西班牙請求歐盟幫助平息市場擔憂

西班牙請求歐盟幫助平息市場擔憂

2012 年 05 月 29 日 11:22

外

界擔心西班牙是否有能力在縮減財政赤字的同時改革疲弱的銀行體系，受此影響，西班牙的借貸成本周一再創新高，促使西班牙首相拉霍伊 (Mariano Rajoy) 再次呼吁歐盟 (European Union) 採取行動幫助西班牙平息動盪的市場。

拉霍伊在新聞發布會上排除了西班牙需要向歐盟請求資金幫助來整頓該國銀行的可能。不過，他呼吁歐盟更積極地支持財政狀況脆弱的歐元區政府，這將有助於降低西班牙飆升的債務利率。

西班牙政府上周五晚間宣布，將向 Bankia SA 提供 190 億歐元（約合 237.8 億美元）的救助資金。按資產規模計，Bankia SA 是該國的第三大銀行。受此消息影響，西班牙主權債券周一嚴重承壓。西班牙政府宣布的這項計劃實際上相當於將 Bankia 國有化，此舉使外界不禁擔心西班牙政府今後可能不得不提供更多的資金來支撐疲弱的銀行業。在歐盟的施壓下，西班牙已委托咨詢公司羅蘭貝格 (Roland Berger) 及奧緯咨詢 (Oliver Wyman) 對該國的放貸機構進行外部審計，並將於 6 月中旬公布審計結果。

Reuters

西班牙奧維耶多市 (Oviedo) 的一家銀行外，抗議者打出了這樣的標語（左）：祖輩的錢都到哪裡去了？

令人擔心的一點是，對 Bankia 的公司貸款和抵押貸款等資產進行減記的做法目前可能將擴大到西班牙的很多銀行，導致其他銀行也出現比預期更嚴重的資金不足問題。鑒於 Banco Popular SA 在房地產開發商方面的風險敞口，多位分析師擔心該行是否有能力安排足夠的資金來應對潛在的損失。Banco Popular SA 是西班牙在房地產開發商方面風險敞口第二大的銀行，僅次於 Bankia。Banco Popular SA 的一名發言人說，該行無需政府的幫助，能夠通過利潤創造和資本收益滿足資金需求。

野村 (Nomura) 的分析師奎因 (Daragh Quinn) 在一份客戶報告中估計，西班牙整個銀行業可能還需要 500 億至 600 億歐元的新資金。這個數目超過了西班牙政府支持的銀行業有序重組基金 (Fund for Orderly Bank Restructuring，簡稱：FROB) 的出資能力。該機構還剩下約 90 億歐元可用來支撐疲弱的銀行。

FROB 可以發行更多的債務，但在最近的國債拍賣上西班牙的借貸成本已經走高，而需求卻一直在下滑，制約了該國的籌資行動。這就使西班牙政府缺乏支撐 Bankia 所需的資金。政府發言人說，西班牙可以通過財政部或 FROB 給予 Bankia 債券而非現金，從而繞開這個問題。該行可以用這些債券作抵押向歐洲央行的放貸機構籌措資金。

拉霍伊說，西班牙需要從歐盟得到更多幫助，以解決融資、流動性和債務可持續性等問題。他說，我們要明確、有力且積極地捍衛歐元。拉霍伊對此未作進一步說明。

西班牙首相的這番話被認為是呼吁歐洲央行 (European Central Bank) 恢復過去在二級市場上購買高負債歐元區國家國債的做法，這一做法旨在壓低借貸成本。截至周一的數據顯示，歐洲央行已連續 11 周未進行購債操作。

西班牙官員目前堅信，如能降低借貸成本，就能解決西班牙經濟中的所有問題，哪怕此時他們正力爭削減預算赤字。2011 年，西班牙預算赤字佔國內生產總值 (GDP) 的比例為 8.9%。不過西班牙已經提出過一次推遲實現減赤目標的要求，而從投資者在市場上的表現也可看出，他們認為押注西班牙經濟能夠成功脫困是危險的。

西班牙的風險溢價不斷上升還有另一個原因，那就是投資者擔心，如果接受了兩次救助的希臘被迫退出歐元區，那麼西班牙和其它歐元區外圍國家可能就是歐債危機鏈條上的下一個薄弱環節。希臘最近的民調顯示，6 月 17 日選舉結束後，希臘可能會成立一個支持救助方案的聯合政府，這樣一個政府至少可以暫時把希臘從退出歐元區的邊緣拉回來。但歐元區目前面臨的一系列問題中，還包括對西班牙財政壓力加劇的焦慮。西班牙疲弱的經濟增長使得扭轉財政赤字惡化局面和穩定銀行系統的努力變得大為復雜。

西班牙的銀行類股周一大幅下挫。西班牙 10 年期債券收益率周一曾攀至 6.47% 這一 2012 年以來的最高水平。經濟學家說，這一水平長期看難以持續。這個收益率水平比德國同類國債的收益率高出逾五個百分點，創歷史新高。購買西班牙債務違約保險的成本周一也漲至歷史最高位。

許多經濟學家認為，目前的風險在於，如果西班牙的公共財政和銀行系統不能被穩定下來，投資者會繼續要求更高的風險溢價。荷蘭合作國際銀行 (Rabobank International) 的利率策略師麥奎爾 (Richard McGuire) 說，這可能會讓西班牙政府及其銀行業因信貸成本不斷上升而不得不增加舉債，而它們增加舉債又推動信貸成本進一步上升，這種局面會推動西班牙的資產價格進一步下跌。

麥奎爾說，這是一個惡性循環的過程，即主權債券的收益率越高，銀行資產負債表就越受到侵蝕，而這又會加劇市場對西班牙銀行系統的擔心，從而推動債券收益率進一步走高。

另外，這種循環還會影響市場擔心的另一個關鍵問題：歐元區的高負債成員國。它們一方面須籌資約 300 億歐元以償還今年到期的債務，另一方面從金融市場甚至從歐洲本地銀行獲得信貸的難度卻不斷增加。

Jonathan House / Christopher Bjork

新華社：中國不會再推大規模刺激計劃

新華社：中國不會再推大規模刺激計劃

2012 年 05 月 30 日 07:22

新

華社週二報導稱﹐中國政府的“穩增長”政策措施不會重復三年前大規模刺激計劃的老路。

新華社在一篇分析性文章中指出﹐中國政府的意圖很明顯﹐不會再推出大規模的刺激計劃以推動經濟高速增長。

為促進經濟增長﹐中國政府已推出了一系列措施﹐其中包括批準部分大型項目、進行稅制改革和提供專項的家電購買補貼。

新華社表示﹐中國政府“穩增長”政策措施的規模、力度和方向均明顯不同於 2008 年底和 2009 年初急速推出的以基建和投資項目為主的大規模刺激計劃。

在 2008 年全球金融危機爆發後﹐中國推出了最初被稱為人民幣 4 萬億元的刺激計劃以支撐經濟發展。而該計劃下的實際支出可能遠遠超過 4 萬億元。

新華社表示﹐政府不會重復三年前“保增長”刺激計劃的老路﹐尤其是要避免出現效率低下的投資和資產泡沫﹐以及令人擔憂的通脹重新抬頭趨勢。

目前的主要途徑是保持合理的全社會投資規模﹐鼓勵民間投資參與鐵路、市政、能源、電信、教育、醫療等領域建設。

中國國家和發展改革委員會（簡稱﹕發改委）加快了投資項目審批速度。部分人士由此擔心﹐過度投資可能導致部分行業產能過剩問題加重。此外﹐發改委此舉對銀行放貸總量的影響也令人擔憂。

Liyan Qi 發稿

歐洲央行否決西班牙銀行紓困計劃

FT 中文網 經濟 / 全球經濟

歐洲央行否決西班牙銀行紓困計劃

英國《金融時報》 帕特裡克•詹金斯, 拉爾夫•阿特金斯, 邁爾斯•約翰遜 倫敦, 法蘭克福, 馬德里報道 2012-05-30 (www.ftchinese.com)

歐洲官員表示，西班牙對該國陷入困境的銀行 Bankia 進行資本重組、最終利用歐洲央行 (ECB) 提供資金的計劃，已遭到歐洲央行的斷然拒絕，稱其不可接受。

歐洲央行譴責該計劃之際，西班牙正面臨債券市場借款成本上升，同時正試圖讓投資者相信該國能夠控制銀行業的問題，西班牙銀行業正受到 1800 億歐元不良房地產貸款的拖累。昨日有消息稱，該國央行行長將提前離職。

上周末，西班牙提出了對 Bankia 進行資本重組的非正統構想，將向該銀行母公司註入 190 億歐元主權債券，這些債券隨後可在歐洲央行 3 個月再融資窗口換成現金，從而避免了在債市融資的必要。兩位歐洲官員表示，歐洲央行告訴西班牙政府，Bankia 需要恰當的註資操作，而該國的計劃可能違反歐盟 (EU) 針對“貨幣融資”（即央行為政府融資）的禁令。

歐洲央行做出強硬回應的消息出現之際，西班牙央行 (Bank of Spain) 宣佈，該行行長米格爾•安傑爾•費爾南德茲•歐德內茲 (Miguel Angel Fernández Ordóñez，簡稱 MAFO) 將於下周末離任，比計劃提前了一個月。由上屆社會黨政府任命的費爾南德茲•歐德內茲，正受到西班牙政界越來越多的批評，稱他未能阻止西班牙陷入銀行業危機。

歐洲央行的斷然回絕，令西班牙更加堅持這一點：要解決這場推高西班牙借債成本至不可持續水平的危機，唯一辦法就是讓歐洲央行成為最後的政府放貸人。西班牙 10 年期國債收益率周一升至 6.5%，昨日小幅回落。

西班牙官員們辯稱，該國已經實施了布魯塞爾方面所要求的改革，如今歐洲央行必須對其進行紓困。西班牙政府希望歐洲央行重啟政府債券購買計劃，並希望成立不久的歐洲穩定機制 (ESM) 變成一個銀行紓困基金。一名政府顧問表示，“這一切現在就像打牌，我覺得西班牙不是在恐嚇大家。”

譯者 / 何黎

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044796

再來一個“四萬億”？

FT 中文網 經濟 / 貿易

再來一個“四萬億”？

FT 中文網財經評論員 徐瑾 2012-05-29 (www.ftchinese.com)

2012 年註定不會平淡，甚至可能不乏輪回的宿命。

近日，一張在微博上幾小時內轉發過萬的照片攪動各路人士神經。照片的主角不是明星八卦，而是湛江市市長王中丙。媒體在照片介紹中寫道，他在國家發改委門前“難抑激動親吻批復文件”——當天，也就是 5 月 27 日下午，中國發改委正式核準廣東湛江鋼鐵基地項目動工建設。

湛江鋼鐵並不是個案，一批重大基建項目正在啟動，首鋼遷鋼項目、廣西防城港鋼鐵基地項都在近期獲批。種種跡象表明，近期項目上馬速度正在加快。有媒體根據中國發改委網站的信息統計，5 月 21 日就有超過 100 個項目獲批，超過前 20 天總和。

相關板塊股票聞風而舞，而銀行相關領域的信貸也開始有松動跡象。各家投行開始預期新一輪刺激的可能性，瑞信亞洲區首席經濟分析師陶冬甚至直接宣稱，中國為應對經濟放緩而出台的刺激措施規模可能將高達二萬億元，也就是 2008 年“四萬億”的一半。

不過，湛江這位“父母官”的表情並未在網友中激起廣泛共鳴。有人直接斥之為 “醜陋的表情”，也有人質疑，為什麽在鋼鐵過剩情況下，還要繼續上馬項目。種種對於照片的感嘆背後，暗示了對於“四萬億”的集體不安。

2008 年金融危機席捲全球，內憂外患，催生了 2009 年中國“四萬億”刺激計劃。這一輪大手筆刺激雖然使得中國經濟“保八”成功，但復蘇代價不菲：不僅加劇了中國經濟的失衡現象，導致新一輪“國進民退”，而且加重了居民收入不均情況，通脹間接掠奪了不少中下階層的收入。目前人人詬病的“貨幣超發”，其直接推手在於財政刺激計劃，而並非所謂的中央銀行濫發貨幣（具體參見《一個四萬億就夠了》）。

“四萬億”的不良經濟後果，要完全顯現及消化，還需要相當的時間。對此各界不乏共識與反思，最近一兩年對於“放鬆”也頗多忌憚。但到經濟周期轉折時刻，政策風向又開始有所變化。

中國總理溫家寶近日表示，要“正確處理保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通貨膨脹預期三者的關系，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，把穩增長放在更加重要的位置。”雖然這一敘述與年初中央經濟工作會議的定調“穩增長，調結構，管理通脹預期”看來大同小異，但是市場還是從中讀出了對放鬆與刺激的微妙權衡。

回顧中國經濟，這個 5 月並不美好。雖然今年中國經濟從年初就宣佈不再“保八”，但第一個季度 GDP 增速下滑到 8.1% 時，卻又令人大跌眼鏡。隨後，4 月發電量以及進出口數據雙雙下滑，再加上銀行信貸與貨運量放緩，中國經濟步入下行周期的信號明顯。

從中國經濟的構成來看，“三駕馬車”之中，外需因歐美經濟下行收縮，內需雖有增長，但無法彌補外需之缺，目前看來，唯一可以依賴的，似乎唯有“投資”這匹中國政府慣用的“輕車熟馬”。

如此看來，新一輪“四萬億”真的無法避免麽？顯然不是。中國仍舊需要投資，但政府投資應該退位。以往政府為主導的投資已被證明效率低下，目前正在不斷展期的地方債即是明證。根據中國國家審計署 2011 年報告，當前地方政府債務達到 10.7 萬億，占 GDP 比例看似不高，但如果加上各級負債，中國政府債務占 GDP 比例應該超過 7 成，加上今明兩年將迎來償付高峰，目前唯有展期應對還本付息壓力。

以往投資中由政府與國有經濟為主的方式必須改變。如果能夠以民間作為投資主體，將促成經濟結構的真正轉型；未來出口與消費的進一步改觀，也依賴於民間經濟的活力。

經濟的長遠增長實力，依賴於優秀的民間企業的競爭力與創新力。也正因此，穩民企，才是“穩經濟”的長遠之策。穩定民間經濟活力，需要經濟體制的突破，簡單重申“36 條”不足以撼動當前利益格局。

