索羅斯專欄／歐洲往哪走 不是德國說了算

索羅斯專欄／歐洲往哪走 不是德國說了算

【經濟日報╱索羅斯】 2012.04.13 03:32 am

歐元危機非但沒有紓解，近來反而有惡化之勢。歐洲央行（ECB）透過長期再融資操作（LTRO）化解了剛成形的信用緊縮，受此激勵而大漲的金融市場掩蓋了根本的惡化，但這種表象不太可能維持太久。 根本問題沒有解決，債權國和債務國的差距確實持續擴大。危機已進入波動較小、但更致命的階段。 在危機之始，歐元區解體難以想像：歐元計價的資產與負債錯綜複雜，勢必引發難以控制的崩潰。但危機漸漸演變，歐元區已重新導向要符合國家立場。 LTRO使西班牙和義大利銀行，得以在本國公債市場從事高獲利、低風險的套利。ECB持有的希臘公債享有優惠，將減損主權債券對投資人的吸引力。如果這種情況再持續幾年，歐元區拆解可能不會造成崩潰，但債權國央行持有的龐大債權將難以向債務國央行求償。 德國央行已發現這種危險，正疾呼反對無限擴張貨幣供給，並開始採取措施以限制萬一解體可能承受的損失。但這是自我實現的預言：一旦德國央行開始防衛解體，所有人都將跟進。市場已開始反映這一點。 德國央行也正緊縮國內信用，但歐元區高負債國亟需來自德國的需求以避免衰退。 德國的作法將使這些國家難以執行必要的整頓，或無法達成目標。兩種情況都會使債務比率升高，與德國競爭力差距也會擴大。 不管歐元能否繼續存在，歐洲都將面對長期的經濟停滯或更糟的情況，通縮性債務陷阱將摧毀這個尚未完成的政治聯盟。唯一逃脫債務陷阱的方法是認清目前的政策沒有益處，並改變作法。 在此我只能提出一些矯治的大方向：第一，治理歐元區的原則已經失敗，需要大幅修正。第二，當前情勢極度不尋常，必須採取特殊措施以恢復正常。最後，新原則必須容許金融市場本具的不穩定性。 就實務來說，財政條約必然是個起點，雖然仍需修正若干缺陷。最重要的是，必須採取特殊的新措施以使情勢恢復正常。歐盟的預算規範要求會員國公共債務超過國內生產毛額（GDP）60%的部分，每年要減少20分之一。我建議會員國藉共同接手債務來獎勵良好的行為。會員國已把鑄幣稅權（seignorage right）轉移給ECB，據估計價值約2兆到3兆歐元。成立擁有該權利的特殊目的機構（SPV）將可利用ECB 來支應收購公債的成本，而不違背里斯本條約123款。 要是有國家違反財政條約，將必須支付所有或部分積欠該SPV的債務。這將確保執行嚴格的財政紀律。 藉獎勵好行為，財政條約將不再構成通縮性債務陷阱，展望將大為改善。此外，為了縮小競爭力差距，所有會員國應以相同利率融通既有債務，但這有賴更高的財政整合，因此必須逐步實施。 德國央行絕不會接受這些提議，但歐盟當局應嚴肅考慮。歐洲的前途是政治問題，不是德國央行單獨能作決定。 （作者George Soros是索羅斯基金管理公司董事長／編譯吳國卿） 【2012/04/13 經濟日報】