西班牙不應再堅守邊緣政策

西班牙不應再堅守邊緣政策

2012 年 06 月 01 日 11:17

西

班牙已經無路可走﹐今年大部分時間該國都在竭力避免動用歐元區救助資金。這不難理解﹐每一個尋求外部援助的歐元區國家最終的借款額都遠超預期﹐不得不厲行緊縮﹐給經濟、政治造成巨大傷害﹐而且到目前為止﹐這些國家中還沒有任何一個恢復市場融資能力。但是﹐拒絕求助的做法可能使西班牙陷入更深的危機。

直到不久以前﹐西班牙處理銀行問題的策略還是要求銀行通過發行權證、併購或出售資產的方式自己承擔救助成本。但 Bankia SA (BKIA.MC) 的陷落撕開了一個缺口﹐證實了投資者對整個西班牙銀行體系的資金需求遠遠超過其自有資源的擔心。據瑞銀 (UBS) 估計﹐Bankia 的資金缺口在 240 億歐元（約合 297 億美元）﹐其他西班牙銀行總的資金缺口可能在 1,000 億歐元。

西班牙政府已經想了各種招數﹐力求在不影響其市場融資能力的情況下﹐對受困銀行進行資本重組。但歐洲央行 (European Central Bank) 的拒絕﹐使其很快放棄了向受困銀行發行國債﹐然後讓銀行拿國債做抵押向歐洲央行申請借款的計劃。西班牙還試圖說服歐元區﹐讓歐元區救助基金直接收購該國銀行股權﹐而不經由政府發放貸款。不過很清楚的是﹐這個提議也不會有任何結果。

德國不願更改 7 月將正式投入運行的歐洲穩定機制 (European Stability Mechanism, 簡稱 ESM) 的規則﹐而歐元區決策層也認為西班牙必須為該國銀行體系的重組承擔起政治責任。

西班牙目前正面臨接受一項 ESM 救助該國銀行計劃的壓力。歐元區高層官員認為﹐如果計劃合理﹐有限的救助規模既不會違反 ESM 規則﹐又不會導致西班牙無法進入市場融資。

不過﹐這可能只是一廂情愿。希臘實施債務重組後﹐市場已經深刻瞭解到歐元區救助基金和歐洲央行享有的優先債權人地位。1,000 億歐元的銀行業紓困計劃可能只相當於西班牙國內生產總值 (GDP) 的 8% 左右﹐但是投資者如果擔心被置於更弱勢的地位﹐那麼他們就可能同時避開西班牙主權和銀行債務﹐引發該國融資成本上升、去槓桿化壓力加劇。

除了咬咬牙接受救助外﹐西班牙可能已經沒有其他選擇。不確定性拖得越久﹐該國信用受到的損害就越大。長期邊緣政策的危害有多大﹐希臘就是一個最明顯的例子。

如果西班牙最害怕的事成為現實﹐必須向國際社會求援﹐那麼至少在推動建立銀行業聯盟、發行歐元區共同債券等長期危機解決辦法方面﹐該國能夠發揮的作用要大於希臘。

Simon Nixon