首先還是應從金融領域做起。和諸多後發國家一樣，中國長期處於金融壓抑之中。銀行信貸等金融資源成為體制內的壟斷紅利，被瓜分一空。一方面中國諸多民營企業被絕緣於正規金融體系之外，另一方面廣大居民又飽受負利率之苦。如果能夠以金融改革促進融資環境，一方面可以極大改進民企生存狀況，另一方面也是對於儲戶“變相掠奪”的遏制。

為什麽政府主導投資的慣性難以改變？官員也是理性人，其行為決策由制度激勵所構成，在一個唯 GDP 論的考核指標之下，“預算軟約束”無處不在。只要中央政府財政略有放鬆，體制內個體（無論是國有企業還是地方政府）必然竭盡全力從中分羹，突擊項目、短期花錢。

這樣的做法，不僅能夠提升官員個人政績，也可以為當地經濟短期內帶來成效，而企業道德風險、銀行呆賬等等問題則被置之身後。在這個有強大封閉性與自我運行效率的系統之中，能拉來項目的“父母官”或許才是稱職的官員，無論對上還是對下。

回到湛江的例子，近 700 億元鋼鐵項目獲批，這對於當地經濟及就業的拉動可想而知，將萬千網民情緒歸咎一人，並不公允。從該市長主筆的一篇《湛江鋼鐵湛江夢》短文可看出，該項目得來不易，歷時三十年，數次上報，難怪他在從北京回湛江的飛機上動情寫下：“十年好事多磨，三十年夢想成真。面對湛江 700 多萬父老鄉親，面對東海島上萬搬遷村民，幾年來壓在心中的那塊巨石終於放下了！終於……！”

這就是制度的作用。慣性的力量如此強大，裹挾一切個體；經濟發展亦有其路徑依賴，中國經濟一次又一次走上政府投資主導路徑，也是基於同樣原因。

（註：本文僅代表作者本人觀點

作者微博：@徐瑾微博）

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044779

金管會 將推「國巨條款」

金管會 將推「國巨條款」

【經濟日報╱記者李淑慧／台北報導】 2012.05.30 04:50 am

金管會昨（29）日預告修正公開收購辦法，將要求被收購公司必須組成獨立的審議委員會，審議收購價格及收購計畫合理性，以維護小股東權益。此被外界視為「國巨條款」。 去年 4 月國巨董事長陳泰銘和私募基金 KKR 宣布由合組的遨睿投資，以每股 16.1 元的價格公開收購國巨股權並讓國巨下市，招致外界質疑收購價過低，可能有大股東低價買回公司的疑慮。後來金管會與經濟部審查後，決定駁回。 不過，國巨案凸顯企業併購法中未規範大股東利益迴避，以及公開收購法對小股東保障不足等問題。在國巨案後，金管會與經濟部著手檢討企併法與公開收購辦法的修正案。 金管會昨天預告修正公開收購辦法，主要是強化資訊揭露、要求被收購公司必須組成獨立的審議委員會等。金管會表示，為讓小股東查詢相關收購資訊，公開收購公司必須將相關資訊傳送到公開資訊觀測站，才算完成公告；如果公告內容違反法令規定，金管會可以要求重新申報及公告，公開收購日重新起算。 至於審議委員會，應由公司的獨立董事組成，沒有獨立董事者，必須遴選跟獨立董事相同資格的成員組成，人數不能少於 3 人。 此次修正，也增訂公開收購人及其關係人，在申報公開收購前 2 年內，如果與被收購公司內部人、關係人有任何協議或約定者，都必須對外公告，以保障股東的資訊平等。 【2012/05/30 經濟日報】

摩根大通巨虧事件始末

摩根大通巨虧事件始末

英國《金融時報》 特拉西•阿洛維, 薩姆•瓊斯 紐約, 倫敦報道 2012-05-24 (www.ftchinese.com)

博阿茲•魏因斯坦 (Boaz Weinstein) 走近麥克風。

魏因斯坦以前是德意志銀行 (Deutsche Bank) 的交易員，目前是一位對沖基金經理，也是全球最傑出的信用產品投資者之一。他將向一群聽眾講述自己的重大投資構想。他這次演講是收費的，票價高達 1500 美元。

魏因斯坦是在摩根大通 (JPMorgan Chase) 位於麥迪遜大道 (Madison Avenue) 的辦公室中講述上述構想的。

當時是 2 月份，他在那次慈善投資會議上說道：“買入 CDX.NA.IG.9 吧。”他解釋說，它的價格存在“很大的折讓”。

有些投資者或許是首次聽說 IG.9。IG.9 是一個指數，由一系列被稱為信用違約互換 (CDS) 的衍生品構成，與北美 100 多家投資級公司的信用質量掛鉤。

它當然不會是最後一個這樣的產品。

據信，魏因斯坦是最早註意到該衍生品指數的交易狀況存在令人不安的古怪之處的人士之一。上上周，也就是在他提示買入 IG.9 的三個月之後，IG.9 成了華爾街的話題（真令人難以置信），因為摩根大通披露稱，它在該指數上的巨額交易據信出現了令人震驚的 20 億美元虧損。

摩根大通沒有披露其交易活動的細節，但對沖基金們對此已有自己的推斷。這些頭寸是摩根大通不為人熟知的首席投資辦公室 (CIO) 建立的。

與摩根大通投行交易業務的多姿多彩相比，由艾娜•德魯 (Ina Drew) 掌管的 CIO 顯得單調乏味。CIO 負責對沖摩根大通日常業務產生的規模龐大的信用敞口，並管理“多餘的存款”。德魯曾在已破產的對沖基金長期資本管理公司 (Long-Term Capital Management) 中任職，是華爾街最有權勢的女性之一。

現在，這個部門就要變得臭名遠揚了。

在 2011 年中期，歐元區危機結束看似遙遙無期，人們對美國經濟日漸擔憂。CIO 開始考慮採取大的動作，對沖摩根大通的整體信用風險和既有交易頭寸。摩根大通當時面臨兩個問題。第一，直接做空信用衍生品成本高昂，因為摩根大通並非僅有的一家對未來感到擔憂的機構。第二，市場的波動性可能會在短期內讓任何單向頭寸（無論是做空還是做多）受到懲罰。

摩根大通希望，CIO 展開的交易能同時解決這兩個問題。

CIO 的交易員考慮“做空”信用指數，這一構想與認為信用市場應會“回調”的想法相符。但據熟悉這筆推測中的交易的人士表示，CIO 並沒有做空整個指數，而是買入了針對特別構建的次級信用產品籃子（稱為份額產品）的信用保護。此類保護價格高昂，而且容易出現波動。因此，在這筆交易的第二部分，摩根大通賣出了針對整個 IG.9 指數的信用保護，以此來做對沖。

在這種交易機制下，為了達到“市場中性”狀態，從而最大限度地為這筆交易做好對沖、抵禦波動性，並抵消空頭頭寸的成本，摩根大通賣出的較便宜的針對整個 IG.9 的信用保護，必須比它買入的較昂貴的空頭份額產品多出許多份。

總的來說，如果信用市場回調傷及某些投資級公司，但沒有嚴重到傷及所有投資級公司，這筆交易就會盈利。一段時間以來，這種策略行之有效。2011 年下半年，美國航空 (American Airlines) 等投資級公司陷入破產，令摩根大通上述交易的空頭部分獲利匪淺，尤其是其中旨在從異常破產中獲利的產品。

但到了去年 12 月份，歐洲央行 (ECB) 向市場註入了大量流動性，引發了被某些分析師稱為“最猛烈信用市場回升”的走勢。

但摩根大通上述交易兩部分頭寸的變動關系，卻背離了該行此前的預期，這意味著這些頭寸開始得不到完全對沖。摩根大通繼續賣出針對 IG.9 的信用保護，導致定價出現扭曲，而越來越多的對沖基金註意到這種扭曲並試圖從中謀利。BlueCrest Capital、BlueMountain、Lucidus 和 CQS 之類的對沖基金嘗試從中套利，但這種扭曲卻“不肯”消失。

一位著名的對沖基金經理嘆道：“過去 9 個月里，我們之所以不以 72 美分的價格購買實際價值 1 美元的東西，主要原因就是認為存在這麽一個彈藥無限的對手方。”

矛頭很快指向摩根大通。4 月初，對沖基金們開始向媒體曝料。

在寫給彭博 (Bloomberg) 和《華爾街日報》(Wall Street Journal) 的文章中，匿名的基金經理們抱怨摩根大通在衍生品市場建立巨大頭寸。他們準確地指出，摩根大通 CIO 駐倫敦的法國交易員布魯諾•伊克希爾 (Bruno Iksil) 實施了這些交易。伊克希爾外號“倫敦鯨”，因為他在市場上有著巨大的影響力。

數天之後，在一個面向分析師舉行的財報電話會議上，摩根大通首席執行官傑米•戴蒙 (Jamie Dimon) 稱報道中提到的情況“只不過是茶杯里的風暴”。

知情人士透露，戴蒙向運營委員會表示，局勢在掌握之中。

但對沖基金們表示，隨著信用市場在 4 月份急劇惡化，上述交易越來越難以駕馭。其多頭頭寸的規模不斷擴大，最終吞沒了整個市場。這筆交易的兩部分已無法再保持平衡。

摩根大通立即從投行部門抽調了兩名頂尖的風控經理，幫助評估該交易、交易模型及模型的假設條件；二人發現的事實讓摩根大通不得不尷尬地徹底改變此前的態度。

上上周，戴蒙披露稱，這筆交易的虧損按市價計算已達 20 億美元，而且 CIO 的一個關鍵風險管理模型是“存在缺陷的”。

即便是現在，摩根大通的虧損幅度對於對沖基金來說依然是一個謎。有傳言稱，伊克希爾的頭寸可能掩蓋著 CIO 內部的其他虧損。

與此同時，對沖基金經理們已把這一造成巨虧的對沖視為某種史詩般的事件。一位經理表示：“它不是一頭巨鯨那麽簡單，它簡直就是整個大西洋。”

湯姆•佈雷斯韋特 (Tom Braithwaite)、泰利斯•蒂莫斯 (Telis Demos) 和阿賈伊•瑪可汗 (Ajay Makan) 紐約補充報道

譯者 / 何黎

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044699

風險管理的有與無

風險管理的有與無

上海交通大學高級金融學院副院長 朱寧 為英國《金融時報》中文網撰文 2012-05-29 (www.ftchinese.com)

近日，摩根大通銀行 (JPMorgan Chase) 被曝出在自家首席投資官辦公室的直接管轄下，布魯諾•伊克希爾 (Bruno Iksil)，一名地處倫敦的交易員，因利率互換交易給摩根大通銀行帶來二十億美元的損失。消息傳來，整個華爾街都為之一震。

在 2008 年金融危機之後，無論是金融機構的損失額，還是對沖基金和對沖基金經理的收入，都從過去以百萬計算，迅速升級到了以十億計算的規模；所以摩根大通這次的損失規模，在過去幾年金融市場的潮落潮起中，並不能算是什麽大事。

這起事件之所以引人關註，部分在於事件發生在摩根大通銀行，這家在 2008 年全球金融海嘯中，幾乎毫發無傷，並且一躍成為全美資產規模最大的商業銀行。該行的首席執行官傑米•戴蒙 (Jamie Dimon)，不但在過去幾年多次被各項媒體評為全美最成功的首席執行官，更是因為在過去幾年的全球金融監管體系改革中少有的強勢和反對沃爾克規則（Volcker’s Rule），而成為全美，乃至全球銀行業高管心目中的英雄。

在過去數年，戴蒙都試圖用摩根大通的成功經驗向全世界的監管層和投資者表明，先進的風險管理技術，已經可以允許銀行，至少是像摩根大通這樣被成功管理的銀行，在不傷及股東權益的同時，進行復雜的自營交易——用每次金融危機前大家常用的說法，就是“這一次真的不同了”（It is different this time）.

