Libor 問題﹐巴克萊醜聞的核心

Libor 問題﹐巴克萊醜聞的核心

2012 年 07 月 05 日 11:49

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理學家可能已經發現了希格斯玻色子﹐掌握了瞭解宇宙形成的鑰匙。但要說真正的挑戰﹐那還是韋奕禮 (Martin Wheatley) 面前的難題。韋奕禮是新設立的監管機構英國金融行為監管局 (U.K. Financial Conduct Authority) 的候任負責人﹐他將評估倫敦銀行同業拆息 (London inter-bank offered rate, 簡稱 Libor) 設定的問題﹐而這也正是巴克萊 (Barclays) 醜聞的核心。

Libor 的調整可能是一項極其複雜而困難的工作﹐不僅因為它事關上萬億美元的貸款、債券和衍生品資產﹐而且也牽涉到信貸市場的實際問題。

Libor 和歐元區銀行同業拆息 (Euribor) 在一定程度上是一種人造的產物﹐尤其是在金融危機之後。近 4 年之前英國央行行長默文•金 (Mervyn King) 曾表示﹐銀行之間並不以 Libor 相互拆借資金。由於 Libor 的準確性引起了質疑﹐負責其監管的外匯和貨幣市場委員會 (Foreign Exchange and Money Markets Committee) 和英國銀行業聯合會 (British Banking Association) 曾於 2008 年 11 月宣佈對 Libor 進行調整。有意思的是﹐他們保留了確定 Libor 的機制。

Libor 調查向銀行提出的問題是﹐他們能以何種利率水平借入無擔保資金﹔歐洲銀行聯合會 (European Banking Federation) 的 Euribor 調查向銀行提出的問題是﹕他們認為主要銀行相互拆借的利率是多少。如此看來﹐這兩個利率都是人們認為可能存在的利率﹐並不與實際交易相關聯。2008 年的 Libor 評估認為﹐由於受到保密規定的限制﹐無法使用具體交易的利率來確定 Libor。而之後銀行信用狀況的急劇惡化則使問題更加複雜。危機爆發之前﹐無擔保銀行信貸被視為是低風險信貸﹐而當時各銀行的信用風險也相差不多。但現在﹐各銀行的信用評級和風險相差很大。目前很多貸款都是有擔保的﹐而且要通過中央銀行進行。

準確確定市場貸款利率水平可能並非易事。除了像美國國債這樣流動性超強的產品之外﹐債券市場很多產品的定價通常是的指示性的。Libor 每天產生 150 個利率﹐覆蓋 10 種貨幣和 15 種期限。在任何一天﹐上報利率的銀行進行所有這些產品的交易並依此確定一個利率的可能性很小。

但由於房貸和其他貸款的利率與 Libor 掛鉤﹐而且未來多年都將如此﹐Libor 依然十分重要。借款人受惠於處於極低水平的 Libor﹕3 個月期美元 Libor 為 0.46%﹐3 個月期 Euribor 為 0.65%。改革 Libor 形成機制、使其在更大程度上反映實際情況可能會導致利率上升且波動更大﹐從而給經濟復甦又設置了一個障礙。回購協議利率或隔夜指數掉期都無法完全替代 Libor﹐因為如果由它們取代 Libor 可能會導致利率被扭曲。

正如希格斯玻色子是宇宙的基本粒子一樣﹐Libor 也是金融市場的基本構件。Libor 的管理顯然需要改進﹐不過雖然該利率還存在不為人知的問題﹐市場可能仍然不得不繼續使用該利率。

Richard Barley