歐洲央行的惶恐之夏

歐洲央行的惶恐之夏

2012 年 07 月 24 日 09:58

歐

元區 2012 年的夏天越來越像 2011 年的夏天了。

西班牙國債收益率創出歐元誕生以來的紀錄新高﹕10 年期西班牙國債週一觸及 7.5%﹔西班牙和意大利已經在股市實施賣空禁令。西班牙的官員們紛紛呼籲白衣騎士前來救助﹕西班牙外交大臣馬加略 (Jose Manuel Garcia-Margallo) 上週六表示﹐只有歐洲央行 (European Central Bank) 有能力採取行動。但是﹐歐洲央行行長德拉吉 (Mario Draghi) 能做些什麼呢﹖

馬加略說的沒錯﹐確只有歐洲央行有能力採取足夠快且規模足夠大的行動。蘇格蘭皇家銀行 (RBS) 指出﹐在為西班牙銀行業救助行動劃撥 1,000 億歐元之後﹐歐洲金融穩定基金 (European Financial Stability Facility, 簡稱 EFSF) 眼下只剩下 1,480 億歐元資金了。而原本要接替 EFSF 發揮作用的歐洲穩定機制 (European Stability Mechanism, 簡稱 ESM)﹐則需要等待德國憲法法院 (German Constitutional Court)9 月份的裁決結果。

去年 8 月份﹐在金融市場陷入恐慌時﹐歐洲央行首次購買了西班牙和意大利國債﹐並在當年晚些時候又啟動了兩輪長期再融資招標﹐向歐元區的銀行借出了多達 1 萬億歐元的 3 年期貸款。然而﹐這些操作卻帶來了一個意想不到的後果﹕那些現金拮據的成員國的命運與本國銀行捆得更緊了。歐洲央行有可能會實施第三輪長期再融資招標﹐但此類行動的效果或許會越來越差。

歐洲央行的另一個選擇是像去年夏天一樣重啟購買國債的證券市場方案 (Securities Markets Program)。歐洲央行並不情願這樣做﹐而且歐洲央行目前已經依據該方案持有了 2,115 億歐元的成員國國債。

有一些人認為﹐歐洲央行應該更大膽一些﹐明確表態對西班牙和意大利等國國債的收益率設定上限﹐就像瑞士央行 (Swiss National Bank) 限制瑞士法郎兌歐元走高一樣。不過﹐就像瑞士央行的遭遇一樣﹐壓制某一成員國國債收益率很可能會變成一個沒有上限的購買承諾。而這樣的大動作實際上等於通過走後門將歐洲的債務公共化﹐可能會在北歐成員國掀起政治風暴。與此同時﹐限制國債收益率或許只會導致投資者擔心﹐未來投資者所持歐元區成員國國債的償還次序可能會排在歐洲央行之後﹐就像希臘債務重組時所發生的情況一樣。

歐洲央行最後一個選擇是進一步減息。歐洲央行把存款利率降至零﹐受此影響部份德國國債的收益率降至負值﹐這迫使投資者承擔更大的風險。但這一舉措並未刺激投資者買入意大利或西班牙證券﹐只是讓那些最不需要借款（信譽良好的國家和企業）的借款成本進一步下降。目前還不清楚進一步減息能給外圍歐元區成員國的借款成本帶來什麼樣的積極影響。

德拉吉上週末向法國《世界報》(Le Monde) 表示﹐雖然歐洲央行在幫助歐元區經濟體復甦方面沒有“禁忌”﹐但解決個別成員國的金融問題並非歐洲央行的職責。此話聽起來多少有些空洞﹐因為歐洲央行過去也曾有類似表態﹐不過最後該行還是不得不入場為市場提供支撐。

如果金融市場繼續惡化﹐德拉吉不大可能袖手旁觀。不過﹐今年夏天歐洲政壇的形勢更為糟糕﹐民調顯示德國人對於更多救助的反對態度日趨強硬。市場似乎終於要試探歐洲央行真正的底線了。

Richard Barley