歐元區防火牆的利與弊

歐元區防火牆的利與弊

2012年 04月 12日 13:16

西

班牙堅持認為該國不需要救助﹐但隨著西班牙國債收益率的不斷上升﹐歐元區危機應對工具再度進入人們的視野﹕過渡性的歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility, 簡稱EFSF)得到擴容﹐而永久性的歐洲穩定機制(European Stability Mechanism, 簡稱ESM)也提前一年開始實施﹐這些工具實際應用起來到底效果如何呢﹖

按照歐元區的說法﹐EFSF和ESM還可以提供7,000億歐元（合9,178億美元）的貸款。但這些資金眼下還沒有到位。EFSF還剩有2,480億歐元﹐在該機制於2013年年中現有項目完成、結束使命之前都可以動用。ESM要到2012年7月份才啟用﹐其最大放貸能力為5,000億歐元﹐然而由於各國貢獻的資金全部到位需要兩年﹐所以這些資金全部湊齊要到2014年。而且和EFSF一樣﹐ESM也必須首先從市場借款才有能力提供救助資金。

除此之外﹐再加上時間差的問題﹐上述可動用的資金規模使得由EFSF和ESM構築的防火牆並不足以應付一場重大危機。畢竟當危機來襲時﹐投資者希望看到的是這些資金能立即到位﹐等待數月終究是遠水難解近渴。蘇格蘭皇家銀行(RBS)預計﹐如果對希臘、愛爾蘭和葡萄牙進一步予以救助﹐再加上意大利和西班牙的潛在需求﹐那麼未來三年需要1.1萬億至1.2萬億歐元資金。而眼下來看﹐要從歐元區之外獲得進一步幫助不太可能。

由此可見﹐要成功救助一個大國少不了一種能夠讓該國持續從市場獲得融資的機制。EFSF有別於以往的靈活性便體現在這一點上。EFSF可在一級市場或二級市場購買債券﹐也可為銀行資本重組提供貸款支持、甚至可向主權國家提供預防性信貸安排。其購買債券的計劃可以通過遏制國債收益率大幅上升起到爭取時間的作用﹐而國債收益率上升會嚇跑私人領域投資者。與此同時﹐EFSF為主權債券發行提供的部分信用保險也有助於一級市場的債券發行。此外﹐EFSF還可通過共同投資基金在二級市場展開購買活動﹐這也有助於增強防火牆的實力﹐該基金已獲得投資者600億歐元的承諾。

然而﹐問題在於這些應對危機的工具從未經過實戰。在出現違約、市場信心嚴重下滑的情況下﹐EFSF所提供的部分信用保險可能不足以吸引擔心蒙受巨額損失的投資者來購買債券﹐而該基金在二級市場購買債券的行動反而可能會成為現有投資者解套的機會﹐而不是吸引新的買家入市。

最大的問題是﹐上述救助機制到位的前提是要一國提出救助申請﹐而歐元區也同意提供救助﹕這對雙方來說都將是一劑難以下咽的政治苦藥。還有一個風險是﹐救助還沒有到位﹐市場信心就已經惡化。為了防止恐慌情緒﹐即便是為銀行業資本重組而提供的貸款也需要善加運用。

考慮到防火牆的上述種種問題﹐到頭來可能還免不了要歐洲央行(European Central Bank)出手相救。

Richard Barley