中國決策者的政策子彈所剩無幾

中國決策者的政策子彈所剩無幾


2010年06月29日07:55

BEN SIMPFENDORFER

過去兩年﹐中國經濟像是一道燦爛的光芒﹐如果沒有它﹐世界經濟的前景將變得晦暗不明。在出口走弱的情況下﹐很大程度上依靠政府的刺激措施﹐這個國家得以維持了一種不錯的增長率。這似乎說明﹐它可以不受其他地區的大勢影響。但在目前﹐美國的消費仍然停滯不前﹐歐盟(European Union)也面臨著一連串的主權債務危機﹐在這種環境下﹐分析師們對中國的增長軌跡再次感到懷疑﹐而且懷疑得不無道理：雖然前面的刺激措施取得了成功﹐但北京手中的良方正變得越來越少。

中央政府再也不能夠承受人為地提振需求﹐同時又避免國內經濟出現危險的失衡。2009年1月至12月注入價值9.6萬億元（合1.4萬億美元）的新增貸款﹐已經在房地產市場吹起泡沫﹐並在大型國有銀行和規模更小的銀行積累了不良資產。據官方估計﹐僅向財務不佳的地方投資公司發放的貸款﹐目前就已經達到了六萬億元﹐但這有可能存在低估。

為應對這些問題﹐近期有關部門對浪費性的公共基礎設施和住房投資實施了限制﹐但針對後者需要進行謹慎的權衡。房地產投資刺激了建築業﹐也刺激了鋼鐵、水泥、家具和家電等相關行業。即使房地產市場的投機需求只有兩成﹐倘若房價下跌﹐投機客突然撤離﹐那麼市場將會出現一個巨大的空洞。這樣一種結果﹐將給很多行業帶來沉重的連鎖打擊。

中國同樣不能依賴外界來提振增長。上個月的出口數據無疑是強勁的﹐但世界對中國出口商品的需求不會回到危機前的高水平。近幾個季度美國經濟增長走強﹐但有可能再次走軟﹐並將背負更加沉重的稅收和監管負擔。歐盟國家也面臨著沉重的債務負擔和社會動盪。而如果中國國內經濟陷入泥潭﹐國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)等機構是沒法出手提供緩沖的﹐它們沒有那麼大的實力。

即使中國經濟放緩﹐通貨膨脹水平仍將高企。去年的刺激措施造成流動性過剩﹐引起了通脹壓力。政策制定者基本上維持利率不變﹐而關注於提高存款準備金率等其他形式的監管緊縮﹐這又進一步加劇了通脹風險。整個經濟體在土地、年輕勞動力和原材料方面面臨著越來越嚴重的結構性短缺。這樣來看﹐中文媒體中“滯脹”一詞用得越來越多﹐也就不足為奇。

政策制定者可用於處理這些問題的選擇正越來越少。要是在上一輪刺激過後馬上再來新一輪刺激﹐則有可能導致不良債務以更快的速度增加﹐讓人不安地想起世界其他地方發生的事情﹐同時也只會進一步加劇通脹壓力。如果不把增長引擎從出口轉變為國內消費的提高﹐中國的增長就仍然很容易受到外部因素的影響。這種轉變正在進行﹐但進展緩慢。

刺破房地產市場泡沫亦無良方可言。北京曾試圖緊縮信貸、進一步限制二套房和三套房的持有﹐但近期措施沒有觸及房地產泡沫的基本成因：儲蓄率居高不下﹐嚴格的資本管制導致資金囿於國內﹐房地產之外的其他投資選項十分有限。直到政策制定者在這些方面做出艱難的政策選擇﹐他們才不至於在投機和過熱面前顯得被動。

在通脹方面﹐最大的危險是央行行動過遲。農業收成高延緩了居民消費價格水平的上升速度﹐但目前的擴張正造成包括工資和賤金屬在內的各種非食品價格大幅上漲。如果央行不儘快加息﹐這最終無疑會滲入經濟體的其他部門。另外﹐乾旱等自然災害這種非眼前的風險始終是存在的﹐如果發生﹐通脹預期會出現很大程度的惡化。

在全球危機過後不久﹐人們一般認為﹐北京找到辦法讓中國避開了危機的最嚴重階段。但中國看起來難以駕馭的問題越來越多﹐說明政策制定者只是延緩了清算日的到來﹐但終究不能逃脫。他們以創紀錄的速度把資金注入經濟體﹐造成了一系列新的問題﹐如果不做出一些艱難的決定﹐這些問題將難以得到糾正。最最艱難的決定尚待做出。

作者貝哲民（Ben Simpfendorfer）為蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)首席中國經濟學家﹐《新絲綢之路》(The New Silk Road)（Palgrave Macmillan出版﹐2009年）作者。