美股明年能否繼續領跑全球股市？

美股明年能否繼續領跑全球股市？

2011年 12月 28日 08:04

你

覺得今年美國股市投資者的日子不好過嗎？看看世界其它股市的投資者吧。

2011年最大的驚喜之一就是美國股市表現出的引人注目的力量。

2011年的美國股市跌宕起伏﹐雖然年終可能收在與年初差不多的水平﹐但標準普爾500指數今年的表現卻好於法蘭克福、巴黎、聖保羅、東京、上海和香港的基準股指﹐比它們至少高出15個百分點。

Bloomberg News

對美國股市的投資者來說﹐一個關鍵的問題是如果歐洲和亞洲市場的表現好於預期﹐資金會不會重新回到海外。上圖為12月23日﹐一名在紐約證券交易所大廳工作的交易員。

這種風景唯我獨好的現象叫做“脫鉤”(decoupling)﹐幾年前可能很少有人預見到這一點。

隨著2007年晚些時候次貸危機開始拖累華爾街﹐美國股市比起那些遠離“震中”的其它股市﹐在下挫幅度方面更為明顯。當時有人堅持認為﹐歐洲和亞洲相對美國已經足夠獨立﹐或說“脫鉤”程度已經足夠大﹐儘管世界最大經濟體美國出現了經濟減速﹐但亞歐經濟體仍可以穩步前進。

然而﹐美國金融體系的麻煩在2008年以前已經蔓延至世界各地﹐不僅拖累了全球股市﹐還令人對“脫鉤”的觀點產生了質疑。

四年後﹐人們再次聽到關於“脫鉤”的爭論﹐不過這次情況恰恰相反：投資者目前深信﹐美國經濟不僅有能力挺過歐洲主權債務危機﹐還可以不受有關亞洲通貨膨脹和增長急劇放緩擔憂的影響。

當然﹐美國自身也面臨經濟逆風。但投資者說﹐就2011年的大部分時間來說﹐美國股市充當的都是避險天堂﹐這既是因為美國投資者傾向於在不確定時期把資金從海外撤回﹐同時也與美聯儲(Federal Reserve)實施的寬鬆貨幣政策及美國企業實力雄厚有關係。

據資金流動追蹤機構EPFR Global統計﹐雖然全球投資者2011年普遍都從股票基金中撤資﹐但是按百分比計算﹐亞洲和西歐股票基金的資金外流規模基本上是美國股票基金資金外流規模的兩倍。EPFR的董事總經理達哈姆(Brad Durham)說﹐特別是機構投資者﹐他們為標普500指數提供了“鼎力支持”﹐今年前11個月向美國股票基金額外注入了514億美元。

這種資金轉移是今年更大範圍資金避險行為的一部分。全球投資者在搶購派發股息的股票和美國國債的同時﹐還購買黃金避險。

富國銀行資本管理公司(Wells Capital Management)首席投資策略師保爾森(James Paulsen)說﹐我認為全球存在三種明顯趨勢﹐分別是歐洲的衰退、亞洲大範圍的政策放鬆以及美國眼下的經濟加速。他說﹐2007年以來﹐這些經濟體基本上一直在“齊步走”﹐但過去一兩個月又重新出現了世界經濟可以“脫鉤”的想法。

美國股市投資者現在面臨的關鍵問題是﹐如果歐洲和亞洲經濟體2012年的表現好於預期﹐那麼隨著流入美國股市的部分資金重新流向海外﹐美國股市的表現是否會落後於世界其它股市？

過去12個月里﹐基金經理是股市波動的受害者﹐他們目前擔心的是﹐假設歐洲債務危機的解決速度快於預期﹐而亞洲的經濟前景又有所改善﹐投資者可能會顯得措手不及。同時﹐基金經理試圖搞清楚這樣一個問題﹐即如果歐洲財政狀況明年繼續惡化﹐美國股市是否能保持其韌性。

美股在2011年的上佳表現到底只是全球投資者尋求避風港造成的結果﹐還是有其他更長期的因素在起作用﹐圍繞這一點的爭論已經越來越多。一些懷疑論者爭論說﹐全球經濟互相依存的程度非常之深﹐任何一個市場──尤其是﹐美國這個市場規模如此之大──都不可能完全不受發生在其他地方的危機的影響。

金融顧問公司HighTower Advisors駐佛羅里達州那不勒斯市的合伙人兼董事總經理馬斯特森(Mark Masterson)說﹐“脫鉤”是一個危險的概念。幾年前我們就聽說過﹐當時美國正面臨著衰退﹐隨著局勢逐漸變得明朗﹐我們發現﹐每個人都會因他人受到傷害而自己也受到影響。

而這一次﹐馬斯特森擔心的是歐洲將陷入衰退﹐中國經濟大幅減速。他說﹐如果情形真的如此﹐全球經濟都陷入減速當中﹐那麼美國的經濟也會減速﹔我們全都是連在一起的﹐那時候從事後的角度看來﹐我們現在對於美國市場實力的估計的確有點偏樂觀了。

另一方面﹐一些投資者辯稱﹐如果危機漸行漸遠的話﹐歐洲和亞洲股市明年可能大幅反彈﹐把美國拋在腦後。這樣一來﹐今年把美國當作避風港流入美國的那些投資明年就不復存在了。

管理摩根富林明資產管理(J.P. Morgan Asset Management)旗下一只價值60億美元的股票基金的西蒙(Jonathan Simon)說﹐到了某個時候﹐一旦全世界的投資者都對股票普遍感到適應之後﹐那麼歐洲和亞洲的吸引力就會變得更強﹐這種情形是不可避免的。

西蒙說﹐今年﹐他的祖國英國的客戶一直都很積極地把錢投入到美國來。他說﹐在短期內﹐美國會憑借避風港的地位有所獲益。

一些投資者認為﹐鑒於美股估值處於歷史低位水平﹐而此前10年間新興市場的表現一直強於美國﹐也許終於到了美國股市在較長時期內持續表現良好的時候了。

Putnam Absolute Return基金的全球資產配置負責人奈特(Jeffrey Knight)說﹐2011年資金流入美國可能意味著美國市場將在較長一段時期內保持相對的強勢﹐即便是歐洲的債務危機有所好轉亦是如此。奈特的論點是﹐多年以來新興市場的表現一直好於美國﹐如今風水輪流轉﹐怎麼也該輪到美國出頭了。

奈特說﹐美國的經濟整體上而言仍然面臨著一些挑戰﹐但美國經濟相當有彈性﹐在歐洲面臨困難的時候﹐美國的經濟相對來說更有吸引力﹐而這種認知讓投資者感到美國的投資品更加穩妥。

奈特預計﹐歐債危機明年不會最終得以解決﹐而在接下來的12個月里﹐歐洲股市仍將因此動盪不安。

不過﹐他說﹐美國不應因此裹足不前。他指出﹐美國的企業部門實力雄厚﹐市盈率在過去10年里已經下降。他說﹐就算歐洲和亞洲的表現令人失望﹐國內仍有出現驚喜的空間﹐而這種情形會讓美國獲得一個更加有利的地位。

據奈特預計﹐美國股市明年將增長10%到15%﹐連續第二年報出驕人業績。

JONATHAN CHENG
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全球主要經濟區域中，只有美國PMI還在50以上。但能夠撐多久呢？


我認為明年如果歐元區與中國的經濟都還沒有起色的話，美國的PMI應該就大致維持在50(+/-5)之間。
光靠如此，全球資金湧回美國避險，美股應該是可以期待的。