越積越厚的德國救助帳單

越積越厚的德國救助帳單

2012 年 06 月 13 日 11:42

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兒十億﹐那兒十億﹐很快就是一大筆錢了。一個真正的歐洲財政聯盟可能仍遙不可及。但是每一輪歐洲主權債務危機﹐都有德國出資的身影﹐進而使得德國需為歐元覆滅承擔的成本越來越高。而本週的西班牙紓困計劃將讓德國對歐元區外圍國的風險敞口增加至多 250 億歐元左右。是否德國現在已經泥足深陷﹐根本不能冒歐元崩潰的風險了﹖

瑞信 (Credit Suisse) 指出﹐德國對危機應對計劃的總貢獻目前已經累積到了 1,130 億歐元﹐相當於德國國內生產總值 (GDP) 的 4.4%。這包括了對希臘的貸款、對歐洲金融穩定基金 (European Financial Stability Facility, 簡稱 EFSF) 的擔保以及對歐洲穩定機制 (European Stability Mechanism, 簡稱 ESM) 的承諾出資。瑞信估計﹐如果 EFSF 和 ESM 的資源最終被全部動用﹐德國的風險敞口將達到 4,010 億歐元。雖然 EFSF 擔保屬於或有負債﹐但對 ESM 的出資則必須通過主權借款來提供﹐進而會導致德國負債和赤字上升。

但是這些直接風險敞口只是冰山一角。德國還透過歐洲央行 (European Central Bank) 擁有對其他歐元區國家的間接風險敞口。例如在歐洲央行持有的 2,120 億歐元外圍國國債中﹐根據歐洲央行資本份額計算﹐德國在其中的風險敞口為 570 億歐元。

另一個渠道則是歐洲央行的 Target 2 支付機制﹐該機制管理的是各國央行彼此之間的債務。在金本位制度以及美國聯邦儲備委員會 (Federal Reserve, 簡稱 Fed) 機制下﹐這些債務要用黃金進行結算。但是在 Target 2 機制下﹐這些債務只是簡單地登記在各自的資產和負債帳面上。而銀行間融資市場崩潰﹐以及金融系統對央行流動性的依賴加大﹐導致了 Target 2 餘額膨脹。4 月份德國的 Target 2 盈餘 6,440 億歐元。瑞信稱﹐6,600 億歐元的希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙 Target 2 負債中﹐屬於德國的有 1,790 億歐元。

瑞信稱﹐加總可知德國截至目前的潛在風險敞口為 6,710 億歐元﹐相當於德國 GDP 的四分之一﹐而且該數字還在上升。而如果希臘退出歐元區﹐或者歐元區解體﹐德國這些風險敞口將發生多大的損失根本不可能預料。退出歐元區的國家將部分或者全部停償救助貸款﹐這是一個很合理的推斷。理論上﹐即便某個國家退出歐元區﹐各國央行的 Target 2 餘額都將繼續留在資產帳上﹐但是實際上這些債務也發生違約的可能性是無法排除的。而且﹐如果歐元崩潰﹐德國和其他歐元區國家無疑將遭受嚴重衰退﹐這些成本因此還會上升。

正常的邏輯是﹐既然這些潛在成本如此之高﹐那麼它們將永遠不會變成現實﹕德國和其他債權國將採取行動拯救歐元。但問題在於﹐危機之中常常毫無邏輯可言。

Richard Barley 
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德國寧願東拿一點西湊一點，也不願意正面援助南歐各國。