美國經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼當然不會放棄這樣絕好的攻擊大銀行們的機會。他在紐約時報撰文說“（摩根大通的交易）到底做錯了什麽並不重要，重要的是如此重要的系統性銀行根本不應被允許進行如此高風險的交易，特別是不能用納稅人的錢”。

筆者倒是認為，除了金融機構的貪婪和道德風險（moral hazard）之外，摩根大通的這次損失還暴露出甚至有可能是更重大的風險管理中的問題，那就是管理者的盲目自信。1998 年的長期資本管理，2007 年的高盛資產管理公司全球阿爾法基金，次貸產品和全球房地產危機，最近的金融危機，哪一次不是由“天才”們創造的“天才想法”導致的呢？風險管理的最大敵人，有些時候恰恰是那些把全身心都投入到風險管理中的專家們。就在戴蒙“風險盡在掌握之中”話音未落之際，大洋彼岸就傳來了二十億美金巨虧的噩耗。日益精進的風險管理技術，有時會誘使聰明人承擔他們原本不敢想象的巨大風險，甚至可能直接導致風險的積累和危機的爆發。

由此想開，《論語•為政》早在幾千年前就講到：“知之為知之，不知為不知，是知也”。這其實是道出了當代金融風險管理里最大的挑戰：越是成功的企業，管理層就越是自信。越是自信的高管，就越是想冒更大的風險以博取更高的收益。擲硬幣的次數多了，難免幸運，連續擲出數次正面。重大公司決策，其實也有類似之處，一時的成功未必可以服人。正確地區分投資中的技能（skills）和運氣 (luck)，也就接近於不可能的任務。投資如此，人生何嘗不是呢？如果公司高管或是首席風險官，都不能清醒地意識到自己對風險的認知還存在哪些盲區或誤區，他們又怎能放出“風險盡在掌握之中”這樣的豪言壯語呢？

反觀國內很多企業，面臨著風險管理中的另一種難題。國內很多企業在運營中，逐漸意識到自身受某種風險的影響巨大，因此開始進行不同方式的套期保值（hedging），以期達到掌控風險的目的。不幸的是，因對金融知識和實踐缺乏瞭解，這其中不乏套保失敗，導致巨額損失的案例。監管層則以此為例，終止企業的各種套期保值行為。殊不知風險管理可以叫停，風險卻不會因此乖乖地偃旗息鼓。在風險管理上被束縛手腳的國內企業，是很難在國際市場上和那些無拘無束的國際同行競爭的。因為從事套期保值而蒙受損失的企業確實不在少數，但那些更多的，沒有從事套期保值和風險管理的企業，難道就因此成為他人學習的楷模嗎？

摩根大通以自己的損失又一次向世人表明，再成功的風險管理手段也不能抹平交易中的突發損失。與此同時，再初級和謹慎的風險管理實踐，也不能完全規避風險。這本是由風險的本質所決定的，並不為幾次成功的賭博或失敗的風控操作所改變。

所以，風險管理的專家們每每自問一個古老的問題：知道風險而不能控制，和根本不知道風險在何處，哪一個更有風險呢？

（註：本文僅代表作者觀點）

本文責任編輯徐瑾 jin.xu@ftchinese.com

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044759

永豐銀操作陸債 被迫 hold 住

永豐銀操作陸債 被迫 hold 住

【經濟日報╱記者夏淑賢、邱金蘭／台北報導】 2012.05.28 03:33 am

圖／經濟日報提供 大陸曝險部位上限不得逾淨值 1 倍的規定，卡住台資銀行業務拓展，永豐銀行參與大陸銀行間債券市場部位，被迫暫時 hold 住，部分逼近上限的銀行，最近也放棄利率較低的台商授信客戶，以免違反規定。 銀行公會日前函請金管會將銀行對大陸總曝險上限，從現行淨值 1 倍提高到 2 倍，金管會將等 7 月各銀行提報大陸地區曝險數據後，再視情況作評估。 以目前銀行業的總淨值約 2.2 兆元來看，對大陸的曝險總額不能超過 2.2 兆元。目前實際曝險額度約 7,200 億元，可投入空間還有 1.4 兆元至 1.5 兆元。 銀行業者表示，有幾家銀行因淨值相對小，或業務拓展較快，目前已逼近 1 倍的上限。兩岸金融業務快速成長，這項規定已影響銀行獲利與台商融資。 部分銀行為避免逾上限，最近針對貢獻度低、融資利率偏低的台商客戶，提高放款門檻條件，迫使這類客戶轉向其他銀行貸款，以空出曝險額度，轉而從事其他報酬率更高的人民幣財務操作、商品行銷或放款。 大型行庫高層主管指出，目前政策對於國銀大陸曝險額度計算，規定除非有台灣母公司保證，或是提供在台的資產如不動產或存款等擔保，否則客戶融資用於大陸就要計入曝險額度。 銀行在有限額度下，不得不對貢獻度低的台商客戶，採取限制手段，即使不方便直接拒絕，也會增加許多放款承作條件，讓台商本身知難而退。 大型行庫高層主管指出，曝險額度限制，對於開放國銀香港分行、國際金融業務分行（OBU）操作點心債，放寬發行者資格可涵蓋陸企，政策美意也同樣打折。 此外，之前率先國銀海外分行取得進入大陸銀行間債市資格的永豐銀行香港分行，取得的 2 億元人民幣額度也不敢全數動用。使得報酬率可達 5% 的這塊業務，獲利無法快速增加。 永豐銀還有企業財務規劃、財務操作與台商授信等其他業務需求，因此大陸銀行間債市操作也不敢輕易用罄額度。 【2012/05/28 經濟日報】

國外需求及服務業 貢獻我經濟成長

國外需求及服務業 貢獻我經濟成長

【台灣醒報╱記者劉運╱台北報導】 2012.05.28 04:13 pm

行政院主計處公布 101 年第 1 季經濟成長率為 0.39%，「國外需求」對經濟成長貢獻 1.59%，「國內需求」對經濟成長貢獻 –1.20%。「製造業」對經濟成長貢獻–0.72%，服務業對經濟成長貢獻 0.47%。另外，主計處將民國 100 年第 4 季經濟成長率修正為 1.85%。 在內需方面，零售業營業額增加 1.58%，餐飲業營業額增加 4.67%，出國人次增加 10.85%，小客車數減少 12.06%。科技業者持續縮減資本支出，機器設備投資負成長 22.64%、運輸工具投資負成長 10.48%，營建投資則為零成長。在公共支出面，政府消費成長 2.72%，政府投資負成長 16.88%，公營事業投資負成長 14.96%。總計國內需求對經濟成長貢獻 –1.20%。 在外需方面，電子產品、資通訊、塑化、光學器材等產品出口縮減，再度轉呈負成長，商品與服務輸出實質負成長 3.29%。國際油價走高帶動礦產品進口額擴增，出口與投資衍生之進口需求疲弱，輸入負成長達 6.84%。輸出與輸入相抵，國外淨需求對經濟成長貢獻 1.59%。 在生產方面，農業負成長 4.35%，工業負成長 2.12%，製造業負成長 2.51%。批發業因外貿及生產活動減弱，衰退 0.23%，資訊及通訊傳播業在智慧型手機熱潮帶動下，成長 7.43%，不動產業因房地產市場交易清淡，實質負成長 2.97%，金融保業實質成長 1.65%。製造業及服務業分別對經濟成長貢獻 –0.72% 及 0.47%。 主計處將民國 100 年第 4 季經濟成長率修正為 1.85%，較原統計下降 0.04%。經調整過後，100 年經濟成長率為 4.03%，平均每人 GDP 2 萬 122 美元（約 59 萬 6,000 台幣），每人 GNP 2 萬 690 元（約 61 萬 3,000 元），CPI 上漲 1.42%。101 年第 1 季經濟成長率初步統計為 0.39% 【更多精采內容，詳見】 【2012/05/28 台灣醒報】

希臘不可效法阿根廷

希臘不可效法阿根廷

作者：前阿根廷央行行長 馬里奧•布萊赫爾 為英國《金融時報》撰稿 2012-05-28 (www.ftchinese.com)

希臘是否應該退出歐元區，效仿 2002 年阿根廷的做法，實行貨幣貶值以幫助經濟復蘇？關於希臘下一步應該怎麽走，很多人希望從阿根廷借鑒經驗。然而，要評估希臘和歐元區現在可做的選擇，我們首先必須承認“歐元計劃”的政治本質，以及保持任何政策可持續的必要性。

單一貨幣是一項政治計劃，而非經濟計劃。從經濟層面來說，這是一項存在缺陷的計劃：歐元區不是最優貨幣區，其成員國的偏好和特點各不相同，這要求在長期內實行不同的利率和匯率。但歐元已經存在，它承載著戰後歐洲政治的核心——歐洲一體化。

因此，正如任何其他不具有經濟可行性的政治計劃一樣，保留歐元可能帶來巨大的成本，這應由政治上的受益者來承擔，尤其是那些有能力承擔的國家。德國統一就是一項這樣的計劃：統一成本估計達 2 萬億歐元，主要由德國承擔，但其他歐洲國家也分擔了一些，這是經濟活動減少和利率上升所致。保留歐元也要付出代價，而且應由那些實力強大的歐洲經濟體承擔，主要是德國。你可以臆想，如果所有國家都遵循某些主觀制定的規則（記得《馬斯特裡赫特條約》嗎），那麽歐元就能生存下去，但事實上，否定“轉移聯盟”就是在譴責歐元計劃本身。

如果我們為了保留歐元，接受財政轉移的必要性，那麽要做出政策選擇就會更加直接。最重要的是，希臘不應退出歐元區。正如當年阿根廷放棄與美元掛鉤的匯率制時所發現的一樣，過渡成本將是高昂的，好處卻不確定。希臘銀行業將被徹底摧毀，合約更換計價貨幣、現金流及證券的“比索化”將引起混亂，加劇政治不確定性。

當然，這樣比較並不十分妥當：阿根廷在實行貨幣貶值和債務違約後，經濟迅速復蘇，但阿根廷從未放棄本國貨幣。更重要的是，阿根廷彌補了財政缺口，在數年內維持了預算紀律。阿根廷採用盯住匯率制屬於單方面行為，因此缺少外部支持。而希臘是一項多邊計劃的正式成員，有權獲得支持和救助，以維持這項計劃。但是，希臘期盼獲得支持現實嗎？希臘應該獲得支持，這不僅僅是為了維護歐洲團結。希臘一旦退出歐元區，就證明歐洲不願意為一體化的政治事業買單，這必然在整個歐元區內部造成影響，加大歐元區解體的可能性。

因此，希臘應該留在歐元區，並尋求三項讓步：第一，放寬政治上不可持續的緊縮條件；第二，通過財政轉移推動經濟增長、提高競爭力；第三，進一步減免債務。

就競爭力而言，在不能進行匯率調整的情況下，聯盟內部財政轉移的目標應該是降低生產成本。考慮到進一步削減工資在政治上不可行，在通過結構改革提高生產力之前，應該實行暫時性的工資補貼，部分資金由外部提供。這些措施，加上由歐洲投資銀行 (EIB) 提供融資的公共投資，應該可以在一段較長的時期內提高競爭力。

至於債務減免，希臘應該推遲償還所有對官方部門的債務，以平衡在最近的事實違約中，按照私人部門參與原則，官方債權人所享有的不合理優惠待遇。

在採取這些措施之後，希臘仍應履行承諾，以合理的步伐進行改革和調整。不過，一旦經濟開始復蘇，緊縮措施在政治上就更加易於接受。在阿根廷，財政赤字是在經濟恢復增長後才消除的。

這些都是可取的，但是可行嗎？這取決於政治意願。德國或許不願意補貼希臘勞動者，即使是暫時的。希臘政治可能從內部土崩瓦解。從經濟上看，最大的危險在於銀行擠兌潮蔓延。盡管希臘目前還沒有出現這樣的勢頭，但希臘銀行的存款流失規模，已經超過阿根廷在不得不限制提款之前的流失規模了。當年阿根廷實行限制提款和凍結存款的“小畜欄”政策 (corralito)，最終導致了政府下臺。如今，時間越來越緊迫。

如果各方切實地分擔責任，仍可拯救歐元。各方都懷著共同的目標。希臘希望留在歐元區，但是不願承擔應盡的責任，因為今天它要承擔的責任太重了。德國希望歐元存續，但不願付出代價。如果雙方都能退一步，歐元幸存的幾率更大。

本文作者為阿根廷前央行行長

譯者 / 倪衛國

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044748

專欄﹕希臘退出歐元區若獲重生將打擊歐元支持者

專欄﹕希臘退出歐元區若獲重生將打擊歐元支持者

2012 年 05 月 28 日 11:08

對

歐元區決策者而言﹐有一種比希臘脫離歐元區後陷入混亂更可怕的情景﹐那就是揮別歐元後希臘獲得了新生。

如果希臘退出後朝著更美好的未來前行﹐那麼又如何能夠阻止餘下 16 個成員國不效仿﹖

紐約梅隆銀行 (BNY Mellon) 駐倫敦的外匯分析師 Simon Derrick 稱﹐希臘退出歐元區後得到救贖才是真正的噩夢。

的確是噩夢般的情景。可能出現嗎﹖不一定。

除幾十年來創建區內和諧的努力受到破壞之外﹐希臘退出歐元區帶來的最大擔憂莫過于可能引發的銀行擠兌潮﹐以及債權人因為只能得到德拉馬克而非歐元償付而蒙受巨額損失。希臘的債務人也會因其貸款和債券是以歐元計價而難以償債。這些問題究竟能夠產生多大影響將取決於決策者的處理方式。

可能每一位明智的觀察家都相信﹐無論希臘以哪種方式退出歐元區﹐幾乎都可以肯定的是：希臘經濟將陷入更深的泥沼﹐而歐元區脆弱的增長也極有可能受到影響。

譬如﹐摩根大通 (JP Morgan) 經濟學家認為﹐如果希臘與歐元區說再見﹐該國經濟增長率將被拉低 5 到 10 個百分點﹐希臘經濟從波峰到低谷的跌幅可能高達 30%。這與美國上世紀三十年代的經歷相仿﹐將是十分殘酷的場景。

如果退出歐元區之後的命運與冰島相似﹐那麼希臘將看到希望的曙光﹐而歐元追隨者們將受挫。當然﹐這不可能是一條輕鬆的道路。冰島 2008 年發生銀行業危機﹐國家遭受破產厄運﹐債務違約﹐本幣大幅貶值。冰島的普通民眾因此承受了巨大的苦難。

不過現在﹐這個北歐小國已慢慢回到增長軌道﹐該國央行甚至再度上調了利率﹐銀行也開始向債權人支付欠款。

對沖基金 SLJ Macro Partners 的創始人任永力 (Stephen Jen) 稱﹐冰島本月發行了 10 億美元的 10 年期債券﹐收益率低於歐元區受困最嚴重的國家。他還形容﹐如果希臘啟用新貨幣後獲得重生﹐對歐元追隨者而言將是噩夢一般的情形。

匯豐 (HSBC) 表示﹐希臘退出歐元區後如果形勢嚴峻﹐對歐元的未來是最有利的（對希臘肯定不是）情形。因為這給那些盤算著效仿希臘的國家了發出明確警告﹐這麼做沒有什麼好處。而市場也會因為歐元區的不可分割而感到安心。

