債券避風港安全性反不如股票？

債券避風港安全性反不如股票？


2010年06月16日09:23

自2008年市場危機以來令投資者感覺最安全的投資方式﹐在2010年代卻將成為愚蠢的投資之舉。

戴維斯基金（Davis Funds）負責人戴維斯(Chris Davis)近期說﹐因投資者持續將幾乎所有現金投入債券以便避開股市下跌帶來的慘痛﹐債券正成為不斷增長的泡沫﹐並注定在下個10年下跌。

戴維斯在美國特許金融分析師學院(CFA Institute)年度會議上說﹐全球唯一真正的泡沫是債券﹐往前看10年後的情形﹐人們是在自找送命。

對眾多投資者來說﹐戴維斯可能並非一個家喻戶曉的名人﹐但在基金界﹐他代表一個長期的輝煌品牌﹐其公司經營著650億美元的資產﹐他是這家公司的第三代基金經理﹐他的管理才能受到廣泛推崇﹐被視為理性思考的典範。

因而﹐如果你是大量投資債券基金的投資者中的一員﹐他的觀點可能會令你心生畏懼。

戴維斯並沒預測債券市場會馬上發生內爆﹐而是說可能還要等多達兩年的時間﹐但他認為債券下跌不可避免。

他說﹐當赤字這麼高而利率這麼低時﹐某個方面必須讓步﹐在目前這種局面下﹐他不認為赤字將會很快讓步。

加息環境對債券型基金不利﹐因隨著利率上升﹐債券價格會下滑。債券型基金必須在每個交易日結束時按市值結算﹐這意味著在賬目上要以出售價給證券定價。因而﹐債券價格下滑時﹐債券型基金也會遭殃。

這並非是個新思路。事實上﹐大批特許金融分析師學院年度會議的出席者及專家在考慮同樣的問題﹐這個問題就是全球債務太多了﹐是付出代價的時候了。

股票是安全避風港

但戴維斯的觀點有點不同。他認為﹐大多數投資者的問題是將債券視為安全避風港﹐而在當前條件下﹐最安全之處實際上是股票。他並不是提倡牛市中的一再“買入”主導思想﹐並非建議普通投資者贖回全部基金﹐將全部家當都投入股市﹐而是基於數據特別是收益率來發表這番言論的。

戴維斯說﹐當前的股息收益約為3%﹐相當於或略少於投資者從債券所得的回報。戴維斯敦促投資者將投資視為為一家公司融資﹐不僅要透過派息看盈利收益﹐還要看公司自已留存的收益。

他說﹐採取這種方法來看待投資﹐在政府處於深度財政危機之時﹐投資債券要比購買雀巢(Nestle)等公司的股票風險高多了。雀巢的股票有7.5%的收益率﹐而該公司將一半的收益重新投資於公司運營﹐另一半才用於派息。

此外﹐公司收益通常會隨通脹自動調節﹐大公司可通過提高價格向客戶進行傳遞﹐而若市場發生通脹﹐債券收益就落後了。

戴維斯說﹐如果人們拿到報表看看股息收益與盈利收益﹐那他們的投資舉動馬上就會不同了。不過你必須要做到對股價的變化無動於衷﹐而大多數人做不到這一點。

這裡是他對債券走勢所做的可怕預期。大多數投資者投資債券是出於安全、收益與穩定的考慮。儘管債券可能安全﹐但當利率變化時﹐受影響的債券基金將不會非常穩定和安全﹐表現卻更像是股票型基金。因債券型基金的收入構成不可能好於用來購買優質股票的資金產生的股息﹐那麼假以時日﹐為投資者帶來其購買債券型基金時預期收益的實際上會是股票基金。

戴維斯承認﹐許多觀察者認為股市會有大幅長期下滑﹐因而他提出了一個最糟糕的場景預期﹐即另一次大衰退﹐1929年至1954年長達25年時間的大衰退期﹐市場基本上乏善可陳。

那段時期﹐僅在每年年初投入一筆資金並持有不動的投資者﹐股息收入帶來的年化收益率達13%。

戴維斯說﹐大量資金湧入債券型基金的問題在於﹐它使人們走上了他們想走的那條路﹐卻並非市場建議他們走的那條路。投資者自我感覺安全了﹐但其所為卻非常非常危險。

Chuck Jaffe

（本文譯自MarketWatch）

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Tim say:
對股價的變化無動於衷真的是很難做到。
上個月Telefonica、Banco Santander與BP股價連番破底，心情真是很難好得起來。