【經濟前瞻】－慎防「停滯性膨脹」的到來

工商時報 　2009.06.09 【經濟前瞻】－慎防「停滯性膨脹」的到來 吳惠林 　近日，一些經濟指標數據多空交戰，呈現撲朔迷離之局。總括來說，就是金融資金面欣欣向榮、實質生產面悽悽慘慘，前者以股市的熱絡為代表，後者由經濟成長率和失業率見端倪。 　行政院主計處在馬政府上台周年次日（5月21日）公布最新的國民所得統計及國內經濟情勢展望，今年第1季經濟成長率為負10.24％，不僅較2月中旬預估的負6.51％差很多，且較去年第4季負8.61％還糟，是史上單季最大衰退幅度。而且，今年全年經濟成長率預測值也由上次估計的負2.97％，再下修至負4.25％，也是創下史上最大衰退幅度。 　此外，今年民間投資預估將衰退29.02％、出口成長率負21.81％，進口成長率負28.53％，都創下歷年最大衰退幅度。 　實質經濟指標創新低 　在經濟持續大幅衰退下，行政院主計處公布的失業率也維持高檔，4月份平均失業率5.76％，雖較上月微降0.05個百分點，是近1年來首度下滑，但經季節因素調整後的失業率5.77％，仍較上月升0.05個百分點，是連續13個月上升，關廠歇業失業者及中高齡失業人數都續增。至於平均薪資和經常性薪資都創下史上最大減幅，今年1至3月實質平均薪資更回到15年前的水準。由104人力銀行5月發布的準畢業生調查，近7成最希望收到的畢業禮物竟然是「一份工作」，即可印證就業市場的嚴峻程度。 　就在實質經濟指標數據創新低的同時，瑞士洛桑管理學院（IMD）發布2009年世界競爭力調查，台灣下降10名，降至第23。另外，由於1年來政府財政迅速惡化，國際信評機構標準普爾除了已經調降台灣主權評等為負向外，未來也可能連降5級。值得注意的是，列入IMD評比的全球57個經濟體，有26個國家排名下滑，9個持平，20個上升，排名驟降逾10名的只有哥倫比亞、希臘、愛沙尼亞和台灣4個經濟體。 　台灣在「總體經濟表現」、「政府效能」、「企業效能」、「基礎建設」4大分類指標全下滑，分類指標下各5大中項指標，總共20個中項指標中有高達16項衰退，顯然競爭力在1年內流失嚴重，可說是全面性衰退。 　過去一直是台灣最具優勢的「企業效能」，也從第10降到22名。影響該項指標最劇的是去年台灣勞動生產力（實質每位勞工GDP）、製造業單位勞工成本，分別下滑28名與20名。應提醒的是，競爭力大幅下滑會影響長期經濟表現。 　金融面支撐以免景氣下滑 　在實質生產面數據呈現衰退、甚至蕭條之際，行政院經建會5月27日按時發布最新的4月份景氣概況，景氣對策信號持續第8個月亮出代表景氣低迷的「藍燈」，但綜合判斷分數卻較上月增加1分，達11分，這1分係貨幣總計數M1B的貢獻，各項實質面指標仍然續跌。值得注意的是，貨幣總計數增加，正好與股市蓬勃相互輝映。 　5月份台股大漲897點，連破520和端午節變盤魔咒。在發布悽慘的實質經濟指標數據的利空訊息時，也擋不住上升趨勢，所謂的「無基之彈」鮮活指出這純然是資金行情，雖然有論者認為股市是先期指標，經濟成長率是股市的落後指標，但資金氾濫引發股市熱絡卻被深深憂慮著。 　已有論者指出，崖上的資金就像滾下山的雪球，力道又急又猛，也會愈滾愈大，失控的熱錢造成的傷害不可不防。有識者示警，熱錢來台是撈一筆，撈夠了就走，股市、房市不健康的成長就像泡沫，惡化通貨膨脹、貧富差距，泡沫破了負作用更大；相對地，投入建設、生產、提升產業水準的長期資金才是健康的，我們要思考的是如何引導崖上的資金流向正確的途徑，不然就會摧毀正在苦苦從崖下爬上坡的台灣經濟。 　問題是，不讓經濟體質復原，實質性的投資生產是不可能出現。更加氾濫的游資免不了再興風作浪，而資產膨脹（股市、房市泡沫）和通貨膨脹是最有可能的後果。 　我們知道，全球各國這段日子以來都紛紛「印鈔救市」，讓原本滿溢的資金更為氾濫。以美國為例，歐巴馬上任後，今年美國預算赤字就增加2兆美元，美國聯準會開始購買政府債券，今年第一季也注入約1.2兆美元到金融市場。加上布希時代，救金融、救經濟投入的11.7兆美元，美國短短2年半就砸了近15兆美元的現金，而其聯邦債務總額65.5兆美元，已經大於全球的GDP。近日已有知名投資人警告，聯準會若不升息，美國可能出現類似辛巴威的惡性通膨。 　停滯性膨脹山雨欲來 　就在世界各國都在與經濟衰退、通貨緊縮戰鬥時，歐盟中央銀行已發出警訊，認為通貨膨脹即將來臨，要求各國小心注意。早在3月，各國央行已打開水閘，放水救經濟，當時就有學者撰文指出央行「再度吹金融泡沫」。 　世人應猶記，去年上半年全球原油價格一路飆升、原物料一再狂漲，經濟景氣過熱、「通貨膨脹」的陰影廣泛籠罩，沒想到金融海嘯一夕爆發，經濟衰退、蕭條接踵而至，竟急速轉成「通貨緊縮」的疑懼揮之不去。如今好不容易陸續傳出經濟止跌訊息，即將有望復甦，以及消費者物價尚低迷的當兒，通貨膨脹山雨欲來的蕭瑟之氣再度瀰漫。 　此外，台灣的電價、油價，以及交通費率等公用事業價格在此時一齊上調，不正是在裝滿汽油的倉庫中劃上火柴，星星之火燎原怎不會發生呢？停滯性膨脹局面怎不可能出現？ 　此時我的腦際不禁響起已故的智者亨利．赫茲利特（Henry Hazlitt）的名言：解決通貨膨脹的良方只有一個，就是「不要有通貨膨脹」。1976年諾貝爾經濟學獎得主弗利曼（M. Friedman）的「通貨膨脹終究是貨幣現象」警言更不可或忘。那麼，怎可放任貨幣氾濫呢？（作者為中華經濟研究院研究員）