摩根大通巨虧事件：套保乎？投機乎？
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根大通 (J.P. Morgan Chase & Co.) JPM -2.15% 遭受了逾 20 億美元的交易損失﹐其關鍵是一個複雜的三步策略。這個策略可能會引起新的疑問：摩根大通是在對沖風險﹐還是在下巨額賭注？在一些批評者看來﹐這些交易的規模和複雜程度說明摩根大通當初可能是想獲利﹐而不只是防止包含公司貸款等資產的巨額投資組合蒙受損失。
摩根大通是全美資產規模最大的銀行。該行在上週四公佈巨虧時說﹐損失發生在一個旨在“對沖本公司整體信貸風險”的投資組合當中。
Bloomberg News
摩根大通董事長兼首席執行長戴蒙 (James Dimon)
他說﹐我們依舊相信作為一家機構具備風險對沖能力的重要性﹐但是﹐我們也明白有必要用規則和慣例確保對沖行為不變質﹔這一次對沖演變的結果違背了我們的原則。
摩根大通一位發言人說﹐該行準備在本季度末進一步披露交易頭寸的情況。
高風險交易曾被指是 2008 年金融危機的罪魁禍首。關於監管機構應在多大程度上控制這類交易的爭論﹐可能會因為摩根大通這次巨虧而變得更加激烈。摩根大通的交易既可定義為逐利性交易﹐也可定義為投資組合套期保值（對沖）﹐即銀行為保護自己免受市況下跌沖擊而採取的各種措施。
紐約州布朗克斯的曼哈頓學院 (Manhattan College) 金融學教授蓋斯特 (Charles Geisst) 說﹐我認為套保與投機之間並無明確界線﹔從來就沒真正有過界線。
有五家金融監管機構正在制定旨在限制銀行冒險的“沃爾克規則”(Volcker rule)。它們將於週三派出副職級工作人員前往財政部參加兩週一次的例行會議。週二有級別更低的工作人員開會﹐繼續推敲規則的終稿。據知情人士說﹐預計終稿最早將在今年夏季公佈。
司法部週二表示已對摩根大通的虧損立案調查。
摩根大通因交易錯誤承受了 20 億美元的損失，消息傳出，其首席執行長戴蒙面臨的壓力不斷增大。《華爾街日報》的 David Benoit 與機構風險分析公司 Institutional Risk Analytics 的 Chris Whalen 討論了這一事件對摩根大通、其他華爾街巨頭以及政府監管機構可能帶來的變化。
摩根大通去年買入基於高收益公司債券指數的衍生品﹐以防歐洲經濟衰退給自己造成沖擊。因為如果歐洲經濟衰退﹐該行所持的 7,240 億美元貸款資產的違約率就會增加。據《華爾街日報》先前報道﹐這些高收益衍生品合約的到期時間是 2012 年 12 月。
交易員說﹐這筆交易可以起到套期保值的作用﹐因為如果特別容易受市況下跌影響的基礎債券貶值﹐這筆交易就會實現賬面贏利。
在 2012 年初歐洲市場有所好轉時﹐摩根大通賣出了與投資級公司債指數掛鉤的信用違約掉期 (credit-default swap﹐簡稱 CDS)﹐力求減少之前的押注。正如《華爾街日報》所報道的﹐那些高評級債券交易的到期時間是 2017 年。
觀察人士說﹐做這些交易可能防範風險﹐也可能創造收入。設計這些產品的目的也許就是實現“雙贏”﹐即在垃圾債券的表現不如高質量債券的經濟下行期間贏利﹐在隨後投資級市場回暖的經濟復蘇時期也贏利。
據瞭解摩根大通策略的人透露﹐交易的第三步 (還未被報道過) 是﹐該公司購買了投資級債券 CDS﹐這些債券 2012 年底到期。這讓摩根大通在投資級債券交易方面有了保護。一筆相關交易給摩根大通帶來了更多實惠﹐但僅讓它獲得 2014 年到期的 CDS 與 2017 年到期的同樣 CDS 之間的差價。
摩根大通的戰略讓人吃驚﹐部分原因在於它用的是不同種類的債券指數﹐而這些指數的走勢可能並不同步。另外﹐押注的規模也至關重要。
曾供職全球曼氏金融 (MF Global Holdings Ltd.) 和巴克萊集團 (Barclays PLC.) 的資深 CDS 交易員帕拉斯坎杜拉 (James Parascandola) 說﹐人們說的摩根大通所用指數的時機、價格和特定選擇似乎都印證這樣一種觀點﹐即做這個交易似乎不只是為了避險﹐還有其它目的。
此外﹐據一份交易數據分析報告顯示以及市場參與者表示﹐摩根大通的交易頭寸似乎從月底的價格波動中獲益﹐其波動與該行重點關注的一個交易指數不同尋常的大規模交易量是一致的。
根據存管信托及結算公司 (Depository Trust & Clearing Corp.) 存留的 CDS 交易數據顯示﹐在截至 2 月 3 日的兩週中﹐摩根大通對那個 CDS 指數交易票面總額增加 6.4%﹐至 8,620 億美元﹐指數向有利於摩根大通的方向移動。
數據顯示﹐2 月底至 3 月初﹐“名義”總額大漲 4.5%﹐至 9,010 億美元﹐指數再次向有利於摩根大通的方向移動。
金融危機期間﹐包括德意志銀行 (Deutsche Bank AG) DB -1.86% 在內的幾大銀行都因一項受歡迎的交易策略遭遇巨虧。具體來說﹐該策略就是購買大量公司債﹐再為這些公司債購買充當違約保險的 CDS。
這種“基差交易”曾在 2008 年底出過問題﹐當時銀行融資成本飆升﹐很多公司拋售了大量債券﹐導致債券價格大幅下跌並偏離違約掉期價格﹐最終釀成銀行的虧損。
這些問題在一定程度上促成了“沃爾克規則”的出台。這一規則以美聯儲 (Federal Reserve) 前主席沃爾克 (Paul Volcker) 的姓氏命名﹐也是 2010 年《多德－弗蘭克法》(Dodd-Frank) 金融改革的一部分。但事實證明﹐該規則實施起來很複雜﹐原因之一就是擬議規則當中的措辭讓銀行有機會為頭寸組合的風險進行套期保值。
這種所謂的投資組合套期保值一直受到銀行和金融說客的支持。他們說﹐銀行在風險管理方面需要擁有最大的靈活性。
Katy Burne / Aaron Lucchetti / Gregory Zuckerman
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