由於全球投資者預期中國經濟前景有所改善，重新部署其在香港的投資，令大量資金流入香港市場。伴隨著資本流入，港元匯率也開始明顯走強，並開始逼近7.75的聯系匯率制度的下限區間，為了維護聯系匯率制度，過去數周香港金管局數次進場乾預。
需要指出的是，這樣的情況並不是第一次發生。2009年初，隨著中國經濟形勢的改善，大量國際資本開始重新流入香港，港幣隨之升值，同時港股和房地產市場也出現了明顯的反彈。而在2009年全年，港幣幾乎維持在7.75附近，表明市場開始憧憬港幣與美元脫鉤。但隨著中國經濟的走軟，以及香港金管局堅定捍衛港元聯系匯率，港元匯率從2010年開始走軟，市場才基本打消了對港元脫鉤的投機炒作。
聯系匯率不會瓦解
根據貨幣發行局的設計，港元兌美元即期匯率觸及強方或弱方兌換保證時，金管局將入市進行乾預。兌換保證承諾一但匯率觸及上下限，金管局將以一個固定的匯率買賣港元或美元。在強方兌換保證方面，金管局承諾在7.75的水準向持牌銀行買入美元，而弱方兌換保證方面，金管局承諾在7.85賣出美元。
筆者認為，香港的聯系匯率制度仍然相當堅固。事實上，本次乾預已說明金管局將會繼續捍衛港元聯系匯率。相比一些其他的固定匯率制度，貨幣發行局制度是以美元百分百支持港元的發行。由於多年的高速經濟發展累積了大量的外匯儲備，筆者認為，目前香港龐大的外匯儲備足以抵禦不正常的資本流動與投機活動帶來的壓力。
香港是一個小型而開放的經濟體系，作為全球金融中心之一，現行的貨幣發行制度仍然十分適合香港。貨幣匯率的穩定性能夠降低本地註冊成立的公司的對沖成本。
作為一家央行，香港金管局一直以來維護其長期建立起來的信譽。這種信譽是一種十分重要的無形資產。由於其他主要國家的中央銀行紛紛推出量化寬松措施，金融市場仍然不穩，中國的人民幣匯率制度也在改革，因此在這個階段，香港的聯系匯率不應推行重大的制度改革。
為了減輕港元匯率走強所帶來的對本地經濟和民生的負面影響，包括通脹和高生活成本，筆者認為香港政府可以使用其巨額的財政儲備，補貼受影響的市民。
港府乾預樓市
港元走強和大量資金流入香港，已經造成了香港資產價格的大幅上漲。在過去的兩年中，香港的房價已經出現了40%以上的升幅，而到了今年，房價更在政府的壓制下頑強地上升，這表明大量資金仍在進入香港市場。在美聯儲宣佈無限量的第三輪量化寬松政策後，香港房地產市場又開始蠢蠢欲動。
為了抑制不斷上漲的房價，香港政府上周五宣佈，將提高額外印花稅的稅階，並將適用期延長至三年，同時推出全新的買家印花稅，外地人士、所有本地和外地註冊的公司購買香港住宅，需繳付15%的買家印花稅。
盡管市場曾普遍預期香港政府會出手乾預樓市，但這一政策的力度卻比預想中嚴厲得多。從某種程度上來說，也表現了香港政府對於樓市泡沫的擔憂。
這一政策力度的效果尚待觀察，但需要指出的是，高額印花稅可能會阻止內地居民購買香港不動產，但對於海外資本來說，進入香港卻不僅僅是為了獲得在香港的投資收益，同時港幣短期內與美元脫鉤的可能性極小，因此，筆者相信，人民幣可能也是其重要的投資標的。
人民幣前景看好？
以美元持有者為例，將手中的美元換成人民幣，可以獲得相當理想的投資回報率，而隨著人民幣在離岸市場的快速發展，其投資回報率也開始不斷上升，這意味著在兩種貨幣之間進行套利，將不需要面臨中國大陸存在的資本管控的問題。
同時，由於大量點心債在香港發行，很多中資房地產企業甚至能夠提供10%的年度回報率，對於低收益美元債券的投資來說，也具有著明顯的比較優勢。
從美元自身的狀況來看，盡管近期美國經濟出現了較為強勁的復蘇態勢，但短期之內美聯儲升息的可能性仍然較低。一個簡單的判斷是，美聯儲至少要等到失業率降到7%以下，才可能考慮調整利率政策，而目前來看，達到7%的失業率仍然需要一年左右的時間。
從這個角度考慮，資金滯港可能仍然會持續較長的時間，同時一旦港元資產價格受到抑制，那麽人民幣資產則可能被進一步青睞。
對於人民幣未來的走勢來說，這可能意味著升值壓力將出現一定的上升。但筆者認為，近期人民幣匯率的走強與資金入港之間的關系並不強，這是因為本輪人民幣升值是從內盤首先開始，並出現內盤影響外盤的走勢，這可能意味著來自美國大選的政治壓力，才是導致人民幣走強的重要原因。
當然，如果資產不斷進入離岸人民幣市場，未來人民幣可能仍將出現一定的升值，筆者相信年均1.5-2.0%的升值幅度是各方能夠接受的平衡點。
當然，風險因素也不得不防。全球經濟前景仍然不明朗，未來的國際金融環境仍然面臨一系列的風險。其中包括即將到來的美國大選和“財政懸崖”。一旦出現重大的壞消息，仍可能引發資本外流和逆轉。
（註：本文僅代表作者觀點）
本文責任編輯 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com
沒有留言:
張貼留言