馬修斯中國基金的另類投資方式
2013年 04月 29日 07:41傑
斯珀•馬德森(Jesper Madsen)管理著一個中國基金﹐但你很少聽到他夸夸其談中國的高速增長率、取代美國成為全球最大經濟體的潛力以及其他一些被投資者說濫了的論調。相反﹐這位資產規模1.07億美元的“馬修斯中國股息投資者基金”(Matthews China Dividend Investor Fund)的首席投資經理經常使用的字眼是“股東參與度”、“現金流”和“公司治理”。
然而﹐馬修斯中國股息投資者基金並非一個墨守成規的收益型基金。雖然注重穩定收益的投資者會看重基金3.6%的股息回報率﹐但該基金持有的股票大多為快速增長的中國市場小型消費類企業﹐超過60%的持倉是市值小於50億美元的上市公司﹐而摩根士丹利資本國際中國指數(MSCI China Index)的成分股中此類公司佔比僅為11%。馬修斯基金關注的不只是股票分紅本身﹐而是分紅背後所隱含的上市公司經營理念。
這一策略讓馬修斯基金的投資者獲益良多。自2009年11月啟動以來﹐該基金每年的收益率接近11%﹐同期摩根士丹利資本國際中國指數則下跌了0.6%的。該基金近三年的年化收益率為9.9%﹐成為同時期表現最好的中國基金之一。2013年﹐馬修斯基金位居表現最佳中國基金的前5%之列。
馬德森是丹麥人﹐另一位投資經理張宇(Yu Zhang﹐音譯)則是土生土長的中國人﹐兩人共同尋找估值合理、對投資者態度友善且股票具有分紅潛力的上市公司。這意味著一方面要放棄一些大型國有企業的股票﹐另一方面也要忽略一些成長最快的中國企業。不過﹐這一選擇標準依然給找到好公司留下了充分的空間。
Robert Houser for Barron's
馬德森和張宇
馬德森畢業於英國約克大學(University of York)﹐獲得跨哲學、政治和經濟三學科的PPE學位。求學期間﹐他對一個現象很感興趣﹐即亞洲一些國家沒有非洲和拉丁美洲那麼豐富的自然資源﹐但依然實現了經濟繁榮。1999年畢業後﹐他去中國廣東教英文﹐並花七個月時間在亞洲背包旅行。2007年﹐馬德森再次背起行囊周遊中國﹐即使此時可以負擔得起高檔賓館的住宿﹐他也願意堅持背包客的旅行方式。馬德森說：“下雨天和當地人坐著拉拉家常﹐你能對身邊發生的事有一個更好的感悟。”
這種“接地氣”的方式幫助馬德森在選股時過濾掉了那些噪音。馬德森說：“當我觀察中國的上市企業時﹐始終遵循一個很簡單的原則﹐那就是公司的激勵機制如何發揮作用。”
不過﹐不同公司的激勵機制會有很大區別──這也就是股票分紅如此重要的原因所在。在中國﹐很多公司都是政府控股或是由創始人控股的﹐這會導致他們的利益驅動與小股東的利益相左。由於中國股市保護投資者的規則較少﹐股票投資的成敗關鍵可能就在於上市公司能否確保所有股東都得到一視同仁的待遇。
馬德森說：“對小股東來說﹐公司與大小股東之間的相互制約和平衡非常重要。分紅就是其中一項關鍵舉措。”
舉例而言：如果一個公司的創始人需要定期獲得現金收入﹐那麼就更可能支持股票分紅的穩定性。正是出於這一考量﹐馬德森和張宇把海天國際控股有限公司(Haitian International Holdings)列為基金最大的重倉股。張宇表示﹐海天的創始人及其家族擁有約60%的股份﹐持續穩定的分紅（股息率為2.2%）佔其個人收入的很大一部分。海天公司從一家為本地企業供貨的企業發展成了一家國際化的公司﹐2013年至今的股票收益率為30%﹐張宇說﹐部分原因在於該公司“抵御（去年中國）經濟衰退的能力比同業公司要好”。他還表示﹐馬修斯基金將繼續把這只股票作為重倉股。
雖然馬修斯基金注重分紅率﹐但不要指望在其持倉股票中找到許多銀行股。馬德森只把17%的倉位放在金融板塊──大大低於基準指數40%的板塊配置。“由於中國的金融系統存在較大不確定性﹐我們很難預測中國各家銀行未來三年的股息增長情況。”
由於擔心中國房地產板塊存在泡沫﹐馬修斯基金儘量避免投資住宅類房地產股票﹐但依然買入了一些商業地產股﹐比如說“凱德中國零售房地產信托基金”(Capita Retail China Trust)﹐這是一家在新加坡上市的房地產投資信托基金﹐在中國擁有並經營多家大型購物中心。馬修斯基金自啟動以來一直持有該股﹐股息率為5.3%﹐本年至今的投資回報率為10%。馬德森說：“其管理層這麼多年來一直踏踏實實地在各地經營﹐經歷和克服了不少困難。”
馬修斯基金的科技類持股也不多﹐快速增長類板塊的佔比僅為2.6%。原因在於：只有一小部分公司向投資者分紅。馬德森說﹐舉例而言﹐百度公司(Baidu)有充足的現金用於分紅﹐但它和大多數科技企業一樣﹐拒絕向投資者返還現金﹐因為擔心這種舉動會被視為高增長期結束的信號。馬修斯基金持有台灣半導體股份有限公司(Taiwan Semiconductor)的股票﹐股息率2.9%。這家公司以前就曾試圖改變台灣地區的監管法規﹐允許其在收入情況沒有達到分紅標準時依然向投資者派發股息。
馬修斯基金的大多數持股集中在消費類股票上﹐佔比達到37%﹐其中最受青睞的是喬山健康科技公司(Johnson Health Tech)。這家公司生產健身設備﹐並正在逐步轉型﹐從一個直接面向消費者的低端生產商轉為以健身俱樂部為目標客戶群的製造商。2012年公司收入增長11%﹐目前的股息率為2.5%﹐而且還有望隨著利潤增長而持續提高。
馬德森說：“這家公司的股息率還不高。但只要管理層致力於增加對投資者的分紅﹐目前較低的股息率就不會持續很長時間。”
投資者如果能找到這樣的公司﹐應該也不會失望。
Ben Levisohn
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這檔基金雖名為中國基金，但香港、新加坡與台灣的股票都有投資。
台灣的上市櫃公司通常有較高的配息率，可能是因為稅制的因素。
文中有提到幾檔股票：
香港1882的海天國際控股
台灣2330的台積電、1736的喬山
新加坡的凱德REIT
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