Katie Martin 

刺激經濟成長 猛藥≠良藥

刺激經濟成長 猛藥≠良藥

【聯合晚報╱編譯朱小明 / 綜合報導】 2012.05.27 02:31 pm

中國經濟高成長降溫，為維持高速前進的經濟火車，接下來中國政府會祭出什麼「穩增長」政策? 歐新社 中國國務院總理溫家寶表示，政府要「把穩增長放在更重要的位置」，北京計畫以新刺激計畫來提振成長，鼓勵對節能環保、鐵路、電信的民間投資。這些發展，投資人到底應該歡迎，還是擔心中國的信用擴張可能失控。投資網站 Mindful Money 分析，中國經濟成長減緩的走勢已無庸置疑，受到全球需求減少的衝擊，中國成長的主要的動力出口業欲振乏力。匯豐 (HSBC)5 月份中國採購經理人指數顯示，中國製造業恐連續第 7 個月萎縮。在這種情況下，官方吹起「刺激」號角，市場應該額手稱慶，但實際上，問題卻不是這麼簡單。 中國的信用擴張已經讓投資人提心吊膽，國際評級公司惠譽對中國銀行業所面臨的壓力發出警訊，報告指出，中國五大銀行的信用風險敞口自 2008 年底到 2011 年底期間平均成長 95%，2011 年第 4 季以來的不良貸款上升，雖然銀行報告的金額尚低，但可能大幅低估。 銀行貸款問題的核心是房地產市場疲軟，另兩大評級業者穆迪和標準普爾均指出，中國房地產市場的資金取得和房屋銷售都承受壓力，而且預料未來數月會持續惡化。 不少知名分析師最近不約而同的提到，中國已瀕臨「劉易斯轉捩點」 (Lewis Turning Point)，即工資上升、失去競爭力。人民銀行並非不知道這項危機，曾指出，勞動力緊縮，勞力密集的農業和服務業、以及資源類產品，都會進一步漲價。 許多經濟學家，中國為維持高成長而過度擴張信用，如果繼續推出刺激計畫，只會讓問題惡化。新加坡 ING 金融市場 (ING Financial Markets) 首席亞洲經濟家康敦在客戶建議中指出，由於經濟成長趨緩，預期中國當局將持續推出「微調」刺激措施。但中國如果為刺激經濟大幅擴張信用，投資人就該提高警覺了。 【2012/05/27 聯合晚報】

如何使用計量經濟學模型作預測？

如何使用計量經濟學模型作預測？

美國普林斯頓大學經濟學榮譽教授 鄒至莊 為英國《金融時報》中文網撰文 2012-05-28 (www.ftchinese.com)

我在芝加哥大學的博士論文題目是《美國的汽車需求：耐用消費品研究》，完成於 1955 年，1957 年出版成書。1958 年，我的論文導師 Arnold Harberger 教授（這位教授現在仍然是加州大學洛杉磯分校的全職教授，而我已經在 2001 年就退休了）建議把我的論文和其他更新的研究耐用品需求的論文由他集結成書，該書就是 1960 年由芝加哥大學出版社出版的《耐用品需求》。

由於我的論文已經出版過了，我寫了一篇題為《汽車的統計需求方程和在預測中的應用》的論文，放在他的書中。在這篇文章里，我用了 1957 年出版的書中的方程，使用 1921 年至 1953 年的年度數據估計方程來預測 1954 年至 1957 年美國的汽車銷量，並比較了預測結果。在這四年中，方程的預測結果和實際的汽車銷量非常接近。如果預測值和實際銷量的差距足夠小，就能得出 1953 年至 1957 年需求預測方程不變的結論。這個差距是否足夠小，需要一個統計檢驗。我開發了一個統計檢驗來回答這個問題，並把我的工作成果發表在 1960 年的《計量經濟學》上，這種方法後來被叫做“鄒檢驗”，在目前的計量經濟學課本中都可以找到。20 世紀 50 年代末，通用汽車公司使用我的方程預測汽車銷量。通用的首席經濟學家 Andrew Court 定期通知我預測的準確性，事實證明預測效果不錯。

用計量經濟學方程預測包括如下步驟：（1）根據經濟理論構建一個計量經濟學方程或連立方程（2）使用統計數據估計方程，確保提出的方程能擬合數據；（3）假設方程在未來不變，依據此方程做出預測。

在預測汽車銷量的例子中，第一步由我 1957 年出版的書完成了。我提出一種假說（當時是新的假說），對使用中的汽車存量（指汽車的總量，其中新車的權重高於二手車）的需求取決於汽車的相對價格（汽車價格指數除以美國 CPI）和實際收入。這是基本的經濟理論：對消費品（這個理論尤其適用於非耐用消費品，但如果按我建議的那樣用全部存量度量需求，那麽對耐用消費品也適用）的需求和價格負相關，和消費者收入正相關。第二步要求搜集使用中的汽車數量的數據、汽車價格指數（我必須自己構建這一價格指數，因為當時並沒有公開的數據可用）、美國的 CPI 和消費者收入（這兩個指標有公開數據）。以上數據解釋了汽車全部存量的需求方程。為了得到年度購買數量，我使用瞭如下事實：年度購買量是總存量的變化減去當年存量的折舊。在第三步我假設需求方程有效，並對 1968 年的價格和收入進行了一些假設，得到預測結果為 1968 年的汽車銷量將略高於 8 百萬輛車，而在 20 世紀 50 年代中期年度汽車銷量約為 5 百萬輛。後來證明 1968 年的預測結果是正確的。

第二個例子是， 1967 年我在《美國經濟評論》上發表的題為《技術變化和對計算機的需求》的論文中估計了大型計算機全部存量的需求方程。一個主要的問題是：如何建立一個合適的數量指數，能包含我的研究覆蓋的 1954 年至 1965 年這個時間範圍中多種多樣的計算機類型。如果沒有新機型進入市場，那就可以簡單地使用任何一年，比如說 1964 年的各種計算機數量的加權平均值，用它們在基年，比如說 1960 年的價格作為權重。為了處理在 1960 年之後進入市場的新型計算機，我必須估計它們在 1960 年的假定價格，而在 1960 年它們並不存在。

如果我們假設價格和計算機的基本特徵之間存在穩定關系（論文中表 1 驗證了這個關系），那麽就可以完成這個任務。這些基本特徵包括：1）乘法時間；2）存儲容量；3）存取時間。我使用 1960 年的數據來估計這個關系，然後使用這個關系根據 1964 年每種計算機的三個特徵來估計它們在 1960 年的假定價格。同樣的思想也能用來構建 1964 年的計算機價格指數，以 1960 年為基年，用這些產品在 1964 年的價格來虛擬 1960 年的價格。IBM 有個經濟學家小組為公司做預測和經濟分析。這個小組使用我的方程預測，發現結果在 1960 年代後期的預測結果相當準確。

現在我們來預測台積電公司（全球最大的專業集成電路製造服務公司）的產品。第一步我構建一個方程來解釋 2000 年至 2011 年對台積電公司產品的需求。需求的數量與價格負相關，與收入變化率正相關。使用收入的變化率是基於我 1957 年研究汽車需求的書中的結論。對使用台積電公司產品作為原材料的消費產品（如 Iphone 等）存量的需求取決於收入。對這些產品新的購買量即對台積電公司產品的需求，新的購買量就是存量的變化（減去少量折舊），因此對台灣半導體公司產品的需求取決於收入的變化率。使用和計算機同樣的方法構建臺灣半導體公司產品的數量指數和價格指數。第二步中，使用台積電公司數據和美國 CPI 及美國收入變化率的公開數據估計需求方程。方程將數據擬合得非常好，比我 1967 年建立的美國大型計算機的需求方程更好。我已經完成了使用方程預測台積電公司產品銷量的工作。準確的預測取決於我的方程在未來不變的假設，並要求使用方程中價格指數和收入變量未來值的準確估計。這些假設必須經得起嚴格檢驗，才能得到相當準確的預測。

（註：鄒至莊，美籍華人經濟學家、美國普林斯頓大學經濟學榮譽教授、台灣中央研究院院士。1960 年提出著名的“鄒氏檢驗”，曾向台灣及中國大陸提供經濟政策咨詢，八十年代實施“鄒至莊留學計劃”，經濟學家楊小凱、李稻葵、許小年、胡祖六等人受益於此。本文僅代表作者本人觀點。）

本文責任編輯 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044742

佔人口多數的美國少數民族

佔人口多數的美國少數民族

2012 年 05 月 25 日 07:36

美

國有史以來第一次﹐具有歐洲血統的白人新生兒佔比不到全國新生兒總數的一半。這個人口結構上的轉折點正改變著美國的政治、經濟和勞動力狀況。

美國人口普查局 (Census Bureau)17 日公佈的數據顯示﹐2010 年 7 月至 2011 年 7 月在美國出生的約四百萬新生兒中﹐非白人族裔的佔比由兩年前同一時間段的 48.6% 上升至了 50.4%。而以前﹐非白人族裔在美國還被歸為少數民族。

Sandy Huffaker for The Wall Street Journal

2010 年 7 月至 2011 年 7 月在美國出生的新生兒中﹐非白人族裔的佔比上升至 50.4%。

奧巴馬 (Barack Obama)2008 年當選為美國第一位黑人總統﹐這在某些方面也象徵著這個國家正在發生的改變。但隨著人口多樣化的發展﹐亞裔和拉美裔人口的快速增多﹐作為民權運動時期特點之一的“黑白分明”漸漸成為了歷史的遺跡。

布魯金斯學會 (Brookings Institution) 的人口專家弗雷 (William H. Frey) 稱﹐在 50 歲以上的成年人中﹐非洲裔美國人是佔比最大的少數族裔。但在 50 歲以下的任何一個年齡段──包括美國有史以來首次出現的“少數族裔佔人口多數”的新生兒一代──拉美裔都是第二大人口群﹐僅次於有著歐洲血統的白人。

弗雷說,“對美國社會而言﹐這是一個重大的轉折點。我們正在從以白人和黑人為主的人口結構向一個更多樣化的人口結構轉變﹐並且這一結構和美國嬰兒潮一代成長時期的大相徑庭。”

17 日公佈的人口普查數據還顯示﹐移民並不是造成美國人口結構多樣化的主要原因。事實上﹐這一轉變更多地歸因於美國白人族裔的逐漸老齡化和其他族裔人口的不斷增多。和此前兩年的同一時間段相比﹐2010 年 7 月至 2011 年 7 月的人口出生總數有所下降。但在所有族裔中﹐非拉美裔白人出生率的下降程度超過了 10%﹐高於任何其他族裔。

總體而言﹐白人的人口出生總數僅略高於死亡總數。據新罕布什爾大學卡西學院 (University of New Hampshire's Carsey Institute) 的資深人口統計學家約翰遜 (Kenneth M. Johnson) 稱﹐去年每 1,000 名非拉美裔白人去世﹐僅有 1,025 名該族裔的新生兒誕生。而其他族裔﹐每 1,000 人去世便有 3,940 名新生兒誕生。

皮尤拉美裔研究中心 (Pew Hispanic Center) 公佈的數據顯示﹐2010 年﹐拉美裔婦女平均每人生 2.4 個小孩﹐而非拉美裔白人婦女所生小孩的平均數僅為 1.8 個。但拉美裔人口的快速增長並不僅僅是因為高出生率﹐還因為少數族裔婦女的平均年齡更加年輕﹐因此處於生育年齡段的婦女人數更多。

不斷增長的人口多樣化引發了人們對移民和教育平權行動等問題的辯論和關注。就經濟方面來說﹐快速增長的非白種人口使得美國相較於其它發達國家而言﹐具有顯著的勞動力優勢。在日本和歐洲部分國家﹐因為人口死亡率高於出生率﹐總人口數正在不斷下降。美國則因為高人口出生率和移民正在避免重蹈他們的覆轍。

有少數幾個地區比美國的中心地帶更好地詮釋了這一點。中心地帶的許多鄉村地區因為人口死亡數超過出生數而困在一個人口數量“自然下降”的循環中。但在堪薩斯州、愛荷華州和內布拉斯加州的部分地區﹐拉美裔人口正在使許多本將衰退的小鎮重獲生機。

2000 年至 2010 年間﹐內布拉斯加州的拉丁裔人口數量猛增了 77%﹐而該州的總人口數只增加了 7%。1990 年﹐該州五歲以下的人口中﹐少數族裔僅佔 11.5%。奧馬哈市 (Omaha) 的內布拉斯加州大學 (University of Nebraska) 公共事務研究中心 (Center for Public Affairs Research) 的研究協調員德羅茲德 (David Drozd) 稱﹐20 世紀 90 年代﹐拉美裔人口增長的主要動因是外來遷入者﹐但現在﹐新生人口成了主要原因。外來遷入者指的是從其它國家和州遷居而來﹐而非在當地出生的人。

內布拉斯加州的斯凱勒 (Schuyler) 最初是一個只有 6,211 名愛爾蘭移民和德國移民的鄉村小鎮。現在這個小鎮上 65% 的居民是拉美裔﹐而 1990 年這一數字僅為 4%﹐2000 年已上升至 41%。許多拉美裔居民在當地的肉類加工廠工作﹐另一些在市中心的 B 大街上經營商店或餐館。而在這之前﹐B 大街上的店面空置了多年。該市行政官員佩斯切爾 (Mary Peschel) 說﹐最近﹐推著嬰兒車的母親隨處可見。佩斯切爾的辦公室就面朝著 B 大街。

哥倫布社區醫院 (Columbus Community Hospital) 位於斯凱勒附近。據該院護士長沃德 (Diane Ward) 說﹐過去兩年在哥倫布社區醫院出生的嬰兒中﹐有 50% 至 60% 為拉美裔。她說﹐“20 年前﹐這裡很少看到拉美裔的嬰兒﹐現在則很常見。”醫院 24 小時都安排有口譯者﹐但隨著越來越多的墨西哥和危地馬拉移民學習英語﹐對口譯者的需求有所緩解。

過去十年間﹐這個學區的學生由 1,300 名增至 1,800 名﹐很大程度上是由於拉美裔學生的加入。斯蒂文斯 (Robin Stevens) 是一棟內設從幼兒園至小學三年級班的大樓的管理人員。斯蒂文斯說﹐那棟樓中約 90% 的學生是拉美裔。在斯凱勒的公立高中﹐60% 的學生是拉美裔。

美國總統大選將於 11 月正式拉開帷幕﹐縣政府官員已雇了一名說西班牙語的選舉協調員﹐並為有大量拉丁裔居民的地區招募了說西班牙語的選舉工作者。

Conor Dougherty / Miriam Jordan
====================================
擁有豐沛的勞動力，這是我仍持續看好美國的原因。

