美聯儲扭曲操作擾亂美債市場
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扭曲操作”(Operation Twist)真的扭曲了美國國債市場。在美國經濟顯現復甦活力、投資者再度對風險資產萌生興趣的情況下﹐美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)旨在壓低長期收益率的4,000億美元的“扭曲操作”也對市場產生更顯著的影響。
Fed從去年10月份起根據“扭曲操作”買入期限在6至30年之間的美國國債﹐並出售期限較短的美國國債。
一般來說﹐當經濟形勢好轉時﹐投資者會出售30年期國債﹐通過收益率與價格的反向關係推高收益率﹐從而反映不斷增強的經濟增長和通貨膨脹預期。但貝南克(Ben Bernanke)牽頭的“扭曲操作”承諾Fed會持續購買此類國債﹐對投資者而言似乎是鼓勵他們不要拋售這些資產﹐這樣就造成可供交易的長期債券迅速減少。
雖然Fed的目標始終是壓低收益率以鼓勵借貸並促進經濟增長﹐但上週五的報告顯示﹐美國就業意外強勁增長﹐同時股票價格上揚﹐這不禁讓一些經濟學家擔心﹐一旦“扭曲操作”告終﹐收益率是否會飆升。
Jefferies & Co.首席金融經濟學家Ward McCarthy發出疑問﹐如果Fed在6月底立即結束“扭曲操作”﹐長期利率是否會快速走高﹖決策者們需要在6月底之前考慮這個問題。
當然﹐如果美國經濟數據開始走軟﹐或者歐元區危機再度推動投資者涌向避險資產﹐債券收益率可能自行維持在低水平。Fed此前結束第二輪定量寬鬆時﹐美國國債收益率並未出現大幅上升﹐原因就是經濟不振。
購買30年期國債的主要是保險公司和退休基金等長線投資者﹐這些投資者需要鎖定可預測的未來收益以滿足長期資金償付所需。長期國債價格的大幅波動會令這一策略受到嚴重威脅。
Agence France-Presse/Getty Images
美聯儲主席貝南克
2012年迄今﹐道瓊斯工業股票平均價格指數上漲超過5%﹐金價漲9%﹐而30年期美國國債價格下跌。根據巴克萊資本(Barclays Capital)的數據﹐30年期美國國債價格今年截至週三下跌4.5%。
與此同時﹐反映2年期國債與30年期國債收益率之差的收益率曲線雖然從歷史角度看仍然平緩﹐但已有所變陡﹐收益率之差由去年12月31日的2.63個百分點擴大至2.92個百分點。一些人預計﹐如果經濟數據繼續好轉﹐30年期國債價格將進一步下跌。
週四30年期美國國債隨著股市走高而有所下跌﹐但在160億美元的30年期國債發行交易之後收復了部分失地。新債需求處於平均水平﹐並不像部分交易員預期的那樣低迷。二級市場﹐30年期國債下跌31/32﹐收益率報3.192%。去年9月份﹐即美國推行扭曲操作之前﹐30年期國債收益率一度超過3.6%。兩年期國債跌1/32﹐收益率報0.270%。10年期國債跌9/32﹐收益率報2.047%。
巴克萊資本的美國利率策略部門聯席主管Michael Pond表示﹐如果美國經濟增長步伐持續加快﹐則30年期國債的這種收益率水平就不太合理。但只要Fed仍在積極干預市場﹐就很難與Fed對抗。
Fed操作使市場發生扭曲的另一個跡象是﹐每次Fed入市交易﹐可供交易的證券都有所減少。
根據野村證券公司(Nomura Securities)利率策略師George Goncalves和Ankit Sahni統計的數據﹐今年1月份的債券拍賣活動中﹐一級債券交易行待售債券總額平均值為54.7億美元﹐比去年10月份下降了27%。另外﹐該行表示﹐待售債券總額與Fed宣佈購買債券規模的比率從去年10月份的3:1下降至2.22:1。分析師說﹐這一跡象表明﹐機構投資者出現債券惜售傾向﹐從而使債券價格上升、收益率維持在低位。
TD Securities駐紐約的資深美國利率策略師Richard Gilhooly表示﹐投資者緊抓住長期美國國債不放﹐這使Fed更加難以在不使市場發生扭曲的情況下實現債券購買目標。
根據巴克萊資本統計的數據﹐自去年10月美國推行“扭曲操作”以來﹐Fed已購入了503億美元的20-30年期常規美國國債﹐在美國財政部(Treasury)這一時期所發行的20-30年期新債中佔91%。另外﹐隨著政府財政狀況的改善﹐美國財政部現在可以放緩新債發行﹐這樣一來﹐Fed購買國債的任務可能就更加艱巨了。
負責協調Fed與一級交易行之間市場操作的紐約聯邦儲備銀行(New York Fed)對這篇文章不予置評。但今年1月底﹐該行在其網站公佈﹐從2月份開始﹐該行將把購買債券操作的次數從每月5次增加到大約7次﹐每月買入債券的總量不變。該行稱﹐這一調整是為了提高這些操作的效率。
TD Securities的Gilhooly認為﹐Fed調整交易安排是為了分散其影響﹐減弱這種操作給市場帶來的扭曲效應。
Min Zeng
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