衍生品頭寸規模巨大 摩根大通恐難脫身
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根大通公司 (JPMorgan Chase & Co., JPM) JPM -9.28% 上週四晚間公佈的消息震驚了整個華爾街。該公司當時承認﹐其內部一個鮮為人知的部門進行的大規模、不透明的複雜衍生品交易在僅僅六週時間中就導致其損失 20 億美元。現在﹐如何在不招致更大損失的情況下解除這些不穩定的頭寸﹐成為摩根大通面臨的一大難題。
摩根大通首席執行長 James Dimon 在與分析師舉行的電話會議上表示﹐由於該公司正試圖退出此項交易﹐損失規模可能還會擴大 10 億美元。
但他警告實際數額可能還要大。在被問及這是否是他對最大損失額的預期時﹐他明確地給出了否定的回答﹐並表示﹐目前的市場波動幅度很大﹐這種情況可能貫穿當前季度和下一個季度。Oppenheimer 在研究報告中稱﹐預計單是截至第二季度末﹐摩根大通在該交易上的損失就可能擴大一倍﹐至 40 億美元。
負責摩根大通上述交易的是首席投資辦公室 (Chief Investment Office)﹐其任務是通過對盈餘資產的投資﹐對沖通貨膨脹率和利率上升風險。雖然所有大型銀行內部都設置了類似部門﹐但他們在財務報表中稱﹐這些部門所持的資產全部集中在低風險、低回報的資產上﹐比如美國國債、政府支持的房產抵押貸款、公司和市政債券。
一個核心問題是摩根大通在該問題交易上的頭寸規模到底有多大。據《華爾街日報》(The Wall Street Journal) 和其他媒體的報導﹐摩根大通賣出了名義價值至多為 1,000 億美元的信用違約掉期 (CDS) 合約﹐該合約與一項追蹤北美公司債券走勢的指數掛鉤。
這一交易實際上就是看多美國公司債市場﹐其所售出的 CDS 就是一種保險﹐一旦該指數成份股公司發生違約或其他信用事件﹐保險出售人就需進行賠付。
然而﹐根據 Depository Trust & Clearing Corp. 的數據﹐市場上與該指數掛鉤的 CDS 合約的總規模只有近 1,500 億美元﹐這就意味著摩根大通在該產品中的比重佔到三分之一至三分之二左右。此外﹐根據 TABB Group 的研究﹐市場上指數型 CDS 交易的平均規模為 700 萬美元﹐最大的也不過 5 億美元。
TABB Group 稱﹐目前最讓人迷惑不解的是摩根大通計劃如果找到對手方以和流動性來解除這些頭寸。
研究機構 CreditSights 支持這種看法﹐稱由於這些頭寸相對於該市場的整體規模而言比例可能很大﹐並且出於某種原因摩根大通需要快速進行平倉﹐因此想要以有序的方式解除這些頭寸可能比較困難。
CreditSights 指出﹐摩根大通所出售的這種指數是 Markit 的 CDX North America Investment Grade Series 9﹐該指數 CDS 合約投資的總價值從今年年初以來增長了 580 億美元﹐至 1480 億美元﹐該機構對這一指數的變動是如何導致摩根大通遭受如此大的損失表示了質疑。該機構稱﹐雖然該指數的價格的確在 4 月份明顯上升﹐但幾乎沒有跡象表明市場走勢發生了重大逆轉並導致投資者出現了如此大的損失。
有兩位分析師質疑摩根大通此類交易的目標到底真的是為了對沖﹐還是旨在謀取利潤的方向性交易。摩根大通首席執行長 Dimon 並未提供具體細節﹐但表示這一交易的目的是對沖風險﹐只不過經過一段時間后﹐交易本身發生了變化﹐新的策略原本旨在降低總體對沖規模﹐但最終導致該交易的結構越來越複雜﹐風險越來越大﹐而其對沖風險的作用也變得令人難以置信的低下。
Christian Berthelsen
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