債券基金挖戰壕 防希臘債彈

債券基金挖戰壕 防希臘債彈

【經濟日報╱編譯葉亭均／綜合外電】 2012.05.25 03:07 am

圖／經濟日報提供 全球各大債券共同基金正著手保護旗下投資組合，以免受希臘可能退出歐元區拖累。部分經理人正拋售南歐國家債券，一些則搶進較安全的美國與德國公債，也有人放空希臘公債。 部分經理人已布局數月之久。上述舉措顯示，專業投資人非常擔心希臘債務危機將引發歐洲與全球市場動盪。 太平洋投資管理公司（PIMCO）共同投資長葛洛斯說，他操盤的總回報基金過去 6 個月來增持美國公債，且過去 1 個月逆勢減持德國公債部位。葛洛斯表示，他仍保留對法國與義大利公債一些曝險；他擔心倘若希臘銀行客戶愈來愈焦慮，將迫使「某種結局出現」，例如歐洲央行出手干預，或希臘在 6 月 17 日選前突然退出歐元區。 2,590 億美元的總回報基金是全球最大債券基金，4 月底時持有美債占投資組合的比率已提高至 31%，高於去年 10 月底的 19%。葛洛斯表示，美國「並非沒問題，但顯然是一堆爛選擇中最佳的」。美盛旗下資產規模 4,470 億美元的西方資產管理公司（Western Asset）投資長華許（Stephen Walsh）指出，該公司 3 月時的歐洲銀行曝險比率已較 2 月減少 1 個百分點至 1.7%。 資產規模 1.6 兆美元的富達投資公司固定收益投資組合經理人史都華（Jamie Stuttard）也說，該公司過去 1 年已避開希、葡與西班牙等負債累累的歐元國家。 管理 1,000 億美元全球資產的天達固定收益投資團隊主管冼智聰（John Stopford）過去數周也買進美元，賣出歐元與澳元避險。他預測 6 月希臘大選後金融市場會更加動盪，但短期內決策者會採取措施避免希臘退出。 另一些經理人則放空部分歐洲國家公債。Eaton Vance 全球固定收益投資組合經理賽拉米（Michael Cirami）旗下 66 億美元的全球宏觀絕對回報基金，放空法國與西班牙公債。賽拉米說：「最怕的是手上有一堆最終會離開歐元區、將發生主權違約國家的債券。」 【2012/05/25 經濟日報】

立院：證交稅率 宜降至 0.25%

立院：證交稅率 宜降至 0.25%

【經濟日報╱記者徐筱嵐／台北報導】 2012.05.25 02:59 am

針對行政院證券交易所得稅方案，立法院法制局報告昨（24）日提出 5 大缺失。最受矚目的是，該局認為配合所得稅法的修法，「證交稅稅率宜調降至 0.25%」，明顯與行政院的談判底限唱反調。 至於其他 4 項缺分，分別是：個人證券交易損失可抵扣年限，應延至 5 年；長期持股優惠應縮短為 2 年。另外，每一申報戶全年交易所得起徵門檻，應調降為 300 萬元。法制局認為，半數證交稅抵證所稅的做法，違反租稅公平原則。 證交稅爭議方面，法制局表示，證交稅率由列為費用減除，改為稅額半數扣抵證所稅，等同將證交稅率減半降為 0.15%，變成賺錢大戶不必繳證交稅。政府原本每年 1,000 億元證交稅稅收，恐怕將大量減少。 法制局分析，證交稅本身含有證所稅性質，而證交稅與證所稅向來被視為連結性的設計；就現況來看，投資人在買賣股票時，須付出成交價 0.1425% 的手續費給證券公司，加上賣出繳納的 0.3% 證交稅，投資人的單邊交易成本為 0.4425%，等於不論盈虧均要課稅，建議調降 0.05% 的稅率，以符合租稅公平原則。 評估報告也說，草案提出以來，造成台股連 3 周長黑，日均量最低跌到 400 多億元，以市值計算，跌了約 1 兆元，「相當於半個中央政府年度總預算」。 政院版草案規定，每一申報戶的扣除額為 400 萬元。法制局則認為，多數股民賺少賠多，扣除證券交易損失後想要淨賺 300 萬元，幾乎少之又少，提高到 400 萬元門檻是讓股市大戶少繳稅，失去「捉大放小」意義，建議應維持財政部原先設定 300 萬元門檻。 對於長期持有優惠，由於許多國家皆採持股 1 年所得減半計稅，但我國股市周轉率高，為防止投機與及稅收損失，建議可參照法國，從 3 年縮短至 2 年。個人交易損失抵扣部分，法制局指出，法人可抵繳 5 年，個人只有 3 年，不公平也違反稅法一致性，以股市「二八理論」（贏家占 2 成、輸家占 8 成），長期被套牢的股民，3 年內恐未必能攤抵完畢，延至 5 年較合乎股民需求。 【2012/05/25 經濟日報】 ================== 法制局在長期投資優惠與交易損失扣抵方面相當符合我的想法。

大陸地方 GDP 數據 又爆灌水

大陸地方 GDP 數據 又爆灌水

【經濟日報╱記者林茂仁／綜合報導】 2012.05.25 03:44 am

中國大陸各地方政府 GDP 數字「灌水」情況嚴重，根據國家統計局公布的資料，第 1 季全國 GDP 總量為人民幣 10.8 兆元（約新台幣 50 兆元），但加總 31 省市公布的 GDP 資料居然高達 11.28 兆元（約新台幣 52 兆元），兩者相差 4,800 億元（約新台幣 2 兆元），但這已是近年「灌水」最少的 1 季。 中國經濟網報導，自 1985 年在中央和地方分別核算 GDP 資料以來，地方統計總和一直高於全國的 GDP 總量，不斷呈現出「1+1>2」的局面。例如，2009 年地方 GDP 高出全國 2.68 兆元（約新台幣 12 兆元）；2010 年高出 3.2 兆元（約新台幣 15 兆元），2011 年更高出 4.6 兆元（約新台幣 21 兆元），相當於一個山東省 2011 年 GDP 總量。 為保證資料真實準確，國家統計局近年來動作頻頻，除國家統計局局長馬建堂多次在正式場合強調預防和嚴懲統計資料造假行為的嚴厲表態外，從今年 2 月 18 日起，全國 70 萬家企業和房地產開發經營企業，通過互聯網直接向國家資料中心或國家認定的省級資料中心報送統計資料。馬建堂表示，不用層層匯總，將避免資料可能存在的造假干擾。 國家統計局官方網站 3 月設立「曝光台」，首次曝光重慶永川區和山西河津市干預企業獨立上報資料、涉嫌違反統計法的行為。日前，媒體調查發現，全國仍有不少縣市透過成立「統計改革小組」或印發檔案的方式對企業直報資料採取行政干預，甚至有兩套資料。 至於為何中央與地方統計 GDP 屢屢出現落差？統計專家曾列出 3 大因素：首先是統計口徑不同。國家層面的統計取樣系統相對獨立客觀；其次是技術問題，地方核算的樣本是按照生產的最新產品來計算，而全國作為一個大市場，產品的跨地區流動使得一地的最終產品成為其他地區的中間產品，這體現在 GDP 中會使得部分地方資料超過總體，第三是行政干預導致某些地方存在資料虛高現象。 【2012/05/25 經濟日報】

投資領域的費曼法則：不要欺騙自己

投資領域的費曼法則：不要欺騙自己

2012 年 05 月 24 日 07:57

別

管什麼“戴蒙法則”(Dimon principle)﹐投資者應當牢記的是費曼法則 (Feynman principle)。

Associated Press

羅伯特•密立根（圖中人物）和理查德•費曼都認為﹕對所謂“專家”的結論偏聽偏信是一種自欺行為。

摩根大通 (J.P. Morgan Chase) 首席執行長傑米•戴蒙 (James Dimon) 在 5 月 10 日召開緊急電話會議﹐披露該公司發生了 20 億美元的交易損失。他說﹐“這筆交易也許沒違反沃爾克法則 (Volker Rule)﹐但違反了戴蒙法則。”

戴蒙當時並未對戴蒙法則進行解釋﹐摩根大通的一位發言人也未對置評請求作出回應。

費曼法則卻不難理解﹐就是諾貝爾獎得主、物理學家理查德•費曼 (Richard Feynman) 明確指出的﹐“不要欺騙自己﹐你自己正是最容易被欺騙的人。”

回想 4 月 13 日被問及摩根大通交易業務是否對整個銀行構成巨大風險時﹐戴蒙曾回應稱這是“小題大做”。摩根大通的首席財務長也堅稱該行位於倫敦的交易部門只是在“保護資產負債表”﹐並補充稱“摩根大通對當前的頭寸很滿意”。

事到臨頭之前﹐摩根大通的大佬們這種放任複雜風險失控、矢口否認存在出錯可能性的做法無疑提醒了我們：金融領域最大的危險之一就是自欺欺人。

作為投資者﹐對某項投資付出越多﹐就越相信自己能夠成功﹐對失敗也就越難以釋懷。

從字面來看﹐英語中的“invest”（投資）一詞源自拉丁語中的“vestire”﹐後者是“穿戴”的意思﹐即把自己包裹起來。在賽馬場和其它場所進行的實驗表明﹐相比沒有押注的人﹐對某一結果押了注的人相信該結果會出現的程度可高出三倍之多。

PBS/Everett Collection

羅伯特•密立根和理查德•費曼（圖中人物）都認為﹕對所謂“專家”的結論偏聽偏信是一種自欺行為。

從不試著反駁自己的信念是一種尤其危險的自欺行為。1974 年費曼在加州理工學院 (California Institute of Technology) 的畢業典禮致詞上呼籲聽眾避免被他稱為“草包族”(cargo cult) 的思想﹐就像一些太平洋島民那樣﹐二次世界大戰結束後他們還以為守在臨時跑道旁邊就可以等來滿載物資的飛機。

對所謂“專家”的結論偏聽偏信也是一種自欺行為。費曼講述了先驅物理學家羅伯特•密立根 (Robert Millikan) 推導出的電子電荷測算公式的故事。其測算結果並不十分準確﹐但很多研究人員過了多年才得以證明這一點﹐原因就在於密立根的追隨者們想當然地認為密立根肯定是正確的。他們調整了數值﹐但沒有用﹔對密立根的盲目推崇使他們不敢相信擺在眼前的事實。

聽起來玄乎其玄的定量術語也會對投資者產生類似的效果。包括摩根大通在內的一些銀行都喜歡採用一種被稱為“風險價值模型”(VAR) 的方法來評估其投資組合的損失風險。火奴魯魯財務咨詢公司 Kamakura Corp. 董事長、著有《高級金融風險管理》(Advanced Financial Risk Management) 一書的唐納德•范•戴維特 (Donald van Deventer) 指出﹐風險價值模型是一種短期方法﹐通常假定過去的風險水平和資產之間的關係不變。他稱﹐這種方法提供的結果固然精準﹐卻不全面。

那麼﹐投資者該如何避免自我蒙蔽呢？

首先﹐記住“最危險的時刻就是你正確的時刻”﹐這是經濟學家彼得•伯恩斯坦 (Peter Bernstein) 常說的話。

你應當提前設定一個盈利底線──例如 50% 的漲幅﹐要求自己一旦觸及這個底線就對手中的頭寸進行全面評估。到時候﹐你必須考慮反方的意見﹐例如﹐你持有某只股票﹐那就應該仔細研究一下做空這只股票的人所持的觀點。

如果你在考慮採取某項行動﹐還應當先看一下其他已經採取了類似行動的投資者或機構的戰績如何。除非其他投資者取得了成功﹐否則你也不應當認為自己就會贏。例如﹐摩根大通本應該看一下其他美國大銀行在衍生品槓桿投資方面的糟糕記錄。

時刻提防自己走向偏激。如果你發現自己開始嘲笑那些說你做錯了的人﹐那麼你也許真的做錯了。伯特蘭•羅素 (Bertrand Russell) 曾經警告世人﹐越是對自己的觀點缺乏證據的人﹐越是會固執地堅稱自己是絕對正確的。

試試被心理學家加里•克萊因 (Gary Klein) 稱為“事前驗屍”(pre-mortem) 的方法吧。假設你剛做的投資在一年後慘敗﹐召集一些你重視其觀點的人﹐讓他們設想一下從那個時候往回看你所做的投資﹐並列出他們認為的可能導致你投資失敗的所有原因。這或許有助於你弄清楚該如何防範於未然。

說到底﹐就是切記不要“聰明反被聰明誤”。

JASON ZWEIG

員工配股課稅 新原則上路

員工配股課稅 新原則上路

【經濟日報╱記者陳美珍／台北報導】 2012.05.24 03:35 am

企業員工取得公司庫藏股等獎酬股票，今（24）日起，課稅原則將劃一處理。其中，屬於興櫃股票的時價，因改按交付股票日加權平均價取代淨值，員工取得股票為初次上市櫃者，亦明訂應按交付日當日均價做為實價。 財政部表示，為使員工行使認股權及取得公司庫藏股的股票，其「時價」認定原則，與公司其他以股票獎酬員工方式一致，並配合公司法修正，公司以庫藏股轉讓員工，亦限制員工在一定期間不得轉讓的規定，財政部今天將發布釋令，補充規範員工取得獎酬股票的統一課稅規定。 有關員工行使認股權取得股票及公司將庫藏股轉讓員工，財政部原已在 93 年及 96 年分別發布行政命令規定，其執行權利日或交付股票日標的股票「時價」，超過員工認股價格的差額，為其他所得，應計入執行年度或交付股票年度員工的所得課徵所得稅。 不過財政部昨（23）日說，因過去的課稅規定，並不包括屬初次上市櫃股票的時價認定方式，加上如為興櫃股票者，其時價認定方式，亦與現行公司辦理現金增資發行新股保留員工認購，及員工紅利轉增資發行股票不同，為取得一致，財政部因此決定重新規範股票時價認定原則: 一、屬上市或上櫃股票者，為執行權利日或交付股票日的收盤價；該日無交易價格者，為其後第一個有交易價格日的收盤價。 二、屬初次上市者，執行權利日或交付股票日，自市買賣日起五個交易日成交價格無升降幅度限制期間內；屬初次上櫃者，執行權利日或交付股票日，自櫃檯買賣開始日起五個營業日成交價格無升降幅度限制期間內，應以執行權利日或交付股票日的加權平均成交價格為其實價。 三、屬興櫃股票，為執行權利日或交付股票日的加權平均成交價格，該日無交易價格者，為其後第一個有交易價格日的加權平均成交價格。 四、其他未上市、櫃或非興櫃股票，為執行權利日或交付股票日之前一年內最近一期經會計師查核簽證的財務報告每股淨值；該日之前一年內無經會計師查核簽證的財務報告者，為依該日公司資產淨值核算的每股淨值。 這項劃一規定，採不溯及既往原則，員工行使認股權及取得庫藏股的時價認定規定，均自發布日以後發生案件一體適用；但發布日前已發生但尚未核課確定案件，其時價估定有利於納稅人者，准予援引適用。 圖／經濟日報提供 【2012/05/24 經濟日報】

