市場相關度上升 何處才是避風港﹖

市場相關度上升 何處才是避風港﹖ 2011年 11月 23日 07:47 舞 台正中是無休無止的歐洲債務危機﹐背景是疲軟的全球經濟增長前景﹐面對這樣一幕﹐怎麼能責怪投資者缺乏膽量呢？ 他們剛剛從希臘債務危機中回過神來﹐正在努力琢磨意大利究竟欠了多少錢、欠了誰的錢﹐與此同時﹐國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)總裁拉嘉德(Christine Lagarde)開始公開討論全球將陷入“失落的十年”的前景。 我們只能假設﹐如果沃倫•巴菲特(Warren Buffett)堅持使用他那個“人懼我貪”的老辦法﹐他肯定正在進行力度空前的大手筆投資﹐因為現在市場彌漫著恐懼。 Reuters 今年8月﹐擺在韓國首爾一家珠寶店的金豬。 但問題是﹐被傳得神乎其神的投資避風港﹐即所謂避險資產﹐是越來越難找了。 這場債務危機的本質決定了許多傳統避險資產都已不再可靠。的確如此﹐發達市場政府債券不再是“零風險”﹐而是常常成為引發最可怕災難的罪魁禍首﹐這就是這場危機的本質。 就連那些本應是安全穩定的資產回報也少得可憐。舉例來說﹐英國是有著AAA級的信用評級﹐但10年期英國國債收益率也一度降到記錄低點。即使英國能長期保持頂級評級﹐考慮到5%左右的通貨膨脹率﹐這點回報也實在沒什麼吸引力。 如果再稍稍深究一步﹐你很快就會發現﹐就連最安全的發達市場債券也帶著小小的定時炸彈﹔英國和日本在競爭“地球上負債最高國家”地位。那麼德國呢？它的鄰居們實在是太糟糕了。 外匯市場情況也與此類似。日圓和瑞士法郎原本是外匯市場的傳統救生艇﹐但日本央行和瑞士央行準備讓投資者收拾行李下船了。為瑞士法郎兌歐元走強而頭疼的瑞士央行已經發誓﹐要通過不設上限的賣出操作來對付所有試圖推高瑞士法郎的人。日本央行沒那麼直截了當﹐但過去一段時間也採取了一定的干預措施來削弱日圓漲勢。 除純粹的金融資產外﹐農田和房地產也是傳統的避險資產。但從歷史標準來看﹐農田價格已經很昂貴了﹐而房地產是否堅挺仍然是個疑問。次貸危機帶來了慘痛教訓﹐抵押貸款市場仍然普遍受到可用信貸缺乏的影響。 不過還有一個更大的問題﹐這就是與金融危機相伴而來的市場相關度的普遍上升。匯豐(HSBC)近期的研究發現﹐不僅不同市場之間的相關度處於記錄高位﹐甚至在股市內部﹐個股價格之間的聯動也強得令人難以置信。 匯豐的分析師寫道﹐這些相關性極強﹐以至於無論持有何種頭寸﹐“所有人都暴露在相同的風險敞口下”。這種說法也許有點戲劇化﹐但至少可以說﹐當前這種極強的相關性讓傳統的避險和多元化策略變得很難操作。 正如英國基金管理公司標準人壽投資(Standard Life Investments)全球主題策略師弗朗西絲•漢森(Frances Hansen)近期在“有沒有避險資產？”(Are There Any Safe Havens?)這篇清醒的文章中所述﹐投資多元化越來越難了。就連曾被視為具有抗跌特性的股票（這類股票有投資價值﹐不過一般走勢沉悶﹐包括製藥、電信和公共事業股）也陷入了困境﹐因為它們似乎將與大盤走勢保持一致。 接踵而至的希臘和意大利危機讓投資者血壓上升﹐這種情形只會使市場相關度進一步增強。問題在於﹐只要債務危機不化解﹐投資者就不太可能放鬆神經﹐這可能意味著未來一些年他們得一直忍受高相關度帶來的煎熬。 最終﹐投資者似乎只剩下美元和黃金可選。在我們都對近幾十年來的金融創新成就深信不疑的當下﹐出現這種情況恐怕沒什麼可炫耀的。 美元能得到及格分﹐原因是﹐美元不是歐元﹐而斯堪的那維亞國家貨幣等其他不是歐元的可靠貨幣規模都不夠大﹐不足以填補空白。然而﹐站在美元背後的美國聯邦儲備委員會預計將把超低利率至少堅持到2013年年中﹐而且完全有可能會在美國經濟無法復蘇的情況下再次採取刺激政策。所以﹐美元很可能沒那麼安全。而且﹐美國自己也已經喪失了頂級信用評級。 假如歷史經驗有參考價值﹐那麼我們會知道﹐在政府大印鈔票時黃金顯然會有不錯的表現﹐但金價本身已經接近記錄高位了﹐一旦投資者需要彌補別處的損失﹐黃金會容易遭遇拋售。 也許避險資產很像是歐元區債務危機的最終解決方案﹐市場對兩者都寄予熱切希望﹐但要找到它們都不容易。 正如標準人壽所說﹐“投資者應該利用各種情境﹐構築靈活的投資組合﹐但他們不可能做到完美地保護自己。” 這句話的前半部分可謂“說起來容易做起來難”﹔後半部分呢﹐也許最終會成為含蓄表述的範例。 DAVID COTTLE