如何拯救歐元
歐
元區成員國下週將再度召開峰會﹐預計德國總理安格拉•默克爾(Angela Merkel)將要求歐元區17個成員國同意創建財政聯盟﹐放棄各成員國的預算主權。但對於焦躁不安的全球投資者來說﹐那些曾經揮霍無度的國家痛改前非的承諾已經不能讓他們滿意﹐他們早就喪失了對這樣一個遙不可及的全面解決方案的耐心。眼下需要的是歐洲央行(ECB)果斷出手﹐在不危及該行抗擊通貨膨脹這一核心使命的前提下﹐消除可能給市場帶來滅頂之災的風險因素。歐洲各國都在苦苦期盼能夠拿出歐元區債務危機的快速解決方案﹐各成員國財長希望歐洲央行開動印鈔機﹐一刻不停地印出2萬億歐元現鈔來買進財政困難國家發行的主權債券﹐直到將歐元區債券市場的收益率從7%降到4%這個天上掉餡餅的水平。
在大西洋彼岸﹐從未在救誰和不救誰這個問題上犯難的奧巴馬(Obama)政府也在竭力鼓動把歐洲央行打造成另一個大手大腳的美國聯邦儲備委員會。迄今為止﹐歐洲央行為購買成員國債券已經花掉了2,000億歐元﹐資產負債表上增加了一堆的爛帳﹐但債券市場僅僅漾起了一絲漣漪。
期待歐洲央行出手不過是飲鴆止渴﹐這樣做忽視了投資的本來動力以及投資者預期在金融市場反映的速度。為取悅選民﹐不受借貸成本束縛的那些政客還將大肆揮霍來維持選民以往的生活水平﹐完全不理會這些價值能否通過勞動創造得出。貨幣供應量的再一次爆炸式增長將為又一場嚴重的通貨膨脹埋下伏筆﹐在這一過程中﹐歐洲的財富將從嚴於律己的北歐向作風隨意的南歐轉移。
但是在全面救助和置市場於水深火熱而不顧之間﹐歐洲央行還是能夠在一個恰當的節點介入並逐漸化解危機﹐那就是﹕央行可以設立一個“支持底線”來幫助歐洲向財政聯盟過渡。
用明確的規則消除攪亂市場的不確定因素。向公眾明示“支持底線”將確立新的遊戲規則﹕歐洲央行准備按5%的通貨膨脹調整後收益率購買所有成員國的國債﹐但前提是成員國必須以實際行動推行財政改革﹐而絕非口頭承諾。財政改革必須即刻付諸實施﹐一旦哪個國家的改革出現倒退﹐或者歐元區財政一體化的步伐放慢﹐歐洲央行的國債購買將立即停止。
設立“支持底線”可以消除歐洲央行在穩定市場和維護央行聲譽之間難以取捨的壓力﹐將有助於保護投資者免受因恐慌帶來的損失﹐但並非全部損失。在給那些敗家政府帶來壓力的同時﹐此舉有助於幫助疲軟的經濟回歸復甦軌道。更重要的是﹐此舉將為歐元區金融健康的重要要素－流動性﹐抵押品資質及穩定的通貨膨脹和歐元匯率－提供保障。
隨著通貨膨脹上升﹐央行所提供的“支持底線”的價格將會回落。央行每月將依照歐元區12個月通貨膨脹率來重新設定5-10年期債券的 “支持底線”。以今天歐元區3%的通貨膨脹率計算﹐成員國國債的收益率最高為8%。對於票面利率7%的七年期債券來說﹐“支持底線”意味著歐洲央行將為95%的面值提供了擔保﹐如果通貨膨脹率降至2%, 擔保的面值將是100%。
若通貨膨脹率升至6%﹐歐洲央行擔保的最高收益率將達到11%﹐央行擔保的金額將降至面值的81%﹐這樣的借貸成本是令人難以忍受的﹐但在未來三年中仍是可持續的﹐這樣的處境將迫使政客們改善國家的償付能力和加快財政聯盟的推進。
央行創立的初衷就是在市場失靈之際發揮作用﹐對於歐洲央行管理委員會中的正統派人士來說﹐“支持底線”應滿足典型最終貸款人的標准﹕在收取良好抵押品的前提下﹐以懲罰性利率滿足危機期間的貸款需要。在這裡﹐比通貨膨脹率高出5個百分點的利率就是一種懲罰﹐而成員國政府可信的財政政策以及歐元區對財政聯盟的承諾將是再好不過的抵押品。
如果歐洲央行坐視不救、央行沒有“支持底線”來阻止市場的螺旋式下滑﹐那麼情況將會如何﹖答案是﹐即便是那些財政健康成員國發行的國債也將無人問津﹐市場的恐慌將導致債券價格跌破應有的合理水平。而由於融資成本高得離譜﹐那些本來有償付能力的借款人會因為一時的手緊而被迫違約。政客和銀行家把本應是他們自己的末日變成全世界的末日﹐歐洲央行也再沒有閒情逸致來討論什麼原則不原則。納稅人的血汗又將在一場新的救助計劃中被用於賭博。
Adam Lerrick
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這個「支持底線」似乎是個解決方法！
持續給予歐元區成員國改善財政與財政統合的壓力，但也能在必要時提供協助。
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