未上市股交易 留意稅事

未上市股交易 留意稅事

【經濟日報╱記者吳泓勳／台北報導】 2012.05.24 03:35 am

隱匿未上市櫃股票取得成本，改以成交價 20% 申報的漏稅行為，國稅局開罰。高雄一家族成員，以不確定未上市櫃股票取得成本為由，自行按成交價格 20%，申報綜所稅，經檢舉，國稅局調查發現短缺上千萬稅額，且交易次數單純、買賣價差甚大，被認定有意忽略查證股票成本，予以補稅並罰鍰。 高雄市國稅局表示，轄區內某一家族成員，在 97 至 98 年度辦理綜所稅申報時，申報未上市櫃公司股票證券交易所得，直接採成交價 20% 列報，但調查實際購買成本遠高於此數字，該起案例由於涉及整個家族，遭補稅並罰款後，目前共有 6 起還在行政訴訟，1 件遭法院駁回。 納稅人對此不服，主張個人無保留交易憑證義務，且已依法申報。但高雄國稅局指出，買賣的不只該名納稅人，家族內有多名成員各自買進，買賣記錄單純，只有一、兩次買入後，就賣出給高雄某大公司，成交價都在 1,000 多萬，約是當初購入成本 6 倍。 高雄國稅局強調，個人從事未上市櫃公司股票、私募基金受益憑證等有價證券交易，如已提供、查得交易的成交價格，但因年代久遠，或其他因素無法證明原始取得成本，才可以成交價格 20％計算所得額。該起案例中，就算個人無保留交易憑證義務，也可向申購公司查詢買賣相關資料，並非納稅人可以自行選擇計算方式規避稅負。 【2012/05/24 經濟日報】

製造業生產 4 月衰退 預期 6 月轉正

製造業生產 4 月衰退 預期 6 月轉正

【聯合報╱記者劉俐珊／台北報導】 2012.05.24 03:35 am

經濟部昨天公布，4 月製造業生產指數為 133.08，比去年同期衰退 2.58%。經濟部統計處統計長黃吉實表示，歐債危機引發出口疲弱，5 月製造業生產恐還不會落底，預期要到 6 月年增率才會轉正。 黃吉實指出，5 月由於有 1 年營業額 4 千多億元的手機大廠（宏達電）部分產品輸美受阻，以及我國外銷接單受到歐債風暴波及等不利因素影響，加上去年基期很高，預期製造業指數要轉正仍有困難。 不過，由於今年第 2 季僅 6 月的指數可能為正，因此第 2 季的製造業指數預期還會是負成長。 黃吉實表示，4 月製造業生產指數衰退，主要以機械設備業、電腦電子產品及光學製品業、紡織業減少最多；其中又以機械設備業年減 13.19% 減幅最大。 他指出，因大陸近來提供工具機等高階製程的機械設備免關稅優惠，使得我國機械設備出口被歐美、日本等國替代；中低階機械設備又受到中、韓競爭影響，導致出口至大陸衰退。 電腦電子產品及光學製品業部分，黃吉實指出，由於 4 月為新舊產品交替期，因此減幅 9.69% 比上月拉大，預期新開發超薄筆電、周邊作業軟體等產品帶來的效益，要在第 2、3 季才會浮現。 4 月電子零組件業比去年衰退 0.69%，主因歐洲政經局勢不穩，全球景氣動向未明，且部分產品市場價格仍疲弱，抵銷高階製程產品的增產效益。 【2012/05/24 聯合報】 ======================== 看來今年第二季的經濟成長率恐怕會在水面下。

內需由溫轉涼 金融海嘯後首見

內需由溫轉涼 金融海嘯後首見

【聯合報╱記者劉俐珊／台北報導】 2012.05.24 03:35 am

景氣不振、物價上漲，民間消費信心備受衝擊，內需消費也開始「由溫轉涼」了。 經濟部統計處昨天公布，4 月分商業活動營業額，其中，餐飲業增幅縮小，僅較去年同期成長 3.51%；5 月分更不樂觀，根據經濟部對廠商的調查，預估將衰退 1.75%，若排除春節因素，將是 2009 年金融海嘯後首見衰退。 統計長黃吉實說，5 月分餐飲業可能由正轉負，主因是內需由溫轉涼，不僅薪水停滯，物價揚，股市交易冷清讓荷包縮水，油電雙漲則使民間消費轉趨保守。 他舉例，今年 5 月母親節檔期表現「不如預期」，不少餐廳以往母親節需提前訂位，但今年母親節當天仍剩不少空桌；來台旅客人數雖屢創紀錄，仍不足以支撐餐飲業成長動能。 經濟部統計，4 月批發零售及餐飲業營業額達新台幣 1 兆 1458 億元，比上月衰退 3.69%，比去年同期衰退 2.38%。其中，與出口有關的批發業營業額為 8066 億元，年減 4.37%；零售業營業額為 3085 億元，年增 2.69%；餐飲業營業額為 307 億元，較去年同期成長 3.51% 經濟部統計，上一次餐飲業營業額呈現衰退，時間為全球金融海嘯初始，2009 年 7 月、8 月餐飲業年減率分別為負 1.34% 及負 0.86%。 黃吉實說，4 月批發、零售及餐飲業營業額指數為 104.5，比去年同期衰退 2.38%，屬於「代表景氣衰退」的藍燈水準，「商業活動趨緩，短期內不容易、由負轉正。」 零售業部分，由於油價調漲，燃料零售、汽機車及其零配件呈現負成長。黃吉實說，其中，4 月汽車掛牌數年增 8.9%，相較以往而言，算銷售不好；批發業也受出口衰退衝擊，減幅擴大。 去年全年餐飲業業績暢旺，去年 9 月、10 月更有兩位數成長率，代表民間消費動能旺盛。 【2012/05/24 聯合報】

默克爾重申反對發行歐元區共同債券

默克爾重申反對發行歐元區共同債券

2012 年 05 月 24 日 07:10

德

國總理默克爾 (Angela Merkel) 週三重申反對發行歐元區共同債券﹐稱此舉無助于推動經濟增長﹐也有違歐盟 (European Union) 法律。

默克爾表示﹐歐盟條約禁止成員國為債務一起承擔責任﹐德國認為歐元區共同債券也不例外。

默克爾是在出席歐盟峰會前向記者作出上述表示的。

她還表示﹐週三的峰會不會作出任何決定﹐領導人只是交換意見﹐6 月末的歐洲理事會 (European Council) 正式會議將力爭作出決定。

Gabriele Steinhauser

小心電池會成為兒童安全的隱患

小心電池會成為兒童安全的隱患

2012 年 05 月 24 日 07:39

電

子產品在家庭中的普及可能會帶來不利的負面影響，比如越來越多的兒童因為把電池放進嘴巴、耳朵或鼻子裡而被送往醫院急救。

其中特別讓人擔憂的是那種微小的圓形紐扣電池，它多用於手表、相機和其他小型電子產品中，這種電池如被吞進食道會造成嚴重的傷害。

發表於《兒科學》雜志（Pediatrics）的一項新研究發現，在美國，2009 年因吞進這種微型電池被送往醫院急救的 18 歲以下兒童和青少年達到 2,785 人次，是 1990 年 1,301 人次的兩倍多。此外，2009 年五歲及更小年齡的兒童因吞進紐扣電池被送往醫院急救的比例為 10.1/100,000。

總體說來，2009 年美國因電池相關事故被送往醫院急救的兒童估計有 5,525 人次，在兒童中所佔的比例為 7.4/100,000，而 1990 年的數據為 2,591 人次。四分之三以上的事故與吞進電池有關。

該研究報告的作者之一、俄亥俄州哥倫布市（Columbus）全國兒童醫院（Nationwide Children's Hospital）傷害研究及政策中心（Center for Injury Research and Policy）主任加裡•A. 史密斯（Gary A. Smith）說，“近幾年這個趨勢在很大程度上處於上升狀態。我們身邊用紐扣電池來驅動的產品越來越多。”

兒童電動玩具中的電池並不是唯一的罪魁禍首。在記錄了電池本來用途這方面信息的病例中，只有 29% 的事故與玩具或遊戲有關，其他常見的電子產品種類包括助聽器、手表、計算器、手電筒以及遙控器等。

該項研究採用的數據取自由美國消費品安全委員會（Consumer Product Safety Commission）維護的全美電子傷害監測系統（National Electronic Injury Surveillance System），該系統匯集了約 100 家美國醫院的數據。研究報告的作者們利用這些數據對整個美國的事故總量進行了估算。由於這些數據只反映了急救室的治療結果，因此通常不能全面反映總的治療效果尤其是死亡情況，因為急診室一般不會涉及到這些情況。在 2001 年至 2009 年期間，所有與電池傷害有關的事故中，有 90% 左右的病人接受治療後出院。

史密斯博士指出，其他研究已突出顯示了紐扣電池的危害，尤其是那種常見的二厘米見方的三伏鋰紐扣電池。大多數電池在經過胃腸道時不會對人體造成傷害，但這種電池被兒童吞進食道後會在那裡釋放出電力。這會在兩小時之內殺死附近的器官，甚至還可能會把食道燒出一個孔，而且兒童在初期可能不會表現出任何症狀。

他說，“它會在短得多的時間內造成嚴重傷害甚至是奪取性命。”

Anna Wilde Mathews

重建金融監管兩大支柱

重建金融監管兩大支柱

美國聖地亞哥大學法學教授 弗蘭克•帕特洛伊 為英國《金融時報》撰稿 2012-05-23 (www.ftchinese.com)

5 月 10 日，美國金融市場上，正如《土撥鼠日》(Groundhog Day) 一片的故事一樣，歷史再次重演。一家大型老練機構的衍生品業務出現 10 位數損失，舉世震驚，其股價暴跌。幾位評論人士說“我早就預言過了”，部分政客則嚷嚷著要實行改革。此前發生過多次類似事件，如 1995 年的巴林銀行 (Barings Bank)、1998 年的長期資本管理公司 (Long-Term Capital Management)、2000 年的安然 (Enron) 以及 2008 年的幾家華爾街企業，尤其是雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 和美國國際集團 (AIG)。這次摩根大通 (JPMorgan Chase) 出現同樣問題，衍生品業務損失 20 億美元，投資者震驚。

每一次，受害者都是被認為運營良好、相對安全的機構，而問題都可歸咎於金融創新以及錯誤地表明相關頭寸風險較低的數學模型。上述每家公司都交易復雜的金融合約，然後使用一個數字——“在險價值”(VaR)——估算交易可能遭受的最大損失，就像天氣預報員估計即將到來的颶風季可能造成的損失那樣。

直到最近，摩根大通估計其相關交易的在險價值僅為 6700 萬美元。這意味著，按照它的計算，其損失不會超過這一數字的概率達到 95%。考慮到摩根大通披露的信息，投資者原本認為，即使出現最糟糕的情況，損失也不過 1 億美元，想不到竟會巨虧 20 億美元。不祥的是，該銀行首席執行官傑米•戴蒙 (Jamie Dimon) 近日警告稱，損失可能進一步擴大，並且承認該行用以計算交易風險的模型“不完善”。24 小時後，摩根大通市值蒸發 140 億美元。

摩根大通的損失雖然出乎很多人的意料，但在近代金融史上屢見不鮮。巴林銀行在新加坡交易損失 14 億美元之前兩日，該行的官員估計，這些交易的在險價值為“零”。長期資本管理公司報告的在險價值為 4500 萬美元，但隨後幾乎損失了全部 47 億美元資本金。在破產之前，安然估計自己的在險價值為 6600 萬美元，盡管當時其一天的損失就達到這一數字的 8 倍。在最近的金融危機期間，華爾街的公司損失了數百億美元，很多公司的虧損額數倍於估算的在險價值。

摩根大通虧損的起因似乎是在一種稱為“合成信貸”(synthetic credit) 的衍生品工具上大舉押註，這種交易的價值取決於其他企業是否違約。摩根大通聲稱，押註“合成信貸”是為了對沖其信貸風險，但這種所謂的對沖本身帶有別的風險。正如最優秀的交易商所言，唯一完美的 hedge（英語中“對沖”和“樹籬”同為 hedge——譯者註）只能在日式花園找到。

摩根大通的損失重新激起了人們要求收緊“沃爾克規則”(Volcker rule) 的興趣，該規則旨在禁止銀行從事投機性交易。但這次損失也顯示，“沃爾克規則”無法奏效。合成信貸交易不是自營交易性質的押註，而是大規模、不匹配的對沖操作。可以說，目前版本的“沃爾克規則”並不禁止這種交易。此外，即便監管機構明確劃分了投機和對沖的區別，華爾街總能輕而易舉地繞開限制。監管者不可能監督哪一項交易是對沖、哪一項不是。

防止出現周期性金融災難的更佳途徑是借鑒 20 世紀 30 年代實施的改革，當時美國國會建立了金融監管兩大支柱，在其後 50 年裡支持了公平、運轉良好的市場。第一個支柱是要求銀行披露重要金融信息的法令。用今天的復雜術語來表述，這就意味著銀行不僅要披露在險價值，也要披露各種最糟糕情景。這項法律將會要求摩根大通告訴投資者 20 億美元損失的來龍去脈。

第二個支柱是強大的反欺詐機制，懲罰沒有透露全部真相的官員。不幸的是，這項機制已遭到歷年立法和司法判決的侵蝕，導致股東更難指控欺詐。檢方也不願提起刑事訴訟，使得美國證交會 (SEC) 只能付諸基本上沒有多大效果的民事訴訟。其實，如果有人只引用一個在險價值數字、結果卻蒙受 30 倍於此的虧損，從而欺騙投資者，法律就應當對這樣的人嚴懲不貸。

