西班牙評級下調可能引發餘震

西班牙評級下調可能引發餘震

2012 年 04 月 30 日 12:45

標

準普爾公司 (Standard & Poor's) 將西班牙主權信用評級降至“BBB+”的決定似乎已經比市場慢了一步。畢竟﹐如果從標準普爾基於市場價格的模型所反映的情況來看﹐西班牙的信用評級應該是“BB-”﹐已不止是降至垃圾級那麼簡單。西班牙國債收益率上週五僅小幅上升﹐但這並不意味著標準普爾此舉無關緊要﹐這有可能打亂歐洲近來圍繞經濟增長和財政緊縮的爭論﹐而其產生的連鎖效應可能令局勢進一步惡化。

對於投資者來說﹐標準普爾下調西班牙評級的理由並不意外﹕在經濟增長方面﹐標準普爾亡羊補牢﹐預計西班牙經濟今年將萎縮 1.5%﹐之前的預期為增長 0.3%。該公司預計 2012 年西班牙預算赤字佔國內生產總值 (GDP) 的比例將達到 6.2%﹐高於 5.3% 的目標。標準普爾同時還警告稱﹐西班牙銀行業需要獲得政府扶持的可能性越來越大。該機構因此預計﹐西班牙公共債務還將進一步上升﹐到 2015 年將佔到 GDP 的 87.5%。儘管標準普爾對西班牙結構性改革的努力予以了肯定﹐但改革在短期內還無法轉化為增長。應該說標準普爾擔心的這些問題對市場來說並不陌生。

但評級下調本身無疑會加大外界對西班牙銀行業境況的擔憂。評級下調後﹐西班牙銀行業重組基金 FROB 的評級也隨之自動下調﹐而隨後將可能導致各銀行評級的下調﹐這將使西班牙銀行業在融資方面遭遇新的挑戰﹐並加大在融資問題上對歐洲央行 (ECB) 的依賴。西班牙銀行業已經通過歐元系統 (Eurosystem) 借入資金 3,160 億歐元﹐相當於銀行業全部資產的 11%。瑞士銀行 (UBS) 認為﹐當一家銀行借入央行的資金超過 10% 時﹐該行就可能需要通過大規模發行股權權益來恢復正常。如今﹐西班牙銀行業借貸成本的高企和市場融資渠道的匱乏已開始對西班牙國內的信貸環境構成威脅。

考慮到西班牙信用評級在短短七個月內被三次下調﹐這可能導致市場對歐元區其他評級被下調的擔憂再度升溫﹐並加大債券市場的振盪。這將產生異常嚴重的後果﹐因為即便投資者相信政府在努力應對國內債務問題﹐市場的振盪也可能迫使他們遠離。這將導致政府在融資問題上更多的依賴國內資源﹐令主權債務與銀行業問題事與願違地更多地糾纏在一起。

最後﹐標準普爾下調評級再次提醒各國預算赤字高企所要付出的代價。雖然北歐國家可以通過財政緊縮來推動整個歐元區的經濟增長﹐但這可能有損它們的信用質量。相比之下﹐歐元區南部的那些外圍國家如今在推動自身經濟增長方面已是無計可施。這又回到了歐元區緊張局勢的核心問題上﹐如果要真心幫助歐元區的外圍國家﹐歐元區北部的成員國是不是可以將它們來之不易的高等級信用評級暫時擱在一旁。

Richard Barley