點心債市場受到冷落

點心債市場受到冷落

2012年 02月 16日 10:01

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2011年最後幾個月之前一度快速發展的離岸人民幣債券市場（又稱﹕點心債市場）﹐在2012年卻陷入了低迷﹐近來投資者的風險偏好升溫﹐並且爭相買入美元計價債券。

去年年末點心債市場的交投熱度有些降溫﹐債券價格出現下滑﹐因為越來越多的人認為人民幣升值幅度將不及預期。今年﹐由亞洲各國和企業發行的美元計價債券數量飆升﹐點心債由此受到冷落。

點心債市場的迅猛發展是中國政府決定允許人民幣在離岸市場交易的最顯著成果之一。而該市場當前的不景氣與人民幣受歡迎程度的下降相呼應。目前香港人民幣存款規模較去年11月份的峰值水平下降了6.2%。

據香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 簡稱﹕香港金管局)的數據顯示﹐在去年﹐也就是點心債市場推出後的首個完整年度﹐該市場規模擴大了兩倍﹐達到168億美元。不過﹐據Dealogic稱﹐由於去年第四季度歐洲金融危機加劇﹐當季新發行的點心債數量較第三季度下降26%。

在今年第一季度過半之際﹐僅發行了七批總價值12.8億美元的點心債﹐而去年第四季度全季新發行的點心債規模達到30.8億美元。本季度伊始點心債市場發展緩慢﹐一定程度上受1月份春節假期影響﹐因此﹐未來點心債發行速度可能會有所提高。

而Dealogic的數據顯示﹐相比之下﹐今年以來由亞洲各國和企業發行的美元債券規模則擴大至172.3億美元﹐較上年同期的138.9億美元提高24%﹐也高於去年第四季度的123.4億美元。

點心債和美元債市場今年的一大驅動力是收益率﹕點心債收益率較去年上漲近一倍﹐而美元債券收益率則有所下滑。企業更傾向於在收益率較低時發行債券﹐因為融資成本較低。

貝萊德(BlackRock Inc., BLK)去年11月推出了一只點心債基金﹐該基金目前管理著約人民幣2.1億元（約合3,330萬美元）的資產﹐主要購買收益率在3%-5%的高質量債券。

該基金投資經理Suanjin Tan稱﹐點心債市場正上演著一場投資者和發行公司之間的拉鋸戰。他預計﹐點心債收益率還將升至更高水平﹐因此其基金並不急於參與每一樁新債發行。

匯豐控股有限公司(HSBC Holdings PLC, 0005.HK, 簡稱﹕匯豐控股)亞洲本幣業務負責人James Fielder表示﹐由於寄望利率走低﹐許多企業推遲了點心債發行計劃﹐不過它們可能要等上一陣了﹐因為點心債收益率不大可能回到去年的低位。

在去年點心債發行的高峰期﹐投資者願意接受低收益率﹐因為他們認為人民幣將持續大幅升值。當時發行的一些點心債收益率相當低﹐只有1%到略高於2%的水平﹐比如卡特彼勒公司(Caterpillar Inc., CAT)發行的點心債收益率是1.35%﹐大眾汽車(Volkswagen AG, VOW.XE)也只有2.15%。

但對經濟減速的擔憂促使中國放緩了人民幣升值步伐﹐因為擔心人民幣走高會損害中國出口企業的利益。截至週三紐約匯市午盤﹐人民幣兌美元今年儘上漲了0.31%。

點心債收益率目前已觸及4%。本月初﹐墨西哥電信公司America Movil SAB de CV (AMX, AMX.MX)發行了規模1.59億美元的點心債﹐期限三年﹐票面利率3.5%。韓國百貨公司運營商樂天百貨(Lotte Shopping Co., 023530.SE)發行了1.19億美元的點心債﹐票面利率4%。分析師們稱﹐這樣的收益率水平表明市場預計人民幣基本不會升值。

相反﹐今年美元債券的收益率走低﹐部分原因在於美國聯邦儲備委員會(Federal Reserv)預計當前的超低利率將一直維持到2014年底﹐企業趁機紛紛涌入美元債發行市場﹐華特-迪士尼公司(Walt Disney Co., DIS)上週在美國發行了規模10億美元的5年期債券﹐收益率1.324%。

法國興業銀行(Societe Generale)亞洲企業與投資銀行研究部門主管Guy Stear指出﹐美元債券的發行熱度暫時將繼續超過點心債。

Fiona Law / Lingling Wei 
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連番利空衝擊點心債市場。
從2011年中開始，Muddy Water揭露漢嘉林業的假帳疑雲之後，市場對於中國企業的會計品質開始存有質疑。加上，中國內地持續的宏觀調控，使得中小企業不堪承受高利率陸續發生倒閉。
此外，美元在強勁經濟基本面的支撐下走強，成為壓垮點心債的最後一根稻草。投資人不願再等待遙不可及的人民幣升值，同時先前借美元買人民幣的carry trade投資人亦紛紛回補美元空頭。
最後，中國為了救經濟也放寬香港人民幣回流內地的渠道，加深了點心債殖利率往內地利率靠攏的壓力。


點心債市場可能將面臨一段寒冬了。