通過重建這兩大支柱，監管機構有望創建更為強大的市場，加強信任。監管者至少可以使銀行經理以及他們本身不再依賴有缺陷的數學。監管者還能不讓銀行僅僅通過報告一個難免不準確的在險價值數字即可滿足披露義務。監管者可以給戴蒙一個更重的處罰。

夏天近在眼前，迄今在金融改革問題上基本保持沉默的美國大選競選也即將展開。或許摩根大通虧損可以重啟深化改革的辯論，而不僅僅是實施沃爾克規則，美國國會也將吸取歷史教訓。否則，金融市場將面臨漫長的寒冬。

本文作者著作《等待：延遲的藝術與科學》(Wait: The Art and Science of Delay) 即將於 6 月出版

譯者 / 倪衛國

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044676

英國推動離岸人民幣市場發展

英國推動離岸人民幣市場發展

英國《金融時報》 羅伯特•庫克森, 保羅•J•戴維斯 香港報道 2012-05-23 (www.ftchinese.com)

渣打銀行 (Standard Chartered) 過去四周在倫敦發行了價值 10 億元人民幣的商業票據，該行試圖推動英國離岸人民幣市場的發展。

渣打銀行昨天在英國財政部 (UK Treasury) 與香港金管局 (HKMA) 以及由七家銀行組成的工作組在香港開會，商討推動市場發展的標準和產品時，披露了上述細節。

渣打銀行表示，該行發行 3 至 6 個月期的商業票據的計劃，填補了離岸人民幣融資市場上長期債券和短期儲蓄之間的空白，是在倫敦建立人民幣流動性的又一個小步驟。

渣打銀行稱，這種商業票據銷售給了中東主權財富基金和歐洲養老基金。

商業票據通常用於支付貿易往來和應收賬款。渣打香港 (Standard Chartered Hong Kong) 行政總裁洪丕正 (Ben Hung) 稱，該行正鼓勵歐洲客戶在對華貿易中使用人民幣，而非美元。

渣打銀行估計，截止今年一季度，全部對華貿易中約有 11% 是以人民幣結算的。然而洪丕正表示，中歐貿易僅在其中占十分之一左右，絕大多數份額仍然是中國內地與香港之間的貿易。

“讓這些大企業轉用人民幣會是一項艱巨的任務。”洪丕正說，“它們對流動性和波動抱有一些合理的擔憂。”

中國實行廣泛的資本管制，使人民幣不能在中國內地與境外之間自由流動。

這意味著在香港和倫敦進行的人民幣交易的匯率和利率都與上海不同。

過去三年裡，北京放開了某些貨幣管制，從而使中國企業在貿易中降低對美元的依賴。

香港金管局和英國財政部正在香港與 7 家銀行開會，就人民幣債務、貨幣和回購協議的產品和標準進行討論，這些都是建立一個流動性好的離岸市場的要素。

中國銀行 (Bank of China)、巴克萊 (Barclays)、德意志銀行 (Deutsche Bank)、匯豐銀行 (HSBC)、摩根大通 (JPMorgan)、蘇格蘭皇家銀行 (Royal Bank of Scotland)、渣打銀行同意 6 個月後再度舉行會議，討論該市場的進一步發展。

匯豐昨日擴大了其銀行間電子交易平臺，提供 24 小時不間斷的 6 種貨幣兌離岸人民幣的匯率。

譯者 / 何黎

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044687

德國拒絕分擔歐元區夥伴國債務

德國拒絕分擔歐元區夥伴國債務

英國《金融時報》 克裡斯•賈爾斯, 彼得•施皮格爾, 昆廷•皮爾 倫敦, 布魯塞爾, 柏林報道 2012-05-23 (www.ftchinese.com)

德國昨日拒絕分擔困境中的歐元區同伴的債務負擔。在歐盟峰會前夕，兩大最具影響力的國際經濟組織對巴黎、羅馬和布魯塞爾方面力挺的一些建議表示支持，但德國置之不理。

德國總理安格拉•默克爾 (Angela Merkel) 辯稱，共同承擔歐元區債務的任何舉動，都會讓歐元區南部經濟體失去結構改革的動力。國際貨幣基金組織 (IMF) 和經合組織 (OECD) 是在今晚歐盟峰會前夕發出呼籲的。

新當選的法國總統弗朗索瓦•奧朗德 (François Hollande) 一直力挺歐元區共同債券。這可能減輕身處困境的歐元區外圍國家的資金壓力，但可能因此稀釋德國的信用可靠性，從而提高德國的借款成本。

德國官員們明確表示，不可能接受歐元區共同債券。

德國一名高級官員表示：“在目前的（歐盟）條約下不可能推出這種債券。的確，有明確規定不允許這樣做。”該官員補充表示，德國政府在可預見的未來不會改變反對立場。“我方在這個問題上抱有堅定信念，不會在 6 月改變。”

假如希臘退出歐元區，歐洲的銀行體系會受到怎樣的影響？這個問題引起的緊張情緒不斷升溫，促使各方以更大的緊迫性討論採取什麽措施解決歐債危機。

奧朗德已放話稱，將在今晚的非正式峰會上提議發行歐元區債券。他昨日贏得了經合組織的支持。該組織在其每年兩次的經濟展望中特別呼籲推出歐元區債券，表示必須發行這種債券，以打破“主權債務負擔偏高且仍在不斷上升、銀行體系薄弱、財政過度收縮、經濟增長率低下”的惡性循環。經合組織首席經濟學家皮耶•卡洛•帕多安 (Pier Carlo Padoan) 表示：“我們必須盡早走上發行歐元區債券的道路。”

IMF 總裁克裡斯蒂娜•拉加德 (Christine Lagarde) 也呼籲加大債務分擔的力度。盡管拉加德沒有明確支持成立歐元區債券，但她表示：“必須採取更多措施，特別通過財政責任分擔。”這顯然是指此類債務工具。

譯者 / 何黎

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044683

==========================================

看來，在歐盟中，越來越多人站在法國新總統那邊，德國的盟友卻越來越少。

歐元區其他國家都想利用德國的高品質債信，來降低其高昂的借款成本。

但是，德國的納稅人卻不願意為這些國家的支票背書。

德國在意志難以施展之下，會不會脫離歐盟呢？

前瑞銀銀行家被禁止涉足英國金融業

前瑞銀銀行家被禁止涉足英國金融業

英國《金融時報》 布魯克•馬斯特斯, 丹尼爾•謝弗, 詹姆斯•克拉布特裡 倫敦, 孟買報道 2012-05-22 (www.ftchinese.com)

前瑞銀 (UBS) 銀行家薩琴•卡普 (Sachin Karpe) 被禁止涉足英國金融服務業，原因是進行了近 300 億美元的“未授權”交易，並為印度一家大企業設立了一隻非法投資工具。

一倫敦法庭昨日維持英國金融服務管理局 (FSA) 對卡普實施禁令以及罰款 125 萬英鎊的裁定，卡普曾是瑞銀“Asia II”財富管理交易櫃台的主管，當時該櫃台在沒有獲得客戶批準的情況下進行了數千筆外匯交易。

該櫃台的財富顧問萊拉•卡蘭 (Laila Karan) 也被禁止涉足英國金融服務業，並被課以 7.5 萬英鎊的罰金。瑞銀解雇了這兩名員工，並向客戶支付了 4200 萬美元的賠償金。

這家倫敦法庭裁定，2007 年和 2008 年，有 39 名客戶的賬戶被進行了 3132 筆未授權的外匯交易，這導致 21 名客戶出現巨額虧損。

該法庭認定，卡普在客戶賬戶之間“精心安排”了資金的轉移以掩蓋虧損，並指揮下屬建立虛假文件。該法庭裁定，他還安排為安尼爾•安巴尼 (Anil Ambani) 的信實集團 (Reliance Group) 在毛里求斯創建一隻 2.5 億美元的投資工具，並誤導瑞銀的合規部門。

根據該法庭的說法，信實集團曾告訴卡普，該公司希望投資於自己的一家公司。他下令創建一隻離岸工具，根據印度法律，這種做法是非法的。法庭寫道：“卡普誘導同一櫃台的其他員工參與了明顯不誠實的操作。”

卡普發表聲明表示他對法庭裁定“十分失望”，但是計劃與 FSA 達成和解。瑞銀則宣佈“對結果滿意”。卡蘭表示她“深深地失望”，並希望洗脫罪名。

信實集團表示本案並不涉及該公司，但指出印度監管機構已對其進行了處理。

FSA 的勝利終結了一樁歷時六年的傳奇故事。故事情節凸顯了，瑞銀在涉嫌一宗與本案無關的 23 億美元流氓交易醜聞後、艱難重塑自身形象的過程中出現的管控失誤。2009 年，瑞銀由於自身對 Asia II 櫃台管理失誤，支付了幾乎創紀錄的 800 萬英鎊罰金。

上個月，該法庭駁回了 FSA 以合規失誤為由向卡普所在部門的負責人追究責任的舉動。

譯者 / 何黎

希臘的四條路

希臘的四條路

英國《金融時報》專欄作家 沃爾夫岡•明肖 2012-05-23 (www.ftchinese.com)

考慮到目前的經濟和政治形勢，對希臘來說，什麽才是經濟上的明智選擇呢？我提出了四種方案，但每一種都充滿了不確定性。

第一種是維持現狀：加大緊縮力度，推進經濟改革，這也正是國際貨幣基金組織 (IMF) 和歐盟 (EU) 的看法。這麽做的風險在於，它將使希臘深陷債務陷阱，永遠無法走出經濟低迷。在這種情況下，經濟產值的下滑速度將超過增速。還有一種風險在於，從理論上看，它也許能夠發揮出經濟上的作用，但就政治角度而言，它幾乎註定會失敗。

沒錯，這一幕或許正在上演。最新民調顯示，對緊縮政策持反對意見的希臘左翼激進聯盟黨 (Syriza) 的支持率領先於其他政黨。如果這一結果再次出現在來日的選舉中，希臘左翼激進聯盟將得到一份令人垂涎的“大獎”——再獲得 50 個議會席位，相當於議席總數的六分之一。也就是說，這種情況將以激進黨派的勝利而告終。

由於這一方案在經濟和政治上都行不通，因此可以說，它不是一項明智的選擇。

方案之二是實行同一種計劃，直至希臘實現基本的財政平衡（不計利息支出的財政平衡），然後再違約，或者至少與 IMF 和歐盟就此前的計劃進行重新協商。與前一種方案相比，它要更加務實。在前段時間的協商中，這一方案的類似版本已經成為人們的討論對象。不過它的風險在於，要滿足上述條件，緊縮政策要麽會過於嚴厲，要麽持續的時間會過長，這樣一來，政治上的風險也將開始顯現。

第三種方案是希臘左翼激進聯盟領袖亞歷克西斯•齊普拉斯 (Alexis Tsipras) 提出的方案。他希望希臘立即取消目前正在實行的計劃，取消部分改革，並考慮對剩餘外國債務違約的可能性。他宣稱，這不會導致希臘退出歐元區。他還說，歐盟是在嚇唬人。關於後一個問題，我不確定他的看法是正確的。但同樣，我也不確定他就是錯的。

如果希臘單方面取消上述計劃，事情將會怎樣？首先，歐盟將停止向希臘提供貸款。接下來，希臘借入的所有外國債務都將違約。不過考慮到基本赤字的規模，希臘將不得不實行更加嚴格的緊縮計劃。假若它仍想留在歐元區，其他國家會強迫它退出嗎？

歐盟條約中沒有涉及成員國退出歐元區的條款，當然，也沒有涉及將某個國家“踢出”歐元區的條款。條約還規定，歐盟使用的貨幣為歐元。嚴格來說，歐洲央行 (ECB) 可以做出不接受希臘債券作為抵押品的決定。它可以拒絕批準希臘方面提出的緊急流動性援助申請。這樣一來，希臘將別無選擇，只有“主動”退出歐元區。但這是一種極不友善的舉動。

德國財長沃爾夫岡•朔伊布勒 (Wolfgang Schäuble) 相信，歐元區能夠承受希臘退出帶來的影響。這讓我想起了他去年做出的一次判斷，他當時談到，在債券持有人自願參與的問題上，歐元區能夠輕松應對。這或許將成為諸多錯誤判斷中的又一例。在我看來，投資者會將更多的“籌碼”押註在這樣一種情況：如果希臘被迫退出，歐元區也將隨之瓦解。

關於金融危機是否會“傳染”，也存在一些不確定的風險。在希臘各政黨前段時間就組建聯合政府一事舉行談判期間，惠譽評級 (Fitch Ratings) 表示，希臘退出將對歐元區的評級產生負面影響。齊普拉斯指出，歐盟無意將希臘“踢出”歐元區，在這一點上，他說的沒錯。可問題在於，歐元區仍有可能因為領導人對形勢的誤判而這麽做。

第四種方案是希臘立即主動退出歐元區。希臘出口行業的規模很小，而正如花旗銀行 (Citibank) 的威廉姆•比特 (Willem Buiter) 所說，在國內政策的影響下，最初的競爭力優勢會很快喪失。

在以上四種方案中，最糟糕的選擇其實是第一種。如果實行歐盟 -IMF 的計劃，希臘最終將陷入長達十年的衰退，還將不可避免地退出歐元區，同時，還可能出現民主的崩塌。在我看來，上策是在 2013 年之前實現基本的財政平衡，然後對所有未償還的外國債務進行違約，無論是公共還是私人債務。這一方案在希臘以外的地方或許不會受到歡迎，但要將希臘“逼出”歐元區，人們很難這麽做。

我認為齊普拉斯的方法過於冒險。但我能理解希臘人為何會投票支持他。與在緊縮問題上採取中間立場的當權者相比，他的主張無疑更加合理，前者的做法讓人們無法看到經濟復蘇的希望。這就像是上世紀 30 年代初的德國。

如此一來，我們就面臨一個選擇：是今後再違約，還是現在就違約。我傾向於前者，因為這會讓財政調整進行得更加順利，還能促成一些合理的改革，並且能夠增加希臘留在歐元區的可能性。

