歐洲版QE勢在必行
上周，當我得知美國推出新一輪量化寬松政策時，第一反應就是歐洲央行(ECB)行長馬里奧•德拉吉(Mario Draghi)也應該這麽做。但德拉吉卻選擇了一項起始日期未定、有條件的債券購買計劃。與此同時，疲弱的歐元區經濟亟需更加果斷的貨幣刺激舉措，刻不容緩。
目前來看，應對歐元區危機的進展還不錯，因為本月一些潛在的“事故”都沒有發生。德國憲法法院已經做出了決定。
謝天謝地。荷蘭選民頂住了民粹主義思潮的誘惑，重新選舉了他們的政府。德拉吉的做法與人們的預期相吻合。盡管歐元區成員國的經濟狀況不斷惡化，但政策制定者們卻樂觀得有些昏了頭。他們已經有一段時間沒有這麽好的運氣了。
歐洲央行的“直接貨幣交易”(OMT)計劃讓他們鬆了一口氣。
但問題在不斷加重，不久後可能破壞OMT計劃的可信度。關於西班牙是否會申請加入這項計劃，該國首相馬里亞諾•拉霍伊(Mariano Rajoy)發出的信號依然比較模糊又前後矛盾。歐洲央行的要求對拉霍伊來說輕而易舉。要具備加入OMT計劃的資格，西班牙政府需要做的就是申請所謂的“增強條件信用額度”(Enhanced Conditions Credit Line)——這可以說是一項附加條件不多的極簡方案。意大利總理馬里奧•蒙蒂(Mario Monti)已經表示，意大利在大選之前不會申請OMT計劃。我曾聽那位歐盟第一官員公開承認，或許不會有國家申請OMT，那樣一來歐洲央行可能永遠不需要購買任何債券。按照這種思路，如果市場情緒足夠積極，問題可能就會自動解決。
那麽他們是否真的就只是想讓OMT計劃看起來像一場廉價的騙局？我從不認為這就是德拉吉的本意。但如果將歐洲央行債券購買計劃與一個政治進程聯系起來，這或許就是一種無意的結果。芬蘭總理於爾基•卡泰寧(Jyrki Katainen)上周訪問馬德里的時候，並沒有讓人覺得他著急著要拉霍伊同意紓困。德國總理安格拉•默克爾(Angela Merkel)似乎也沒有。政治上來看，如果不需要讓德國聯邦議會就西班牙紓困行動投票，對她來說則更加省事。而對於拉霍伊來說，如果不需要接受德國聯邦議會設定的任何條件，日子也會更好過一些。
蒙蒂希望留下“意大利拯救者”的歷史美名，而不是向布魯塞爾卑躬屈膝。有充足的政治原因阻止當選政治家申請OMT計劃，而如果沒有國家申請的話，OMT計劃是無法奏效的。德拉吉也不能強迫政府行動。
應對危機過程中我得到的一個主要感想是，歐洲政策制定者的自滿程度真是怎麽估計都不會過分。關於OMT計劃通過發揮某種神奇的信心效果就足以解決問題的觀點，讓我想到了去年歐洲央行出台流動性計劃後的情景。那時也緊接著出現了政治決策遲緩的情況。其實我也預料到了OMT計劃會有同樣的結果，但沒想到會這麽快。
讓我們先假設一下我是錯的，假設兩三周之後拉霍伊和蒙蒂都改變主意，決定申請OMT，並接受一些外部設定的條件。那麽，當明年意大利新一屆政府上任，並且像希臘最近那樣決定對改革進程做出一些變動時，歐洲央行會怎麽做呢？歐洲央行真的會製裁意大利，而不顧此舉可能讓意大利經濟垮掉甚至在歐洲引發金融崩潰嗎？這個問題的答案非常明顯，所以說，選民們以及他們選舉出的議員們肯定會有動機逼迫德拉吉亮出底牌，或者至少要叫他使出全力。
因此，不管OMT計劃能否奏效，結果可能都會很糟糕。德拉吉的核心觀點是歐洲央行需要修復運行不良的貨幣傳導機制，這是不無道理的。那麽為什麽不學習美國人：開始購買公司債券和其他固定利率證券，包括銀行債券，並且立刻採取行動。歐洲央行不應該推出一個復雜的有條件的政府債券購買計劃，而應該出台一項廣泛的貨幣刺激舉措。另外，雖然我認為再次降息不會帶來多大的不同，但也沒有什麽理由延遲行動。
目前歐元區最大的風險不在於法院會做出什麽裁決，也不在於選舉結果，而是快速惡化的經濟。全球需求正在放緩，歐元兌美元匯率在走強，財政政策則是順周期的。為了遏制一場不斷自我加強的危機，出台一項量化寬松計劃本是最好的措施，可能也是唯一有效的舉措。
譯者/王慧玲
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