付2,400萬美元左右的提前還款費。
今年1月﹐School Specialty按破產法第11章申請破產保護。為向Bayside還清擔保債務﹐該公司插標自賣。如果沒有哪家公司願意付出高於School Specialty欠Bayside金額（算上提前還款費就是8,400萬美元左右）的價格﹐那麼Bayside就會接管﹐其他競標就沒有多少機會了。
當無人競標的局面出現時﹐Bayside似乎就要把該公司納入囊中了。School Specialty無擔保債券持有人相信這家公司不止值上述價格﹐因此抱團還清了Bayside的款項﹐並尋找買主。他們還在破產法庭起訴Bayside﹐希望推翻2,370萬美元的提前還款費（亦稱提前贖回費）。法官在4月份裁決債券持有人敗訴﹐不過他們已經上訴。
律師事務所Brown Rudnick LLP律師、代理無擔保債權人的伯羅特•施塔克(Robert Stark)說：“他們誘騙一家困難公司以剝削性的條款簽了一筆貸款。”
Bayside拒絕置評﹐但在回應訴訟時﹐它說這筆交易在簽署的時候是School Specialty的“救生筏”。它說該公司“沒有其他可以接受的選項”。School Specialty在6月份依靠新的融資來源脫離了破產保護。
Ianthe Jeanne Dugan
======================
這些對沖基金看起來跟承作高利貸的錢莊沒兩樣。
真是可怕. 不過原有的債權銀行在對沖基金貸與條件會傷害銀行權益的條款後還沒有提前償還也很奇怪.
回覆刪除