ISDA裁決未給希臘CDS信用事件蓋棺論定

ISDA裁決未給希臘CDS信用事件蓋棺論定

2012年 03月 02日 10:13

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約帶來的麻煩還在那些細枝末節之處。標準普爾(Standard & Poor's)宣佈希臘“選擇性違約”﹐但國際掉期業務及衍生投資工具協會(International Swaps and Derivatives Association, 簡稱ISDA)由10家銀行和5位投資者組成的裁決委員會(Determinations Committee)週四一致認定希臘信用違約掉期(CDS)賠付條款未被觸發。這並不令人意外﹐不過除非自願接受債務重組協議的私營部門債權人比例特別高﹐否則基本可以肯定這一債務重組過程必然將在未來一到兩週觸發CDS信用事件。

ISDA裁決委員會就兩個問題進行了表決﹕一、是否已發生債務重組信用事件﹖二、私營部門債權人的償債優先程度是否低於歐洲央行(European Central Bank)﹖歐洲央行已經把持有的希臘舊債置換為新債﹐唯一不同的是該行獲得的新債將豁免於集體行動條款(CAC)﹐因此在債務重組時將不會蒙受損失。

第一個問題相對簡單﹐雖然希臘啟動的程序幾乎可以肯定將引發債務重組﹐但債務重組目前畢竟還沒有開始。第二個問題就難回答得多﹐但這主要取決於從屬關係在法律上的定義﹐要看違約後合約上體現出的債權人地位。在CDS文件的基礎上對一些希臘債券引入集體行動條款並不能被看作引發信用事件﹐標準普爾下調希臘評級也一樣﹐因為評級的定義並不一定與CDS文件匹配。

ISDA週四的裁定結果並不影響該協會未來的裁決。如果希臘引入集體行動條款﹐迫使所有私營部門債權人參與債務重組﹐該協會肯定會被要求對上述問題再度進行裁定。ISDA曾表示﹐通過引入集體行動條款來削減債務、改變利率的行為可能觸發CDS違約求償。如若不然﹐投資者就有理由質疑CDS的價值。市場已無需等待太久﹐希臘給予私營部門債權人的考慮期限將在3月8日即下週四深夜截至﹐屆時即可見分曉。

Richard Barley
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「CDS能不能發揮效果？」
要等到結果出來，看來還需要一段時間。