美國債券市場歷史性牛市將盡？

美國債券市場歷史性牛市將盡？


2010年03月31日10:13

美國政府的一項重要支持政策在公司債券市場掀起了一輪歷史少見的行情。就在這項政策即將結束之際﹐3月份﹐投資者仍將大量資金投入了高風險企業。

截至本週二﹐共有315億美元的新發高收益債券、亦即垃圾債券投入市場﹐刷新2006年11月創下的月度發行紀錄。背後的部分推動力量在於美聯儲(Federal Reserve)大規模的抵押貸款債券收購計劃。這項計劃於週三結束。

美聯儲共計買入1.25萬億美元本來缺少買家的抵押貸款債券﹐這讓投資者手中有了現金﹐使他們可以拿去買其他東西。在有美聯儲撐腰的情況下﹐投資者去買進風險更高、收益也更高的證券﹐公司債券是他們的當然選擇。

債券市場的良好行情刺激了股票市場和整個經濟的反彈﹐回過頭來又加強了債券市場的漲勢。美國投資公司學會(Investment Company Institute)編制的數據顯示﹐2009年﹐投資者向債券類共同基金投入了3,754億美元﹐規模空前﹐同時從股票類基金撤回87億美元。

同在週二﹐一項廣受關注、跟蹤高收益債券回報情況的指數達到歷史峰值﹐較2008年12月的底部上漲82%。這項指數是美銀-美林(Bank of America Merrill Lynch indexes)編制的。即使是平時波瀾不驚的美國投資級公司債券﹐其回報也較2008年10月份的底部上漲了35%。

僅18個月前﹐在金融危機達到最嚴重階段、美國信貸市場陷入凍結的時候﹐出現這樣的行情基本是不可想象的。當時﹐雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)已經破產﹐投資者一古腦地拋售債券來滿足短期現金需求﹐目的只有一個：生存。就連一些全世界信用最好的公司﹐它們能不能存活下去也都引起人們越來越多的懷疑。

目前﹐在美聯儲抵押貸款債券購買計劃壽終正寢之際﹐人們的討論話題正轉變為經濟形勢能否支持債市繼續上漲。從今以後﹐公司債券的上漲越來越有可能受到限制﹐這是因為其漲勢已經達到很高水平﹐政府的支持減少﹐而利率也有可能上升。

人們的注意力在很大程度上集中於經濟增長的力度。很多投資者認為﹐市場能否進一步上揚﹐取決於經濟增長不快不慢的狀態能否持續。資產管理公司Lazard Asset Management首席固定收益投資經理拉莫斯(Joe Ramos)表示﹐如果經濟增長乏力﹐那麼債市中的多數已經被高估﹔從可產生的現金流來看﹐從市政債券到公司債券﹐一切都已被高估。

他所謂復蘇“乏力”﹐指的是2010年國內生產總值增速遠低於經濟學家預測的3%﹐同時失業率居高不下。另一方面﹐復蘇過猛會帶來加息﹐可能讓投資者拋售債券而買進股票。

看多的投資者反駁說﹐經濟增長加快、失業率快速回落會降低公司的違約風險﹐使投資債券更加保險。投資管理公司Payden & Rygel高級投資經理薩爾尼(Jim Sarni)表示﹐收益率仍然不高﹐而對更高的收益率仍然存在強烈的需求﹔這將成為一個自我維持的機制。

薩爾尼和其他人還指出﹐如果經濟復蘇乏力﹐這將使美聯儲維持短期利率﹐從而也會對固定收益投資形成保護。

Mark Gongloff