薩夫特專欄／拿貨幣政策當武器 效果遞減

薩夫特專欄／拿貨幣政策當武器 效果遞減

【經濟日報╱薩夫特】 2012.06.08 02:12 am

聯準會（Fed）主席柏南克和歐洲央行（ECB）總裁德拉基目前按兵不動，準備適時出擊，但到頭來他們將發現，貨幣政策的效用有其限制。 Fed 和 ECB 都不排除全球經濟和歐元區情勢惡化時的各種政策選項。儘管各種跡象顯示歐元區經濟持續走弱，且普遍的流動性枯竭有惡化的趨勢，ECB 在 6 日的會議只採取最低限度的作為：維持利率不變，並延長流動性挹注到年底。 在 Fed 方面，外界普遍預期 Fed 本月將在決策會議中暫緩作決定，也許會延長抑制短期利率的債券配置操作，但可能不會採取任何激進的貨幣政策。 不過，股市 6 日已大幅上漲，反映投資人寄望歐洲當局將開始拿出對策，且預期情勢如果惡化，還會採取進一步寬鬆貨幣措施。 然而，歐洲當局真會採取許多人預期的措施嗎？也許會，也許不會。 投資基金業者 Gluskin Sheff 公司的羅森柏格（David Rosenberg）在給客戶的報告中說：「工業化世界大部分國家利率接近零，央行資產負債表自危機發生以來已擴增為 3 倍，達到占 GDP 比率 30% 以上的空前水準，在這種情形下很難想像貨幣刺激還不足夠，但情況確實是如此，而這是更讓人擔心的原因。」 量化寬鬆（QE）顯然對金融市場有影響，但滲透到經濟活動的影響卻不明顯。美國顯然在重建銀行資本上做得較好，但維持銀行體系運作雖是成長的必要條件，卻不是充分條件。在低成長和高負債的經濟中，極低的利率和充沛的流動性可能只會助長投機，而無法激勵長期投資。摩根大通的衍生性金融商品交易虧損就支持這種說法。 成長始終遲緩，原本應該倒閉的借款人繼續苟延殘喘，只能勉強償付銀行債務，對自身和整體經濟卻毫無助益。 比較 2009 年的情況，歐元區的威脅已變得更難控制、規模也更大。歐洲銀行業需要龐大的資本挹注，而歐洲經濟體原本也更依賴銀行貸款。另一個問題是，歐洲主權在扮演銀行擔保和救援上缺乏明確的規範和機制。西班牙的銀行體系相對於德國的財富只占很小部分，但這兩件事不能相提並論，且德國選民似乎不想花他們的錢來救援西班牙銀行，至少在西班牙財政不受歐元區當局節制的情況下不願意。 這種衝突是 ECB 無法寬鬆的主因。ECB 希望情勢嚴重到迫使政治領導人採取行動。換句話說，ECB 和 Fed 可能被迫採取觀望，因為問題不是出在貨幣政策，而是歐洲的政治機制和華府的政治操作。 歐洲需要進行整合，華盛頓則需財政改革。兩方都需要提出可信的計畫，以吸引長期投資，並將公共和民間債務降低到符合各自的經濟規模。國家債務可以長程管理，但民間債務應容許惡化並盡可能快速清理。 這些都需要時間才能實現，這也意味我們可能在未來幾個月看到央行採取聯合行動。較值得注意的是會得到什麼結果。從 2009 年以來，我們已看到特殊貨幣政策出現效用遞減的模式，以致於經濟成長依舊遲緩，金融市場的激情和振奮也變得愈來愈短暫。ECB 的長期再融資操作（LTRO）對流動性的紓解效果就是好例子。 光靠貨幣政策可以重新啟發動物精神（animal spirits）的說法已被推翻，如果歐元區和華盛頓無法說服大家他們將如何解決根本問題，再多的量化寬鬆只會驅使更多錢流向投機管道，對生產性投資將無所助益。 （作者 James Saft 是路透專欄作家，編譯吳國卿） 【2012/06/08 經濟日報】 ============================ 作者直接點名「問題不是出在貨幣政策，而是歐洲的政治機制和華府的政治操作」，但是 ECB 主席在這篇文章中則是含蓄的用「其他機構」來稱呼。