名家觀點／西國 債務不至於破表

名家觀點／西國 債務不至於破表

【經濟日報╱李賢源（台大財務金融系教授） 】 2012.04.19 03:36 am

最近西班牙的國債殖利率竄升，上周五達到5.98%，瀕臨警戒線6%，全球因而擔憂歐債危機是否再度點燃。最顯著的例子是上周五的美國股市，雖然摩根大通與富國銀行都公布不錯的營收與獲利，銀行股卻帶頭下滑，造成股市大跌，原因之一即是擔心西班牙需要救援。 為什麼西班牙的國債殖利率會再度飆高？係下列三種因素造成： 一、全球因素：美國經濟表現不差，但並未大幅成長；中國2012年第一季的經濟成長只有8.1%，表現不佳；歐洲的經濟也不好，加上伊朗核子危機推升油價。這些因素讓全球經濟不樂觀，也讓亟需全球經濟成長以便PIIGS（葡、愛、義、希、西）改善財政的希望趨於悲觀，因而市場讓西班牙殖利率升高。 二、區域因素：歐洲除了德國的經濟尚可外，大多數國家的經濟都處於停滯或衰退。再者，歐盟（EU）、國際貨幣基金（IMF）、歐洲央行（ECB）雖然在2011年底建構了「錢牆」，ECB更釋放約1兆歐元的資金，提供了流動性與短期資金，但只能幫PIIGS買時間解決債務問題，最重要的長期資金、即EFSF/ESM（歐洲金融穩定基金/歐洲穩定機制）只有約7,000億歐元，規模不足。根據蘇格蘭銀行的估計，解決PIIGS的債務問題，EFSF/ESM的規模須達1.2兆歐元，兩者差距甚遠，短期間卻不可能擴大規模。因此，當西班牙財政表現不如預期時，市場自然要求國債殖利率升高。 三、本身因素：西班牙2011年的財政赤字高達GDP的8.5%，比預定的6%高出甚多；再者，2012年的GDP預估是-1.7%，而且原先與EU協議占GDP4.4%的財政赤字目標也達不到，因而要求提高至5.8%，但EU只允許改為5.3%。 這些數字加上2012年失業率預估會達24.3%，顯示西班牙的財政前景非常不樂觀；尤有甚者，西班牙如果要進一步的財政節約，必須刪減地方政府支出，特別是醫療與教育支出，這會衍生政治問題而變得困難。 另外，西班牙在金融海嘯中房地產受創嚴重，導致地方性銀行巨額虧損，至今資本尚未補足且又整併緩慢，拖累財政與經濟復甦，這些因素令西班牙的殖利率竄升。 西班牙不至於需要歐盟救援。由於債務餘額占GDP只有70%，稅收占GDP也不到35%（法、義、德平均高於40%），是歐元區稅賦最輕的前三名，只比斯洛伐克、愛爾蘭高，顯示財政健全且還有加稅的空間。再者，ECB透過LTRO（長期再融資操作）釋放的資金，讓西班牙的國庫與銀行的流動性充足，因此西班牙國債殖利率飆高應只是反映經濟與財政表現差而已，尚不至於釀成債務危機。不過，這種現象不可拖延過久，否則已經住在「加護病房」的葡萄牙，可能會被拖累而步上希臘後塵，而且也要慎防義大利被感染。 解決西班牙的問題，歐元貶值是可能的手段。歐盟幫忙西班牙的方式中，雖然知道EFSF/ESM的資金不足，但短期間要擴大規模的機率不高。要求西班牙再加把勁刪減政府花費，西班牙就必須刪減地方政府支出，這會衍生政治問題，困難度高且成果有限。至於西班牙經濟的結構性改革，可能需要時間，不會立竿見影，偏偏西班牙國債殖利率過高的現象不可拖延過久。 因此，透過歐元貶值幫忙西班牙是可能的手段，不過這需要油價穩定下來及德國同意。假使歐元真的貶值，則要開始擔心中國的出口，不要忘了歐洲是中國最大的出口市場。 【2012/04/19 經濟日報】 ========================== 李賢源教授的這套觀點與先前克魯曼的觀點很接近。 但克魯曼拋棄了歐元貶值的作法，而改採用脫離歐元區的激進作法。 西班牙的問題不在於財政揮霍無度，而在於房地產泡沫破裂所導致的經濟衰退，加上缺乏貨幣政策自主權，使得經濟無法快速復甦。 不過有鑒於西班牙企業在中南美洲仍有許多投資，我對於西班牙仍有信心。