可惜，政治風向正轉向另一種可能。

譯者 / 薛磊

本文的網址：http://www.ftchinese.com/story/001044674

買保險並非越全面越好

買保險並非越全面越好

2012 年 05 月 23 日 07:45

買

了保險並不意味著你就能獲得理賠﹐對於這一點﹐住在舊金山灣區（Bay area）的朱莉•鮑曼（Julie Baumann）是再有體會不過了。

Thomas Kuhlenbeck

鮑曼連續幾年每年都繳納了高額的寵物險保費﹐但是讓她感到意外的是﹐在她為自己那只伯恩山犬的手術費用提出理賠申請時﹐保險公司告訴她該手術不在承保範圍之內﹐如此一來她將要自己承擔這筆 6,000 美元的費用。

鮑曼並不是唯一有此遭遇的人。每年有數百萬消費者就各種各樣的保險提出理賠申請﹐最終卻發現原先交的保費幾乎都付之東流。那麼﹐面對為你的婚禮日、寵物貓以及你的身份承保的林林總總的各類保險﹐你瞭解哪些值得你掏出自己辛辛苦苦掙來的錢﹐哪些又可以省略嗎？以下有一些建議：

可省略的保險：

寵物險：考慮到大多數寵物險都會受到種種限制﹐把每年的保費省下來用於寵物的醫療也許會更好。此外﹐在大多數保險方案中﹐隨著寵物變老、更有可能需要進行費用不菲的治療時﹐保費會隨之提高同時保額也會降低。

房屋保修：此類保險的承保範圍包括大家電和其他一些家庭資產﹐比如電路和下水管道。除非你買的房子所帶的家電非常舊而且你也不確定房子的電路系統如何﹐否則把保費省下來在萬一出現故障的時候用於房屋維修可能會更好。

保修期延長：購買電子產品時﹐銷售總是會問你要不要延長保修期。通常說來﹐投保此類保險只有在你購買的是新上市或者採用全新技術的高價產品時才劃算。

手機保險：每個月七美元左右的保費聽上去不多﹐但是累加起來可不算少。而且在你不得不把一部很貴的手機（比如智能手機）更換掉的時候﹐你可能還會發現免賠額非常之高。如果你買了一部價格昂貴的智能手機而且需要頻繁出差、或者你的孩子容易把他們的手機弄丟或弄壞的話﹐買這種保險也許才劃算。

身份盜竊險：身份被盜是一個讓人非常頭疼的大麻煩。多虧了聯邦政府的消費者保護法﹐大多數情況下你都不用為這種保險買單。

航空意外險：要把它和旅遊險加以區分﹐它只在你乘坐的飛機墜毀時才予以理賠。如果你已經有人壽保險的話﹐此類保險真的沒什麼必要。

婚禮險：你的信用卡公司或許已經通過婚禮險為大多數服務上了保險。你要做的就是確保在信用卡中存入了宴會或攝像等服務的定金。

或許可以省略的保險：

旅遊險：購買此類保險也許能物有所值﹐前提是你要仔細閱讀相關細則﹐特別是如果你有健康問題的話。如果你因為健康問題取消了旅行﹐那麼你可能必須要證明你並不是因為之前已有的健康問題而取消行程。如果酒店、航班或其他費用已經收取的話﹐你的信用卡公司可能會予以理賠。

應買的保險：

醫療保險：如果你負擔不起全額承保﹐那麼至少要為重大疾病投保。你可以通過提高免賠額來降低保費。沒有為與重大疾病相關的醫療費用投保是人們申請破產的一個主要原因。

汽車險：它不僅是一種必要的保險﹐而且也是法律規定要購買的險種。如果你需要降低保費﹐可以考慮提高免賠額。如果為車子買保險不劃算﹐或許你可以考慮只購買為事故中對方車輛及其司機、而非你自己受到的傷害承保的責任險。

傘覆式保險：此類保險可為你的房主險和汽車險提供額外的保險﹐它補足了其他險種未承保的範圍。萬一你遭到訴訟並負有責任﹐這種保險會為你提供更多保障。大多數傘覆式保險的保費為每月 25 美元左右﹐保額為 100 萬美元。

租房保險：此類保險的承保範圍不僅包括盜竊、火災或其他類型的災害造成的損失﹐可能還包括某些類型的責任險或是投保人在家外失竊或遺失的物品。此外﹐這種保險的保費也較易承受﹐一般是每年 250 美元。

JEANETTE PAVINI

該不該在網上“曬孩子”？

該不該在網上“曬孩子”？

2012 年 05 月 23 日 08:04

小

的時候﹐我身上從來沒曬出過“分界線”。要證據？我父母家擺著一張彩色照片：一個兩歲小孩光著身子背對鏡頭﹐往浴室洗手台上爬。從我記事起﹐拍照的那個水槽旁邊就一直放著這張 3x5 英寸的加框相片。父親錢包里沒有放這張照片﹐母親也沒把它分發給親戚或朋友。直到現在﹐除非受邀去我兒時的家﹐否則你永遠都不會知道有這麼一張可愛的小照片。

Harry Campbell for The Wall Street Journal

“我既想讓兒子如白紙般單純地成長﹐又想利用數字工具的高效和透明把他的一切和親朋好友分享﹐為此我糾結不已。”

幾十年來﹐深以自己孩子為豪的家長們一直在慢慢完善這種題材。雖然那些親密時刻本身沒多大變化﹐但從我父母初為父母時的 1979 年末以來﹐我們分享這些時刻的方式──就像我們捕捉這些時刻的工具一樣──已經發生了劇變。

如今﹐大家的首選當然是 Facebook。雖然隱私設置允許我們控制哪些朋友能查看我們的資料﹐但很多人不知道怎麼設置﹐或不喜歡設置。此外﹐像唱片公司和印刷品出版商一樣﹐父母們發現﹐一旦內容變成數字化﹐就很容易被復製並再度擴散﹐不管你願不願意（爺爺奶奶們﹐跟上時代啊！）結果就是：孩子在令人難堪、妙趣橫生情境下的照片﹐還有描述更令人難堪、妙趣橫生情境的狀態更新﹐這些原本只是給少數幾個人看的內容﹐現在卻在網上散播﹐每個人都能看到。

只消在“STFU, Parents”博客上花上五分鐘﹐你就會開始反思：關於孩子以及孩子成長過程中的事情哪些應該分享﹐哪些不該分享。該博客專門收集上傳到 Facebook 的狀態更新和照片對其進行嘲弄（“STFU”代表“shut the f- up”﹐意為“閉上你的嘴”）。

我永遠都不會跟別人說應該如何撫養自己的孩子。但我決定自己要設定一個底線。對我三個月大的兒子﹐我完全棄用了隱私設置。也就是說﹐我和妻子不能上傳他的照片或公開在網上討論他。就像一個孩子出生在了素食主義家庭或阿米什人家庭（注：阿米什人主要居住在美國和加拿大五大湖區附近﹐仍然保持很原始的生活方式﹐和現代社會“格格不入”）﹐該怎樣就怎樣了。

這樣做並不容易。我並不是反對科技進步的勒德主義者（Luddite）。我符合尼爾森（Nielsen）最近所定義的“C 一代”（Generation C）的特點﹐它是指 18 到 34 歲、在數字生活中投入大量精力的成年人（“C”代表“connected”﹐意為“連接”）。我在 2002 年加入 Friendster﹐2003 年加入 Myspace﹐2004 年加入 Flickr﹐2005 年加入 Facebook。從 2007 年開始我幾乎每天都發微博。我在 Foursquare 上簽到﹐在 YouTube 上傳視頻﹐在 Path 更新狀態。現在我還經常在 Instagram 上傳照片﹐不過是不公開的。

但我敢於嘗鮮並不是被迫﹐而是出於自願。我並不是想讓兒子藏起來不接觸世界。我只是想讓他繼承一種決定的權利﹐而不是一串密碼和默認設置。如果他要加入社交媒體﹐最終他會按自己的意願去做﹐而不是我的。（到幾歲呢？我不知道。這方面我沒經驗！）

隨著越來越多的 C 一代開始生孩子﹐我覺得他們也會讚同這一點。過去十年間﹐我們看到很多父母熱情地接受社交媒體﹐往往都熱情過頭了。我稱之為“過度曬孩子”（oversharenting）：父母在網上分享大量孩子的信息及照片的癖好。的確﹐宣佈孩子第一次學會爬行和自己換臟尿布苦差事的細節（甚至更糟）有很大不同。但這是個讓人越陷越深的泥潭。

在極端的情況下﹐父母最後會使出像“美國家庭搞笑錄像”（America's Funniest Home Videos）或“奇妙童言”（Kids Say the Darndest Things）等 20 世紀 90 年代電視節目里那樣的手段來博取眼球或在 Facebook 上得到更多的“讚”。YouTube 上一個七歲小孩看完牙醫後說話顛三倒四的視頻被觀看了 1.1 億次。他的父母現在經營著一個網站﹐出售印有該小孩照片的 T 恤﹐售價 15 美元。我並不指責這兩位家長利用孩子的網絡名氣來賺錢﹐但我寧願借錢也不會讓我的兒子對這個世界忸怩作態。

《虛擬的你：E- 型人格的危險力量》（Virtually You: The Dangerous Powers of the E-Personality）一書作者、斯坦福大學（Stanford University）精神病學教授伊萊亞斯•阿布賈德（Elias Aboujaoude）說﹐“老把生活當成是一場‘人氣高不高’（Hot or Not）的競賽是危險的。但這卻是我們大部分網絡體驗傳遞給我們的信息。不應該將提高自己圖片、網站或發帖的點擊量作為目標。”

當然﹐分享簡單軼事和照片本身並不是壞事。特別是對初為父母者有一個明顯的好處。即將出版的新書《社會機器》（The Social Machine）的作者、哈佛大學伯克曼互聯網與社會中心（Berkman Center for Internet & Society）研究員朱迪斯•多納特（Judith Donath）說﹐“母親照顧小孩會非常有孤立感﹐當嬰兒還很小的時候﹐你會沒事可做。拿著相機坐在那裡會讓你手頭上有點事做。但上傳照片到底會給人帶來多少真正的有人陪伴的感覺呢？”

相對於家長們為什麼要用社交媒體或他們能從中得到什麼這些問題﹐我更關心的是他們如何使用社交媒體以及這種選擇會對孩子有何影響﹐特別是當我們眼看著 Facebook 從一個新興網站成長為價值數十億美元的社交媒體巨擘的時候。

Facebook 新近推出的“時間線”功能可以顯示用戶上傳的所有東西﹐你說的話和做的事──結婚、離婚、孩子、友誼、度假──都在網站上按時間順序排列。也許其設想是﹐從現在開始﹐所有孩子都會在網上記錄下自己的生活。

二十年前﹐家長開始為自己的孩子註冊域名。如今﹐他們在 Facebook 上為自己未出生的孩子註冊賬戶﹐甚至以第一人稱發佈狀態更新。同樣的﹐家長們在 Twitter 上為自己的寶寶建立賬戶﹐並以寶寶的身份發微博。我看過各種各樣的微博﹐有的乏味如“吃飯。睡覺。筋疲力盡。”﹐有的則很矯情：“多虧了社交媒體﹐我穿熊熊套裝的這天將會繼續激勵未來幾代人……還會讓我長大的時候難為情。”

還是一樣﹐討論和上傳孩子的照片與在網上綁架孩子的身份是有區別的。總之﹐很難說清楚“過度曬孩子”會有什麼後果。在 2008 年的文章《年輕人為何沉迷社交網站》（Why Youth Social Network Sites）中﹐微軟（Microsoft）高級研究員達納•柏恩德（Danah Boyd）探討了創建社交媒體資料如何提升青少年的認同感。然而﹐我們不知道當一個青少年從父母那裡繼承數字遺產──通過照片、軼事甚至令人難堪的那些敘述得知──時會是什麼情形。

阿布賈德說﹐“‘數字遺產’越發地難以去除﹐而且這種‘再創造’最終最終也許被證實不過是一種一廂情願的做法。”

多納特說﹐“我們是一種習慣很多事情轉瞬即逝的文化﹐如今在很大程度上﹐這種文化正在消失。”

換言之﹐我們一開始把有關自己生活的內容在網上放得越多﹐後來我們要爭論的東西就越多。另一方面﹐我的兒子出生在一個把網絡存在作為決定真理的終極因素的世界。我們會說諸如“無圖無真相”之類的話。我們會認為不能在谷歌上搜到的人很詭異（是這樣吧？）。正如麻省理工學院（MIT）教授雪莉•特克（Sherry Turkle）所說的﹐“我分享故我在。”

我既想讓兒子如白紙般單純地成長﹐又想利用數字工具的高效和透明把他的一切和親朋好友分享﹐為此我糾結不已。我和妻子住的地方離直系親屬和最親近的朋友可都有數百英里之遙啊。

我們減少了兒子信息在網上的供應﹐而實際上這卻增加了需求。才三個月而已﹐但我和妻子已經收到了很多電子郵件、短信、電話和 Facebook 消息﹐都逼著我們要兒子的照片。開始我們發了一封有他出生那天照片的郵件。後來我們建了一個 Picasa 文件夾﹐只邀請了幾個關係好的親朋好友﹐但它的號召力和即時性都不及 Instagram 上傳的照片。

我們目前的人際關係已經頗為繁雜。拒絕和我感到不舒服的人分享﹐比如一張嬰兒光著身子爬洗手台的照片﹐似乎不太實際。研究 Facebook 的設置來探尋其中的奧妙似乎又不值得勞神費力。

那怎麼辦呢？我毫無頭緒。但我想摸索。我開始盡可能地研究每個能讓我兩全其美的應用程序、網站和服務：既能保留兒子的單純﹐又能滿足我們與親友分享的欲望。目前為止 Snapchat 引起了我的興趣﹐這是一款能在照片上傳 10 秒後自動刪除的 iPhone 程序。在 Google+ 上﹐你可以發起一次私人“Hangout”視頻聊天或同時與多達九個設備聊天。還有分享和電郵傳送視頻的程序 Socialcam。我不指望能找到一個完美的平台﹐而且我很肯定我知道如何避免“過度曬孩子”﹐但得有一個兩全其美的辦法。

STEVEN LECKART