歐洲央行的“三年之癢”

歐洲央行的“三年之癢”

2012年 09月 05日 10:46

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三”是個魔力數字嗎﹖

根據媒體援引歐洲議會(European Parliament)成員的話報導﹐歐洲央行(European Central Bank)行長德拉吉(Mario Draghi)此前表示﹐該行可以買入不超過3年期的債券﹐同時不違反歐洲公約對歐洲央行不得為成員國政府融資的禁令。這個想法是值得懷疑的﹐不過還是對歐元區主權債市場產生了重要影響。

歐洲央行拒絕就德拉吉在非公開聽證會上發表的上述言論置評。鑒於該行還將在政策會議上討論債券購買計劃﹐因此情況還可能發生變化。不過市場相信了德拉吉﹕隨著投資者對歐洲央行只會購買政府國庫券的擔憂消解﹐週二2年期西班牙和意大利國債收益率大幅下降。

歐盟公約禁止歐洲央行直接從成員國政府購買國債﹐至於什麼樣的貨幣政策操作會被視作為成員國政府融資﹐公約中並無規定。事實上﹐歐洲央行此前已根據證券市場計劃(Securities Markets Programme)購買了期限最長為10年的主權債。此外﹐美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)和英國央行(Bank of England)也都通過定量寬鬆計劃買入了長期國債﹐只不過與歐洲央行的干預行動與美國和英國貨幣當局沒有直接可比性﹐因為歐洲央行的操作旨在解決市場扭曲﹐而不是降息措施的一種延伸。就公約的宗旨而言﹐歐洲央行根本就不應該購買任何國債﹐尤其是當購買行動只涉及部分國家的時候﹐因為這實質上等於創建了一個秘密匯款聯盟。（購買）三年期國債的“三”像是一個隨口給出的數字﹐只是歐洲央行曾經採取過三年期的再融資操作﹐這能夠起到一點掩飾作用﹐彷彿此舉並沒有超出貨幣政策的邊界。

但是選擇“三年期”也有道理。從歐洲央行的角度來說﹐本應與其政策利率0.75%密切關聯但卻因歐元區危機而脫軌的利率將得到控制。再者﹐這可能將穩定最長或達5年期的利率﹐因而可能有助於企業獲取中期融資。在一定程度上﹐歐洲央行還能通過購買短期國債解決優先索償權的問題﹕央行排在長期債權人前面的索償次序是憑藉期限而非結構獲得的﹐而且其風險敞口可以相對較快地閉合﹐相當於提供了一個內置出口。

但是這樣做也蘊藏著風險。各國政府或許會忍不住發行更多的短期國債﹐進而加大債務展期的風險－－儘管這是一種短視的反應。這可能會使得歐洲央行更難強加限制條件並停止購買行動。而且不論購多長期限的國債﹐對解決根本的預算和競爭力問題都沒有任何幫助。要解決困擾歐洲的問題﹐“三年”可能遠遠不夠 。

Richard Barley